关税对美国经济的影响几何招商微观 (关税对美国经济影响)

admin1 6小时前阅读数 1 #财经

中心观念

特朗普的关税政策具有三大特点：1）“要挟性”，事先宣布的关税幅度往往超出市场预期，但落地幅度相对平和。2）各项关税分阶段实施，先落地小规模和小范围关税，再不时扩展关税的幅度和范围。3）存在大批的关税豁免期和产品关税豁免，进一步放缓了平均关税水平上升的斜率，也给予了企业和各国（地域）政府主动调整、延迟应对的机遇。截至2025年8月7日，将最新的“对等关税”方案计算在内，美国平均出口关税税率为12.0%，其中经过IEEPA（《国际紧急经济势力法》）启动加征的关税税率为7.9%，依据232考察、301考察实施的关税仅为4.1%。

关税对美国经济的影响目前体如今哪些方面：

总体经济周期：特朗普上任前失业率的继续平和上传标明美国已处于本轮经济周期的中前期阶段，特朗普关税政策本应进一步加剧经济下行风险及失业率的上传风险，放慢美国经济向后周期的切换。但大美丽法案的落地提振了经济运转的中期前景，移民驱逐形成的休息介入率降低又缓解了美国失业率上传风险，进而拉长了本轮经济周期的运转时期。

通胀：上半年关税对美国通胀的传导缓慢，除了存在多轮关税豁免期、美国出口商屡次“抢出口”外，还有三项关键要素：1）出口商分摊部分关税本钱。关键出口来源国中仅东盟出口多少钱出现清楚下跌，实力较强的工业国度吸收了部分关税本钱。2）美国消费商自行吸收部分涨价本钱。3）动力多少钱降低，对商品多少钱的上升构成对冲。但上述要素的缓解作用正在逐渐削弱。

消费：关税与订单提振国际制造业产能运行率。1）关税冲击之下，美国制造业消费增速并未出现大幅下行。2）消费增速优化的要素之一是新订单和未成功订单规模大幅上升。特朗普中东之行以及经过关税谈判取得的推销条款对国际消费构成拉动。3）消费增速提振的要素之二是出口本钱攀升背景下重点行业的国际产能运行率改善，关税失效后，、铝和汽车（包括部分零部件）等重点行业国际消费增速、产能运行状况均有清楚上升。4）但制造业务工因何低迷？理想上，2023年以来美国制造业务工继续降温，主因或为展开关于务工的结构性影响。关税的影响关键为短期扰动。

如何看待后续关税对经济的影响？1）关税上升对经济的传导将继续延后。7月PMI数据亦显示美国国际制造业产能继续扩张，美国国际企业已针对新一轮关税冲击启动了相应预备。2）8月后美国将面临总关税的大幅度上升，上半年的缓解要素未必有效，仍估量下半年美国经济增速下行、通胀上传至3%上方。经济增长方面，国产替代短期空间有限，后续各国对美的投资和商品订单不只落实状况有待观察、提振效果也难以在年内显现；而资本开支与库存周期本就共振放缓，关税上升大体会令经济增速进一步承压直至2026年大而美法案再次提振经济表现。通胀方面，出口商和美国国际消费商对关税本钱的吸收或已抵达极限水平，低基数肯定水平束缚后续原油同比增速下行空间。3）继“抢出口”后，美国或再度演出“抢降息”戏码，9月FOMC成了最佳降息窗口，若通胀压力显现Q4反而难以大幅落地降息靴子。

注释

一、特朗普政策重复使关税影响评价更为复杂

特朗普的关税政策并非一次性性性冲击，拉长了政策对经济的传导周期，这使得对关税影响的评价也变得更为复杂。但虽然特朗普关税政策重复多变，基本法则是关税水平“前低后高”、缓步上升。特朗普的关税政策具有三大特点：

1）特朗普的关税更多表现为“要挟性”关税，事先宣布的关税幅度往往超出市场预期，但通常落地的关税相对平和。这一特点在“对等关税”方案上的表现最为清楚。与4月2日相比，7月31日发布的“对等关税”方案中，大部分国度的加征关税税率均失掉下调，部分国度失掉20%以上的大幅调降。

2）特朗普关税有清楚的分阶段实施的特点，先落地小规模和小范围关税，再不时扩展关税的幅度和范围。美国对加拿大、中国加征的“”关税均在实行一段时期后再次上调。钢铝关税也在行动了两个月后从25%上调至50%。

3）存在大批的关税豁免期和产品关税豁免，进一步放缓了平均关税水平上升的斜率，也给予了企业和各国（地域）政府主动调整、延迟应对的机遇。特朗普对可替代性低的中心产品启动了大批的豁免，包括完全豁免和设置较低关税税率。此外，大部分关税在正式失效前均有逾越30日的豁免期。在此时期，美国企业的“抢出口”、供应链调整和扩张外乡产能都有助于降低关税的影响。

截至2025年8月7日，将最新的“对等关税”方案计算在内，美国平均出口关税税率为12.0%，为1940年代以来的最高水平。其中经过IEEPA（《国际紧急经济势力法》）启动加征的关税税率为7.9%，依据232考察、301考察实施的关税仅为4.1%。

4月以来美国关税支出大幅上升。即使在2018年美国对华加征关税后，美国单月关税支出不时维持在100亿美元以下。2025年4月美国关税支出上升至156亿美元，5月打破200亿美元，7月进一步上升至277亿美元。

二、关税对美国经济的冲击目前体如今哪些方面？

1、总体经济运转：关税本应减速经济降温，但宽财政提振经济前景

特朗普上任前失业率的继续平和上传标明美国经济已处于本轮周期的中前期阶段。失业率是表征美国经济周期的最好的目的。2023年上半年，美国的失业率触及本轮经济周期的最低点，并末尾平和上升。进入2024年后失业率中枢进一步抬升，标明美国经济基本运转至本轮周期的中前期阶段。

特朗普关税政策本应加剧美国经济下行风险及失业率的上传风险，放慢美国经济向后周期的切换。但大美丽法案的落地提振了经济运转的中期前景，移民驱逐形成的休息介入率降低又缓解了美国失业率上传风险，进而拉长了本轮经济周期的运转时期。从2025年上半年的数据来看，美国经济呈理想际经济增速较去年Q4有所回落、失业率反弹的特征。若无宽财政要素影响，7月以来关税进一步更新大约率形成经济承压、失业率进一步上传。但思索到明年美国财政扩张对经济构成的提振，以及特朗普的移民驱逐政策形成休息力供应侧的缩减、进而压制失业率，美国经济向后周期的转换将进一步延后。

2、通胀：缓冲效应趋弱，关税对终端通胀的影响逐渐显现化

上半年关税对美国通胀的传导缓慢，6-7月CPI同比出现反弹，但幅度相对平和。除了存在多轮关税豁免期、美国出口商屡次“抢出口”外，还有三项关键要素：1）出口商分摊部分关税本钱。往年以来出口多少钱指数（一切商品）同比增速从1月的1.7%降至6月的-0.2%；剔除燃料商品之后的出口多少钱指数同比增速也从1月的1.6%降至6月的1.2%。关税实施初期出口多少钱并未出现清楚下跌，出口商暂未启动多少钱转嫁，而是自行消化前期的关税本钱。从各国的详细数据来看，6月美国原产地出口多少钱指数中国、欧盟、墨西哥、加拿大、东盟同比增速区分为-2.2%、0.2%、0.9%、-3.3%、3.8%，去年12月区分为-0.7%、1.9%、4.2%、3.1%、0.4%，仅东盟出口多少钱出现清楚下跌，而包括中国在内的实力较强的工业国度吸收了部分关税本钱。2）美国消费商自行吸收部分涨价本钱。不思索动力多少钱的变化，PPI（两边需求、加工商品）同比增速从1月的1.0%降至4月的0.4%，随后跳升至7月的2.1%，但PPI最终需求（不包括动力、商品）同比增速从1月的2.8%降低至4月的2.5%，截至6月仅上升至3.1%。PPI两边需求和最终需求下跌幅度的差异显示消费商主动吸收部分关税本钱。3）动力多少钱降低，对商品多少钱的上升构成对冲。原油多少钱同比增速继续处于低位，带动PPI（两边需求、未加工商品）同比增速受原油多少钱影响从4月的0.2%降至5月的-1.4%，随后反弹至7月的0.5%，反弹幅度较为平和，也对CPI动力项构成压制。

但从最新数据来看，上述要素对美国通胀起到的缓解作用正在削弱。6月美国从关键国度的出口多少钱增速已较前月出现小幅反弹，标明出口商对关税本钱的分摊或已抵达极限水平。7月PPI最终需求商品分项同比增速清楚反弹，食品、消费者耐用商品、公家资本设备等分项同比增速清楚上升，标明部分行业已将多少钱向终端需求和消费者启动了较大幅度转嫁。此外，8月起原油多少钱同比增速也因去年同期基数降低出现反弹，后续原油多少钱短期下行空间也相同受限。

我们仍预期关税对通胀的影响是一次性性性冲击，若特朗普不再提高关税幅度，关税对通胀的影响或继续至明年Q1。

3、消费：国际制造业产能运行率上升，但制造业务工降低

（1）新订单支撑资本品行业消费

关税冲击之下，美国制造业消费增速并未出现大幅下行。从消费指数同比增速来看，1-3月制造业消费平均同比增速为0.7%，4-6月平均同比增速为1.0%，二季度消费增速出现肯定水平上传。制造业关键受资本品消费支撑，消费品消费增速清楚回落，这也是制造业消费与务工出现分化的关键要素。

消费增速维持韧性来源为新订单和未成功订单规模大幅上升。从分项来看，拉动制造业新订单上升的关键项目是非国防资本品，由飞机订单奉献，其次是国防资本品。消费品消费为拖累项。详细数据来看，5月资本品新订单额同比增速大幅上升至62.8%，非国防资本品、国防资本品新订单额同比区分上升至63.9%、55.1%。6月有所回落但仍处于高位。特朗普中东之行以及经过关税谈判取得的国外推销条款对国际消费构成拉动。

（2）关税重点行业产能运行率改善

行业方面受关税冲击的关键为钢铁、铝和汽车（包括部分零部件）。其中钢铁和铝关税的25%关税自3月12日起失效，6月4日起介入至50%。汽车和零部件关税区分于4月3日和5月3日失效，但对加拿大、墨西哥和英国存在肯定豁免。

关税重点行业的国际消费均出现较清楚的扩张。1）关税失效前，各行业均有清楚的“抢出口”特征，“抢出口”强度排序为铝>汽车及零部件>钢铁。2）关税失效后，各行业均有清楚的消费多少钱上升，从PPI同比数据来看，平均多少钱下跌幅度排序为铝>钢铁>汽车及零部件，但5-6月氧化铝及铝产品的多少钱增速出现较清楚回落。3）关税失效后，各行业国际消费增速遭到提振。消费增速平均上升幅度排序为钢铁>汽车及零部件>铝，但氧化铝和原铝消费增速在6月有大幅上升。钢铁和汽车产能运行率也较关税失效前改善。

（3）制造业务工为何低迷？

理想上，2023年以来美国制造业务工继续降温，主因或为人工自动展开关于务工结构的影响。2023年以来，受人工自动运转推行的影响，美国制造业务工人数从最高点1290万人继续降低至2025年7月的1273万人，这也对应2023年以来制造业PMI中务工分项指数继续处于收缩区间以及新增非农数据的继续偏弱外形。作为佐证，我们也看到遭到人工自动展开清楚影响的信息业务工人数也从2023年起转入降低趋向。

关税对制造业务工的扰动大约率为暂时性冲击，未改动务工的中终年变化趋向。2024年Q4特朗普确认中选美国后，在关税冲击之下美国制造业开启新一轮“抢出口”，构成了制造业务工的耐久上升。而在4月“对等关税”正式实施后，“抢出口”完毕也带动制造业务工再度回落。

三、如何看待后续关税对经济的影响？

回想上半年，在对特定商品和部分国度的关税税率上升后，我们看到：1）关税本应放慢美国经济向后周期切换，但宽财政要素和移民驱逐政策拉动了本轮经济周期的运转时期；2）出口商、美国消费商自行吸收部分涨价本钱以及原油多少钱同比增速处于低位，使得多少钱压力在CPI中尚未失掉清楚表现。3）外部订单介入和出口本钱上升促进了制造业产能运行率优化，关税对制造业务工出现短期扰动但并非务工下行的中心要素。总体而言，在关税以外的多关键素影响下，特朗普关税政策对上半年经济的影响并不清楚。

后续关税影响怎样看：

1）关税上升对经济的传导将继续延后。原定暂缓至7月的“对等关税”延后至8月实行，在此时期相同存在供应链调整的窗口期，同时7月PMI数据亦显示美国国际制造业产能继续扩张，美国国际企业已针对新一轮关税冲击启动预备。

2）8月后美国将面临总关税的大幅度上升，上半年的缓解要素未必有效，仍估量下半年美国经济增速下行、通胀上传至3%上方。经济增长方面，国产替代短期空间有限，后续各国对美的投资和商品订单不只落实状况有待观察、提振效果也难以在年内显现；而资本开支与库存周期本就共振放缓，关税上升大体会令经济增速进一步承压直至2026年大而美法案再次提振经济表现。通胀方面，出口商和美国国际消费商对关税本钱的吸收或已抵达极限水平，低基数肯定水平束缚后续原油同比增速下行空间。

3）继“抢出口”后，美国或再度演出“抢降息”戏码，9月FOMC成了最佳降息窗口，若通胀压力显现Q4反而难以大幅落地降息靴子。综合上述剖析，8~9月因关税对通胀的压力还未完全显如今数据当中而成为美联储降息的最佳窗口期。若Q4通胀因关税而大幅下跌，将反过去制约美联储的后续降息步伐。

风险提醒：

美国财政货币政策超预期；美国经济超预期；美国贸易政策超预期。

关税有利于美国经济开展

1. 加征关税优化了商品售价，这有利于国际同类产品的销售，由于它们的多少钱竞争优势失掉了增强。这是一种对国际产业的维护手腕。 2. 但是，关税的参与造成商品多少钱下跌，消费者不得不为此买单。此外，有些商品美国自身并不消费，因此加征关税并不能真正维护国际企业，反而或许有利于其他出口商。这种状况下，消费者相同承当了本钱。 3. 因此，仅从关税的角度来看，不能断言其有利于美国经济的开展。另外，其他国度也不会接受美国的双方面压力。在报复性措施下，美国出口商品也会遭到影响。这种贸易争端实践上是一种零和游戏，扶持了一些企业的同时，却让其他企业承当压力，最终消费者为这些政策买单。