下半年债市如何归结 方昶 汪坤 债市心境回暖 刘涛 王石千 资金面继续向宽 祝松 (下半年债市预测)

《启航·求索前行之路——百位投资实战派预见2024》

2024上半年收官，债券市场全体走强。据Wind数据，中证全债指数上半年下跌4.31%。复盘上半年，驱动债市走强的主线逻辑是什么？展望下半年，债券供需情势会如何变化？债市将会如何归结？采取何种战略更为占优？鹏华基金固收“黄金战队”基金经理祝松、刘涛、王石千、方昶、汪坤从基本面、政策面、资金面等多角度讨论，对2024下半年投资启动展望。

供需矛盾或推进债市走强

鹏华基金债券投资一部总经理、基金经理 祝松 表示，往年年终到如今，从市场状况看，不只是利率水平，包括各种期限利差、信誉利差、类属利差等紧缩得比拟极致。往年债市相对较强的要素，关键源于上半年债券供应相对较少，而机构、投资债券的需求比拟旺盛，供需矛盾或是上半年影响债市最中心的影响要素。权利方面，最中心疑问在于市场决计较弱。从结构来看，各板块之间轮动快，缺乏清楚主线，市场决计有余的要素关键在于房地产出现下行趋向，要改动相对低迷的地产预期不能一挥而就。当然，政策方面也看到很多积极变化，虽然短期政策效果不清楚，但未来围绕去库存、稳如泰山房地产市场的政策会进一步出台，政策空间较大，下半年房地产市场有望企稳。

鹏华基金债券投资二部总经理、基金经理 刘涛 总结了上半年债券市场的三大特征，一是全体处于“牛市”行情，但存在“快牛”到“慢牛”的转变。1-2月，债市在基本面偏弱、政策预期削弱、股债翘翘板等多关键素作用下归结出“快牛”行情；3-6月，受监管态度、地产政策安闲等要素影响，利率债生动券的下行节拍受阻，但债市结构性行情仍在，银行资本债、超凡年信誉债等表现亮眼，全体出现为“慢牛”行情。二是资金面出现自发性宽松。上半年金融市场风险偏好全体偏低，资产性能继续向债市和低风险资管产品倾斜，给银行间带来大批增量资金。二季度银行“手工补息”行为被叫停，一些存量的高息存款转向投资理财富品，非银杠杆清楚降低，账面资金富余，资金市场传统的传导途径出现变化。三是阶段性的资产荒格式连续。上半年政府债发行节拍清楚偏慢，叠加城投化债政策定力较强，城投债规模缩量，债券供需不平衡的状况有所继续。

债市全体处于偏利好格式

在祝松看来，5月份末尾，中央债、特地国债都曾经启动发行，近期也看到大批债券发行。随着大批供应出来，债市供需矛盾有望失掉缓解，后市资金面、资金利率等也会出现坚定。短期来看，整个债市利率或许会往均值回归，出现往上回归的风险；中终年来看，货币政策仍有较大安闲空间，政策利率、基准利率仍有较大下调或许，目前债市仍具有较好的投资性能价值。

刘涛剖析，从经济基本面看，高频数据显示出需求偏弱，融资需求有余的疑问依然存在。从货币政策看，下半年依然趋于宽松，虽然政策利率的调降或许遭到外部要素掣肘，但存款利率等广谱利率的调降有较大确定性。总体判别下半年债市表现依然偏强，风险关键在于经济基本面数据的企稳大幅上升。信誉债方面，往年以来市场利率水平偏低，5年以上的终年限信誉债供应放量。超凡年信誉债此前遭到市场的关注度不高，买卖也不太生动，历史信誉利差参考意义有限，其投资买卖价值仍有肯定挖掘空间。利率债方面，如经济基本面高频数据仍有肯定阶段性压力，则长端利率短期内仍有小幅下行空间，但要求关注后续经济逐渐企稳后利率反弹的潜在市场风险。

鹏华基金多元资产投资部总经理、基金经理 王石千 指出，微观经济方面，全体经济表观数据依然较为颠簸，政策“下猛药”的概率依然不大。债券市场方面，目前全体收益率偏低，买卖比拟拥堵，有出现短期技术性调整的或许性，但在全体政策基调没有清楚转向的状况下，或连续收益率下行趋向。转债市场方面，后续或许出现结构性机遇，更看好股性转债的性能价值，更关注下修后股性增强的转债个券；大盘转债全体受益于大盘品格或许会表现更为颠簸，小盘转债赔率更高，但要求精选基本面相对优质的标的。

在鹏华基金多元资产投资部副总经理、基金经理 方昶 看来，目前国际微观经济主线处在新旧动能切换进程中，出现出底部逐级修复或坚持韧性的特征，有较多结构性亮点，市场关于房地产、消费以及海外环境的关注度有所优化。虽然整个债券市场收益率水平相对年终有较大幅度的下行，但市场也展现出了较强稳如泰山性。以后债券市场仍具有可为空间，但要求适当调低预期报答，组合投资中会愈加专注于中短期限的初等级信誉债的性能机遇，久期操作上以稳健为主，力争为客户提供相对偏稳健可继续报答。

鹏华基金混合资产投资部副总经理、基金经理 汪坤 指出，以后经济处于稳如泰山展开阶段，但通胀水平以及多少钱水平还没有出现清楚改善，在此背景下，整个利率水平尤其是短端利率水平难有清楚上升，债市处于偏利好格式。此外，近期欧洲大选带来较大的不确定性，三季度美国大选也是要面临的一个较大变化，国际房地产市场仍在回暖环节中，没有出现过热状况；中央提出了固本培元的政策方针，在向实体让利背景之下，未来货币政策仍有宽松或许性，中短端仍可为，后续组合将坚持稳健操作。

权利市场持相对绝望态度

祝松对权利市场后市持相对绝望积极态度，其关键逻辑在于此前相对低迷的预期或许出现修复，关键看好大金融、修建等顺周期板块。此外，生长方向中的半导体板块，可以作为组合部分底仓；AI方向以波段性投资为主；新动力方向会精选龙头标的介入。

王石千表示，股票市场方面，在全体估值偏低、市场流动性较为富余的环境下，或出现结构性机遇，红利品格或表现稳如泰山，大盘品格优点也或许会连续；一些细分景气赛道或有表现，如受益全球人工自动产业趋向的电子行业的相关公司，受抗争影响和供应继续偏紧的航运转业及造船行业，终年供应偏紧的抢先资源如铜，以及受益国外交策驱动下需求有增长的电力设备、轨交设备等板块。

方昶剖析，以后权利市场全体估值相对较低，但基本面状况维持了较强韧性，目前处在一个底部逐渐蓄势和孕育动能机遇的环节之中。在以后相对偏低的利率水平以及金融市场流动性相对富余的背景下，会更多关注红利资产的终年性能价值以及在偏科技创新方向寻觅底部投资机遇。