票面利率为1.98% 中国交建发行规模不逾越20亿元人民币公司债券 (票面利率为12的国债报价110.50元)

媒体信息，8月15日，公布2024年公司债券公告。

中国交通树立股份有限公司（以下简称“发行人”或“中国交建”）地下发行不逾越人民币200亿元公司债券已取得中国证券监视控制委员会证监容许【2023】99号文注册。

依据《中国交建公布2024年公司债券公告》，中国交通树立股份有限公司2024年面向专业机构投资者地下发行科技创新公司债券（第一期）（以下简称“本期债券”）发行规模不逾越20亿元，债券简称为“24交建K2”，债券代码为“xxxx”，期限为2年和3年。

依据网上方向专业机构投资者询价结果，经发行人与主承销商充沛协商和慎重判别，最终确定本期债券的票面利率为1.98%-2.05%。

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曾经天猫美妆第一，GMV俩月被对手逾越，外货完美日记不香了？

文| AI 财经 社 刘雪儿

编| 孙静

延续两月GMV落后竞品

天猫彩妆第一渴求线下

北京海淀黄庄不只是线下教育的圣地，也潜藏着不少美妆品牌店。 完美日记北京第一家店就位于欧美汇商场一层，店铺两面墙都是临街的玻璃橱窗，五六个柜台上摆着形色各异的眼影盘、粉底液、口红等彩妆。

听说有“满299减100”的活动，一个女孩问：“怎样这么廉价？我以前都在网上买。 ”导购解释称，线下活动比拟多，5月开门以来人流量不时挺大的，尤其底妆、眼影、刷子卖得很好。

图/视觉中国

作为天猫彩妆的头部国产品牌，完美日记一头扎入线下的重生意。 依据官方引见，截至8月11日已开门160家，其中往年以来新增120家，到年底的目的是200家，2022年要超越600家。

完美日记财大气粗。 8月17日， 科技 媒体The Information报道称，完美日记正在寻觅新一轮1亿-2亿美元的融资，成功后估值为40亿美元。 而往年3月初，完美日记刚成功1亿美元融资，投后估值约20亿美元。 就最新融资风闻，完美日记对AI 财经 社称“不予回应”。

据银泰百货外部人士泄漏，完美日记正在和商场沟通大面积铺设专柜，此外毛戈对等彩妆品牌也末尾入驻线下商场。 除了美妆品牌自己开门，集合多品牌的纯渠道美妆集合店也在撒网，刚拿到融资的KK集团旗下的集合店调色师，在疫情失掉控制后的两个月内，抄铺近100家，估量8月底要开满200家。

彩妆品牌Venus Marble开创人陈建邑发现，国产彩妆往年末尾发力线下，但由于疫情，各家近几个月才集中发力。 “完美日记就是线上彩妆的天花板，他们去年做了30亿元，但线上曾经基本饱和。 ”

完美日记曾是不折不扣的天猫国产彩妆第一品牌。 在其2019年第二次参与“双11”时，总成交额便超越MAC等国际品牌，成为首个登顶天猫“双11”彩妆榜的外货品牌。 曾有欧莱雅外部人士向AI 财经 社泄漏，他们的研讨名单中曾经剔除了韩国的爱茉莉，而新增了完美日记。

但往年以来完美日记逐渐增长乏力。 华创证券的商社组给出数据，在线上销售上，5月，完美日记GMV为2.02亿元，以300万元之差落后于同行花西子；6月，完美日记GMV为1.98亿元，落后花西子3700万元。

AI 财经 社区分向两家求证这组数据的真实性，双方都没有回应。 另一彩妆品牌的开创人则表示，“数据失实”。

线上增长放紧张获客本钱抬升，给了网红品牌延伸线下的动力。

化装品行业控制专家白云虎通知AI 财经 社，如今少数社交媒体的流量算法曾经从获客转变为投入产出比，原来只算买多少流量，如今要算引流后的实践下单率，“线上消费者饱和，获客本钱曾经很高，大部分品牌商投1元能取得1.2元、1.5元甚至2元的销售额都是效果好的，顶级的能做到10元。”

这对完美日记影响不小。 它关键靠早期流量本钱不高时，借新兴渠道起来，增长黑盒Growthbox公号曾统计过完美日记的发家史：14万篇小红书笔记、1.3万场淘宝直播、近万条信息流广告素材，以及不可胜数条抖音、B站和快手视频。

一家彩妆品牌创业者苏子夏吐槽完美日记的打法，“MCN机构都被完美养坏了，完美不讨价不时买，MCN会觉得彩妆类报价就这么高，直接影响到腰部品牌，如今的采卖价是2018年的5倍以上。 ”他泄漏，粉丝200万以上稍微能带货的抖音红人报价已涨到50万元以上。

这直接影响到完美日记的毛利水平。 据时代周报往年5月报道，完美日记公关部人士表示公司毛利目前低于行业水平，更有报道称单完美日记的营销费用就占到支出的40%-50%。

完美日记对AI 财经 社的求证尚未回应，苏子夏认可完美毛利行业垫底的说法。 据他了解，完美日记的毛利应该不到10%，而他家品牌的渠道店毛利超30%，天猫店毛利达48%-49%，“营销费占支出的30%左右是 安康 的”。 而国际品牌的毛利率普通在70%以上，以完美日记对标的欧莱雅为例，其2019年销售费用占比仅为20.3%。

线下流量本钱实践比线上低——这是Noisy beauty开创人麦子的结论。 他家的化装品集合店容纳了以国潮为主的彩妆品牌，及以欧美和日本为主的护肤品牌。 “我们匡算过，品牌方做线上少量赔钱，流量本钱占到销售额的40%-50%甚至更高，而线下自然喜欢帮品牌方保养自己的多少钱体系，不希望你降价，由于线下考究坪效，很注重客单价。 ”

从更大意义上说，线下寄予着完美日记走出天猫的野心，它选择和有数淘品牌一样选择出走，不甘于只做天猫美妆第一。那么，线下能协助完美日记迎来第二春吗？

线下包围有多难？

“淘品牌要想走出一片天空，线下相对靠谱，但这条路对单品牌来说不太好走。 ”投资人肖云这么看。

他以为完美日记开门有两个不利条件：一是彩妆用户的品牌忠实度不高，关键图美观，而非像护肤品那样注重成分和发生依赖；二是单品牌的SKU较少，两相作用就造成用户在店里没有比拟，单店销售额会受影响，投资起来并不划算。

图/视觉中国

五岳资本合伙人钱坤以为，批发行业很多单品牌都没法独立开门，尤其主打预包装产品的品牌。 肖云进一步剖析称，“玩得转的要么是现制现售、有体验有服务趁新颖吃的，如喜茶、星巴克及其他餐饮；要么是高客单价的品类，如服装鞋帽等百货，但彩妆在批发的盘子里占比很小，尤其还是一个单品牌，所以独立开门不容易。 ”

而国际品牌多以专柜为主、单品牌门店为辅，比如欧莱雅集团旗下的巴黎欧莱雅，2017年才走出百货专柜，在华开了三家单品牌店。 即使做专柜和单品牌店的线下渠道，步伐也很慎重，比如欧莱雅旗下的兰蔻入华21年后，终端渠道才272家；注重渠道的雅诗兰黛集团，进入中国27年来门店加专柜才近千家，相当于每年开30多家。

“线下大规模开门实质上不是品牌想要的，而是资本想要的，只是拔苗滋长。 ”在白云虎看来，批发是一个系统，要求靠时期和运营增强竞争力，只靠资本加快拓展简直没有成功案例，他甚至不看好线下品牌经过独自开门启动的线下转型。

“要素在于基因不同，渠道的运营战略、利润分配模型不同，就会出现多少钱管控矛盾。 ”白云虎补充说，“线下的运营本钱和难度远高于线上，实质是to B生意，而线上擅长to C运营，从toC到to B更难走。 ”白云虎下了个甚至有点失望的结论——线下品牌往线下走，假设用传统运营方式，简直没有做成的。

苏子夏也以为这更多是烧钱打法，“线下店是树立品牌的最好方式，但能否帮完美日记找到第二条增长曲线，坦率讲我不怎样看好，由于用户要比拟（产品），但完美的产品没啥不一样。”

麦子则看好完美日记的调整，“全渠道是品牌的标配打法，天猫是打出声量和速度，但品牌的根还在线下。 完美的团队实力、增长速度、融资实力都能撑起线下规划。 ”

不过麦子也供认，年销售过亿的品牌都开得起线下店，但不一定管得好，“假设不开个三五十家甚至100家，基本掩盖不了本钱。”

麦子算了笔账，以200平米的店铺为例，考究点的装修要100万元，加上押金得150万元，商品备货得六七百万元，房租每月2万-200万不等，加上人工等费用启动资金得小1000万元。 他运营的Noisy beauty化装品集合店平均80-150平米，启动要求几百万元，正常六个月回本。

而完美日记的店铺只卖自家产品，最大的成都店有1000平米。 完美日记方面相关担任人通知AI 财经 社，其规范门店在100平米左右，会选择年轻用户爱逛的商业体，目前以购物中心为主。

除了高额开门本钱外，线下的控制难度也不小。 “怎样在松懈的形态下坚持每天高效任务是最大的应战”，麦子自己甚至借用当兵时的军事通常，采用“铁三角”控制方式：政委担任一致思想，顾问长来出谋划策，军长则是一致控制协调，保证专人专事，把复杂执行拆成一个个规范化模块。

骨感的理想下，很多新兴国产彩妆选择进入彩妆集合店，而非自己开门。 而完美日记财大气粗，自然有才干开门，但开门后的运营控制和效率还是一个大问号。

国产彩妆的护城河在哪里？

既然线下很难成为完美日记再次翻牌的筹码，那么还有其他出路吗？这似乎是国产彩妆品牌共同的疑惑——走出营销制胜的光环，以完美日记为代表的国产彩妆的真正护城河在哪里？

图/视觉中国

完美日记降生于国产彩妆爆红的2017年。 钱坤发现，随后几年短视频在小红书、快手、抖音上迸发，大大降低了彩妆教学门槛；而短视频用户以在校生等低龄人群居多，外货产品较廉价，直接将化装人群从25-40岁拉升到15-40岁，于是2018年整个大盘子比2017年翻了快一倍。

陈建邑还记得最后创业时的涨势：萨德事情影响了中韩贸易，韩妆生意受阻给了外货机遇，他家的大理石眼影2017年8月上线，四个月后GMV超6000万元，2018年6个SKU揽下近3亿元GMV。

这是以往国产彩妆无法想象的。 研讨化装品行业多年的白云虎通知AI 财经 社，中国外乡化装品品牌开展有三个阶段：1995-2015年，主抓三四线城市的化装品店的低端渠道，趁用户对市场行情不了解，用渠道营销驱动，定高批发多少钱，如珀莱雅、卡姿兰、自然堂等品牌。

2015年至今是第二阶段，移动互联网打破了信息不对称，用户购置变得理性，传统渠道优势被削弱，品牌末尾以线上做打破，更注重质量感和性价比。

如今，国产彩妆遇到新瓶颈，白云虎将方向指向第三阶段即未来阶段，“中国品牌要想持久不衰，要求两方面打破，第一是产品质量，加大科研投入和原配方创新，第二是打造品牌认知。 ”他补充说，中国很多外乡品牌挺不过第一个生命周期（12-20年），就是由于不注重品牌和质量，而舍本逐末看重渠道营销、不合理的性价比等。

白云虎指出，国际品牌的科研投入普通占支出的3%-5%，中国占比拟高的品牌如珀莱雅能有2%左右，但支出基数不同，差距也较大，如欧莱雅2019年研发投入高达9.85亿欧元，全球20个研发中心有近4000名研发人员，平均每年开放近500个专利。

完美日记也在发力，往年3月宣布与OEM公司科丝美诗合资建厂，投资7亿元建研发和消费基地，估量2022年投产，未来产值可达20亿元。 科丝美诗是全球数一数二的代工厂，与迪奥、欧莱雅、香奈儿等都有协作。

白云虎以为科丝美诗科研有一定竞争力，在产品配方上投入也挺大，但不一定是顶尖，完美日记在当下作此选择，倒也契合这一阶段的开展诉求。

“你今天真美观”App首席配方师Gigi泄漏，代工厂研发更看重市场潮流，上新速度较快，而品牌方的研发看重品牌调性。 配方师小K补充说，代工厂的配方师每天疲于应对客户需求和产品仿样，很难像品牌方配方师一样沉下心打磨最优配方产品。

Gigi和小K区分曾在欧莱雅、强生任务过。 他们泄漏大公司的产品研发周期往往长达两三年，要素之一是测试较完全。 小K通知AI 财经 社，跨国公司的研发中心普通分纯配方开发和前端（基础）研讨两块，前者针对区域市场消费偏好研讨地域配方，这些产品往往要求阅历好几个月的稳如泰山性测试、微生物检测、抚慰性检测及成效评价，后者重点研讨5-10年后或许迸发的前沿 科技 。

在化装品范围，护肤品注重成分，成效性更强，对研发要求高，但研发能否相同是彩妆的护城河，对此业内不时颇有争议。

钱坤泄漏，他没有投彩妆品牌的一个中心要素，是产品层面没有实质差异。 他以为在产品区分度不强、品牌选择众多时，渠道价值就会凸显，照此逻辑，他所在机构投了彩妆集合店调色师。

Gigi以为，彩妆范围除了粉底液等底妆产品对研发要求较高外，眼影、腮红、口红等要求不高，更多是潮流取向。 “彩妆的侧重是紧跟潮流，普通大公司的产品稳如泰山性没疑问，他们更希望是引爆一个热点，说白了中心是市场营销。 ”小K补充说。

在流程上，消费者也更容易遭到营销的影响，同步看，消费者的新需求也会最终反应到研发端，再由后者设计出契合消费者新需求的产品，比如让配方师选择消费者更喜爱的原料，这也是市场上出现很多“成分党”消费者的要素之一。

这意味着，完美日记在线下店之外，后续发力的研发也困难重重。

当然完美日记没有中止折腾，从彩妆延伸到护肤的多品牌战略成为又一条出路。 2019年完美日记陆续推出多个护肤产品。 往年3月，全新品牌“完子心选”入驻天猫，涵盖护肤、彩妆、美容仪器、团体护理、饰品、美瞳等品类，4月又有风闻说其收买指甲油品牌“小奥汀”。

白云虎不大看好这种延展，“外乡品牌做得成功的，基本是在做产品。 某个品类做得好，但品牌还没有打透时，延伸到其他品类，消费者或许不会认。 ”

天猫店显示，完子心选除了王一博代言的面膜月销过万外，其他产品月销集中在一两百。 而完美日记店铺里，月销过万的有30件单品。

无法否认的是，作为国产彩妆品牌，完美日记开了社交化营销制胜的先河，为国产彩妆杀出一条血路，但在爆红和增速瓶颈后，无论是线下铺渠道、建厂做研发，还是多品牌战略，寻觅第二春都成为新的难题。

在资本助推后，如何坚持品牌初心，走出中国外乡品牌的生命周期魔咒，也是时期赋予完美日记的答卷。

（应采访对象要求，苏子夏、肖云为化名）