中国资产有望迎来重估 有望补涨 慢牛在望 长江证券 哪些板块和方向目前没有打破前高 (中国资产有望被国际资本增配)

报告摘要

⭕回想：指数创下自 年9月以来新高，科技与消费领涨

过去一周，上证指数周内继续打破3700 点和3800点，以3825.76点收盘，逾越2021年的高点，并创下自2015年9月以来新高。2025年8月18日至2025年8月22日，资金面上，市场流动性富余，A股全市场成交额延续8个买卖日打破2万亿元。行业上，科技与消费板块领涨市场，或受益于芯片国产替代进程减速绝望预期，产业链全线迸发，领涨市场；政策再次强调继续激起消费潜力，大消费板块的热度有所优化。

⭕焦点：哪些板块和方向目前没有打破前高，有望补涨？

面对指数继续打破，市场较关心的疑问是，若牛市行情延续，除了依然强势的方向外，哪些板块和方向未来或迎来补涨机遇？目前仍未打破前高的方向：指数层面，关键宽基指数大部分未能打破前高，其中“双创”指数距离 2021 年高点仍有距离，相同关注恒生科技指数。申万一级行业层面，目前仍有 20 个申万一级行业指数未回到 2021 年 9 月 13 日高点，顺周期与大消费板块复苏较慢。申万二级行业层面，目前未回到 2021 年 9 月 13 日高点的申万二级行业在八月以来基本均下跌，半导体低位补涨的潜力曾经显现。

寻觅能够补涨的行业，或有以下几个战略思绪：1）目前未能回到 2021 年 9 月 13 日高位；2）产业趋向良好、基本面改善或政策扶持加码等要素带来的近期盈利预期上调。依据仍未回到2021 年 9 月 13 日高位，且往年 6 月以来盈利预期上调的规范，我们挑选出后续有望补涨的方向如下：申万一级行业层面，5 个申万一级行业为、、、和农林牧渔。二级行业层面，21 个申万二级行业依照景气上调的要素大致分为：1）产业趋向良好，基本面趋强，关注、、、航海装备Ⅱ、Ⅱ、Ⅱ、设备；2）受益于“反内卷”政策影响，基本面预期或改善，关注Ⅱ、、环保设备Ⅱ、、、农商行Ⅱ、股份制Ⅱ、；3）若未来“扩内需”提振，消费政策加码，

关注非、加工、乳品、橡胶、饰品。

⭕展望：慢牛在望，中国资产有望迎来重估

展望后市，继续看多中国股市。维持2025年度战略报告《源头死水——2025年A股年度投资战略》以及《中国资产重估三重奏——2025年度A股中期投资战略》观念，2025年微观线索的关键是“货币之死水”，微观流动性也较为充沛，在基本面缓慢上升中估量股市走牛，可追溯1999年、2014年和2019年的牛市阅历。

性能方向上，1）关注在“慢牛”行情中，关注价值方向的非银板块；2）在科技生长方向上，继续看好自主可控主线（芯片、等）以及AI、，介入对相对低位的AI运转、港股互联网的关注；3）在供需格式改善方向上，关注受益于“反内卷”行情的金属、交运、、锂电、养殖等方向。

指数继续打破，还未创新高的行业与机遇

过去一周，上证指数周内继续打破 3700 点和 3800 点，以 3825.76 点收盘，创下自 2015年 9 月以来新高。2025 年 8 月 18 日至 2025 年 8 月 22 日，资金面上，市场流动性富余，A 股全市场成交额延续 8 个买卖日打破 2 万亿元。行业上，科技与消费板块领涨市场，其中或受益于芯片国产替代进程减速绝望预期，半导体产业链全线迸发，领涨市场；政策再次强调继续激起消费潜力，大消费范围热度优化。

品格上，本周生长品格占优，市场品格集中度优化。截至2025年8月22日，生长品格拥堵度继续提高，历史分位数抵达97.1%。同时，描写市场五大品格偏离度的品格极值目的上升至116.9%，曾经逾越其3个月滚动均值上方的一倍规范差位置。品格极值越高，市场上下切的或许性越大。

面对指数继续打破微品格极值的高位，市场较关心的疑问就是下跌动能能否继续，若牛市行情延续，除了依然强势的方向外，哪些板块和方向目前没有打破前高，未来或迎来补涨机遇？

尽管上证指数曾经打破近十年高点，但是很多指数与行业仍未创新高，若市场维持“慢牛”行情，估量“双创”指数和部分行业或存在补涨机遇。上一次性性上证指数逾越3700点的时期是2021年9月13日，该指数曾抵达3715.4，同期其他指数也下跌较多。而在本轮行情中，在指数层面，关键宽基指数大部分未能打破前高。2021年9月13日至2025年8月22日，成指跌幅仍达-17.64%，还有的位置相对2021高点仍有较大距离，“双创”指数是补涨的中心方向。而微盘股是此轮牛市修复的关键方向，2021年9月13日至2025年8月22日，万得微盘股指数下跌抵达243.66%。

在申万一级行业层面，目前仍有20个申万一级行业指数未回到2021年9月高点位置，其中，顺周期与大消费板块行情修复较慢。2021年9月13日至2025年8月22日，申万一级行业中资料、钢铁、、、设备等跌幅靠前，区分为-39.61%、-38.75%、-35.25%、-34.34%与-32.46%，相关行业指数还未回到2021年高位。

申万二级行业层面，目前仍未回到2021年9月高点的申万二级行业八月以来基本均下跌，半导体低位补涨的潜力曾经显现。2021年9月13日至2025年8月22日，仍有74个申万二级行业下跌，申万二级行业中Ⅱ、动力金属、设备、、生物制品、冶钢原料与Ⅱ跌幅靠前，区分为-61.74%、-61.02%、-59.95%、-48.41%、-47.99%、-47.30%与-45.11%。此外，除了股份制银行Ⅱ，自2021/9/13年下跌的申万二级行业近期均有修复，尤其是半导体行业，2025年8月1日至2025年8月22日，半导体的涨幅抵达20.64%。

寻觅能够补涨的行业，或有以下几个战略思绪：1）目前未能回到2021年9月高位；2）产业趋向良好、基本面改善或政策扶持加码等要素带来的近期盈利预期上调。申万一级行业中，钢铁、医药生物、环保、有色金属和农林牧渔仍未抵达2021年9月13日高位，但是往年6月以来盈利预期上调，景气派预期清楚上升，后续资金流入补涨的概率较高。

往年6月以来，申万二级行业中有36个二级行业全年盈利预期上调，其中21个申万二级行业仍未抵达2021年9月高点，或有较强的补涨潜力，值得后续重点关注。这21个申万二级行业依照景气上调的要素大致分为：1）产业趋向良好，基本面趋强：关注公用设备、通讯设备、消费电子、航海装备Ⅱ、保险Ⅱ、游戏Ⅱ、风电设备；2）受益于“反内卷”政策，基本面预期改善：关注特钢Ⅱ、动力金属、养殖业、农商行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、普钢；3）未来若“扩内需”预期升温，消费政策加码：关注非白酒、农产品加工、饮料乳品、橡胶、饰品等。

展望后市，我们以为中国资产正处于重估的趋向中，若市场短期下跌较快或形成坚定加大。1）从短期视角来看，在股市微观流动性相对充沛的驱动下，A股市场有望维持相对强势。从股票定价的框架来看，短期股市更容易遭到市场资金和心境影响，随着长线资金一直入市，大盘或走“慢牛”行情，在科技产业政策催化下，更多增量资金优化市场生动度，叠加近期股市的“赚钱效应”，居民存款或逐渐成为股票市场资金的新的来源。要求留意的是，短期由于心境升温较快，在A股全体基本面还未清楚上升的背景下，短期市场若下跌较快，或形成市场走势坚定加大。

2）从中期视角来看，市场继续走强，或要求微观政策和科技产业逻辑进一步配合。一方面，部分新兴的科技产业正仰仗技术提高的手段，经过优质供应发明新增需求，AI、等产业正在阅历“0>1”的技术商业化的关键窗口期。而另一方面，部分传统经济部门面临供应过剩疑问，但光伏、钢铁行业曾经迎来了“反内卷”政策落地，若部分行业供应减速出清，股票估值或将进一步修复，后续要求观察在宽信誉和经济需求端的政策节拍，若能从供需两端“左右开弓”支持实体经济，估量传统经济相关板块或迎来系统性重估。

3）从终年视角来看，基本面是选择股市走势的基本要素，房价“止跌回稳”、“反内卷”政策效果显现叠加科技产业逻辑兑现业绩或助力A股市场继续走牛。首先，国务院常务会议明白要求“更鼎力度推进房地产市场止跌回稳”，租售比上升以及通常利率降低到肯定水平后也有助于房地产市场、地产链等周期板块基本面或逐渐企稳。另外，AI算力、机器人零部件、创新药等高端制造科技范围，部分环节已末尾兑现业绩，随着未来技术提高推进更多范围商业化，估量AI运转等方向或将迎来业绩支持。

在关注方向上，1）在“慢牛”行情中，首先重点关注保险和券商方向，在低利率环境下，居民加配权利类资产的趋向将一直强化，带来更多资金入市，市场生动度上升利好保险的资产端修复以及券商的基本面改善；2）在生长方向上，重点关注自主可控（芯片、军工等）以及算力、AI运转、机器人、重消费和创新药等产业趋向明晰，且有望继续的板块。算力方向，关注、PCB、液冷等当下具有确定性需求和业绩的方向；AI运转有望迎来货币化趋向；机器人商业化逐渐落地，C端运转有望翻开更大天花板；重消费关注“悦己消费”的结构性机遇；创新药随着国际公司研发才干的逐渐优化和BD继续存在机遇；3）在价值方向上，在“反内卷”政策影响下，重点关注供需格式逐渐改善方向，如金属、化工、交运、通用机械、和生猪养殖等。

市场复盘：8月18日-8月22日，A股强势攀升，领涨，港股微涨

以上内容选自已公布的证券研讨报告，详见 《A股周论：未创新高的行业与机遇》

2014年以来，债市在回暖中阅历了短线调整，市场分歧有所参与。 以后债市全体收益率水平处于投资价值区间，往年债券市场或走出一波慢牛行情，关于投资者而言债券基金或是2014年收益性与安保性俱佳的投资种类。 货币市场流动性逐渐转向正常化，债市短线调整无惧中期投资价值，债市短端种类仍具较高的性能价值。 关于投资债市如今的最新情势，包括对风险和安保性的评价，你可以去一些理财教育社区看一下，很多购置债券的人还有专业人士会在外面宣布一些建议的，应该会对你有所协助。