中信证券 特朗普若胜选 对中国出口有何影响 (中信证券ltc)

文｜ 杨帆 玛西高娃

美国首场大选争辩后，特朗普在7个摇晃州中的6个取得支持带抢先，本文着重剖析特朗普若胜选对中国出口有何影响。回想上一轮贸易摩擦，美国对华全体关税从3%上升至19%，拖累我国出口约1个百分点，并倒逼“美国加征关税+低附加值”行业出海外迁。审视本轮特朗普关税方案，特朗普的全球关税方案或难实施，但对华推出高关税具有肯定或许性。依据我们测算，特朗普提出的对中国商品征收60%关税的方案若落地，静态情形下方便测算对我国出口的直接拖累将抵达约2.1-2.6个百分点，对外贸企业盈利空间冲击较大，倒逼企业出海进一步减速。从灵敏思想观察，特朗普若胜选或许使中国和非美地域经贸往来愈加亲密，中国和欧洲、“一带一路”国度经贸协作有望增强。

美国首场大选争辩后，特朗普在7个摇晃州中的6个取得支持带抢先。

特朗普在涉外范围的政策主张更为鹰派，主张对华征收60%关税。美东时期2024年6月27日，特朗普和拜登举行首场大选争辩，由于拜登在争辩中表现不佳，部分选民对拜登年龄疑问的担忧升温。据270toWIN考察数据，争辩完毕后，特朗普在7个摇晃州中的6个取得支持带抢先。本轮竞选中，特朗普的外贸政策愈加保守，曾表示将对全球出口品无差异加征10%关税同时增添国际企业所得税，并对中国商品征收60%的关税。

上一轮贸易摩擦美国对华全体关税从3%上升至19%，拖累我国出口约1个百分点，并倒逼相关低附加值行业出海外迁。

上一轮贸易摩擦触及3700亿美元商品，触及商品的关税税率多为25%和15%两档，依据PIIE的评价，加税后美国对华全体关税税率从3%上升至19%。2018年5月至2024年5月，我国非美地域出口（TTM）的年化增速为7.2%，对美国出口（TTM）的年化增速为1.7%，因此第一轮贸易摩擦拖累我国对美出口5.5个百分点，拖累我国对全球出口增速约1个百分点。2018-2019年美国重点加税范围，我国出口少数出现对美出口低增但对全球出口高增的特征，反映一些行业积极拓展其他市场，或借道其他国度绕过关税限制。同时，我们发如今贸易摩擦时期美国加征关税+低附加值行业的出口交货值清楚下滑，或反映这类行业经过出海外迁优化产能规划。

特朗普的全球关税方案或难实施，但对华推出高关税具有肯定或许性。

若60%关税落地，静态情形下方便测算对我国出口直接拖累约2.1-2.6个百分点（通常影响会小于该水平），并对少数外贸企业盈利空间构成较大冲击，企业出海投资志愿或进一步优化。从美国法律角度看，特朗普的全球加征关税方案或面对更强的法律阻力，但对华加征关税具有肯定或许性。我们经常经常使用历史阅历法和关税税率影响系数法预算特朗普关税方案的影响。假定高关税确实出现，则我国对美出口金额或面临较大幅度的降低，静态情形下直接拖累我国出口约2.1-2.6个百分点，对经济增长的拖累约0.2-0.3个百分点。但一方面思索到美国国际高通胀压力和立法的阻力，关税税率不用定会升至60%，另一方面我国外贸企业借道东盟、墨西哥等地出口美国的行为或大幅介入，以对冲关税上升的影响，最终关税方案的影响估量会小于上述预算值。从行业视角看，60%的关税如若落地，或使得少数行业对美出口的盈利空间清楚缩窄，仅高附加值产业+高竞争力公司能承当直接对美出口的关税，企业借道出口或出海投资的志愿将清楚优化。

以灵敏思想审视，特朗普若胜选或许使中国和非美地域经贸往来愈加亲密，中国和欧洲、“一带一路”国度经贸协作有望增强。

若特朗普重返白宫，或形成美国对全球性议题承诺的可信度继续降低，促使欧盟“战略自主”的决计继续增强，特朗普若重返白宫，则中欧经贸相关面临改善契机。复盘历史数据后我们发现，自2018年特朗普对华加征关税以来，欧盟对华出口依赖度总体出现上升趋向，特朗普任期内中欧经贸相关变得愈加严密。自2018年以来，一带一路经济体对华出口依赖度坚持上升，东盟于2023年跨越美国成为中国第一大出口目的地，特朗普任期内开启对华“贸易战”并未从基本上影响中国出口在全球市场份额的介入。

微观运转跟踪：受以后市场需求有余等原因影响，6月制造业、服务业、修建业PMI均回落。

6月制造业PMI录得49.5%，与前值持平，但与过去五年时节性水平均值的差距扩展至0.6个百分点。分项中，6月消费指数、新订单指数区分较过去五年时节性水平均值低1.4、0.8个百分点。从结构上看，6月装备制造业和高技术制造业景气表现亮眼，新动能培育进一步放慢。非制造业方面，截至往年6月，服务业PMI延续四个月低于过去五年时节性水平均值，并且与时节性水平的差距一直扩展，指向服务业修复动能或许边沿放缓。6月修建业PMI与过去五年同期均值的差距扩展至5.9个百分点，或许反映出基建实物任务量落地效果照旧不及预期。季末效应加持下，地产销售数据继续改善。本周央行宣布展开国债借入操作，引发长端利率调整。下周倡议关注中国物价、进出口和金融数据。

风险原因：

美国大选进程超预期，美国贸易政策超预期变化，国际经济基本面超预期变化。

美联储进入加息周期对中国经济有何影响

美联储加息影响的不只是美国，关于亚洲等新兴市场国度而言，美联储加息的影响也许更大。 在12月10日举行的三亚财经国际论坛上，中银国际研讨公司董事长、中国银行原首席经济学家曹远征表示，“在美国未来或许延续加息、开展中国度不时处于低利率的状况下，货币政策的不分歧性会惹起极大的不确定性，很或许出现相似亚洲金融危机的风险。 ”在过去30年中，每次美联储加息、美元升值都随同着新兴市场的危机。 1980—1985年美元升值引爆拉美债务危机；1995—2001年衍生了亚洲金融危机和俄罗斯债务危机；2011年至今美元总体升值，形成拉美、亚洲新兴市场国度及金融市场重复震荡。 对中国股债汇三杀在中国金融市场上，受加息影响，国际股债汇三市周四(12月14日)收盘即出现猛烈反响。 中国10年期国债和5年期国债双双跌停，10年期国债刷新上市以来最大跌幅。 沪深两市双双低开，沪指收盘报3125.76点，跌0.47%。 深成指收盘报.24点，跌0.3%。 创业板收盘报1957.71点，跌0.27%。 在岸人民币兑美元大幅低开近300点至6.9350，续创逾8年新低。 离岸人民币兑美元稍早一度失守6.95关口，但随后跌幅有所收窄，现处于6.9420左近震荡。 目前中国正面临经济增长放缓，美国加息或许会参与资本外流，从而带来额外的增长阻力。 在美联储加息关于中国经济的影响方面，中信证券首席经济学家诸建芳以为，美联储加息对中国经济的短期影响加大，关键将经过三个方面要素影响中国经济：一是贸易。 美联储再次加息标明美国经济复苏明白，由于美国的经济位置，这将有或许稍微改善疲软的全球贸易态势，这对中国的出口改善是正面的；二是货币政策。 在以后我外货币政策基调稳健兼有抑制资产泡沫和防范经济金融风险的义务且通胀上扬的背景下，美联储加息或将进一步限制我外货币政策的空间。 三是外汇。 由于资本逐利的天性，美元资产收益率提高将进一步向人民币施加压力，假设2017年加息频率较高，外汇储藏也将接受压力。 总体而言，美联储加息对中国经济的影响好的方面和坏的方面均有，但经济短期或遭到较大影响。 其以为，本次加息落地之后，关键还是需关注特朗普上任后的政策给经济带来的影响。 历史数据显示A股受影响并不大对中国而言,1994年以来的美国三轮紧缩中,上证指数在初次加息后的1个月内都是下跌的,美国初次加息后一季度的表现也不佳,不过这或许和中国的国际要素相关更为亲密,由于在1994年、2004年时,即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。 据统计，往年以来，美联储召开过7次议息会议。 会议召开前夕，A股有6次是下跌的，下跌概率逾八成，利空冲击比拟清楚，议息会议完毕后，美联储并没有启动加息，A股又重回原有轨道，以下跌为主，表现出清楚的强势。 美联储总算加息了，这一“困难”选择对中国有何影响？美联储总算加息了，这一“困难”选择对中国有何影响？从上方的表中可以看出，美联储加息对A股影响并没有很强的关联性，A股依然依照自身规律运转。 但由于美联储之前的加息周期时期点距今距离较长，参考意义并不太大。 最近的一次性加息是去年的12月16日，加息前后A股都是下跌的。 剖析人士以为，美联储加息是外部要素，外因要经过内因才干起作用。 从过往美联储加息后A股市场的历史表现来看，估量美联储此次加息关于A股市场的冲击或将有限。 就目前A股自身状况来看，短期内市场表现还要看国外交策面。 在年底资金面趋紧等要素的影响下，A股市场或将继续整固。 人民币升值压力参与民生证券固定收益团队剖析师管清友和李奇霖在美联储上一次性加息时曾撰文指出,中常年来看,美联储加息会加剧人民币汇率的升值压力。 从2014年以来,人民币汇率进入双向动摇时代,但动摇的中枢在不时升值。 2014年的人民币兑美元汇率平均6.16,2015年已贬到6.47。 未来几年的人民币汇率中枢或许继续升值。 花旗集团首席中国经济学家刘利刚在美联储加息前说，在强势美元的背景下，中国以后维持人民币兑一篮子货币稳如泰山的做法将构成单向升值预期。 瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光在加息前夕接受采访时则表示，假设特朗普建议的经济政策都如预期般积极，则美国明年加息步伐还要紧凑些，若美元未来继续很强，资金外流会继续，人民币将面临更大的升值压力

美国降息对中国股市的影响是什么

北京时期2020年3月3日早晨11点，美联储宣布降息50个BP，较3月18日的议息会议提早了2周降息，这是美联储金融危机后第一次性降息50BP，也是力度最猛的一次性。 联想起此前多国央行也表示过“放水”的意思，这一轮全球关键经济体颇有“大放水”的滋味。 那么，美联储降息会对国际股债市场带来哪些影响呢？三方面要素造成“放水”大成全球美元债债券基金拟任基金经理彭振中以为，历史过去看，美联储只要在全球面临十分大的负面风险事情冲击的时刻才会做出紧急降息的操作。 此前最近一次性的紧急降息，是2008年全球金融危机。 详细来说，这次降息超预期有两方面：一是时期超前，市场普遍估量美联储或许将在本月18日召开的议息会议上降息，没想到美联储先下手为强，提早采取执行。 二是下调幅度超预期。 依照去年美联储降息的幅度和节拍来看，每次下调幅度都是25BP，但这次一次性下调50BP,。 彭振中剖析说：这次美联储降息有三方面的要素：一是由于新冠病毒疫情在全球范围的分散，对全球经济增长前景形成比拟大的下行压力，甚至有全球经济衰退的风险。 二是近期全球金融市场也出现大幅调整，特别是美国股市上周出现延续下跌，下跌幅度和速度在2008年金融危机之后都是十分少见的。 三是往年是美国大选年，假设美国经济和股市下跌的局面继续好转，这或许将打破特朗普的连任方案，特朗普近期曾经屡次地下对美联储施加压力，要求美联储尽快降息。 关于美联储未来的降息展望，彭振中剖析说：“依据美联储过去的降息操作来看，每次降息周期中基本上都不是一次性性举措，估量后续美联储还会有一连串的降息操作，估量年内还会有50BP左右的降息或许。 另外，在昨晚美联储降息之前，全球关键兴旺国度（G7）央行行长和财政部长刚刚休会讨论过各国央行和政府结合执行的或许性，估量接上去全球关键央行都会有进一步降息、购置国债等资产等货币宽松政策出台。 ”利好美元债券投资彭振中表示，美联储突然大幅下调联邦基金目的利率水平50BP至1.0-1.25%的水平，是十分稀有的政策操作，超出市场普遍预期。 以后全球经济面临低增长、低通胀、低利率的微观环境，全体来说，上述环境有利于美元债券投资。 首先，全球经济增速低位运转。 2019年10月，国际货币基金组织（IMF）再次下调2019年全球经济增长预测为3%（2018年增长率为3.6%），这是2008年金融危机以来的最低水平。 以后新冠疫情在全球分散，关于全球经济增长而言，这更是雪上加霜，估量往年全球经济增速或许进一步放缓。 本周经合组织（OECD）将往年全球经济增长由之前的2.9%下调为2.4%，这是2008年金融危机以来的最低水平，并且估量若疫情进一步分散，全球经济增速最低将下滑至1.5%左右水平。 其次，全球通胀水平常年低迷不振。 近年来，美国、欧元区、日本等兴旺经济体通胀水平常年低位徘徊，新兴经济体通胀水平也震荡走低。 从美国近期的通胀中心目的来说，CPI、PPI和PCE目的下行压力较大，估量年内美国通胀水平照旧坚持低迷，很难到达美联储2%的通胀目的。 最后，全球步入降息周期，量化宽松政策造成全球主权债券收益率不时走低。 自去年以来，包括美国、中国、印度等关键经济体央行再次步入降息周期，欧央行、日本央行维持零利率甚至负利率。 美欧日央行继续实施量化宽松政策，资产负债表规模再次触底上升。 上述宽松货币政策造成全球主权债券收益率不时走低，甚至跌入负利率，全球负利率债券规模和占比大幅增长将进一步抚慰美元债券多少钱下跌，有利于美元债券市场表现。 总之，在以后全球增速下滑、通胀水平低迷、全球货币宽松的大背景下，美元债券市场存在比拟好的投资时机。 以后全球避险心情浓重，全球资金将寻求投资的安保港，而美元债券市场全体风险较低，市场容量较大，是全球避险资金流入的理想场所。 昨晚美联储曾经紧急下调联邦基金目的利率50BP，估量年内还会有2次左右的降息时机。 结合2019年美联储降息的历史阅历和市场表现来说，往年美元债券市场大约率将表现较好。 有望强化A股流动性宽松预期招商基金首席微观战略剖析师姚爽以为，在A股市场方面，全体A股流动性宽松驱动以及内需主导的逻辑有望失掉强化。 一方面，外需若因疫情影响继续走弱，国际逆周期调理政策出台的必要性也将进一步强化；另一方面，国际的疫情高峰期已过，目前市场估值仍处于历史中枢以下，市场全体不存在大幅调整的空间。 板块上，纯主题性炒作的个股仍应逢高减持，同时部分海外营收占比拟高的公司也需过度逃避，而受益于逆周期政策加码以及赶工需求的周期性板块的估值修复时机值得重点关注，同时关于回调之后估值趋于合理、行业景气度确定性向上的生长板块我们将精选个股、积极介入。 黄金开启下跌周期？从市场方应看，黄金确实出现清楚下跌，美联储降息后，现货黄金涨超3%，刷新本周高点至1649.38美元/盎司。 布油小幅收低，回吐逾3%涨幅，受累于股市下跌，不过跌幅受限，因关键产油国思索进一步增产以支撑多少钱。 中信证券剖析师李超以为，短期看，避险心情和美联储超预期降息托底金价。 中常年看，实践利率和美元指数将支撑金价上传。 为坚持经济和坚持通胀水平，美联储降息将对实践利率构成压制，位于负值区间的实践利率将对金价构成有力支撑；美国与全球经济周期错位，短期相对欧日有韧性，但先行目的显示下半年经济增速或出现清楚下滑，美国长短债收益率倒挂也印证市场对经济基本面的担忧，估量下半年美元指数将开启下行。 （经济日报记者 周琳）

周末影响下周市场关键信息一览

1、远超预期！ 3月M2增速创13个月新高

中国央行发布周五数据显示，中国3月新增人民币存款亿元，高于预期，较前值上升；当月社融规模增量.0亿，超出预期，较前值大幅反弹；M2增速同比8.6%，高于前值8%。

2、 发声力挺！央行副行长：A股正显示出触底和复苏迹象

央行副行长陈雨露表示，中国股市正显示出触底和复苏迹象。 随着国际机构投资者启动多元化证券投资，以及中国进一步开放债市和股市，去年本国证券投资流入到达创纪录1200亿美元。

3、特朗普： 5G是一场美国必需取胜的竞赛

特朗普12日在白宫说，美国将释放更多无线频谱并简化通讯设备树立容许，以在第五代通讯技术（5G）范围取得指导位置。 特朗普说，5G是一场美国“必需取胜”竞赛。 美国通讯业将向5G产业投资2750亿美元，发明300万个任务岗位，为美国经济奉献5000亿美元。

4、重磅！ MSCI推延切换中国全股票指数至11月

5、“补刀”两个跌停！ 视觉中国被多家基金痛下杀手

视觉中国费事不时，各家基金公司也出来补刀。 中银基金、交银施罗德、财通、博时等多家基金公司接连发布调整视觉中国估值的公告，最多下调至20.41元，相当于在4月12日收盘价25.20元基础下依照2个跌停板估值。

6、中信证券： 4月末才是A股第二轮下跌最佳买点

中信证券研报以为，社融等数据强化市场博弈周期的动力，短期A股或许脉冲上传，但货币政策再平衡限制市场流动性改善，而外部风险要素压制也会越来越强。 维持前期判别，内热外冷的环境下，4月末才是往年A股第二轮下跌更好买点。

7、重磅！ 全国人大常委会将审议证券法修订草案

十三届全国人大常委会第十次会议4月20日至23日在北京举行，会议将审议包括证券法修订草案在内9部法律修订草案议案，这意味着久违证券法终于迎来“三读”，依照时期推算，年内证券法出炉可期。

8、证监会核发3企业IPO批文 未披露筹资金额

证监会周五晚间核发3家IPO批文：广东日丰电缆股份有限公司，西安三角防务股份有限公司，武汉帝尔激光 科技 股份有限公司，这是延续22周未披露融资规模。

9、《复仇者联盟4》预售票房破2亿 创中国影史新纪录

数据显示，《复仇者联盟4》上映前11天1时55分预售票房破1亿，创中国影史预售最快破亿纪录。 截至目前，国际预售票房已破2亿！此前中国电影表示，公司介入《复仇者联盟4》的发行。

10、国管公积金二套房“认房又认贷” 首付比例最低六成

国管公积金存款收紧“靴子”终于落地。 4月12日下午，国管公积金中心发布通知，明白对二套房存款实行“认房又认贷”，二套房首付比例调整为最低六成且最多贷60万元。