贝莱德在特朗普胜选后暂停了乌克兰基金的投资者招募任务 (贝莱德介绍)

据知情人士走漏，往年早些时辰，贝莱德公司中止了寻觅投资者以支持一项规模达数十亿美元的乌克兰复兴基金的执行。要素是唐纳德·特朗普中选后，美国对这个东欧国度的态度出现了转变。该基金原定于下周在罗马举行的乌克兰复兴会议上发布，这些知情人士表示，它已靠近取得来自德国、意大利和波兰政府支持的实体的初步支持。但是，在往年 1 月，贝莱德选择暂停与机构投资者的谈判，要素是由于对乌克兰未来前景的不确定性介入，投资者缺乏兴味。特朗普在其连任竞选活动中承诺立刻完毕乌克兰抗争，并促使乌克兰总统泽连斯基和俄罗斯总统普京启动友好谈判。自往年年终就任以来，这位美国总统与两人均出现抵触，并发布了不分歧的推进计划，同时表示将中止对乌克兰的美国军事支持。去年 12 月，美国政府并未出如今该基金的出资方名单之中。

目前中国哪个城市养老基金余额最多，为什么？

今天这篇文章，笔者要和大家分享一个投资案例。 这个案例触及的是挪威政府的主权基金：挪威养老基金（NorwegianGovernmentPensionFund）。

截止2017年4月，挪威养老基金以9221亿美元的规模位列全全球主权基金排行榜第一名。 挪威的总人口大约为520万。 以人均资产规模来算的话，每个挪威人在该基金中拥有大约18万美元。 这个数值是十分高的。

挪威养老基金的网页上放得是一张父亲拥抱孩子的照片。 上方写着：挪威养老基金是挪威的子孙后代的储藏。 石油迟早会挖干，但养老基金为挪威人民提供源源不时的报答。

提到石油，是由于挪威养老基金由两部分组成：前政府石油基金（TheGovernmentPetroleumFund,GPFG）和前国度保险方案基金（TheNationalInsuranceSchemeFund,NISF）。 该养老基金的很大一部分资金来自于挪威石油公司开采石油失掉的利润。

挪威养老基金是全全球控制最为透明的主权基金之一。 在该基金的网站上，任何一团体都能查到该基金历年的财务报表，投资收益和净资产变化。

2008年，在全全球金融危机的影响下，挪威主权基金遭受重创。 其股票部分下跌40%，整个基金的投资报答下跌23.3%。

在绝望之余，基金的控制层专门请了三位大学（哥伦比亚大学，耶鲁大学和伦敦商学院）金融教授，让他们细心剖析挪威养老基金的投资战略和历史报答。控制层想要知道：控制该基金的基金经理究竟有没有带来价值？在未来我们应该用何种战略更好的控制这些挪威人民的血汗钱？

三位教授在对挪威养老基金做了细致入微的剖析之后，成功了一份长达220页的专业报告（Ang,etal,2009）。 我知道绝大部分人是没有时期或许专业知识去阅读这份报告的，因此在这里我协助大家摘录一些该报告的中心结论。

作者们在剖析了挪威养老基金过去10年（1998-2008）的历史业绩后指出，该基金从主动控制中取得的超额报答为每个月0.02%，也就是每年0.24%左右。 不要小看这0.24%。 在1998-2008阶段，挪威养老基金控制的资金规模平均在800亿美元左右。 每年0.24%，就是差不多2亿美元的支出。

这每月0.02%的超额报答，关键来自于该基金的股票部分。 关于该基金的固定收益部分（债券），报告作者得出的结论是：没有任何证据显示固定收益的主动型控制为基金带来了任何价值。

不论是股票还是债券市场，要想经过主动型控制取得超额报答，都是十分困难的。即使像挪威主权基金这种规模的职业投资机构都很难到达这个目的，更何况我们这些普通团体投资者？

那么这个研讨结果是不是意味着我们在炒股票时，应该去选择主动型基金启动投资呢？读者好友稍安勿躁，让我们接上去继续研读该报告的研讨发现。 在这里我要提示一下大家，接上去有些内容或许会触及到一些金融投资方面的专业知识。 假设你觉得看疑问，也没相关，可以跳过这部分直接看文末结论。

三位教授指出，在挪威养老基金股票部分启动主动控制发生的超额收益（超越市场平均报答部分）中，有70%可以被一些系统性的风险因子所解释。 这些系统性风险因子包括：价值（Value），小市值股票（Small），动量（Momentum），动摇性（Volatility）等等。 因此在报告的最后，作者建议挪威养老基金，在对他们的股票资产启动投资时，选择一些特定的风险因子启动性能。

关于风险因子这个概念不太熟习的好友，可以参考本专栏的历史文章《聪明贝塔》（）和《动量投资》（）。

关于股票因子报答的剖析，是媒体一大创新和提高。 该研讨最大的奉献，是让投资者了解到或许提供超额报答的源头，并且让普通投资者以比拟昂贵的多少钱（经过因子指数/聪明贝塔基金）去取得这些因子报答，以成功他们打败市场的目的。 在没有因子指数基金的全球，投资者想要取得这些因子报答，只能经过投资基金经理，并付出比拟高的费用（比如每年1.5%-2%的控制费，外加15%-20%的利润分红）。

在细心讨论了三位教授撰写的剖析报告后，挪威养老基金控制层选择，在基金外部股票投资部门自己入手执行这些风险因子投资战略。 这关键是基于降低投资本钱的考量。 假设该养老基金将资金投给市场上的主动型基金经理，那么他们或许要求支付比拟昂贵的基金控制费和业绩分红。 但是假设在外部自己入手做，那么他们就可以把投资本钱降到最低。 依据挪威养老基金的年报显示，其控制资金的费率为每年0.07%左右。 在市场上，你很难找到一个仅收取0.07%控制费的基金经理。

关于我们普通型团体投资者来说，既没有专业知识，又没有研讨数据，如何才干以比拟昂贵的本钱成功上文中说的因子投资战略呢？一个可以思索的选项就是那些聪明贝塔指数基金/ETF。

在上图中，我罗列了一些目前全球上比拟抢先的因子指数ETF。 在这个范围做的比拟好的公司不多，关键集中在贝莱德，先锋，Invesco和Schwarb这样的行业巨头中。

2009年，贝莱德公司以135亿美元的多少钱并购了BGI，同时也购置到了IShares这个品牌。 在BlackrockIShare旗下，有比拟全的因子指数基金，比如上方表格中的价值，动量，低动摇等基金。 这些基金的总费用率大约在0.15%左右，但要求留意他们绝大少数都仅限于美国市场。

先锋（Vanguard）是指数基金范围的另一大巨头。 先锋在因子指数方面提供的产品不多，只要红利，低动摇和小股票指数基金，且仅限于美国市场。

InvescoPowershare和CharlesSchwab也提供不少因子指数基金。 缺陷是他们的费率都比拟高，普通介于0.25%-0.6%之间。 当然，这些指数基金比起传统的主动型基金经理（普通收取1%-2%左右，有些还外加业绩分红），其费率还是要低很多的。

有兴味投资因子指数基金的好友们要求留意几个疑问。

首先，费那么大劲去追求那额外几个点的超额报答能否值得。 关于像挪威养老基金如此规模的机构来说，即使是0.1%的差异也值得花鼎力气去仔细研讨。 由于该基金控制的资金规模很大，就算0.1%也是很大一笔钱。 但是关于很多团体投资者来说，资产规模有限（比如在1,000万人民币以下），每年0.24%的超额报答形成的影响简直觉得不到。 为了追求这额外的报答还要承当更大的风险，付出更多的时期和精神，其产出和本钱不一定成比例。 关于这些投资者来说，老老实实买个廉价的市值指数基金并常年持有愈加适宜。

其次，风险因子投资战略最大的风险在于，在不同的经济周期，各种不同的风险因子表现不一样。 比如在微观经济表现不那么好的时刻，进攻性的风险因子（比如LowVol，Quality）表现会比拟好。 而在经济加快扩张的时刻，保守型因子表现会比拟好。 因此要想经过因子风险来取得超额报答，一个很关键的前提是预判哪个因子会在接上去的时段表现更好，这无疑是超出很多普通投资者和基金经理的才干范围的。

应对这个疑问的方法之一，是在因子层面启动多元分散，同时购置并持有多个因子指数基金，以到达对冲风险的作用。 当然，最关键一点还是要控制投资本钱。 这也是为什么挪威养老基金没有选择将资金投给其他基金经理，而是自己入手成功上述战略的关键要素。 到最后，投资者该关心的是扣去费用后他拿到手的净报答。 因此再有吸引力的投资战略，假设其费用太高，那么它就不是一个好的投资产品，聪明的投资者应该避而远之。

希望对大家有所协助。

伍治坚是《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的作者。 在当当，京东，淘宝，亚马逊搜索书名或许作者名，都可以购置到该书。