多要素提振货盘需求 关注低估值油轮龙头 中信证券 (多要素是什么意思)

文｜ 扈世民 张昕玥 张庆焕

依据Clarksons数据，2025年8月24日当周VLCC TCE环比增长31.7%至45800美元/天，其中VLCC TD3C（中东-中国）TCE 环比增长15.7%。VLCC运价自8月初以来延续环比三周高增长，且同比增速转正。我们以为旺季的运价环比继续改善反映供应端缓和水平和OPEC+增产的效果逐渐显现，旺季临近有望进一步提振。OPEC+方案9月增产54.7万桶/天，延迟一年成功原定方案，有望推进VLCC货盘数量清楚介入，与旺季需求构成共振。供应端，被制裁运力介入叠加老龄化减速带来的效率损失，未来黑市和灰市贸易窗口若进一步缩窄，有望减速老旧船舶的出清，将加剧供应端强束缚。总体来看，短期OPEC+增产效果继续传导至货盘需求，中期关注伊朗原油出口变化对合规需求影响。

事情：

依据Clarksons数据，2025年8月24日当周VLCC TCE环比增长31.7%至45800美元/天，延续环比三周正增长，较2025年8月3周VLCC TCE增长101.3%。其中VLCC TD3C（中东-中国） TCE环比增长15.7%，较2025年8月3日当周增长86.5%

▍OPEC+增产有望继续传导至货盘端，与旺季需求共振构成运价上传的有力支撑。

OPEC+方案9月增产54.7万桶/天，延迟一年成功原定方案，2025年7月欧佩克原油产量环比增长26.2万桶/天。思索弥补增产环比变化的背景下，2025年7月、8月、9月OPEC+的净配额增量区分为38.6万桶/日、50.2万桶/日、52.8万桶/日，后续增产通常落地状况若坚持减速，料将推进货盘数量清楚介入。近期中东地域货盘集中介入，推进短期地域供需相关不婚配，部分VLCC日运价水平逾越5万。依据Clarksons，2025年8月21日，VLCC TD3C（中东-中国）TCE为50298美元/天，环比前一日增长23.0%，较月初增长113.8%，同比增长33.2%，新船和老旧船折扣收窄料将进一步凸显供应端缓和水平。我们以为旺季运价的继续上传是OPEC+增产效果的逐渐表现并有望连接上旺季需求，叠加美国制裁的继续推进和船队老龄化的减速，运价端有望失掉支撑。

▍VLCC供应端坚持强束缚继续，被制裁运力介入进一步增添有效运力增量，等候传递至拆解端。

Clarksons估量2025/2026年VLCC运力增速区分为0.0% /2.5%，截至8月初，全球VLCC在手订单占比为11.4%，但被制裁运力的继续介入叠加老旧油轮的效率损失估量将进一步增添有效运力增长。未来，我们估量VLCC老龄化将进一步减速，截至2025年7月底，20岁以上VLCC运力占比为18%，较2022年同期增长9.7ppts，思索更长的交船周期和短期老龄化减速的错配，在手订单无法满足未来老旧VLCC的交流需求。制裁端来看，依据Clarksons数据，截至2025年8月21日，全球被制裁VLCC运力为40.1百万载重吨，占现有VLCC运力14.3%，进入2025年后VLCC被制裁数量末尾减速，以后被制裁VLCC运力较2025年终增长45.3%，继续介入的被制裁运力相同也将使得黑市&灰市的规模进一步扩展，形成合规市场运力有所削弱，等候供应端的进一步优化。

▍关注弱需求背景下原油运输合规市场结构变化，短期OPEC+增产效果继续传导至货盘需求，中期维度关注伊朗原油出口变化对合规需求的影响。

伊朗原油作为非合规市场需求关键的原油来源，挤占合规市场需求，关注未来伊朗原油出口变化，2025年1月耐久筑底后恢复至日均150万桶以上，等候地缘事情推进合规市场边沿增量的兑现。未来若伊朗制裁趋严，有望推进黑船出清&合规市场需求介入，弱需求背景下合规需求的结构优化有望推进旺季运价抬升，详见中信研讨部8月20日外发的报告《与出行服务行业投资战略专题—弱需求背景下挖掘结构性机遇》。

▍风险要素：

原油需求不及预期，VLCC新船订单大幅增长，国际需求恢复低于预期，地缘政治影响超预期。

▍投资战略。

关注弱需求背景下原油运输合规市场的结构变化，短期OPEC+增产效果继续传导至货盘需求，与旺季需求共振有望成为运价上传的有力支撑。中期需关注伊朗原油出口变化，若合规市场承接，有望带动运价上传。供应端被制裁运力的继续介入和老龄化减速带来的效率损失料将增添通常有效运力，未来黑市和灰市油轮的贸易窗口若进一步缩窄，有望减速老旧船舶的出清，推进供应进一步优化。

本文节选自中信证券研讨部已于2025年8月24日公布的《物流与出行服务行业航运跟踪点评—关注低估值油轮龙头，多要素提振货盘需求》报告，详细剖析内容（包括相关风险提醒等）请详见报告。

1 银行类的顺周期行业股票龙头包括农业银行、中国树立银行、中国树立银行、工商银行、招商银行、光大银行、华夏银行、民生银行等; 2 地产类的顺周期行业股票龙头包括万科A、深振业A、中国宝安、沙河股份、招商地产、中粮地产、中航地产、深国商、深圳华强、宜华地产等; 3 修建类的顺周期行业股票龙头包括中铁二局、城投控股、南边建材等; 4 基建类股票的顺周期行业股票龙头包括修建装饰、工程机械等。 进入11月以来，顺周期板块强势领涨，有色金属指数大涨近20%居首，采掘指数涨逾15%，非银金融、钢铁、银行等指数均涨逾10%。 剖析人士指出，展望未来，随着全球经济复苏，顺周期板块有望继续走强。 证券时报·数据宝回溯历史数据发现，周期股行情往往会继续一段时期。 并且，近期多家头部券商研报以为周期行情有望演化为中期行情。 据此，数据宝梳理出《顺周期生长龙头50强》榜单，以飨读者。 顺周期板块，是近期突然爆火的新名词，与之前的周期板块、强周期板块意思基本分歧，望文生义，指的是在能够经济周期向上的时刻，板块业绩也能向上，反之经济周期向下的时刻，板块业绩也向下。 普通而言，顺周期板块关键包括金融、地产、建材、基建等行业。 金融行业包括银行、券商、保险。 板块行情还能否继续，继续多久，或许是众多投资者关注的焦点。 中金公司近期发布研报称，微观经济复苏趋向明白，流动性环境亦有利于银行业绩表现，向前看估量A股和H股银行指数未来3-5个季度的下跌空间区分为50%和60%。 中信证券以为，复苏买卖仍是主线，建议优先性能顺周期和外需驱动型大宗商品，建议坚决顺周期性能，同时A股品格再平衡或许进一步向低估值银行板块蔓延。 本轮行情指数涨幅50%左右，时期8个月左右。 不论是从时期还是空间上，本轮行情仍有延续或许。 中银证券以为2008年金融危机前的全球共生形式正在重启，这或许意味着本轮周期行情将更相似于2009年复苏牛。 2021年周期股的需求弹性有海外地产和消费的支撑，而供应端较为刚性，行业多少钱有望进一步下跌。 中银证券直言，大周期行情将成为2021年市场最具吸引力的板块，建议超配传统周期中的有色、化工、钢铁、煤炭和石油石化，以及大金融的保险、银行及券商。 据《证券日报》市场研讨中心数据显示，基金去年四季度累计持有计算机行业个股市值达亿元，占行业内流通市值总数的486%，在申万一级行业中居首位。 详细来看，基金去年四季度累计持有计算机行业个股90只，从占上市公司流通股本比例来看，卫宁软件（行情，问诊）（3570%）、旋极信息（行情，问诊）（2681%）、启明星河（行情，问诊）（2510%）、西方网力（行情，问诊）（2372%）、千方科技（行情，问诊）（2360%）、万达信息（行情，问诊）（2115%）、达实智能（行情，问诊）（2100%）等个股本期基金持股数量均超越公司流通股本的20%。 从持股市值来看，板块内有10只个股基金持股市值超越10亿元，其中，恒生电子（行情，问诊）（万元）、万达信息（万元）、卫宁软件（万元）、海康威视（行情，问诊）（万元）、航天信息（行情，问诊）（万元）、启明星河（万元）、东华软件（行情，问诊）（万元）、聚龙股份（行情，问诊）（万元）、神州泰岳（行情，问诊）（万元）、新大陆（行情，问诊）（万元）成为去年四季度基金的前十大重仓股。 剖析人士表示，计算机行业基金持股市值占比居前的要素关键有两小气面，一方面要素是，由于计算机行业概念股属于新兴产业以及生长股比拟多，因此，主题基金性能计算机板块内个股是肯定的；另一方面，来自于去年四季度计算机个股调整后，基金看好板块后市的投资时机。 值得一提的是，往年以来市场热点出现了一定轮动，在大盘股出现震荡的同时，以计算机板块为首的中小盘个股出现了反弹行情，而上述基金重仓个股在往年以来亦有良好表现。 详细来看，上述90只个股中，往年处于买卖中的个股有83只，其中78只均成功不同水平下跌，占比达9398%。 截至昨日，除12月30日上市的南威软件（行情，问诊）大涨9793%外，银之杰（行情，问诊）（6003%）、用友软件（行情，问诊）（4666%）、东华软件（4338%）、金证股份（行情，问诊）（4302%）、中科金财（行情，问诊）（4289%）、飞利信（行情，问诊）（3981%）、易联众（行情，问诊）（3565%）、信雅达（行情，问诊）（3383%）、数字政通（行情，问诊）（3344%）、中国软件（行情，问诊）（3307%）等10只个股时期累计涨幅也超越了30%。 重新进增持的角度来看，去年四季度基金累计增持板块内15只个股、新进3只个股。 增持方面，去年四季度基金对航天信息、万达信息、用友软件等3只个股增持幅度最大，增持数量均超越千万股，区分到达万股、万股、2574万股，此外，基金去年四季度增持卫宁软件、启明星河、中国软件、浪潮信息（行情，问诊）、华胜天成（行情，问诊）、达实智能等个股百万股以上。 新进的个股方面，在去年四季度新进的3只个股中，南威软件、中科曙光（行情，问诊）均为四季度首发上市的次新股，新进数量为2665万股和010万股，此外，基金去年四季度新进了湘邮科技（行情，问诊）9706万股。 值得留意的是，生长性不时是基金投资中小盘或新兴产业个股的关键目的，基金重仓股历来拥有较好业绩表现，而本期也不例外。 据公司年报业绩预告披露显示，上述90家公司中共有54家披露了2014年业绩预告，48家成功业绩预喜。 其中，大智慧（行情，问诊）、海隆软件（行情，问诊）、旋极信息、长亮科技（行情，问诊）等公司估量2014年净利润有望成功翻番，而基金去年四季度新进的湘邮科技则估量公司在2014年成功扭亏为盈。 关于板块的近期走势，方正证券（行情，问诊）表示，近期板块迎来多项利好，首先，国务院提出促进服务外包产业放慢开展的意见，提振了国产软件板块；其次，《关于推进移动金融技术创新安康开展的指点意见》的出台，促使金融IT板块再度发力。 第三，网络安保审查制度有望出台，对A股网络安保板块发生积极影响。 投资建议上，该券商表示，2015年是革新攻坚之年，我国经济面临转型压力，产业结构更新和消费更新趋向无法逆转，信息技术将在这个环节中扮演关键作用，坚决常年看好计算机板块。 继续介绍金融IT范围和互联网金融范围的神州信息（行情，问诊）、恒生电子、银之杰、安硕信息（行情，问诊）、中科金财；国产软件方面的用友软件、鼎捷软件（行情，问诊）、远光软件（行情，问诊）。 非银金融 革新预期翻开行业开展空间据《证券日报》市场研讨中心数据统计显示，去年四季度基金合计持有非银金融板块34只个股，而基金四季度累计持有这34只个股的市值为亿元，占非银金融整个板块市值的441%，在申万行业中排名第二。 详细来看，在基金持有的股票中，持有市值居前的10只个股区分为：中国安康（行情，问诊）（万元）、中信证券（行情，问诊）（万元）、海通证券（行情，问诊）（万元）、中国太保（行情，问诊）（万元）、中国人寿（行情，问诊）（万元）、广发证券（行情，问诊）（万元）、华泰证券（行情，问诊）（万元）、长江证券（行情，问诊）（万元）、宏源证券（行情，问诊）（万元）、新华保险（行情，问诊）（万元）。 值得一提的是，从股份变化来看，基金去年四季度相对去年三季度合计增持24只非银金融个股，另外还新进了国信证券（行情，问诊）和大连控股（行情，问诊）。 增持和新进股份最多的前10名个股为中国安康（万股）、中信证券（万股）、海通证券（万股）、中国太保（万股）、华泰证券（万股）、中国人寿（万股）、国信证券（万股）、兴业证券（行情，问诊）（万股）、长江证券（万股）、中航资本（行情，问诊）（万股）。