M1和社融继续下滑 央行初次同步发布官方解读 开释积极信号 (m1 社融)

文：任泽平团队 泽平微观

中心观念

8月社融规模新增3.03万亿元，前值7742亿元，同比增速8.1%，前值8.2%。8月新增人民币存款1.04万亿元，前值-808亿元。8月M2同比增长6.3%，前值6.3%；M1同比增长-7.3%，前值-6.6%。

8月金融数据反映，以后居民和企业仍在去杠杆，企业不情愿存款，居民预防式储蓄，经济生动度较低。

社融增速放缓，关键靠政府债支撑；信贷结构延续不佳，关键靠表内票据融资。但企业运谋生机降低也会传导至票据端，开票速度不及贴现速度，难以继续为银行冲贷保送弹药。

值得关注的是，央行初次同步发布官方解读，开释积极信号，稳如泰山市场预期。

一是总量发力仍有空间，降准或许快于降息。 央行表示“未来货币政策将愈加灵敏过度、精准有效，加大调控力度”，指向总量政策仍会发力，结合近期相关担任人表态“降准还有肯定空间，存存款利率进一步下行面临肯定束缚”，四季度是MLF到期高峰期，央行经过降准对冲流动性缺口的志愿更高。

二是降低存量房贷利率或有心愿。 近期降低存量房贷呼声再起，依据央行2023Q4货币政策行动报告，2023年调整后存量加权平均利率已降至4.27%，但仍高于2024Q2新增房贷加权平均利率3.45%约82个bp。如能降低存量房贷利率，将大大减轻居民担负，提振市场决计。此次，央行表示“进一步降低企业融资和居民信贷本钱”，降低存量房贷仍是十分必要的，思索到银行净息差和金融系统安保，本轮或许分多步走，先小幅调降。

三是要阻遏通缩圈套和经济继续下滑。 稳经济不能只靠货币政策发力，存在流动性圈套束缚，关键是要从基本上修复资产负债表、提振决计。央行提到“促进消费与投资侧重，并愈减轻视消费”、“支持积极的财政政策更好发力奏效”、“淘汰落后产能，促进产业更新”，等候政策转向，放鼎力度。

四是以后的首要义务是全力拼经济，提高有效需求、提振决计，尊重法则，从善如流，反响社会呼声。 从经济学上，提振决计最方便有效的方法还是“新”一轮经济抚慰，即经过财政扩张，配合货币宽松，扩展需求，带动务工，拉动经济增长，提振居民和企业决计。立竿见影，古今中外均被验证有效。

注释

1 2024年8月金融数据出现以下特点：

1） 社融增速放缓，关键靠政府债支撑。 8月存量社融同比增长8.1%，较上月降低0.1个百分点。新增社会融资规模30298亿元，同比少增981亿元，结构上关键靠政府债支撑。

2） 信贷增速继续放缓，除票据融资外，均为拖累。 金融机构口径信贷增速8.5%，较上月降低0.2个百分点。企业和居民信贷均少增，结构不佳。

3） M2增速持平，M1继续下探。 M2增速6.3%，较上月持平；M1增速-7.3%，较上月继续降低0.7个百分点，延续五个月负增长。M2-M1剪刀差继续走阔。

4） 展望未来， 降低存量房贷利率、降息降准仍有必要。 一是经济有效需求有余、物价低迷、信贷收缩，居民企业降杠杆，只靠经济自身难以走出负向循环，政策提振是燃眉之急；二是八九月政策债发行放慢、MLF到期量增多，存在补充流动性必要；三是全球开启降息潮，8月中旬以来，人民币继续升值，稳汇率对我外货币政策的掣肘在削弱，瑞士、瑞典、加拿大、英央行、欧央行等关键国度曾经降息，美联储9月降息概率较大。近日央行货币政策司司长表示，目前金融机构的平均法定存款预备金率大约为7%，还有肯定空间。

假定能够从善如流，回应社会呼声，推出大规模经济抚慰方案，增强对民营经济的维护，则我们的经济大有心愿，决计比黄金关键。

2 社融增速放缓，政府债是关键支撑

社融增速放缓0.1个百分点。 8月存量社融规模398.56万亿元，同比增长8.10%，增速较上月降低0.1个百分点。新增社会融资规模30298亿元，较同期少增981亿元。社融增速重回6月创下的历史最低位，显示实体经济融资需求有余。

结构上，政府债是关键支撑。

1） 表内信贷多减。 8月社融口径新增人民币存款10441亿元，同比少增2971亿元。

2） 表外融资少减。 8月表外融资介入1161亿元，同比多增156亿元。其中，未贴现票据介入651亿元，同比少增478亿元。8月6M国股转贴利率降至0.96%，处于往年以来低位，反映票据冲量志愿照旧猛烈。7月信托存款介入484亿元，同比多增705亿元；7月新增委托存款介入26亿元，同比少增71亿元。

3） 政府债券多增。 8月政府债券净融资介入16130亿元，同比多增4371亿元。专项债经常经常使用范围拓宽，减速政府债发行放量，截至9月13日，新增专项债进度升至71%，较8月13日上升21个百分点。后续专项债减速和超凡年国债落地，财政发力支撑社融恢复。

4） 直接融资多增。 直接融资介入1823亿元，同比少增2001亿元。企业债券净融资1692亿元，同比少增1096亿元。8月信誉债净融资规模提高，在债券利率低位优点下延续增长趋向，产业债净融资额稍有回落，城投债净融资转负。8月新增股票融资131亿元，同比少增905亿元，资本市局面临基本面乏力、买卖量下滑疑问，A股重回低位，等候财政抚慰效果发力带动资本市场生机。

3 信贷增速回落，企业和居民融资需求不振

8月金融机构口径信贷余额同比增速8.5%，较上月降低0.2个百分点，新增人民币存款9000亿元，同比少增4600亿元。

企业存款少增，其中企业短贷多减，中长贷少增，票据多增，信贷结构不佳。 8月新增企业存款8400亿元，同比少增1088亿元。企业短贷增加1900亿元，同比多减1499亿元；新增企业中终年存款4900亿元，同比少增1544亿元。8月制造业PMI为49.1%，位于荣枯线下，较上月降低0.3个百分点，继续处于收缩区间，企业融资需求偏弱。新增票据融资5451亿元，同比多增1979亿元，一方面反映银行以票冲贷，另一方面，表内票据清楚强于表外，若纵容企业运谋生机降低，开票速度不及贴现速度，未来连以票冲贷难以继续。

居民短贷和中长贷均少增。 8月新增居民存款1900亿元，同比少增2022亿元。新增短期存款716亿元，同比少增1604亿元。随着对未来务工和支出预期走弱以及财富效应衰退，居民更偏向于修复资产负债表，消费不振，居民短贷量缩价减。新增居民中终年存款1200亿元，同比少增402亿元。房地产市场自517新政以来，经验了6-7月脉冲式回暖后，7、8月以来房地产成交清楚有所回落、新房提振效果有限。8月30大中城市商品房成交面积同比-24.3%。近期存量房贷利率下调预期再起，若存量存款利率下调，将增加延迟出借存量存款现象。

4 M2增速持平，M1增速延续5个月创历史新低，M2与M1剪刀差进一步走扩

8月M2同比增速6.3%，与上月持平。

从结构来看，1）企业存款介入3500亿元，同比少增5390亿元。居民存款介入7100亿元，同比少增777亿元。 受7月存款利率下调影响，居民存款向理财转移状况加剧。 2）财政存款新增5587亿元，同比多增5675亿元。 往年中央债全体发行节拍后移，8月中央债发行清楚提速，单月发行量创年内新高，带动财政存款同比多增。 3）非银存款介入6300亿元，同比大幅多增13622亿元。 存款“脱媒”现象仍在延续，资金抱团债基、货基，非银资金相对富余。

8月M1同比增速-7.3%，再创历史新低，较上月降低0.7个百分点。 金融“挤水分”、整理存款“手工补息”影响仍存在，但降幅延续5个月继续扩展，说明资金活化水平降低，信誉收缩减速。

M2与M1剪刀差进一步走扩至13.6%，达往年以来最高值。 企业和居民决计有余，实体经济生机降低。