若俄乌抵触完毕会有什么影响 (如果俄乌开战)

文｜ 贾天楚 崔嵘 王喆 李翀研讨

若俄乌抵触超预期更早完毕，或许带来哪些影响？1）经济与出口方面，欧洲工业需求底部企稳的迹象尚不稳如泰山，未来可关注欧洲经济复苏进度与俄乌抵触战区灾后重建带来的出口机遇。2）大宗商品方面，“特朗普买卖”下动力供应介入以及与OPEC+的博弈或影响原油市场供需结构，供需属性压制下油价未来一年中枢或许回落至70-75美元/桶。战区小麦及玉米种植或将恢复，或许影响到2025年的相关供应。3）国际相关方面，警觉美国战略重心转移至印太地域以及潜在的贸易摩擦及其影响，中欧相关或存在改善机遇。

▍事情：

近期特朗普表示“若上前后24小时内会完毕俄乌抗争”[1]；乌克兰总统泽连斯基亦表示接受谈判[2]。与此同时，乌克兰外长库列巴访华并与外交部长王毅启动谈判，表示对与俄罗斯谈判持积极态度，意在成功持久的友好[3]。近期市场关注若俄乌休战相关影响，对此我们点评如下：

经济与出口方面，欧元区工业需求底部企稳的迹象尚不稳如泰山，若俄乌抵触完毕，叠加欧央行继续降息抚慰，或许利好对欧洲及中亚地域的出口和出海趋向。

欧洲经济方面，关注未来欧洲经济底部上升带来的出口机遇。 虽然6月欧央行降息落地，但是二季度欧洲经济数据再度出现边沿走弱现象。我们估量在欧央行继续降息[4]的带动下，欧元区经济于往年底至明年终或逐渐好转。目前市场对欧元区二、三、四季度GDP季环比增速预期为0.3%、0.3%和0.4%（彭博分歧预期）。关注明年终轻工业、电力设备新动力、消费电子及家电等重点对欧出口板块的出口和出海的机遇。以后“特朗普买卖”预期下，我国出口链特地是对美重点出口行业或仍面临阶段性调整压力。

俄乌等中亚东欧方面，关注战区抵触完毕后基建、机械、电力设备及新动力等相关出口潜在的结构性机遇 。若俄乌抵触完毕，相关地域或将迎来全方位的战后重建，思索到双边贸易关键品类（图11、12）及外地战后重建需求，可重点关注基建、机械、交通设备、电力设备及新动力等相关出口板块结构性机遇。

大宗商品方面，“特朗普买卖”下动力供应介入以及与OPEC+的博弈或影响原油市场供需结构， 若俄乌抵触完毕，供需属性压制下油价未来一年中枢或许回落至70-75美元/桶。 战区小麦及玉米种植或恢复 ，或许影响到2025年相关农产品供应。

国际油价方面，供需属性压制下油价未来一年中枢或许回落至70-75美元/桶。 “特朗普买卖”对油价的影响机制关键集中在以下三个方面：1）安闲对化石动力监管或促进页岩油产量增长并影响供需结构；2）若俄乌抵触完毕且美国与沙特紧张相关，或削弱OPEC+挺油价政筹划机及志愿；3）2025-2026年美国潜在的 “高关税”、“反移民”的政策或抬升通胀中枢，特朗普假定顺利中选或经过压低原油及汽油多少钱对冲上述原因对通胀的影响。 全体而言，商品供需属性的压制或主导油价的偏弱走势。 从需求端而言，全球经济边沿回落影响原油需求；从供应端来看，OPEC+逐渐完毕增产周期，2024年9月其增产规模将逐渐退坡[5]，美国页岩油产量逐渐开释并缓慢增长（图5），2025年全球原油供需结构或从现现在的紧平衡逐渐出现供略大于需的状况（图2和图3）；金融属性方面，美联储降息及降息预期博弈或对油价出现向上的带举措用，不过以后美国经济全体仍有韧性，估量未来美联储无需大幅抚慰即能稳住经济并成功软着陆，降息次数或相对有限，结合我们基于SVAR模型测算出的流动性改善对油价的带动水平，金融属性的带举措用或难以抵御商品供需属性的压制造用，此外大选等风险事情的扰动或短时增大油价坚定率。地缘政治方面，若俄乌抵触完毕则将短时下降俄欧地缘政治断裂带迸发超预期地缘事情的或许性，伊以抵触在多方博弈下或难扩展化，全体看对油价影响相对有限。结合微观经济情势、本钱曲线、财政盈亏平衡线及上述关键原因的剖析，我们以为未来一年油价中枢或震荡回落。

农产品方面，战区种植或恢复，但对年内国际农产品多少钱影响相对有限 [6]。6-7月美国和欧洲地域冬小麦进入产量成熟期。假定战事完毕，或利好明年春耕情势和收获规模，届时可关注对相关种类全球供需的影响，但短期内估量不影响商品贸易表现。以后玉米、小麦、大豆生长季供应预期仍较为宽松，多少钱坚定应重点关注不利气候扰动。

贵金属方面，关于黄金多少钱应当重点关注降息预期博弈，初次降息落地后黄金多少钱或难出现下跌趋向。 自上半年通胀黏性叠加地缘政治扰动影响下黄金出现心境面超涨现象之后[7]，以后仍处于回归基本面的早期阶段，若俄乌抵触完毕，估量对资产多少钱的影响有限。7月中旬市场剧烈博弈降息预期（图7），黄金多少钱进一步冲出新高。结合我们模型测算和对美联储货币政策的判别，以后黄金曾经充沛计入了降息预期，黄金多少钱或呈震荡行情，降息预期博弈对黄金多少钱走势或呈向下的风险敞口。结合过往历史数据剖析，除1974/2007/2019年外，美联储初次降息落地后，黄金多少钱少数出现震荡回落走势（图10）。

国际相关方面，警觉美国战略重心转移至印太地域，不过应瞄准美国与非美西方国度的利益分歧，寻觅同其他非美西方国度协作的契合点。 结合特朗普及其内阁成员的关键政见[8]，假定共和党主政除完毕俄乌抵触外，或将令美国战略重心转移至印太地域并增强同域内盟国的协作。详细而言：

经贸相关方面，警觉中美关税摩擦风险： 特朗普在中美经贸相关方面重点关注（美对华）贸易逆差、（中资对美）投资强监管以及非美尖端企业制裁等方面。特朗普近期在竞选中强调“关闭中国最惠国待遇”、“将对中国的关税提高至60%，并对一切商品征收额外的10%的惯例关税”，我们以为不扫除对华贸易政策或超预期的或许[9]。若美方关闭中国最惠国待遇，基准情形下，若不叠加其他关税政策，将中国出口产品平均税率从19%介入到32%（图6），方便线性外推计算，我国对美出口增速受影响水平或在8-10%，全体出口增速受影响水平或在2-3%；失望假定下，若美方叠加其他关税，对中国出口商品所征关税片面提高至60%，方便线性外推计算，我国对美出口增速受影响水平或在20-30%，全体出口增速受影响水平或为4-6%；分行业结构来看，我国电子设备、通用机械设备、通讯设备以及家具等轻工业所受影响或较大，出口链尤其出口美国或面临微小压力。

制裁与反制裁方面，继年终美国对华政策频繁并出现多部门联动的特点之外 [10]， 6-7月以来美国对华针对性政策继续出现“数量密集、理由多样、行业较多”的特点。 1）涉华针对性政策所谓的理由方面，近期美国对华针对性政策除过平常用的与俄罗斯启动或许会被定义成“军事往来”的业务的企业，以及所谓的“涉疆、涉藏、涉港、涉台”等议题外，还包括“胡塞武装抵触”、“出口企业申报违规”、“贩毒集团洗钱网络”等理由；2）制裁数量方面，往年1-6月美国就涉俄事项上制裁中国大陆的实体和集团的数量是2023年同期的2倍多，7月以来连续了相关趋向；3）触及行业方面，近期美对华针对性政策触及行业关键集中在半导体、消费电子、船舶、国防军工与航空航天、高分子资料、人工自动芯片等范围。全体而言，专制党政府对华高频针对性政策仍在我们此前剖析的政策框架范围内，但出现“高频化、多样化、复杂化、综合化”的特点，以后至美国大选前仍需关注美国两党关键候选人宣布鹰派言论以及专制党政府对华针对性政策的相关影响。

我国与非美西方国度的相关改善或面临契机。 以中欧相关为例，2020年拜登政府上前后积极笼络盟友，特地是俄乌抵触迸发后，中欧之间在看法外形、俄乌抵触、新动力车疑问上分歧严重，中欧相关边沿转冷，但仍“危中无机”。而欧洲国度与美国在新动力范围的补贴疑问上分歧严重，因此近期我国可以在美补贴疑问、气候变化等议题以及欧洲其他优点产业范围（消费批发、文娱、高端制造、农业等）寻觅协作机遇。2024年大选后如若共和党上前主政或将进一步利好中欧相关边沿向好，届时中欧间潜在的协作契机或包括俄乌抵触完毕、贸易摩擦疑问、新动力补贴疑问、北约军费疑问等范围，倡议延迟规划并掌握相关机遇。

风险原因：

俄乌抵触继续时期超预期；美国大选进程及关键候选人支持率变化超预期；美国经济降温速度超预期；美联储货币政策转向超预期；OPEC+增产退坡政策转向超预期；美国页岩油产量超预期；突发地缘政治事情的扰动；其他国度对中和对美态度变化超预期；特朗普内阁成员人选或政见变化超预期。

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[4] 参考中信证券研讨部海外组研报《欧央行2024年7月议息会议点评—利率如期不变，降息仍有空间》（2024-07-19）

[5]

[6] 参考中信证券研讨部农林牧渔组研报《农林牧渔行业投资聚焦系列报告之五—生猪周期景气有望连续，宠物618高速增长》（2024-06-21）

[7] 参考中信证券研讨部战略组研报《A股战略聚焦—步入关键窗口期，市场预期再平衡》（2024-04-14）

[8] 参考中信证券研讨部海外组研报《海外地缘政治系列专题之四—特朗普内阁成员人选及2.0政策的变化？》（2024-07-16）

[9] 参考中信证券研讨部海外组研报《海外地缘政治系列专题之四—特朗普内阁成员人选及2.0政策的变化？》（2024-07-16）

[10] 参考中信证券研讨部海外组研报《海外地缘政治点评系列之十二：以后美对华针对性政策扰动的新特征》（2024-03-04）

本文节选自中信证券研讨部已于2024年7月29日公布的《海外地缘政治点评系列之十四—若俄乌抵触完毕会有什么影响》报告，详细剖析内容（包括相关风险提醒等）请详见报告。

问，俄乌抵触完毕以后，未来的全球格式会出现哪些变化？

以后的俄乌抵触是一个复杂的地缘政治疑问，关于未来全球格式的影响不容易预测，由于这取决于许多要素的交织作用，如国际相关、经济、文明和安保等方面的变化。

但是，可以必需的是，该抵触或许会惹起地域和全球的不稳如泰山，造成各种政治和经济结果，例如经济制裁、国际贸易限制、难民潮和军备竞赛等。此外，这场抵触或许会造成全球格式的一些变化，如下所述：

俄乌抗争完毕后俄国的处境会如何？你有何见地？

首先是抗争以何种方式完毕，作为战役民族的总统普京必需成功此次特别军事执行的目的，让乌克兰去军事化。其次才是俄罗斯接上去的生活方式，选择俄罗斯生活形态的不只是GDP，选择俄罗斯战后处境是俄罗斯的民族文明、资源和军事！

经济

这次俄乌抵触之后，俄罗斯最大的疑问是经济，由于这轮西方经济制裁相当严峻，俄罗斯海外资产简直崩盘，北溪二号也彻底终止，结果比2014年克里米亚还要严重，事先GDP就腰斩一半。

俄乌抗争完毕后，俄罗斯的处境一定要比战前更困难，由于抗争无论胜败，都要消耗一定的人力，财力，要付出很大的代价。 这些由于抗争无故的付出，要一定的时期和财力补上去。 俄罗斯会出现战后暂时的困境，但强悍的俄罗斯人民在普京强有力的指导下会不畏艰雄，迎头赶上。

抗争就是消耗少量的人力物力，大国有大国的优势，关键是美欧一些国度野心勃勃，处处打压俄罗斯，挥舞制裁魔棒，限制俄罗斯开展。

输家

俄乌这场抗争，俄罗斯和乌克兰都是输家，还包括西方一些国度也在这场抗争中赔了钱。 只要美国赚得盆满钵满，美国不但迅速抢占了乌克兰和俄罗斯的市场，而且还出售了少量的军火。 至于俄罗斯和乌克兰依然会回到从前一样，乌克兰参与北约的事原本就是个由头，暂且也不会再提了。 接上去就是疗伤和恢复消费，自救。

暂时的平稳

俄乌抗争只需俄罗斯胜利了，欧洲大地会出现暂时的平稳，俄罗斯会更忧心肠搞好国度树立，更进一步的会恢复到战前的状况。 使得国度更为弱小，人民更为幸福。

抗争完毕后，俄罗斯在经济上必需会发展。但是，谁都会选择安保第一位，没有安保的民族，就谈不上经济开展，就谈不上人民安居乐业，就谈不上有幸福生活！

俄乌抵触对我国的动力安保会带来什么影响?面对这种影响,我国该如何应对?

俄乌抵触对我国的动力安保会带来什么影响?面对这种影响,我国该如何应对?

俄乌抵触对我国的动力安保会带来一定的影响，包括动力供应的紧张、动力多少钱的下跌等。面对这种影响，我国可以从以下几个方面来应对：

1. 增强动力储藏：我国可以增强动力储藏，参与动力供应，以应对动力紧张的状况。

2. 多元化动力供应：我国可以采取多元化动力供应的战略，包括参与自然气、核能、可再生动力等动力的供应比例，以增加对俄罗斯动力的依赖。

3. 增强动力安保监管：我国可以增强对动力供应链的安保监管，增强对动力出口渠道的控制，以保证动力供应链的安保稳如泰山。

4. 增强国际协作：我国可以增强与其他国度的动力协作，共同保养动力供应链的安保稳如泰山，以保证我国的动力安保。

总之，面对俄乌抵触带来的动力安保疑问，我国应该增强动力储藏、多元化动力供应、增强动力安保监管以及增强国际协作，以保证我国的动力安保。