A股红利品格能否仍占优 国债期货坚定下 天风证券 (红利型股票)

媒体得知，公布研讨报告称，从逻辑过去说，央行借入国债操作或介入债市卖空力气，引导剩余流动性减小，资金或许流入股市，但对红利股影响不明白；实证阅历看，国债和红利品格未必同向，国债期货下跌不能推出股市红利品格边沿走弱；供需格式偏紧的垄断资源类红利或为占优战略。继续看好“耐烦资产”等高股息方向，新质消费力或有表现机遇。看好后续高股息品格继续归结，红利板块外部新一轮分散。新“国九条”中提到“市值控制”、“提高二级市场投资报答率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具有垄断性、稀缺性的高股息资产有望取得价值重估。

国债期货继续下跌或反映货币不缓和，但风险偏好较低形成高比例的剩余流动性，央行借入国债则或引导剩余流动性减缓流入国债期货

从逻辑过去说，央行借入国债操作或介入债市卖空力气，引导剩余流动性减小，资金或许流入股市，但对红利股影响不明白：1)红利股首先是权利资产，流入股市的流动性介入自身形成潜在置办力气；2)而红利股又是权利资产中相对低风偏的种类，政策操作引导收益率曲线峻峭化的行为是对债市风险偏好的引导，在权利市场或许会出现相似的风险偏好映射；3)红利股中亦存在弹性较大的标的，并不用定都是“进攻”属性，即使股市风险偏好优化、追求弹性，红利未必跑输。

实证阅历看，国债和红利品格未必同向，国债期货下跌不能推出股市红利品格边沿走弱

23年H2，红利/全A与国债常负相关；2024年2月-3月股市加快反弹环节中，虽国债走高，红利/全A降低，红利跑输，但垄断资源类红利未跑输；24年4月，债市回调环节中，垄断红利则继续对全A超额清楚。从相对涨跌幅角度，国债期货与股指相关性大部分时辰为负，部分区间与部分股指或有正相关。2017年来的三次区分是2016H2-2017H1、2020年底至2021年终的创业板以及2023年H2后的红利指数，但相关性均较低，正相关性基本在0.3以内。从滞前期剖析看，国债期货下跌未必跟随股指的涨跌变化。

股债下跌的原因既有共同原因，又有互斥原因，在货币总量不变状况下，风险偏好会影响股/债的资金分配比例，是互斥原因；而在风险偏好给定时，介入货币供应或许对股、债都有支撑。从股市外部的红利/生长品格看，红利股首先是权利资产，如风偏降低，资金从股市向债市流动，红利股或受虹吸；但红利股又是权利资产中相对低风偏的种类，风险偏好降低又或许使得部分股市内原来投资生长股的资金调仓至红利股，两原因存在对冲。

情形推演下，供需格式偏紧的垄断资源类红利或为占优战略

天风证券将未来影响生长/红利品格的变量关键笼统为两类：一是经济基本面预期能否优化，其面前影响原因包括经济数据改善、房地产市场改善、更多内需政策出台等；二是剩余流动性比例能否降低，其面前影响原因包括风险偏好、政策引导或开释信号(例如此次央行借入国债)等。由于红利中分顺周期资源类成分+稳如泰山类低坚定成分，红利在四类情形中或许都不会成为弱势品格，而其中的垄断资源类红利则更是一种占优战略(四类情形下都或许跑赢)。

行业比拟投资战略：深挖红利，耐烦制胜

继续看好“耐烦资产”等高股息方向，新质消费力或有表现机遇。看好后续高股息品格继续归结，红利板块外部新一轮分散。新“国九条”中提到“市值控制”、“提高二级市场投资报答率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具有垄断性、稀缺性的高股息资产有望取得价值重估。