12月的两个关键变量 (12月的两个重要会议是什么)

文|招商微观张静静团队

中心观念

国际方面近期出现三点边沿变化，一是一二线城市商品房销售情势分化，二线城市成交出现清楚上升；二是“抢出口”仍在延续，并对Q4经济构成提振；三是居民消费热度延续，我们不时以为本轮政策后，消费（短久期支出）回暖先于投资（持久期支出）。海外方面，11月务工数据上升契合预期，失业率的反弹有助于12月降息靴子落地。此外，12月有两个关键变量：1）国际用于隐债置换的年内2万亿非凡再融资债额度靠近发行终了，在发行环节中，为压低高债务担负省市的发行本钱，央行经过买断式逆回购、买入国债等多种形式介入流动性支持，但一旦发债完毕，流动性或边沿收紧；2）12月美联储很有或许在降息25BP同时提高中性利率，降息踩刹车堪比2021年11月Taper。

国际方面，近期高频数据显示中抢先多项消费目的转入时节性回落趋向，但仍有多项积极原因对经济基本面构成支撑。进入夏季以后国际工业消费和修建施工活动暂缓，抢先、中游消费目的转入时节性回落趋向，但高炉、铁水、PTA等部分产品的开工率依然强于近年同期平均水平。而在工业消费之外，30大中城市商品房成交依然好于2023年同期，一线城市成交回落但二线城市成交出现改善；海外时节性补货和“抢出口”继续支撑外贸，出口集装箱运价震荡上传、港口吞吐量维持较高水平；居民消费热度延续，汽车和消费品以旧换新、电影消费等坚持生动；年末财政赶进度支出，同时本年度布置的两万亿化债任务大约率在12月中旬基本成功。总体而言，年末经济仍有较强支撑，但随着化债任务告一段落，国际流动性或许出现边沿收紧。此外，美国对华贸易限制措施的落实速度或许比预期更快，估量下周的关键会议将对明年稳内需做出更多积极性的布置。

海外方面，12月美联储很有或许在降息25BP同时提高中性利率，降息踩刹车堪比2021年11月Taper。10月美国CPI、中心CPI、PCE同比增速均契合预期，但PPI同比增速出现超预期上升。往后看，基数效应下11月CPI同比仍或许上升，中心CPI同比维持高位。特朗普2.0阶段，鲍威尔大约率仍先以政策对经济的影响为货币政策依据，进而“加征关税+减税抚慰”组合大约率令美联储因张望政策影响而调整降息步伐。近期美联储官员表态的密集转向也表现了这一点。若降息踩刹车、2025年美国财政先破后立，叠加标普CAPE抵达2021年11月高点水平，美股下挫为大约率情形。

大类资产表现跟踪（12月2日——12月6日）

权利：

1）A股市场：震荡收涨，上证指数打破3400点位。

2）港股市场：继续下跌，恒指靠近20000点。

3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。

债券：

1）国际：长短端收益率同步下行，10债收益率打破2.0%。

2）海外：美国10债收益率、欧元区关键国度10债收益率下行。

大宗：

国际原油多少钱下跌、黄金多少钱回落。

外汇：

美元走强，人民币汇率走弱。

货币流动性跟踪（12月2日——12月8日）

流动性复盘：

本周，地下市场净回笼11321亿元。其中，7 天逆回购投放3541亿元，到期 14862亿元。

货币市场：

本周，银行间质押式回购日均成交额 81644亿元，比上周介入8858亿元。资金多少钱方面，银行间质押式、回购式与同业拆借加权平均利率区分较上周变化19bp、18bp、0bp，至1.67%、1.71%、1.62%。

同业存单：

四类关键银行同业存单发行总额为 5937 亿元，净融资额为 3594 亿元，较上周关键银行发行总额 5972 亿元，净融资额 1834 亿元，发行规模增加，净融资额介入。二级市场上，各期限存单收益率表现分化。

下周关注：

逆回购到期 3541 亿元，政府债净缴款 6996 亿元，同业存单到期 3569 亿元。

注释

一、微观周观念（12月8日）

国际方面，近期高频数据显示中抢先多项消费目的转入时节性回落趋向，但仍有多项积极原因对经济基本面构成支撑。进入夏季以后国际工业消费和修建施工活动暂缓，抢先、中游消费目的转入时节性回落趋向，但高炉、铁水、PTA等部分产品的开工率依然强于近年同期平均水平。而在工业消费之外，30大中城市商品房成交依然好于2023年同期，一线城市成交回落但二线城市成交出现改善；海外时节性补货和“抢出口”继续支撑外贸，出口集装箱运价震荡上传、港口吞吐量维持较高水平；居民消费热度延续，汽车和消费品以旧换新、电影消费等坚持生动；年末财政赶进度支出，同时本年度布置的两万亿化债任务大约率在12月中旬基本成功。总体而言，年末经济仍有较强支撑，但随着化债任务告一段落，国际流动性或许出现边沿收紧。此外，美国对华贸易限制措施的落实速度或许比预期更快，估量下周的关键会议将对明年稳内需做出更多积极性的布置。

海外方面，12月美联储很有或许在降息25BP同时提高中性利率，降息踩刹车堪比2021年11月Taper。10月美国CPI、中心CPI、PCE同比增速均契合预期，但PPI同比增速出现超预期上升。往后看，基数效应下11月CPI同比仍或许上升，中心CPI同比维持高位。特朗普2.0阶段，鲍威尔大约率仍先以政策对经济的影响为货币政策依据，进而“加征关税+减税抚慰”组合大约率令美联储因张望政策影响而调整降息步伐。近期美联储官员表态的密集转向也表现了这一点。若降息踩刹车、2025年美国财政先破后立，叠加标普CAPE抵达2021年11月高点水平，美股下挫为大约率情形。

国际

中国人民银行选择自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。 中国人民银行有关担任人就修订狭义货币（M1）统计口径有关疑问答记者问时表示，近年来，我国金融市场和金融创新迅速展开，金融工具的流动性出现了严重变化，契合货币供应量特地是M1统计定义的金融产品范围出现了演化，要求思索对货币供应量的统计口径进执行态完善；此次M1统计口径修订，是在现行M1的基础上，进一步归入集团活期存款、非银行支付机构客户备付金；中国人民银行将于2025年1月份数据起末尾按修订后口径统计M1，估量将于2月上旬向社会发布。在初次发布的同时，还将发布2024年1月份以来修订后的M1余额和增长速度数据[1]。

财政部12月5日就《关于政府推销范围本国产品规范及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》向社会地下征求意见，拟在政府推销中给予本国产品相关于非本国产品20%多少钱评审活动。 为树立分歧开通、竞争有序的政府推销市场体系，构建市场化、法治化、国际化营商环境，依据《中华人民共和国政府推销法》、《中华人民共和国外商投资法》等有关法律法规，财政部研讨起草了《关于政府推销范围本国产品规范及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，现向社会地下征求意见。《通知》就政府推销范围本国产品规范、适用范围、对本国产品的支持政策等作出规则。其中指出，在政府推销活动中，给予本国产品相关于非本国产品20%的多少钱评审活动[2]。

海外：

1）随着飓习尚象和波音罢工等事情影响的衰退，11月美国非农数据的大幅反弹基本契合市场预期。失业率的反弹固然有助于12月降息靴子落地，但关键在于12月议息会议关于2025年的货币政策表述。若本次会议为后续降息踩刹车，大约率将对海外资产出现肯定负面影响。 11月非农新增22.7万人，与市场预期的22万人大致相符。前月数据出现清楚上修，10月非农新增数据从初值的1.2万人上修至3.6万人，9月从22.3万人上修至25.5，算计上修5.6万人。在休息介入率回落至62.5%（前值62.6%）的状况下，11月失业率小幅升至4.2%，数据偏弱有助于稳如泰山美联储12月降息的概率。时薪增速小幅超预期，美国休息力市场的降温水平仍属平和。时薪增速环比在0.37%（前值0.42%），同比在4.03%（前值4.05%） 。

德国经济活动指数降低，11月欧元区景气目的回落。 12月02日当周德国经济活动指数录得-0.08%，前值-0.03%。欧元区11月服务业PMI初值从51.6降低至49.2，低于预期的51.6；制造业PMI初值从46降至45.2，低于市场预期的46。

二、大类资产总体回想（12月2日-12月6日）

权利：

1）A股市场：震荡收涨，上证指数打破3400点位

2）港股市场：继续下跌，恒指靠近20000点

3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌

债券：

1）国际：长短端收益率同步下行，10债收益率打破2.0%

2）海外： 美国10债收益率、欧元区关键国度10债收益率下行。

大宗商品：

国际原油多少钱下跌、黄金多少钱回落。

外汇：

美元走强，人民币汇率走弱。

三、货币流动性跟踪周报（12月2日-12月8日）

流动性复盘

本周，地下市场净回笼11321亿元。其中，7 天逆回购投放3541亿元，到期 14862亿元。

货币市场

本周，银行间质押式回购日均成交额 81644亿元，比上周介入8858亿元。其中，R001 日均成交额 72694亿元，平均占比 89%；R007 日均成交额7809亿元，平均占比9.6%。银行间买断式回购日均成交额428.67亿元，比上周介入55.62亿元。银行间同业拆借日均成交额3970.35亿元，比上周增加83.02亿元。

资金多少钱方面，银行间质押式、回购式与同业拆借加权平均利率区分较上周变化19bp、18bp、0bp，至1.67%、1.71%、1.62%。DR001上传17.2BP 至1.49%，DR007 上传 2BP 至 1.66%，R001 上传19.2BP 至 1.65%，R007 上传5.1BP 至1.84%。

同业存单

四类关键银行同业存单发行总额为 5937 亿元，净融资额为 3594 亿元，较上周关键银行发行总额 5972 亿元，净融资额 1834 亿元，发行规模增加，净融资额介入。各期限发行利率下行，1M、3M、6M、9M（股份行）、1Y（股份行）发行利率区分变化-8.8BP、-7.7BP、-6.4BP、-16.5BP、-11.7BP 至 1.8%、1.9%、1.8%、1.7%、1.7% 。

二级市场上，各期限存单收益率表现分化。1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率区分变化10.46BP、-5BP、-5BP、-5BP、-5BP 至 1.71%、1.75%、1.75%、1.75%、1.75%；各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA 等级 1 年期存单收益率区分变化-5BP、-7BP、-7BP 至1.75%、1.8%、1.92%。

汇率变化

本周，人民币兑美元汇率走势分化，两边价继续走强，但市场汇率依然偏弱。以周均值计，人民币两边价较上周升值1.2个基点至7.1904，即期汇率升值19.9个基点至7.2675，离岸人民币升值32.9个基点至7.2822。

下周关注‍‍

逆回购到期 3541 亿元，政府债净缴款 6996 亿元，同业存单到期 3569 亿元。

四、下周重点数据和事情展望

参考资料：

[1]

[2]

风险提醒

国外交策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。

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请问什么是中介变量与调理变量?他们二者的区别是什么?能否在组织行为学中举例说明?

在组织行为学的研讨中，中介变量和调理变量是两个关键概念，它们在统计剖析中起着关键作用。 但是，这两个概念经常被混杂，造成曲解和错误的结论。 调理变量（如在校生特性）影响自变量（指点方案）与因变量（学习效果）之间的相关强度和方向，而中介变量（如下属的归因）则在自变量（下属表现）与因变量（下属反响）之间起到传递作用。 调理变量可以是定性（如性别）或定量（如年龄），它改动了两个变量间原有的相关。 例如，一个指点方案对不同特性的在校失效果不同，特性就是调理变量。 另一方面，中介变量要求与自变量和因变量的相关不大，如“下属对下属表现的归因”在下属对下属反响的研讨中是中介变量，由于它是衔接表现和反响的桥梁。 值得留意的是，不是一切相关度不大的变量都能成为中介变量，而或许是调理变量。 像性别和年龄这类不受自变量直接影响的变量，通常被视为调理变量。 在特定研讨中，一个变量或许同时胜任调理和中介角色，关键在于通常解释的合理性。 正确了解并区分这两个概念关于提高研讨的迷信性至关关键。

什么是月份效应

实证研讨发现，在大少数的证券市场中存在某个或某些特定月份的平均收益率年复一年清楚地异于其他各月平均收益率的现象，这种市场异象被称作“月份效应”。在美国的股票市场表现为“1月效应”，即1月份的平均收益率清楚高于其他月份的平均收益。该现象最早由美国学者瓦切尔(Wachte1)于1942年发现，但直到1976年罗兹弗(Rozef)和金乃尔(Kinney)系统地将这一异象提醒出来，“1月效应”才逐渐进入现代金融学者的视野，并逐渐构成一套迷信严谨的“月份效应”研讨体系，包括“1月效应”关键体如今小规模公司的股票上，并相应地提出了“税减假说”等通常解释。除了美国等兴旺国度的“1月效应”外，亚太地域股票市场也存在一些自身独有的“月份效应”，如卡托和斯考黑姆(Kato and Schallheim)发现日本证券市场除“1月效应”外还存在着“6月、12月效应”，即6月、12月的市场收益率清楚高于其他月份等 ；埃玛德和豪森(Ahmad and Hussain)指出马来西亚证券市场存在“2月效应” 。对中国股票市场月份效应研讨方面，已有的研讨标明我国并不存在与国外相似的“1月效应”和“2月效应”，但却存在清楚的负“12月效应”。另有文献还发现1995年后A股市场除了12月份收益率清楚为负外，还存在3月份收益率清楚为正的现象。关于这种现象的要素，张兵给出了基于资金面时节性流动规律的简明解释，总结起来有两方面：第一，资金面的时节变化，我国股市年末往往面临着各种方式的资金抽回，而来年终这些资金又会回流，这一资金运动规律选择了股市的“春涨”、“冬藏”；第二，严重利好政策往在2、3月份发布，从而引发“春涨”现象 。总体来看，我国与国外的相关研讨相比还逗留在“月份效应”的开掘阶段，目前所发现的“3月效应”和“12月效应”的证据只是收益率与零的比拟，收益率与其他月份的差异能否清楚还有待验证。另外，有关我国的月份效应终究是全体市场之行为还是由某种风险特征的股票惹起(例如美国的“1月效应”关键由小市值股票惹起)的疑问还未有人触及。 月份效应的实证检验 本部分所经常使用的数据来源于CSMAR买卖数据库，可分为两类：一类是市场收益率数据，包括思索现金股利再投资的A股等权重月收益率(综合市场、上海市场、深圳市场)和流通市值加权平均月收益率(综合市场、上海市场、深圳市场)；另一类是个股收益率数据，是思索现金股利再投资的沪、深两市A股个股的月收益率。样本的时期跨度为1995年1月至2004年12月。表1给出了沪、深两市A股的市场收益率的描画性统计，其做法是将市场的月收益率按月份启动分组，共分为12组，统计每组的均值和规范差。为了检验月收益率的均值足否偏离零，本文采用t-统计量，其计算方法为，其中n为组内的样本数，为组内收益率的均值，SD(r )为组内收益率的规范差。表中收益率均值偏离零的清楚性用*号启动标识。可以看出，就沪市而言无论等权重还是流通加权，全年的最高月平均收益都出现在3月份，区分为8.06％ 和7.05％ ，且均在5％的清楚性水平下的大于零；而最低平均收益率都出现在l2月份，区分为-5.16％和-4.53％ ，均在5％清楚水平上小于零。除了3、12月份外，其他月份日平均收益率均无法在统计上拒绝等于零的原假定。就深市而言在等权重与流通加权收益率下，3月份月平均收益率为7.43％ 和6.10％ ，区分在1％和5％ 清楚水平上大于零；12月份月平均收益率为-6.43％和-6.01％，均在5％水平上小于零。这一定性结论与张兵对深成指各月日收益率的描画性统计相分歧。两市的描画性统计共同提示出，3月份月平均收益都清楚大于零且均为全年最高，12月份月平均收益均清楚小于零且为全年最低。另外，表1标明上半年1～6月份的月平均收益率基本都大于下半年，与李锐日收益率的描画性统计相相似。市场收益率在月份上的散布特点也可直观地表示为图1，图中经常使用的是沪深两市综合A股市场的月收益率。依据“月份效应”的定义，它是特定月份平均收益率异于其他各月平均收益率的现象，而非平均收益率异于零的现象。为了检验“3月效应”和“l2月效应”能否是真实的月份效应，本文沿用传统检验月份效应的虚拟变量回归法，区分设置3月和l2月的虚拟变量，对市场的门收益率启动时期序列回归，其模型如下：r = C + C * D + ε (1)其中，r 为市场的月收益率，D 为待研讨月份(3月、12月份)的虚拟变量，C 权衡的是除待研讨月份外其他一切月份的平均收益率，C 为待研讨月份i与剩余一切月份平均收益之差异，假设参数C 在统计上清楚地异于零，那么就标明存在待研讨月份的月份效应。表2给出了沪、深两市能否存在清楚的“3月、12月效应”的检验结果。D-W统计量用于检验不同时期市场收益率之间的序列相关性，该统计量越接近2，说明收益率间的序列相关性越弱；假设该统计量清楚偏离2，说明存在较强的序列相关性，普通的t-检验不再适用。由于模型(1)为参数检验法，为防止收益散布对结果发生的偏向，本文还就待研讨月份能否与其他一切月份平均收益间存在清楚差异启动了Kruskal-Wallis非参数检验，并报告了K-W统计量，以保证结果的牢靠性。K-W统计量的思想是比拟两组子样本的中位数能否有差异。从表中D—W统计量看出，收益率之间不存在清楚的序列相关性；就两个市场而言，权衡3月、l2月月均收益率与其他各月总体月平均收益率差异的C 均在5％的清楚性水平下大于零、小于零，标明3月和l2月的“月份效应”是成立的。另外，两市K-W检验结果也显示3月、l2月份收益与其他月份总体收益存在清楚差异，进一步保证了却果的牢靠性。运用相同的虚拟变量法，发现3月和l2月以外的其他月份不存在清楚的月份效应，实证结果省略。 月份效应的股票风险特征检验 美国市场的“1月效应”关键体如今小规模公司股票上，瑞特(Ritter)的研讨指出集体投资者倾向于持有更多的小规模企业股票，而机构投资者则倾向持有较多的大规模企业股票，由于抱有税减动机的少数为集体投资者，因此会造成“小规模股票的1月效应”。这一解释标明，美国市场的1月效应是由部分投资者(集体投资者)的时节性投资行为(年末卖掉盈余股票以避税)和这部分投资者的风险偏好特点(重点投资小规模股票)共同惹起的。我国A股市场的“3月效应”和“12月效应”能否也相似，是具有特定风险特征的某类股票的集体行为呢?假设是某类股票的特殊行为，那么重点投资这类股票的投资者其行为应具有相应的时节性特点。循着这条思绪，本部分研讨不同风险特征股票的月份效应的差异，研讨的基础是Fama-French(1996)的三要素定价模型。Fama- French三要素模型是从实证中总结出来的，它的解释才干弱小，目前已被学术界所公认。该模型以为，股票的风险可由B系数、企业的规模和账面／市值比三方面特征来描写，因此本部分在控制这三种风险特征条件下观察月份效应的表现。由于账面／市值比触及企业的财务数据，本部分的数据除来自CSMAR买卖数据库外，还经常使用了CSMAR财务数据库。B系数的估量用经典的时期序列回归方法：r − r = α + β * (r − r ) + ε (2)其中，r 为股票i在t月的收益率，r 为无风险收益率，r 为市场收益率，β 为待估的β系数。本文详细的估量方法为，在恣意1个月用前3年的股票月收益率，假设前3年的收益率数据不完整，至少要保证有1年，即12个月收益率数据；无风险收益率采用1年期的活期存款平均到每个月的收益率；市场收益率采用全部A股的流通市值加权收益率。公司规模按上个月收盘价计算的流通市值计算。公司的账面／市值比是用公司年报所发布的一切者权益除以按当年12月底收盘价计算的总市值。由于大部分年报在第2年的3月份发布，所以账面／市值比可经常使用的期限为第2年的4月份至第3年的3月份。不同风险特征股票的月份效应可以用传统的排序法启动检验：股票按前1个月的某个风险特征(β系数、企业的规模和账面／市值比其中之一)启动排序，按顺序分为5个组合，每个组合持有1个月，收益率按等权重启动平均，每个月重新更新一次性组合。这样每个组合都具有了收益率的时期序列，应用模型(1)启动时期序列回归来研讨月份效应的表现。表3的3栏区分给出了不同B系数、流通市值、和账面／市值比组合“3月、12月效应”的估量结果，各表中13系数、流通市值、账N／市值比组合从小到大区分以1至5来标识。从表3的A栏中可以看出，各个B组合均表现出清楚的3月效应和12月效应，而且3月效应和12月效应随着B的增大而增强：3月份超出其他月份收益率的水平从最小β组合的6％参与到最大B组合的8.5％ ；12月份低出其他月份收益率的水平从最小β组合的6.1％参与到最大β组合的8％。由于β权衡的是股票的市场风险，上述现象从一个正面也说明，3月效应和12月效应是包括在市场动摇内的，β越大，对市场动摇性的反映才干越强，3月效应和12月效应就越清楚。从表3的B栏可以看出，无论是大市值还是小市值组合，参数与非参数统计检验都证明了3月效应和12月效应的清楚性，而不只仅表如今小市值组合上。这点与美国(Keim)、日本(Kato和Schallheim)市场的月份效应关键由小市值公司惹起不同。但是我们也留意到，市场的“3月、12月效应”均随着组合市值的增大而变弱：按市值从sl,N大的3月份月均收益率与其他月份总的平均收益之差异从9.66％递减到6.36％ ，差值达3.3％ 。这一点说明我国的月份效应与国外有相似之处，有时节性投资规律的投资者虽然不是关键侧重于小规模股票的投资，但是对小规模股票有所倾斜。表3的C栏给出了按账面／市值比划分为5组后组合的3月效应和12月效应的估量状况。从参数和非参数的检验结果来看，沪、深两市各个账面／市值比组合均表现出清楚的3月效应和12月效应。但是“3月效应”均随着账面／市值比的增大而削弱；而“12月效应”则随着账面／市值比的增大而略有增强。由于账面／市值比反映的是企业的衰退水平，上述现象说明收益率在3月的上升和在12月的降低在运营状况不同的企业表现有所差异：市场表现好的企业在3月上升得较快，而表现差的企业在12月下跌得较快。相应地，投资者3月份会倾向于追逐市场表现好的股票，而12月则倾向于摆脱市场表现差的股票。综合看来，我国A股市场的3月效应和12月效应在区分依照各股票β系数、流通市值和账面／市值比分组后的各个组合中均有清楚的表现，这标明我国股票市场的“3月、12月效应”是全体市场的行为，而不是具特定风险特征的某类股票的集体行为。相应地，对月份效应的解释不应从部分投资者行为的时节性特点动身，而应着眼于微观层面的解释。 月份效应的“消费习气假说” 既然没有证据标明我国A股市场的月份效应是某类股票的集体行为，那么这种时节性或许出于两种状况：一是一切的投资者都具有某种时节性特点，相应地形成了全体市场的月份效应；另一是具有时节性投资特点的投资者没有特殊的风险偏好，不按股票的风险特征启动重点投资，而其他的投资者或许没有时节性，或许相反的时节性缺乏以抵消时节性。无论是前者还是后者，月份效应都应该是一种微观现象，那么相应地可以找到某些微观经济变量来解释这种时节性的动机。张兵以为这种时节性是资金推进的，股市资金中大部分是国有企业的挪用款，属于违规资金，这些资金到年底会面临抽回和结账的压力，而来年终这些资金又再次回流，再加上中小投资者春节后的余钱流人市场等，这一资金运动规律选择了股市的“春涨”、“冬藏”。但是这种解释不是平衡意义下的：企业可以用股票或信誉来借款满足结账压力，而没必要一定卖掉股票。假设时节性完全是由这种非平衡要素所形成的，一定会有套利者在l2月股价降低后买人股票等到3月股价下跌后卖掉从而获利。套利者的存在肯定会消弭这种非平衡现象，而实证却发现3月效应和l2月效应是常年的，这点与非平衡解释之间存在一定矛盾，那么我国的月份效应有没有平衡意义下的解释呢?微观经济在3月和l2月有什么时节性变化规律呢?众所同知，12月至2月时期是我国严重节日的集中期：圣诞节、元旦和春节集中于此。这些节日反映在微观经济上的关键内容是消费，批发业和服务业生意兴隆，人们购物和消费的热情高涨，甚至关于某些消费者而言，一年的大部分支出都是在这段时期消费的。这种消费的时节性能否是形成月份效应的真正要素呢?在美国股市“1月—小市值效应”的研讨中，已有直接或直接的证据标明消费可以对月份效应提供解释。奥登(Ogden)在他的“资金流动性假说”中将年关的商业活动回落作为剖析的基点，从而直接将商业活动变化(可用消费总量来权衡)与月份效应咨询起来；克莱默(Kramer)运用含消费增长率的多要素模型对低价股票的1月超额收益启动解释，结果发现该多要素模型能够解释 大部分1月超额收益且消费增长率的因子载荷清楚 。外关于消费习气与市场收益率行为的相关研讨也由来已久，有些文献以为是消费自身选择了股票市场收益率，他们指出消费作为反映当期微观经济景气水平的关键目的会对股票多少钱发生影响，如高消费则预示人们对未来经济的看好从而引敏以后市场多少钱的下跌，阿诺若等(Anoruo 2003)对英国股票市场的研讨即属此类 。还有一些文献以为是预期的股票收益率选择了以后的消费水平，他们指出：消费者会对其永世的财富启动规划，并由此选择各期消费，以使每期的消费趋于平滑，而股票作为兴旺国度团体财富的一部分，其预期收益率的增大肯定会造成团体财富的预期优化，从而引致团体当期消费的增多 。莱托和路维森(Lettau和Ludvigson 2001)对超额消费(当期消费超越平滑水平的消费额度)与预期收益率的相关启动研讨，结果标明超额消费可以对未来收益做出预测，从而验证了预期股票收益率选择以后消费水平这一说法。而更多的研讨则来自金融经济学范围的消费资本资产定价模型(CCAPM，Consumption based CAPM)，该通常以为每一个经济行为主体的成效函数都可以笼统为消费——资产组合选择疑问，基于这一设定。在平衡时任何证券的风险贴水(即预期收益率减去无风险收益率的部分)都同消费边沿替代率和该证券收益率之间的协方差成比例相关，投资者会在消费的成效和资本收益所取得的成效之间启动选择。假设将股票市场全体当作一种证券组合，基于这一通常，消费自身就与其存在严密咨询，坎贝尔和科卡瑞恩(Campbell和Cochrane)就曾验证过美国股市全体与消费习气的这种相关 。与国外相比，我国资本市场在成熟度以及习俗习气上与国外存在较大差异。就成熟度而言，我国的金融系统关键以银行为主，股票市场自身规模较小，股票资产自身对家庭的财富奉献度有限，因此在资产性能方面处于附属位置，这样股市收益率就会主动地受消费变化的影响；就习俗习气而言，我国传统“春节”在我国居民的文明生活中占据关键位置，它选择了中国外乡投资者在启动常年消费一投资决策的同时还要就1年以内的消费一投资启动规划。与美国相比，这些差异或许会使我国居民的消费习气在短期内对股票市场收益率发生清楚影响，并构成特殊的“3月、l2月效应”。为了检验消费对月份效应的解释才干，我们首先来处置消费的度量疑问。从《中国统计年鉴》中消费多少钱指数的构成来看，居民消费关键可分为食品、穿着、家庭设置用品及服务、医疗保健及团体用品、交统统讯及服务、文娱教育文明用品及服务、寓居等几个部分，但就目前的统计口径我们还无法从经济统计数据中分别出居民的消费额， 此选择一个代理变量——社会消费品批发总额求反映居民消费的增长状况。社会批发总额的月度数据摘自国度统计局出版的《中国商品统计年鉴》，由于从1996年才末尾有月度数据，因此本部分的样本区问为1996年1月至2004年l2月。图2给出了经过多少钱调整后的月平均消费品批发额，可以看出每年的l2月是一个消费高峰，3月至4月是消费低谷。由于消费品批发额存在单位根疑问，所以我们选择消费品批发额的增K率来启动回归剖析。图3是消费增长率与A股市场收益率的对比状况，从图中可以看出，在消费增长率为负的月份，往往对应着股票市场的高收益率，如年终的2、3月份；而在消费增长率处在全年高位的l2月份，则对应着股票市场清楚为负的低收益。图3中也反映出消费月增长率自身也出现出一定的“3月、12月效应”，其统计结果见表4的回归(1)。本部分要检验消费增长率能否有才干解释月份效应，假设直接将消费月增长率与3月、l2月虚拟变量一同对市场收益率启动回归的话或许会发生共线性疑问，从而使得系数清楚度估量发生偏误，影响结论的牢靠性。因此本部分除了直接用消费月增长率对市场收益率启动回归外，还会就市场收益率抵消费月增长率回归后的残差(它权衡扣除消费变化影响后的市场收益率)再对3月、l2月虚拟变量启动回归，以观察防止共线性疑问后的消费增长率对3月、l2月效应解释状况，从而保证结论的牢靠性。回归结果表4所示。从方程(2)和(6)的估量结果可以看出，消费增长率在1％清楚性水平上对沪深A股的市场收益率发生负向影响，与图3反映的直观规律分歧；另外，从方程(3)和(7)的估量状况来看，1996～2004年问“3月效应”和“12月效应”在一个方程内同时清楚；方程(4)和(8)给出了直接参与消费月增长率后的估量结果，可以看出，原有的“3月、12月效应”均变得不再清楚，但是消费增长率自身的系数却从方程1的1％水平清楚变成了，10％水平清楚，假设再看每个方程的F值的话，它们均在不同水平上清楚，这标明方程自身存在较为清楚的多重共线性疑问(方程清楚，而自变量系数不清楚)，与前文的共线性相关剖析分歧。从方程(5)和(9)可以看出，扫除了共线性疑问后，原先清楚的“3月、12月效应”在扣除消费需求变化目的影响之后均变得不再清楚，这直接对本文提出的“消费习气假说”构成了支撑，说明惹起我国股票市场总体“3月、l2月效应”的要素是我国元旦、春节时期的消费需求变化。

什么是双要素

双要素是指在启动某些决策或剖析时思索的两个关键要素或变量。

双要素这一概念普遍运行于多个范围，包括但不限于心思学、控制学、经济学等。 详细来讲，双要素往往触及到两个相互独立但又相互影响的变量，这两个变量共同作用于某个环节或结果，进而影响最终的决策或判别。

详细解释：

1. 定义与概念

双要素，简易来说，就是在研讨或通常中思索的两种要素或变量。 这些要素通常是独立存在的，但在特定情境下会相互影响，共同对某一结果发生影响。 例如，在人力资源控制中，薪酬和任务环境常被看作是影响员工满意度的双要素。

2. 运行范围

在控制学中，双要素通经常被用于奖励员工。 例如，保健要素和奖励要素的双要素通常，前者指的是确保员工不会发生不满的基础条件，如任务环境、待遇等；后者则是能够激起员工积极态度和行为的要素，如升职、奖金等。 只要同时思索这两个要素，才干有效地奖励员工。

3. 经济学中的双要素

在经济学范围，双要素或许指的是影响经济开展的两个关键要素，如技术提高和资本投入等。 这两个要素的相互作用选择了经济的增长速度和方向。 了解并有效应用这些双要素，可以协助决策者做出更为明智的选择。

4. 心思学中的双要素模型

除了上述范围外，心思学中也存在许多双要素模型。 例如，人格的五要素模型中的开放性和尽责性可以被视为预测集体行为和成就的双要素。 集体的开放性和尽责性共同影响着其发明力、学业成就和职业开展等。 经过对这些双要素的评价和剖析，可以更深化地了解集体的心思特征和行为形式。 综上所述，双要素是一个具有普遍运行价值的概念，不同的范围有着不同的双要素组合和解读方式。 了解并运行这一概念有助于做出更为片面和准确的决策。