兴业证券7月美国非农点评 美国务工崩了吗 (兴业证券7月金股)

智通财经得知，发布研报称，展望看，7月非农数据进一步验证了务工市场韧性降低的趋向，若接上去两个月通胀未超预期，这样一份数据为联储9月降息提供了一步台阶。但是，思索到仍有韧性的消费、相对较低的失业率，经济衰退并非当下的基准情形。以后年内降息预期曾经简直充沛，9月会议前降息预期或许随着新进经济数据的变化而坚定。

兴业证券关键观念如下：

为什么5月、6月务工数大幅下修？时节性调整和新增回复。 5月、6月新增非农务工人数区分向下修改12.5万人至1.9万人、下修13.3万人至1.4万人，修改幅度靠近疫情以来最高。劳工统计局(BLS)对数据大幅下修的解释有二：一是季调因子的重新计算，二是往期报告的被访企业和政府向统计局新提供了一些考察反响， 但上述要素都属于惯例修改环节，难以完全解释修改幅度之大。

(1)关于时节性调整： 统计新增非农务工人数的CES企业口径考察每月都会经常经常使用新的时节性因子来调整最近三个月的数据，因此7月的数据对5-6月的数据也会有影响(而考察失业率的CPS家庭口径考察仅用季调因子调整最新数据)。此外，7月本就是时节性坚定大的月份，季调或对读数构成了扰动。另需留意，务工数据每年两次的“年度基准修改”(benchmarking)将于9月9日发布，并未影响本次非农数据。

(2)关于被访者的新反响： 由于务工考察询卷的回收要求时期，所以随着问卷回收越来越多，BLS会对前值予以修改。疫情后，新增务工考察的回复率发生了中枢下移，意味着考察准确度降低，所以近两年总是发生往期数据频繁修改的状况。但往年1-5月的平均回复率高于去年，且5月回复率并不低，因此统计局提供的第二点要素或许更多针对6月数据的下修，需待下一次性性非农报告确认6月的回复率数据。分行业来看，政府部门的修改幅度最大，5-6月新增务工平均下修6万人，其次是批发、等服务业。

修改扰动之外，务工终究有多弱？

(1)务工增长韧性“缩圈”——简直仅由教育医疗行业支撑，其他行业多为降温。 6月务工人数大幅下修、基数降低的状况下，7月新增务工依然寥寥。新增7.3万人务工中，教育医疗行业大幅新增7.9万人，而其他部门算计务工为负增长：批发、金融业务工回暖，7月区分新增1.6万人和1.5万人务工；休闲酒店和专业服务行业下修较多，7月务工偏弱；制造业务工增加1.1万人，与制造业PMI务工分项对应；政府务工增加1万人，联邦政府为关键拖累，契合我们在6月非农点评中的提示。

剔除政府后，私营部门新增8.3万人务工，强于6月，但中枢仍是下行趋向。 近3个月非农平均新增务工3.5万人，剔除政府后私营部门非农平均新增务工5.2万人，相比于疫前中枢17.8万人已偏弱。

(2)失业“久期”延伸——需求收缩使失业者更难恢停任务，终年失业者累积。 2025年以来续请失业金人数、失业逾越27周的人数都有清楚增长，降息停滞、需求降温对务工的影响正在扩展。

务工增长偏弱，为什么失业率仍维持低位？供应增加对失业率施加下拉力。 用于计算失业率的务工人数与“新增非农务工人数”区分来自家庭和企业两个不同的考察口径。

尽管这种口径差异构成了往年以来两者务工人数差距拉大的现象，但本次数据中，二者均弱。通常上，本期受移民增加影响而降低的休息介入率对失业率施加了下拉力，而用于计算失业率的务工人数是负增的，表现两份考察在务工走弱趋向上的分歧性。疫后美国休息力发生刚性缺口，而特朗普的移民鹰派政策加剧了供应的充足：移民的休息力人口延续4个月下滑，休息介入率再次步入下行通道。休息供应与需求争相降温的状况下，失业率减速上传的拐点一再推后，也为美联储上半年货币政策的定力提供了支撑。

工资增速仍有韧性。 7月私营部门平均小时工资同、环比增速均较6月提高；二季度劳工本钱指数环比增长0.9%。一方面，供应的紧缺对工资增速的回落构成阻力，关注后续其对中心服务通胀的支撑；另一方面，近期部分服务需求的边沿回暖也推进了工资优化，批发、金融务工增长，信息、专业服务职位空缺加大，上述行业工资增速优化。

务工数据走弱介入降息可行性，宽松买卖继续性关注联储后续预期引导。 清楚不及预期的务工、大幅下修的前值和走弱的制造业PMI加剧市场对经济韧性的担忧，避险心境升温，数据发布后股跌债涨，美元走弱，下跌，降息预期提高至年内2.7次。

展望看，本期非农数据进一步验证了务工市场韧性降低的趋向，若接上去两个月通胀未超预期，这样一份数据为联储9月降息提供了一步台阶。但是，思索到仍有韧性的消费、相对较低的失业率，经济衰退并非当下的基准情形。

以后年内降息预期曾经简直充沛，9月会议前降息预期或许随着新进经济数据的变化而坚定。以后的宽松买卖窗口或许延续至联储对降息途径开释新的预期控制信号之前，例如关注8月Jackson Hole会议。

关于美元，日央行以后较为犹疑的姿态束缚了外部冲击，后续财政的接续在外部提供支撑，因此发生相似于去年的大幅走弱情形概率或低，但短期基本面延续下行、美债供需风险仍存压制美元信誉等要素意味着美元也难走强。近期特朗普频繁发难鲍威尔、要求解雇劳工统计局长埃丽卡、联储理事库格勒辞职，关注上述事情对市场风险偏好的扰动。

风险提示： 美国通胀继续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

王涵等：美国3月非农数据强修复 美联储态度何时变？

中新经纬客户端4月6日电 题：《王涵等：美国3月非农数据强修复 美联储态度何时变？》

作者 王涵(兴业证券董事总经理、首席经济学家) 卓泓(兴业证券初级微观经济剖析师) 李岱遥(兴业证券微观经济研讨员)

美国2021年3月季调后非农务工人数参与91.6万人，远超市场预期；失业率为6%，与预期值持平。

我们以为，美国3月非农增久远超预期，服务业复苏进入“快车道”。 美国3月务工市场延续加快修复态势，非农务工增长91.6万人，为延续7个月以来的最高值。 疫情加快回落抚慰服务业务工加快增长，酒店休闲、教育 安康 务工增长居前，区分为28万人与10万人，修建业则受益于炽热的地产市场以及冰冷天气影响削弱，务工增长11万人，表现相同亮眼。 此外，服务业加快修复带动低学历人群务工加快改善，高中学历以下人群失业率降低1.9个百分点至8.2%，较高峰时期的21%大幅回落。

小时工资虽略有下滑，或因低支出群体回归所致。 3月平均小时工资环比下滑0.1%。 分行业来看，务工恢复居前的修建业、教育 安康 行业工资都有所下滑，低支出人群的回归或许对小时工资形成了一定水平的拖累。 但酒店休闲业的务工、小时工资环比均坚持上升，显示服务业务工市场仍出现供需两旺的态势。

预期近一段时期服务业务工仍有较大“填坑”空间，强修复料将延续。 从恢复缺口的角度看，美国服务业恢复缺口依然较大，相较于2020年2月，以后休闲及酒店行业仍有18.5%的恢复缺口，对应约313万人。 这部分务工需求与居民外出活动直接相关，而高频数据显示，近期美国经济活动仍在加快回暖，指向服务业务工恢复或将继续坚持较高斜率。

强非农抚慰美债利率与美元指数上传，高估值资产仍有压力。 3月非农数据发布后，美国10年期国债收益率加快上传4个bp至1.72%，5年期国债上传7个bp至0.98%，美元指数下跌0.2%至93.1。 估量未来一段时期，美债利率仍有上传空间，同时“美强欧弱”的基本面格式或支撑美元指数继续上传，由此美股高估值 科技 股、商品市场或将继续承压。

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