运营现金流仍吃紧！中心产品BD买卖获超5亿首付 荣昌生物上半年盈余4.5亿 (运营现金流为正)

2022年以来，在经验延续三年半年报盈余且盈余一直扩展后，（688331.SH）在2025年上半年盈余大幅缩窄。

8月22日，荣昌生物发布2025年半年报，公司营业支出为10.98亿元，同比上升48.02%；归母净利润盈余4.50亿元，同比去年上半年盈余7.80亿元有所增加；扣非净利润盈余4.46亿元，同比去年上半年盈余7.94亿元有所增加；运营现金流净额为-2.46亿元，同比去年上半年有所介入。

荣昌生物在半年报中指出，归母净利润、扣非净利润同比的盈余增加，关键是泰它西普和维迪西妥单抗销量继续介入，产品毛利率继续增长，销售费用率降低，研发投入增加形成。泰它西普和维迪西妥单抗是荣昌生物两大中心产品，均于2021年进入国度医保目录。

据荣昌生物半年报，报告期内，公司研发费用为6.47亿元，同比降低19.72%，研发费用降低关键由于公司一直优化在研产品管线，研发投入增加所致。报告期内，荣昌生物销售费用为5.26亿元，同比增长34.93%，随着泰它西普和维迪西妥单抗的准入医院数量及掩盖药房数量大幅度介入，公司市场投入加大形成销售费用相应增长。

荣昌生物虽在上半年成功盈余大幅缩窄，但仍面临较大的现金流压力。据Wind数据，在2022-2024年，荣昌生物延续3年盈余，运营现金流净额区分为-12.60亿元、-15.03亿元、-11.14亿元。2025年上半年，荣昌生物运营现金流净额虽同比增长，但依然为负。同时，荣昌生物上半年货币资金为12.74亿元，短期借款则高达13.21亿元，资产负债率抵达59.70%。

荣昌生物在半年报中也指出，报告期内，运营现金流净额为-2.46亿元，营运资金依赖于外部融资。若公司未来营运资金有余以掩盖所需开支，将会对公司的资金状况构成压力，若公司无法在未来肯定时期内取得盈利或筹措到足够资金以维持营运支出，公司将自愿推延、增添或关闭研发项目，影响在研药品的商业化进度，从而对公司业务前景、财务状况及运营业绩构成不利影响。

2025年上半年，荣昌生物的BD买卖引发行业普遍关注。6月26日，荣昌生物将中心产品泰它西普海外权益授予美国Vor Biopharma（以下简称Vor Bio）公司，首付0.45亿美元，潜在总收益高达41亿美元。但是，在信息发布后，市场反响淡漠，公告当日荣昌生物股价大跌。

中心产品销售放量

在荣昌生物的产品管线中，泰它西普和维迪西妥单抗曾经上市，是荣昌生物的两大中心产品。其中，泰它西普是荣昌生物自主研发的注射用重组B淋巴细胞抚慰因子（BLyS）/增殖诱导配体（APRIL）双靶点的新型融合蛋白产品，目前其治疗重症肌有力（MG）、系统性红斑狼疮（SLE）、类风湿关节炎（RA）三个顺应证已获批国际上市。

荣昌生物在半年报中引见，泰它西普于2021年3月获国度药品监视控制局（NMPA）赞同上市并销售，同年12月，该产品被归入新版国度医保药品目录用于治疗SLE。2025年5月，泰它西普重症肌有力顺应证在中国获批上市。截至2025年上半年，荣昌生物自身免疫商业化团队已成功逾越1000家医院的药品准入。

在海外市场，泰它西普治疗MG的全球多中心III期临床实验正在启动中，该顺应证已获美国FDA加快通道资历及美国和欧盟药监机构孤儿药资历。2025年6月，依据荣昌生物与VorBio的授权容许，VorBio继续推进泰它西普用于治疗MG的全球多中心III期临床实验，2025年上半年末，患者入组任务正在启动中。

维迪西妥单抗是荣昌生物研发的原创抗体偶联（ADC）药物，以肿瘤外表的HER2蛋白为靶点，关键顺应证有尿路上皮癌（UC）、胃癌（GC）及乳腺癌（BC）。

据荣昌生物半年报引见，维迪西妥单抗已于2021年6月获NMPA上市赞同，并于同年7月销售，同年12月，该产品被归入新版国度医保药品目录用于治疗HER2表达部分早期或转移性GC。于2023年1月，该产品被归入新版国度医保药品目录用于治疗HER2表达部分早期或转移性UC。截至2025上半年，荣昌生物肿瘤商业化团队已成功逾越1000家医院的药品准入。

在海外市场，2020年9月，维迪西妥单抗治疗UC顺应证取得美国FDA授予的打破性疗法认证。

2021年，荣昌生物已将维迪西妥单抗全球（除亚洲部分区域外）的开发及商业化权益授予Seagen，荣昌生物取得2亿美元首付款以及最高24亿美元里程碑付款等。Seagen后被辉瑞（Pfizer）收买，相关权益也转移至辉瑞。

依据授权容许，Seagen已于2022年上半年展开一项国际多中心、多臂、开通标签的II期关键性临床实验，以评价维迪西妥单抗作为治疗一线化疗失败后HER2表达UC患者的疗效，目前该项临床实验正在推进中。

半年来两项出海BD

2025年上半年，荣昌生物的出海BD买卖举措频繁，也引发行业普遍关注。其中，美国东部时期6月25日，荣昌生物宣布，将公司泰它西普有偿容许给美国纳斯达克上市公司Vor Bio，Vor Bio将取得泰它西普在除大中华区以外的全球范围内开发、消费和商业化的独家权益。

作为对外容许买卖对价一部分，荣昌生物及其全资附属主体荣普合伙将取得Vor Bio价值1.25亿美元现金及认股权证、最高可达41.05亿美元的里程碑付款，总金额42.3亿美元，此外荣昌生物还将收到高个位数至双位数销售提成款。

但是，在此次买卖发布后，荣昌生物在资本市场的表现令人大跌眼镜。6月26日，荣昌生物A股收盘大跌14.45%，尔后跌幅一度触及跌停，最终收跌18.36%；港股收盘大跌14.76%，尔后跌幅一度逾越25%，最终收跌11.71%。

此次买卖首付款较低，仅有0.45亿美元。往年上半年中国迎来BD买卖大迸发，医药魔方数据显示，往年上半年，中国创新药License out总金额靠近660亿美元，已超2024全年BD买卖总额。其中，三生制药与辉瑞的买卖取得12.5亿美元，打破国产创新药出海首付款纪录。

与此同时，Vor Bio是一家买卖前市值只需5000万美金的纳斯达克上市公司，非国际知名药企，且近年来运营状况不佳。2024年年底，Vor Bio收到纳斯达克的不合规通知，要求在180天内将股价优化至1美元以上，以防止退市风险。往年5月8日，Vor Bio宣布暂停一切临床和消费活动，裁员约95%，仅保管8名员工以维持基本运营并寻求战略替代计划。

在此次买卖中，除相关付款及销售提成布置，还触及认股权证方面。依据容许协议，荣昌生物取得协作方价值8000万美元的认股权证，有权认购VorBio3.2亿股的一般股，行权多少钱为每股0.0001美元。

在成功泰它西普的对外授权买卖后，荣昌生物继续推进其他创新药产品的BD买卖，并于近日再度达成一则对外授权买卖。

8月19日，荣昌生物与日本参天制药子公司参天中国达成协议，将公司具有自主知识产权的RC28-E注射液有偿容许给参天中国，参天中国将取得RC28-E在大中华区及韩国、泰国、越南、新加坡、菲律宾、印度尼西亚及马来西亚的独家开发、消费和商业化权益，而荣昌生物将保管RC28-E在上述区域以外的全球独家权益。

依据协议，荣昌生物将从参天中国取得2.5亿元的无法退还且无法抵扣的首付款，以及最高可达5.2亿元的开发及监管里程碑付款和最高可达5.25亿元的销售里程碑付款。此外，荣昌生物还将依据授权地域的产品销售额收取高个位数至双位数百分比的梯度销售分红。加上上述BD买卖，荣昌生物共取得逾越5亿元首付款。

荣昌生物在该买卖公告中表示，本次买卖将加快推进RC28-E的市场准入与患者掩盖，清楚缩短商业化周期，为眼底疾病的治疗提供创新且高效的处置计划。关于荣昌生物的这一笔BD买卖，市场反响较为失常，8月19日收盘，荣昌生物A股下跌1.66%，港股下跌1.18%。