全球协作机器人龙头厂商 光大证券 首予越疆 增持 02432 减速成功具身自动商业化 评级 (全球协作机器人排名)

智通财经得知，公布研讨报告称，越疆(02432)是全球抢先的协作机器人及具身自动处置计划提供商。看好越疆：1) 全球协作机器人龙头位置，商业化才干有望继续验证；2) 全栈自研技术壁垒全球抢先，有望为公司后续展开及降本奠定基础；3) 全球化规划成效清楚，受益于制造业转移红利及人口老龄化背景；4) 积极切入具身自动&行业，翻开公司终年生长空间。初次掩盖，给予公司“增持”评级。

光大证券关键观念如下：

全球协作机器人龙头，2024年净利润减亏清楚。越疆是全球抢先的协作机器人及具身自动处置计划提供商，2023年以13%的市占率位居全球协作机器人出货量第二、中国第一。目前公司已累计出货超8万台，产品掩盖工业制造、医疗瘦弱、商业服务等15余个行业，服务、富士康等超80家全球500强客户。2024年公司减速全球化规划，全年成功营收3.74亿元，同比增长30.3%;经调整后净盈余3650万元，同比大幅收窄55.4%，运营效率继续优化。

协作机器人行业正迎来“AI+柔性制造”双重驱动的数百亿级市场机遇。与传统相比，协作机器人在安保性、灵敏性和场景顺应性上具有清楚优点，而AI技术对两者的差异化赋能进一步加大了这一差距：工业机器人通常运转于结构化环境，依赖预编程的固定轨迹和刚性控制逻辑，其封锁式系统难以实时照应灵敏变化;而协作机器人自然强调人机交互和环境反响机制，其力控传感、视觉识别与运动规划构成的闭环系统，为强化学习、模拟学习等AI提供了自然基础。

从产业链来看，抢先、等外围部件国产化率加快优化，中游市场CR5集中度达46.3%，下游目前工业场景需求仍为支流，但灼识咨询估量商业、医疗、科研教育等新兴场景需求增速或更快。依据灼识咨询预测，全球协作机器人市场规模将在2028年抵达50亿美元，2023-2028年估量年复合增长率37%;而人形机器人作为新兴方向，高工机器人产业研讨所估量到2030年全球人形机器人市场销量将靠近34万台，市场规模将逾越640亿元，成为时代的关键基础设备。

越疆的中心竞争力体如今技术+产能+全球化生态+具有多元场景阅历。1) 技术方面，公司中心技术掩盖机器人控制器、伺服、AI算法等全技术链，中心部件国产化率达100%;AI多模态交互平台X-Trainer更将新义务训练时期从72小时紧缩至4小时，技艺学习效率优化18倍。2) 产品方面，公司掩盖六轴、四轴、复合机器人及人形机器人全品类，其中25M3公布的人形机器人Dobot Atom起售价19.9万元，有望于2025年中量产。3) 产能规划上，日照消费基地年产能10万台，将机器人重复定位精度优化至行业抢先的±0.02mm，产品开箱合格率>99.5%，有望支撑公司在西北亚、墨西哥等新兴市场的加快扩张。4) 客户方面，全球超80家500强客户也表现出公司产品及服务的优质;5) 场景方面，公司工业场景阅历丰厚，并将服务才干减速拓展至医疗、商业、教育等范围，逐渐积聚跨范围的技术融合与场景创新才干。

盈利预测、估值与评级：综合来看，看好越疆：1) 全球协作机器人龙头位置，商业化才干有望继续验证;2) 全栈自研技术壁垒全球抢先，有望为公司后续展开及降本奠定基础;3) 全球化规划成效清楚，受益于制造业转移红利及人口老龄化背景;4) 积极切入具身自动&人形机器人行业，翻开公司终年生长空间。估量公司2025-2027年营收区分为5.0/6.7/8.9亿元，对应同比增速区分为34%/33%/33%，对应每股营收区分为1.24/1.66/2.20元。结合相对估值，以后股价对应25-26年PS 区分为43/32x，预测PS高于可比公司均值，参考相对估值股价合理范围位于48.50-98.77港元。初次掩盖，给予公司“增持”评级。

风险提醒：下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、关税政策变化风险、全球拓展不及预期、人形机器人技术迭代不及预期风险、次新股股价坚定风险。