美联储鹰派继续鲍威尔重申美联储的独立性 国泰海通微观 美联储要依据数据而不是政治作出选择 (美联储鹰鸽两派)

美国二季度GDP超预期，“抢出口”降低、消费韧性和制造业回流投资是关键支撑，估量后续美国经济仍有韧性，叠加关税在通胀中逐渐表现，美联储降息预期或许进一步收窄。7月份美联储议息会议继续神出鬼没，但是外部分歧曾经加大，后续美联储独立性大约率仍可维持。美债利率中枢或将进一步抬升，美股仍有上传空间。

美国二季度GDP增速超预期，关键支撑来自出口降低、消费韧性和公家非住宅投资。2025年二季度美国GDP环比折年率抵达3.0%，高于市场预期的2.6%，同时也清楚高于前值-0.5%。美国二季度GDP环比折年率超预期关键支撑来自“抢出口”降低、消费韧性和制造业回流投资，关键拖累来无公家存货变化、公家住宅投资和商品服务出口。向后看，我们以为：一是随同着“抢出口”大幅削弱，出口降低支撑会有所削弱；二是资本市场财富效应继续支撑消费韧性；三是制造业回流会进一步增强；四是公家存货变化拖累会有所减轻。所以，全体来看，后续经济韧性仍可维持，美国经济衰退担忧基本可证伪，反而需警觉后续经济上传风险。

美东时期2025年7月30日，美联储公布议息会议声明，随后鲍威尔例行召开资讯公布会，从议息会议声明和鲍威尔发言中，我们以为关键有三处边沿变化：一是美联储继续神出鬼没，但是分歧加大。本次利率决议中反映有两位美联储理事（沃勒、鲍曼）拥戴维持利率不变，支持降息25BP，反响美联储外部分歧在加大。二是美联储对经济和通胀前景表达了更大的不确定性。美联储议息会议声明中将“经济前景的不确定性有所削弱”，改为“经济前景的不确定性依然存在”。关于通胀，鲍威尔以为，关税末尾在消费者多少钱中表现，估量通胀数据将遭到更多关税影响。三是鲍威尔重申美联储的独立性，照旧给出模糊化的前瞻性指引，但是表达了偏“鹰”的态度。鲍威尔重申美联储的独立性，美联储要依据数据而不是政治作出选择，所以关于9月份的降息给出模糊化的指引，表示照旧将依据数据作出决策。全体来看，鲍威尔的态度偏“鹰”，市场对全年的降息预期进一步降低。

估量全年降息预期进一步收窄，美债中枢抬升，美股仍有空间。短期美国通胀数据尚未完全反映关税影响，估量后续通胀上传继续掣肘降息，警觉降息预期进一步收窄。2025年7月美联储议息会议后，美国联邦基金利率市场反映的降息预期收窄至仅10月份1次降息，与我们此前的预期较为分歧，我们提醒，后续降息预期或许进一步收窄，甚至存在全年不降息的风险，从而对美债和美股出现阶段性扰动。估量特朗普全球关税将形成通胀预期进一步上升，叠加后续减税、债务下限优化等更多经济政策落地助力经济企稳，降息预期或许进一步收窄，美债利率易上难下，估量10年期美债利率下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡。估量美股下半年或有阶段性震荡，但不改全体进一步上传趋向，美股科技仍有支撑，尤其是AI等资本开支和业绩均有支撑的范围，特朗普的减税政策落地，则更利好中小企业。

风险提醒：美国关税超预期形成经济大幅下行和通胀大幅上传；美国制造业回流形成制造业周期上传风险；美联储独立性继续遭到特朗普应战。

美国经济：韧性超预期，支撑可继续

美国二季度GDP增速超预期，关键支撑来自出口降低、消费韧性和公家非住宅投资。2025年二季度美国GDP环比折年率抵达3.0%，高于市场预期的2.6%，同时也清楚高于前值-0.5%。此前市场一度担忧美国经济衰退，普通来说，美国GDP环比延续两个季度为负被定义为技术性衰退，2025年一季度-0.5%的GDP环比折年率，叠加4月初特朗普全球关税末尾加征，形成市场一度对美国经济出现衰退担忧，二季度数据一方面证伪了衰退的担忧，另一方面提醒后续美国经济的风险或许是上传的风险大于下行的风险。

二季度特朗普全球关税末尾落地，美国“抢出口”效应清楚削弱，净出口对GDP出现清楚提振。4月2日特朗普宣布全球对等关税，此前一季度由于“抢出口”，形成净出口对GDP环比折年的拖累抵达4.61个百分点，是一季度GDP环比为负的最关键要素，二季度之后特朗普关税落地，尽管从4月9日末尾大少数国度依照10%关税征收，将对等关税暂缓截止日提早至7月9日，后又提早至8月1日，但是二季度“抢出口”效应曾经清楚削弱，二季度美国商品和服务出口环比折年率从一季度的37.9%降低至-30.3%，出现清楚降低，形成净出口对GDP环比折年率的奉献抵达4.99%。其中，商品出口下征服务清楚大于服务出口，表现了关税影响下的“抢出口”效应清楚削弱。但是由于部分关税暂缓，我们以为二季度仍存在肯定的抢出口效应，三季度会进一步降低。

美国消费韧性超预期，关键受休息力市场韧性和资本市场反弹等支撑。2025年二季度美国消费对GDP环比折年的奉献抵达0.98%，高于前值0.31%，消费的韧性较强，一方面与休息力市场韧性有关，尽管2025年终以来，美国私营部门平均时薪同比略有降低，但是休息力市场的韧性很强，失业率继续维持低位，6月份抵达4.1%，相较于5月4.2%略有降低；另一方面，美国资本市场反弹，给消费提供了财富效应支撑。

美国公家非住宅投资是支撑经济的又一关键来源，其中设备投资是主力，与特朗普关税下制造业回流相关。二季度美国公家非住宅投资对GDP环比折年率的奉献抵达0.27%，投资项中的公家存货变化和公家住宅投资均出现拖累，尤其是随着存货增加，公家存货变化的拖累抵达3.17%。在公家非住宅投资中，设备投资不时坚持较高增速，我们以为与特朗普关税下美国制造业回流有关，并且后续仍可继续。

综合来看，美国二季度GDP环比折年率超预期关键支撑来自“抢出口”降低、消费韧性和制造业回流投资，关键拖累来无公家存货变化、公家住宅投资和商品服务出口。向后看，我们以为：一是随同着“抢出口”大幅削弱，出口降低支撑会有所削弱；二是资本市场财富效应继续支撑消费韧性；三是制造业回流会进一步增强；四是公家存货变化拖累会有所减轻。所以，全体来看，后续经济韧性仍可维持，美国经济衰退担忧基本可证伪，反而需警觉后续经济上传风险。

美联储议息会议：神出鬼没，分歧加大

美东时期2025年7月30日，美联储公布议息会议声明，随后鲍威尔例行召开资讯公布会，从议息会议声明和鲍威尔发言中，我们以为关键有三处边沿变化：

一是美联储继续神出鬼没，但是分歧加大。2025年7月议息会议维持美国联邦基金目的利率在4.25%-4.5%，从1月份以来，曾经延续5次神出鬼没，但是本次利率决议中反映有两位美联储理事（沃勒、鲍曼）拥戴维持利率不变，支持降息25BP，反响美联储外部分歧在加大。

二是美联储对经济和通胀前景表达了更大的不确定性。美联储议息会议声明中将“经济前景的不确定性有所削弱”，改为“经济前景的不确定性依然存在”，鲍威尔也表示目的显示经济增长放缓，消费者支出放缓，住房部门活动照旧疲软。关于通胀，鲍威尔以为，关税末尾在消费者多少钱中表现，估量通胀数据将遭到更多关税影响，关税转嫁到多少钱的速度或许比设想的要慢。

三是鲍威尔重申美联储的独立性，照旧给出模糊化的前瞻性指引，但是表达了偏“鹰”的态度。在近期特朗普不时施压鲍威尔降息的状况下，鲍威尔重申美联储的独立性，美联储要依据数据而不是政治作出选择，所以关于9月份的降息给出模糊化的指引，表示照旧将依据数据作出决策。全体来看，鲍威尔的态度偏“鹰”，市场对全年的降息预期进一步降低。

估量全年降息预期进一步收窄，美债中枢抬升，美股仍有空间

短期美国通胀数据尚未完全反映关税影响，估量后续通胀上传继续掣肘降息，警觉降息预期进一步收窄。短期来看，美国通胀对关税的反映仍在途中，后续美国通胀大约率将会进一步上传，美国经济坚持相对韧性，同时美联储会继续维持自身的独立性，免收政治干扰，则后续降息预期或许进一步收窄。2025年7月美联储议息会议后，美国联邦基金利率期货市场反映的降息预期收窄至仅10月份1次降息，与我们此前的预期较为分歧，我们提醒，后续降息预期或许进一步收窄，甚至存在全年不降息的风险，从而对美债和美股出现阶段性扰动。

美东时期7月30日下午2:00，美联储议息会议利率决议公布后，美股三大指数下跌，10年期美债利率下行，但是下午2:30，鲍威尔发言后，美股三大指数均出现下跌，10年期美债利率上传，关键是由于鲍威尔发言强调美联储独立性，态度偏“鹰”，形成降息预期收窄，我们估量降息预期收窄仍将对美国股债市场出现扰动。

估量美债利率后续中枢进一步抬升。展望2025年下半年，美债名义利率取决于通常利率和通胀预期（名义利率=通常利率+盈亏平衡通胀），估量特朗普全球关税将形成通胀预期进一步上升，叠加后续减税、债务下限优化等更多经济政策落地助力经济企稳，降息预期或许进一步收窄，美债利率易上难下，估量10年期美债利率下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡。

估量美股下半年或有阶段性震荡，但不改全体进一步上传趋向。尽管特朗普施压鲍威尔，但美联储仍具有相对独立性，通胀上传，降息预期或许进一步收窄，以及后续仍存在的关税博弈、特朗普-鲍威尔博弈等，或许会对美股出现阶段性扰动，但随着债务下限优化、减税等提振经济政策落地，美国经济或将迎来复苏，新一轮复苏买卖对美股仍有支撑。美股科技尽管以后估值清楚抬升、股价创历史新高，但是全体市盈率也才处于2002年以来的下35%分位数左右，相较于2003年6月、2009年12月、2020年12月等估值高点还有肯定差距，后续随着经济基本面改善，风险偏好上升，估量对美股科技仍有支撑，尤其是AI半导体等资本开支和业绩均有支撑的范围。特朗普的减税政策落地，由于中小企业利润对税收更敏感，则更利好中小企业，以罗素2000为代表的美股有望受益。

风险提醒

美国关税超预期形成经济大幅下行和通胀大幅上传；美国制造业回流形成制造业周期上传风险；美联储独立性继续遭到特朗普应战。

鲍威尔“鹰派”发言，美联储加息预期剧增！中国又该如何应对？

面对鲍威尔“鹰派”发言及美联储加息预期剧增，中国应采取以下应对战略：

一、坚持经济稳如泰山开展

二、增强金融市场深化革新

三、增强与其他国度和地域的协作

综上所述，中国要求采取综合措施，坚持经济稳如泰山，深化金融市场革新，并增强国际协作，以有效应对美联储加息带来的应战。

美联储投诚，日本将会为美国债务违约做奉献，美国或将中止偿债

美联储主席鲍威尔表示，若等候通胀率到达2%才启动降息，则过于缓慢，这标明美联储态度已出现严重转变，不再坚持2%的通胀目的。 旧金山联邦储藏银行总裁戴利也表示，通胀正逐渐到达美联储的目的，这暗示了美联储或许行将降息。 买卖商等候更多美联储官员的发言以判别降息机遇。 但是，这与6月CPI报告后美联储的鹰派立场构成对比，事先美联储维持利率在高位，降息预期增加。 市场对美联储年内降息的预期不时上升，CME数据显示9月降息概率为100%，11月和12月继续降息，估量年底政策利率降至4.5%-4.75%。 2年期国债收益率也反映出这一预期，降至4.4%，为3月底以来最低水平，比联邦基金目的区间低100个基点。 美联储的转变对华尔街买卖员来说是一个胜利，但面前反映的是美国债务担负严重，经济衰退迫在眉睫。 美国债务利息消耗了近三分之一的联邦税收，2024财年已支付8677亿美元，比去年参与33%。 利息支出继续上升，大部分债务在加息周期前以极低利率融资，需用高收益率债券交流到期债券。 美国财政赤字和高负债使得利率高企，财政偿债压力创下1996年来新高。 随着债务下限临近，国会需借入更多赤字以防止违约，加剧了美国债务赤字和利息本钱的飙升，美国财政堕入螺旋式解体循环。 华尔街押注美联储将因债务赤字困境和高利率影响经济复苏而最终屈服，估量在提高通胀至2%之前宣布打败通胀，并在试图拯救信誉的紧缩货币政策上正式投诚。 资深的华尔街预言家彼得希夫正告称，美联储若不严重转向，对美国金融市场来说是庞大的金融定时炸弹。 华尔街剖析师预测高估值的美国金融市场迸发危机似乎近在眼前。 高盛经济学家也指出，美国债务危机疑问再次被摆上桌面，到2024年底债务下限资金再次用尽，美国违约风险或许更高，进一步损害金融声威，叠加债务海啸和预算赤字激增，影响数十万亿美元美国国债价值。 自特朗普上周末遇刺以来，基准十年期美债收益率延续涨至4.1%至4.3%区间，被投资者远离，显示美国财政部美债拍卖状况不稳如泰山。 高盛剖析师扎克潘努表示，日本央行已兜售少量美元资产，对美国出现历史性的违约做出奉献，这将造成投资者对美国国债要求更高的风险溢价，使联邦利息支付急剧参与。 若无大规模财政救助，美联储将失去货币政策独立性，或许将实践美债收益率压至负值，抵消联邦债务担负，这相当于存在技术性隐性违约或许。 美国国债市场对投资者来说不稳如泰山，增强了远离美债的决计。 日本央行的兜售执行标志着日本当局在遏制汇市投机兜售美元资产上迈出新步。 最新数据显示，日本是4月美债债务人中兜售力度最大的，这反映本国投资者对美国国债投资的降低趋向，美国债务状况引发全球关注。

美联储6月份降息的概率是多少

据2025年6月6日CME“美联储观察”，美联储6月降息25个基点的概率为2.5%。

以后市场普遍估量美联储6月维持政策利率不变。 一方面，从概率数据看，6月6日信息显示其维持利率不变概率高达97.5%。 此前5月21日，维持不变概率为94.7%，降息概率为5.3%，随着时期推进，维持利率不变概率进一步参与。

另一方面，美联储在6月会议上维持了“不作为”表态，更多人支持年内不降息。 美联储需更多时期评价通胀风险，思索到贸易、财政等政策的不确定性，“等候”是当下选择。 鲍威尔强调关税带来的通胀风险以及降息的数据支撑缺乏，对降息全体维持中立和张望态度。 6月点阵图清楚偏“鹰派”，估量全年不降息的官员参与，反映出美联储外部关于通胀和务工风险判别存在较大分歧。

综上，美联储6月降息概率很低，维持利率不变是大约率事情。