中信证券 从行业视角看特朗普加征关税的落地顺序和影响 (中信证券 业务)

文｜ 杨帆 玛西高娃 张黎阳研讨

上一轮贸易摩擦大规模加征关税从高科技产品范围末尾，逐渐向中抢先原资料和终端消费品拓展。在加征关税顺序上，我们判别美国下一步或许会首先选择电信录音设备、供暖照明设备、动植物油脂等来加征关税。但在美国短期难以找到出口替代选择、且中国比拟优点较强的产业范围，未来也会有关税豁免的状况出现。我国休息密集型行业外销占比拟高，对美出口敞口较大，并且休息密集型行业毛利率也均低于60%关税带来的附加本钱，在高关税方案片面落地后，我们以为休息密集型行业未来受影响或许较大。极端状况下，当特朗普把美国对华关税税率优化至60%时，美国国际PCE目的或介入近1.3个百分点。微观经济运转跟踪方面，本周商品房和二手房销售延续回暖，汽车销售增速回落，家电销售增速上升。本周市场关注中国M1口径修正和美国11月非农务工数据，下周倡议关注中国11月物价数据、进出口数据和美国11月CPI数据。

在加征关税顺序上，我们判别美国下一步或许会首先选择电信录音设备、供暖照明设备、动植物油脂等来加征关税。

上一轮贸易摩擦触及3700亿美元商品，触及商品的关税税率多为25%和15%两档，加税后美国对华全体关税税率从3%左右上升至19%左右。美国在上一轮贸易摩擦中，首先选择加征关税的行业是电信录音设备及零件、办公用机器及智能数据处置设备等信息科技商品，而这些行业在2018年大规模加征关税前是美国对华出口依赖度较高的行业。因此我们判别美国下一步或许会首先选择电信录音设备、供暖照明设备、动植物油脂等来加征关税，依据Wind数据，2024年1-10月，美国在动植物油脂、供暖照明设备、电信录音设备范围对华出口依赖度较高，区分抵达46.2%、40.2%和39.2%。思索到上一轮贸易摩擦时期美国政府曾启动过数批次的商品豁免，多集中在机械设备、电力设备、纺织服装等范围。我们以为在美国短期难以找到出口替代选择、且中国比拟优点较强的产业范围，未来也会有关税豁免的状况出现。

我国装备制造业和休息密集型行业外销占比拟高，并且休息密集型产品对美出口敞口较高，我们判别在高关税方案片面落地后，休息密集型行业受影响或许较大。

往年1-10月，计算机通讯电子设备制造业、铁路船舶航空航天运输设备制造业，文教工美体育和文娱用品制造业出口交货值占工企营收的比重区分抵达39.6%、25.2%和24.9%。并且我国玩具、家具、鞋帽伞等休息密集型产品对美出口敞口较大。依据Wind数据，往年1-10月，玩具、家具、鞋帽伞对美出口占全体出口的比例区分为33.1%、25.2%和23.4%，尽管曾经较2017年全年区分降低了1.0、7.5和2.7个百分点，但仍处于较高水平。从行业视角看，休息密集型行业毛利率也均低于60%关税带来的附加本钱，未来受美国加征关税影响或许较大。

极端状况下，当特朗普把美国对华关税税率优化至60%时，美国国际PCE目的或介入近1.3个百分点。

依据美国旧金山联储的测算，美国PCE权重中有2.7%可溯源自中国出口。依据PIIE研讨报告，特朗普上一轮总统任期内，由于关税税率上升幅度有限，加征关税对事先通胀的影响较为平和，但明年关税税率上升的幅度或许会超出上一轮贸易摩擦时期。对此我们做出绝望、中性、绝望三种情形假定，区分对应明年美国对华关税税率上升至40%、50%或60%，则三种情境下，美国PCE物价平减指数将区分介入0.73、1.00和1.27个百分点。假定进一步思索美国出口商和消费者的替代效应、中国出口商借道转口贸易、将关税支出用于实施美国企业减税的话，特朗普对中国加征关税方案对PCE平减指数的真实影响或许会小于上述测算。

微观经济运转跟踪：商品房和二手房销售延续回暖。

11月30日至12月6日，30城商品房销售面积日均值为44.4万平方米，同比增长22.3%，与上周靠近；12城二手房销售面积日均值为47.9万平方米，同比增长89.2%，较上周清楚上升，大宗消费方面，汽车销售增速回落，家电销售增速上升。最新高频数据显示，11月第4周乘用车销量同比增长18%，较上周降低11个百分点。11月第3周，家用电器销量同比增长39.2%，较上周上升79.5个百分点。本周市场关注中国M1口径修正和美国11月非农务工数据，下周倡议关注中国11月物价数据、进出口数据和美国11月CPI数据。

风险原因：

关税落地超预期，地缘政治变化超预期，中美博弈加剧超预期。