网易新游 从 中性 到 ！摩根大通剑指B站游戏失速 红海 超配 包围不易！ (网易 新游)

摩根大通周一将中国数字文娱龙头哔哩哔哩和网易的评级从"超配"下调至"中性"，引发中概股市场震动。此次评级调整直指两大中心疑问：B站业务增长乏力与网易盈利空间收窄，折射出游戏产业在存量竞争时代的深层应战。

针对B站的更新选择，摩根大通剖析师称，其自研战略游戏《三谋》下半年将面临高基数压力。该行预测B站全年营收增速将从上半年超20%骤降至下半年5%，其中移动游戏支出同比增幅将从Q2的35%滑落至Q4的2%。即使目前维持对B站广告业务"优于行业"的判别，但其游戏板块的疲软仍使全体估值承压，摩根大通将B站目的价设定为24美元，较以后股价仅有2.7%上传空间。

而网易遭遇的评级调整则是聚焦于其盈利前景。摩根大通称，其旗舰游戏《顺水寒》手游进入运营中前期，叠加《永劫无间》手游等新品推行费用攀升，估量2025年Q3-Q4销售费用率将打破25%，较去年同期优化3个百分点。更为严厉的是，摩根大通以为网易2026年重磅新游《遗址：灰烬重生》面临开通全球游戏的"红海竞争"，营收的不确定性将清楚介入，因此给予网易140美元目的价，对应以后多少钱仅有3.3%潜在涨幅。

Sensor Tower数据显示，2025年Q2中国手游市场支出同比将较2023年同期18.7%的增速大幅放缓。头部厂商的竞争加剧形成其游戏买量本钱飙升。巨量引擎数据显示游戏行业单用户失掉本钱（CPA）已打破120元，较两年前增长近60%。而在此背景下，摩根大通估量，B站Q2游戏支出占比将从其巅峰期的40%降至23%，而网易游戏及相关增值服务毛利率将延续三个季度低于60%，创2018年以来新低。

在摩根大通发布评级报告后，B站股价当日下挫6.8%，网易下跌4.2%，拖累中概互联网ETF（KWEB）当日重挫3.1%。

值得关注的是，此次调整并非孤立事情。上周，高盛刚刚将腾讯游戏业务评级从"买入"下调至"持有"；同时花旗也正告称，米哈游《星穹铁道》或许会分流头部产品的用户时长。

摩根大通行业剖析师指出，中国游戏产业正派历关键转机点：用户规模见顶、监管常态化、AI技术尚未构本钱质性消费力。当下，唯有能继续产出爆款或开拓新赛道的厂商，才干穿越以后周期。而这也从另一方面解释了摩根大通为何同时维持了对腾讯"超配"评级——其《地下城与胆小鬼》手游首月流水打破50亿元的表现，与B站、网易构成鲜明对比。

从这场评级风暴中，摩根大通指出一个中心疑问----当游戏业务从增长引擎变为估值拖累，那么企业的第二增长曲线终究在哪里？B站的广告与增值服务、网易的严选与音乐业务能否抵御游戏业务堕入疲软的拖累，市场正在等候新的答案！