耐烦资产 掌握消费板块坚定率阶段加大机遇 天风战略吴开达 终年仍看

中心观念

中心结论：过去银行等板块的分红或许被分流，成为其他股票或新股的“增量资金”，但往年以来或许归结了相同的逻辑。随着越来越多的A股上市公司步入成熟期，其面临的是市场空间的逐渐饱和、新市场的缩减，生长股的正反响加大收益或许变为负反响加大盈余，盈利预期下修，增加了红利股被生长股分流红利再投资；而IPO和定增行为的大幅增加让分红成为一类体量可观的增量资金，（分红+回购-募资）/市值的水平加快靠近美股等兴隆市场，在银行板块高资金敏理性的禀赋下，红利股更容易归结“填权行情”。

摘要

高股息板块表现不佳常因“股息率圈套”，面前要素之一是分红的外部性

这一机制面前对应的是“红利再投资”，不分红的公司在预期报答率更高时，可以享用分红较多公司带来的增量资金，特地是当投资者以为高分红公司行业前景普通、低分红公司展开预期较好时；另外，产业趋向较好的行业，也往往随同较大的募资需求，IPO、定增行为也会虹吸资金。

过去的A股环境中，分红的分流效应较为清楚，而往年或许归结相同逻辑

生长股的实质是将当期盈利智能带入未来启动正反响加大，随着越来越多的A股上市公司步入成熟期，盈利预期下修，生长类股票的虹吸效应降低；另一方面，2023年以来，募资行为大幅增加，很大水平缓解了流出压力。

银行作为分红最多的行业，分流效应边沿好转，往年表现良好。最近年度的分红行为来看，银行高达6133亿元，远高于分红总额第二位的石油石化（分红1910亿元）。房地产板块股息率、分红总额并不突出。

分红带来的内生增量资金量级可观，且银行板块资金敏理性强

国际比拟看，以后A股内生分红奉献的净增量资金占股票总市值比重加快上升，已靠近美股。与A股其他关注度较高的资金主体对比：在19-21年生长品格主导时期，北向资金月均净流入267亿元，年化净流入3208亿元；主动偏股基金2020-2021年则最高季度净申购靠近8000亿元，季度净申购中枢在3000亿元左右。而银行板块年度分红规模为6133亿元，而A股最近年度分红+回购总规模达24732亿元。

投资战略：掌握消费板块坚定率阶段加大机遇，终年仍看“耐烦资产”

等候地量之后的坚定加大，掌握消费阶段大坚定：首先，8月以来的A股行情展现出市场对内需政策预期的高度敏理性：1）在7月30日的政治局会议通稿中，提振消费相关表述位于各范围细分政策之首，提出“把服务消费作为消费扩容更新的关键抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。2）7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中明白对触及范围的1500亿资金，对内需支撑政策的中央与中央的资金分担作出了布置。

第二，内需类消费板块在24H2或许重复的海外衰退买卖+美国大选买卖中相对出海链或占优。

第三，以后主动偏股公募基金延续5个季度赎回，而最新24Q2数据显示消费板块主动减仓较多，拥堵度已清楚缓解。

终年来看，高股息超额反转条件或有两类：一是终年国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步优化受阻。终年品格切换需耐烦等候更多右侧信号，具有垄断性、稀缺性的高股息资产有望取得价值重估。

风险提醒： 1）过去历史阅历仅供参考；2）行业跨期比拟仍存在无法比要素，仅供参考；3）政策出台和落地具有不确定性。