央行延续第7个月加量续作MLF；资金面改善有限 债市震荡偏弱 债市早报 (央行7月1日起新政策)

【内容摘要】 9月25日，资金面改善有限；债市震荡偏弱；转债市场关键指数群体收涨，转债个券少数下跌；各期限美债收益率普遍上传，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍上传。

一、债市要闻

（一）国际要闻

【央行展开6000亿元MLF操作 延续7个月加量续作】 9月25日，央行展开6000亿元MLF操作，期限为1年期。由于本月有3000亿元MLF到期，这意味着9月央行MLF净投放抵达3000亿元。这是央行延续第七个月加量续做MLF。

【央行：四项举措放慢离岸人民币 业务 展开】 9月25日，央行副行长邹澜在“香港固定收益及货币论坛2025”表示，为进一步支持香港国际金融中心树立及离岸人民币业务展开，央行将重点推进以下措施落地：支持境外机构投资者在中国债券市场展开门务，提高人民币债券经常经常使用效率；扩展互换通报价商队伍，将每日买卖净限额从200亿元提高至450亿元，便利投资者利率风险控制；在香港市场提供更多离岸人民币国债及高信誉等级人民币资产，丰厚产品体系；放慢推进人民币国债在港上市。

【香港固定收益及货币市场路途图发布】 9月25日，香港证监会与香港金管局结合发布香港《固定收益及货币市场展开路途图》，透过促进需求、流动性及创新，战略性定位香港成为全球固定收益及货币中心。《路途图》围绕四大支柱提出关键措施，包括一级市场发行、二级市场流动性、离岸人民币业务及新一代基建。《路途图》经深化咨询业界持份者后制定，将成为证监会与金管局未来数年制定和推行相关政策任务的蓝图，以支持香港资本市场的多元和可。

【外汇买卖中心：将优化“互换通”运转机制，10月13日起提高每日净限额至450亿元】 9月25日，中国外汇买卖中心发布信息称，为进一步优化互换通市场生机，更好满足境外投资者控制人民币利率风险的需求，中国外汇买卖中心将在中国人民指点下优化“互换通”运转机制。详细措施包括：一是树立“互换通”报价商灵敏调零件制，并扩展报价商队伍。二是完善每日净限额灵敏评价机制，并自2025年10月13日起提高每日净限额至450亿元。

【我国公募基金规模初次打破36万亿元大关】 9月25日，中基协发布数据显示，我国公募基金规模初次打破36万亿元大关，截至8月底抵达36.25万亿元，单月猛增1.18万亿元。受益于股票市场下跌，股票型基金规模在8月增长近6300亿元，混合型基金增长超3300亿。货币基金和QDII基金规模区分增长1963亿元和672亿元。股债跷跷板效应下，债券基金规模小幅降低285亿元。

【上清所在香港成功举行“玉兰债”座谈会】 9月24日，上海清算所结合欧清银行、中银香港，在香港共同举行“玉兰债”座谈会（线上）。会议围绕如何发扬“玉兰债”服务中资企业海外债券融资新通道、壮大人民币海外资产池的共同作用，启动了深化讨论。与会金融机构代表就“玉兰债”进一步完善国际同业网络链接、优化政策红利和增值服就业具箱、优化发行承销交割抵押品控制等各环节效力，积极建言献策。未来，上海清算所将在打造金融基础设备跨境联通中心节点、服务中国金融市场制度型开通的不懈努力环节中，将“玉兰债”树立成为中资离岸债券标忘性品牌。

（二）国际 要闻

【 美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6% 】9月25日，美国经济剖析局（BEA）发布的初步数据显示，美国二季度通常GDP年化季环比终值3.8%，预期3.3%，前值3.3%。美国二季度中心集团消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值2.6%，预期2.5%，前值2.5%。此次上修关键得益于消费者支出的异常微弱以及出口的降低。作为经济增长中心引擎的消费者支出增速从此前的1.6%上修至2.5%。出口在GDP核算中被视为减项，其降幅扩展助推了全体增长数据。有关美国经济衰退的担忧进一步降温。在经济增长表现微弱的同时，通胀数据也发生了上传修改。报告显示，美联储亲密关注的中心通胀目的在第二季度比预期更热。详细来看，第二季度集团消费支出（PCE）多少钱指数环比折年率被上修0.1个百分点至2.1%。剔除食品和动力后的中心PCE多少钱指数相同被上修0.1个百分点，最终录得2.6%。

（三）

国际原油期货多少钱转涨 国际多少钱继续下跌】 9月25日，WTI 11月原油期货收跌0.02%，报64.98美元/桶；布伦特11月原油期货收涨0.16%，报69.42美元/桶；COMEX期货涨0.38%，报3782.60美元/盎司；NYMEX自然气多少钱收涨2.50%至2.947美元/盎司。

二、资金面

（一）地下市场操作

9月25日，央行以固定利率、数量招标形式展开了4835亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率1.40%，招标量4835亿元，中标量4835亿元。Wind数据显示，当日有4870亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金35亿元。

（二） 资金利率

9月25日，虽然央行增量续作MLF，但地下市场仍净回笼，资金面改善有限。当日DR001上传3.76bp至1.475%，DR007上传1.53bp至1.602%。

三、债市灵敏

（一）利率债

1.现券收益率走势

9月25日，早盘债市延续弱势，但午后受大行买债风闻提振，市场心境有所改善，带动债市小幅回暖。全天债市震荡偏弱，截至北京时期20:00,10年期国债生动券250011收益率下行1.25bp至1.8025%，10年期国开债生动券250215收益率下行0.34bp至1.9506%。

债券招标状况

（二）信誉债

二级市场成交异动

9月25日，4只产业债成交多少钱偏离幅度超10%，为“H0中南02”跌超82%，“H0宝龙04”跌超41%，“17桑德MTN001”跌超21%；“H1龙控01”涨超37%。

信誉债事情

时代中国控股： 公司公告，境外债重组支持协议最终截止日期延伸至12月31日。

南京大江南国投： 公司公告，鉴于近期市场利率坚定较大，关闭发行“25大江北MTN001”。

江苏叠石 桥产业 集团： 公司公告，鉴于近期市场利率坚定较大，关闭发行“25叠石桥MTN001”。

武汉三镇实业控股 ：公司公告，依据目前资金布置方案及近期市场变化状况，关闭发行“武控KY02”。

集团股份： 公司公告，鉴于近期市场变化，关闭发行“25鄂动力MTN001(绿色)”。

中航租赁： 穆迪确认中航租赁“Baa1”本外币终年发行人评级，展望“负面”；移出下调观察。

海正集团： 召集人公告，“24海正MTN001”持有人会议未失效。

阳光城： 公司公告，截至8月26日，公司逾期债务本金算计655.66亿元。

（三）可转债

权利及转债指数

【权利市场三大股指涨跌不一】 9月25日，A股走势分化，续创阶段新高，有色铜、概念领涨，但全天个股涨少跌多，指数收跌0.01%，成指、创业板指区分收涨0.67%、1.58%，全天成交额2.39万亿元。当日申万一级行业少数下跌，下跌行业中，涨超2%，通讯、、设备等行业涨超1%；下跌行业中，纺织服饰、综合、农林牧渔、跌逾1%。

【转债市场关键指数群体收涨】 9月25日，转债市场跟随权利市场继续上扬，当日、上证转债、深证转债区分收涨0.46%、0.51%、0.39%。当日，转债市场成交额834.38亿元，较前一买卖日缩量86.07亿元。转债市场个券少数下跌，433支转债中，288支收涨，126支下跌，19支持平。当日下跌个券中，嘉泽转债涨超7%，精达转债涨超6%；下跌个券中，博瑞转债、平装转债跌逾10%，阳谷转债跌逾5%。

转债跟踪

今天（9月26日），金25转债行将开启网上申购。

9月25日，发行转债获买卖所审核经过。

9月25日，声讯转债公告行将触发转股多少钱下修条款。

9月25日，恩捷转债公告行将触发延迟赎回条款。

（四）海外债市

美债市场

9月25日，各期限美债收益率普遍上传。其中，2年期美债收益率上传7bp至3.64%，10年期美债收益率上传2bp至4.18%。

9月25日，2/10年期美债收益率利差收窄5bp至54bp；5/30年期美债收益率利差收窄6bp至100bp。

9月25日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率坚持在2.38%不变。

欧债市场

9月25日，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍上传。其中，德国10年期国债收益率上传2bp至2.77%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率区分上传4bp、5bp、3bp和9bp。

3.中资美元债每日多少钱变化（截至9月25日收盘）

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【突发解读】央行降息点评

央行降息点评

本次央行降息操作属于降价加量的片面降息，详细表现为展开7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天逆回购操作，中标利率区分下调至2.85%和2.10%，均较前值下调10bp。地下市场一共净投放2900亿，以下是对此次降息的详细点评：

一、降息举措及时且契合预期，幅度略超预期

二、降息背景与必要性

三、对银行间资金面的影响

四、后续关注点

五、债市反响与投资时机

六、风险提示

央行抛MLF“定心丸” 6月会否降息降准？

央行表态月中对到期MLF一次性性续作，国债期货全线收涨；货币政策宽松节拍放缓，降准预期引关注

6月8日，5000亿元中期借贷便利（MLF）到期之际，央行并未直接续作，而是表示将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性性续作，详细操作金额将依据市场需求等状况确定。

央行此举被视为对流动性呵护的信号，6月8日，国债期货全线收涨。 同日，央行展开了1200亿元7天期逆回购，中标利率维持2.2%不变。 当日净回笼资金3800亿元。

新京报记者留意到，虽然近期宽松操作节拍放缓，但货币政策宽松表态不时未变。 日前谈及政府任务报告提出的“狭义货币供应量（M2）和社会融资规模增速清楚高于去年”目的时，一位接近监管的人士对新京报记者表示，货币政策总量上掌握好，就会保证（M2和社融增速）比去年高，4月两项目的增速均已在11%以上，坚持这个速度就能到达要求。

资金面“吃紧”，央行延续投放3400亿

据央行公告，为保养银行体系流动性合理富余，6月8日展开了1200亿元7天期逆回购操作。 这是7天期逆回购操作延续第三个买卖日“营业”，共释放资金3400亿元，中标利率均为2.2%。

不过，6月流动性压力往往较大。 从往年状况看，华创固收团队表示，缴准和MLF大规模到期对中常年流动性需求较多，短期逆回购于月初集中到期，政府债券发行缴款扰动继续，叠加月末适逢半年度时点，关于流动性的需求要素较多，供应要素关键集中于财政支出，或于月末下达，再存款关于流动性的补充详细规模不明。

依据Wind统计，本周共有7200亿元逆回购和MLF到期，除周一有5000亿元MLF到期外，周四还将有700亿元逆回购到期，周五有1500亿元逆回购到期。 从全月看，6月19日还将有2400亿元MLF到期。

反映市场流动性富余水平的上海银行(8.110, 0.00, 0.00%)间拆放利率（Shibor），6月8日不同期限种类利率涨跌不一。 其中7天和14天Shibor区分下行4.5个bp、1.5个bp至1.942%、1.69%，延续了上周降低势头。 不过隔夜Shibor上传30.8个bp至1.89%，将跨过年中时点的1月期Shibor下跌6.5个bp至1.647%。

此外，另一风向标DR001早盘跳涨后回落至1.88%，DR007从迫近2.2%的政策利率回落至2.04%。 截至6月8日16时，DR001最新利率报1.7212%，DR007报1.87%。

债市终结连跌，货币政策宽松节拍放缓

虽然当下流动性压力仍在，不过央行将于月中续作的表态让市场改动了资金面预期，并被视为央行对流动性呵护的信号。 6月8日，国债期货全线收涨，其中10年期、5年期、2年期主力合约区分涨0.32%、0.22%、0.19%。

而此前，债市阅历了一场“强顺风”。 5月以来，国债期货多少钱深度调整，截至6月初，国债期货三种类多少钱已跌回春节前后水平，回吐了2-4月对冲疫情影响的宽松货币政策所带来的收益率空间。 市场利率也在走高，其中，曾在4月29日下行至“地板价”0.661%的隔夜Shibor，5月下旬反弹回2%；一度低至0.6625%的DR001也回到1%以上。

实践上，监管对货币政策宽松表态不时未变，疫情爆发早期（2月初），央行接连祭出万亿逆回购和降准等工具，并调降逆回购和MLF利率，以缓解部分地域和企业的融资本钱，4月又启动过一轮“降息”。 疫情爆发到目前，央行实施的对冲政策累计已超5.9万亿元。 不过，随着国际疫情情势的趋稳，宽松操作节拍放缓，其中，5月市场张望的降息落空，提供短期流动性的逆回购工具也曾在3月底至5月下旬间连停37个买卖日。

上周，央行推出了创新货币政策工具，但也不是直接宽松货币，而是让信誉走在前面。 中信证券(22.970, 0.13, 0.57%)研讨所副所长明明剖析称，“信誉先行”的调控思绪之下，宽松货币并非是流动性传导的先决条件，一定水平上也造成了市场对货币宽松的预期差。

不少业内人士还提及，防止“浑水摸鱼”也逆转了市场对货币政策的宽松预期。 往年政府任务报告明白提出要“增强监管，防止资金空转套利”，华创固收团队称，近期政策层对债市套利和实体融资空转留意力或有所增强，加上资金多少钱边沿上传，引发市场预期的清楚收紧。

利率调整关注升温，专家：降准概率较小

央行只泄漏了月中将展开MLF，但没明白会不会调整利率，市场对6月会不会降准、降息的关注升温。

浙商证券(9.980, -0.14, -1.38%)以为，6月“降准降息”是大约率，从往年状况来看，每年6月都是市场“钱荒”高发期，这其中关键存在两方面要素，一是银行面临年中考核，企业年中结算致使资金回流；二是6月适逢季末、半年末，理财富品到期。 面对资金相对紧张的局面，央行有望在6月进一步实施降准降息的措施。

关于能否会降准，市场观念也存在分歧。 方正证券(7.020, -0.04, -0.57%)以为，思索利率债的发行高峰以及抗疫特别国债的发行，6月份降准的概率较高，结合全球“水龙头”仍在翻开，经济恢复至正常水平之前流动性不会出现拐点。 国海研讨靳毅团队表示，面对较高的到期压力和外部扰动，本周央行估量将加大流动性投放，降准置换MLF的或许性也不能扫除。

不过，方正证券首席经济学家颜色以为，政府任务报告对M2和社融增速清楚高于去年的目的是史无前例的新要求，DR007比逆回购利率低一些可以接受，但假设低太多，如70bp、80bp甚至更多，则将造成央行启动干预，经过暂停逆回购、中止降低MLF利率和窗口指点。 “DR007在1.5%-2%之间应当是合意水平，6月央行会启动MLF操作，但利率或许不会调整，以推进市场利率向合意中枢水平接近。 ”颜色剖析称。

在颜色看来，继续降准造成货币乘数提高，金融体系对基础货币的需求并不太大。 而且上月刚刚降准，要求消化吸收，因此估量6月降准概率较小。 假设出现流动性紧张，中常年流动性可以经过再存款补充，短期流动性可以经过逆回购补充。

对此，中国民生银行(5.750, -0.01, -0.17%)首席研讨员温彬表示，思索到半年时节性流动性压力，央行或将重启28天逆回购，并采取“逆回购+MLF”组合维持流动性和市场利率稳如泰山。

央行MLF“降息”

原标题《央行MLF“降息” 房贷利率要再降？对楼市、股市有何影响？》

中新网8月15日电（记者 宫宏宇）7个月按兵不动后，央行终于对“麻辣粉”实施“降息”。

8月15日，央行展开4000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日MLF到期的续做）和20亿元地下市场逆回购操作。 中期借贷便利（MLF）操作和地下市场逆回购操作的中标利率区分为2．75％、2．0％，均较前期降低10个基点。

本次中标利率的下调让不少人觉得“突然”，这面前传递出哪些新信号？存款市场报价利率（LPR）会下调吗？

资料图：人民币。宫宏宇摄

为何“降息”？

基于企业存款利率处于历史低位、结构性通胀压力和美国加息的多关键素，不少市场人士此前预测，MLF利率或将维持不变。

不过，招联金融首席研讨员、复旦大学金融研讨院兼职研讨员董希淼接受中新财经采访时表示，本次降息合理且在预料之中。

央行数据显示，7月，人民币存款参与6790亿元，同比少增4042亿元；社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。

“这反映出我国实体经济融资需求偏弱，恢复态势不稳如泰山，加鼎力度支持实体经济迫在眉睫。 ”董希淼表示。

中国民生银行首席经济学家温彬则提到，8月以来信贷需求延续疲软态势，票据利率低位运转，反映出经济内生动能缺乏和疫情冲击事先的有效需求仍未完全修复。 在此背景下，要求央行采取一定的逆周期调理举措，以缓解经济下行压力加大的局面，提振市场决计。

温彬还指出，二季度房地产开发存款和按揭存款均表现不佳，全体下行压力不时加大。 在居民支出增加、债务担负大的背景下，降低政策利率进而引导LPR调降，也有助于给存量按揭存款释放红利，优化居民消费预期。

而针对有部分人以为降息不利于控制通胀等声响，董希淼剖析称，目前我国通胀压力仍在可控范围内，在稳增长和反通胀之间，稳增长应放在首位。 此外，企业存款利率虽然处于低位，但部分企业的“取得感“并不强，利率仍有下调空间。

对楼市、股市有何影响？

本轮“降息”有何深意？董希淼表示，两个利率的降低，一方面传递出将更鼎力度支持实体经济、稳增长的积极信号，另一方面将直接推进银行降低融资本钱，更好抚慰企业的投资需求和居民的消费需求。

温彬指出，降息有利于提振股市。 另外，超预期降息下，债市利率已出现较大幅度下行，10年期国债利率向下打破2．7％，后续在利率中枢全体下移、流动性宽松和经济复苏进程缓慢等要素叠加作用下，债市利率“易下难上”，上传空间不大，全体将维持低位震荡。

此外，MLF利率的上调或下调，普通都会传导至LPR利率，并最终影响存款利率，房贷利率也因此存在进一步伐整空间。 往年，5年期以上LPR在1月和5月均启动过下调。 在温彬看来，降息会对房地产融资链条起到改善作用，但详细改善幅度，仍需继续观察和其他配套措施综合发力。

资料图：中国人民银行。中新社记者张兴龙摄

5年期以上LPR或将下调？

温彬称，此次政策利率调降之后，不扫除本月1年期和5年期以上LPR同步下调的或许，但5年期以上LPR非对称下调的概率更大。

他解释称，从1年期LPR报价看，以后3．7％的水平已相对偏低，若再思索信贷供需矛盾加大、银行“应投尽投”下对优质企业的存款利率点差压降，流动性存款的利率水平或更低，甚至与部分活期存款定价构成倒挂。

“在此状况下，若继续引导1年期LPR下调，也容易加剧企业的套利行为，加大资金空转风险。 但若后续经济复苏不及预期，消费、投资等修复力度继续偏弱，1年期LPR利率仍有下调空间。 ”

温彬表示，就5年期以上LPR而言，在以后涉房类存款疲弱环境下，与前几年实践执行的7－9折后房贷利率相比，按揭存款利率仍存在较大降高空间。 且以后5年期以上和1年期LPR曲线利差仍有75个基点，调整空间犹存。