牛市能拉动消费吗 (牛市拉动消费 研究数据)

消费志愿低的高净值客户更能享遭到股市下跌带来的财富效应。

文：国金微观宋雪涛/咨询人孙永乐

在中美关税紧张、政策继续用力、投资者风险偏好上传、经济维持韧性以及流动性相对富余的推进下，指数相比4月低点上传逾越25%。

相比于A股的放量下跌，消费增速在以旧换新政策退坡后从5月的6.4%逐渐至8月的3.4%，基本面与资本市场的表现分化，引发对牛市财富效应能否拉动居民消费的继续关注。

一、股市对居民资产和支出的影响

从居民资产负债表上看，居民资产结构以等实物资产为主，金融资产特地是股票占居民资产比重较低。

参考中国社科院国度资产负债表研讨中心发布的《中国国度资产负债表》中的方法（仅发布到2019年数据），我们更新了中国居民部门的资产负债表。

截止2025年二季度，非金融资产和住房资产占居民总资产的49%和45.4%，金融资产占比51%，其中存款、股票、证券投资基金占比区分为33.4%、5.4%、5.2%。

受房地产多少钱继续下行影响，住宅资产增速近年来继续负增，但自去年三季度以来降幅有所收窄。去年四季度以来，股票、证券投资基金对居民资产构成支撑。

2025年二季度，居民股票资产同比增长21%（同比多增5.4万亿），拉动居民资产增速1个百分点，股票和资管产品累计拉动居民资产增速1.3个百分点。

中国居民可支配支出依照来源分为工资性支出、运营性支出、财富净支出和转移净支出四大类，其中财富净支出包括利息净支出、红利支出、房租支出、自有住房折算净租金等，比如股票的股息红利支出，但是不包括股价上传带来的资产增值，股票买卖的盈亏计入“非支出所得”。

二、牛市谁更受益？

股市对不同家庭的财富影响存在清楚分化。相比于实物资产，股票资金高度集中在高净值客户手上。上交所2023年年报数据显示，在4549.3万户持股天然人投资者中，持股市值在1000万以上的账户仅0.7%，其占天然人投资者持股市值的49%。10.6%的人持股市值在100万以上，占天然人投资者持股市值的79%。

安砾等（2022）在《泡沫与解体中的财富转移》中指出，在2014年7月-2015年12月的股市坚定中，后85%的投资者（账户金额在0-50万元）损失了约2690亿元（损失了大约32%），而前0.5%的超高净值投资者（账户金额在1000万以上）赚取了约2530亿元，收益率抵达了33%。

收益率的差距一方面是投资机遇的选择，高净值客户往往在牛市初期就曾经末尾规划，并且在市场见顶之后迅速分开市场，而低净值客户的买卖行为则相同。另一方面是标的的选择不同，在股市泡沫阶段，高净值客户更偏向于置办高贝塔的股票，低净值客户则置办低贝塔的股票，反之亦然。

尽管这是基于2014-2015年的研讨，但是在牛市行情下，低净值投资者难以赚到钱的现象不时没有失掉清楚改动，信息失掉渠道相对较少、风险抵抗才干相对较弱等后天有余，使得中小投资者在牛市中赚钱的难度也更大。

三、牛市财富效应对居民消费行为的影响

资产负债、支出、预期是影响居民消费的最关键要素。牛市能够经过提高居民总财富水平、提高居民信贷失掉才干、降低居民预防性储蓄需求等方式，提高居民的消费志愿和消费才干。

尽管部分研讨指出股票下跌在肯定水平上会诱发投机动机进而克制居民消费（周德才，2013），但全体来看，股票市场的正向财富效应更强。

胡永刚和郭长林等（2012）研讨指出，中国股票具有正向财富效应，但财富效应抵消费的影响是不对称的。

经过将股票坚定拆分为基本面要素和非基本面要素，研讨指出中国股价坚定只需40%左右反映了经济基本面的变化，反映经济基本面变化的股价变化对中国居民消费具有终年影响，而投机要素惹起的股价变化对中国居民消费的影响甚微。这意味着尽管中国股民的投机性较强，但他们在将股价变化与自己的消费相咨询时却表现得相当理性。

在影响幅度上，当股价区分上升和10%时，城镇居民消费将区分介入1.05%和增加2.29%，影响具有清楚的不对称性。

李家山等（2025）基于S数据研讨指出，在股市下跌时期，居民家庭消费志愿清楚上传，家庭股票支出每介入1万元，居民会介入0.2万元的消费支出。

股市下跌对低支出家庭的消费志愿优化愈加清楚。这或许是由于低支出家庭的平均消费偏向更高，因此在取得异常支出时的消费志愿更强。甘犁（2018）也曾指出低支出家庭往往更容易面临流动性束缚，家庭消费支出对暂时性支出的坚定会愈加敏感。

但是上文我们也提及，牛市中高净值客户比低净值客户往往能够失掉更高的超额收益。而高净值客户的消费偏向更低，对股票支出的敏理性更低，这克制了股市下跌抵消费的抚慰作用。

四、股市对居民消费类别的影响

乔智（2018、2022年）的研讨指出金融资产下跌拉动居民消费，而住房资产下跌克制居民消费。在详细类别上，金融资产对绝大部分消费均存在清楚的正向影响，但从影响水平上看，金融资产对衣食住行等必选消费的影响小于可选消费。股票价值下跌1%对可选消费的拉动简直是必选消费的2倍。

高宇航（2024）将居民消费分为生活型消费（衣食住行相关消费）和展开享用型消费，研讨显示金融资产下跌对展开享用型消费的抚慰力度更大，股票每下跌1万元，区分能够拉动生活型消费和展开享用型消费168元和342元。

南永清（2020）的研讨则细化了商品类别，指出金融资产下跌会降低交统统讯消费支出的占比，同时优化文明文娱和类、医疗保健类消费支出和其他展开享用型消费支出的占比。住房资产增值关键利好文明文娱和教育类支出，对医疗保健类支出、包括耐用品的其他展开享用类支出并无清楚支持。

赵庆明（2020）自创了耐用品和非耐用品的划分，标明尽管股市下跌对全体商品消费影响有限，但是对汽车消费具有清楚的财富效应，股市流通市值每介入1%，销量能够介入0.16%。赵君仪（2016）也标明股市财富效应能够有效拉动汽车消费，且股票上传期财富效应带来的乘用车消费增量大于股市时期财富缩水形成的汽车消费减大批。

王克稳（2017）则研讨了资产多少钱变化对文旅消费的影响，尽管房地产和金融资产对文旅消费均存在财富效应，但房地产财富效应小于存款类金融资产的财富效应小于股票基金类金融资产的财富效应，风险资产收益的“快钱”特征能够更有效促进居民启动享用型消费。

总的来说，股票价值下跌确实存在肯定的财富效应，并能够带动可选类商品消费和文旅等服务消费。但低消费偏向的高净值投资者是股票下跌的关键受益方，限制了股票财富效应抵消费的支持力度。

风险提醒

中美贸易摩擦、关税上谐和全球供应链调整等外部要素或形成A股市场的调整。全球地缘政治情势变化及国际市场坚定，或许继续影响相关行业运营与上市公司业绩。关注后续国际基本面变化，跟踪出口后续景气派坚定以及对经济和资本市场的影响。

报告信息

证券研讨报告：《探索股市财富效应抵消费的影响》

报揭露布机构：股份有限公司

证券剖析师：宋雪涛

SAC执业编号：S1130525030001

邮箱：songxuetao@gjzq.com.cn

证券剖析师：孙永乐

SAC执业编号：S1130525030004

在牛市行情中，哪些行业板块通常表现最好？

在牛市行情中，金融、科技、消费这几个行业板块通常表现较好。 金融板块往往在牛市中表现亮眼。 银行作为金融体系的中心，受益于市场资金的富余和企业信贷需求的参与，业绩有望优化。 证券行业更是与牛市严密相连，市场买卖生动会带来佣金支出的大幅增长，同时IPO、再融资等业务也会增多。 保险行业在牛市中保费支出或许参与，投资收益也会因股市下跌而优化。 科技板块在牛市中也常是主角。 随着科技的不时提高，新兴技术如人工智能、大数据、云计算等继续开展，相关企业具有庞大的生长潜力。 牛市中资金会追逐这些高生长的科技企业，推进股价下跌。 科技行业创新才干强，容易吸引市场关注，其产品和服务的市场需求增长也较为迅速。 消费板块具有较强的稳如泰山性和抗周期性。 不论市场行情如何，人们对日常消费品如食品饮料、医药等的需求相对稳如泰山。 在牛市中，消费者的消费志愿或许增强，消费更新趋向也会愈加清楚，这会带动消费类企业的业绩增长，从而使股价表现良好。

消费类股票在牛市中的市场表现

在牛市中，消费类股票通常会有较为出色的市场表现。 首先，消费类股票往往具有较强的抗周期性。 无论经济情势如何变化，人们对基本消费的需求一直存在，像食品饮料、日常用品等行业。 在牛市中，投资者心情高涨，资金富余，会更倾向于性能这类业绩稳如泰山、现金流充沛的股票。 消费类公司的盈利通常较为稳如泰山，能为投资者提供继续的报答，吸引少量资金涌入，推进股价上升。 而且消费类股票的股息率相对可观，在牛市中，投资者对股息的关注度也会提高，进一步参与了其吸引力。 1. 业绩增长稳如泰山是消费类股票在牛市中表现出色的关键要素之一。 消费行业需求刚性，消费类公司的营收和利润受微观经济动摇影响较小。 例如食品饮料企业，人们日常对饮料、食品的消费不会因牛市或熊市而大幅改动，使得这类企业能坚持稳如泰山的业绩增长。 即使在市场全体动摇较大时，消费类股票仰仗稳如泰山的业绩也能吸引投资者，成为资金的避风港，股价往往能稳步攀升。 2. 品牌优势也是消费类股票受喜爱的关键。 知名消费品牌具有较高的市场认可度和客户忠实度。 在牛市中，投资者更情愿持有具有品牌优势的消费类股票，由于这类品牌在市场竞争中更具优势，能继续取得消费者的喜爱，保证稳如泰山的市场份额和盈利。 像一些高端化装品品牌，其品牌价值高，产品定价才干强，在牛市中随着市场全体估值优化，股价也会有较好的表现。 3. 消费更新趋向在牛市中会愈加凸显，带动相关消费类股票下跌。 随着人们生活水平提高，对质量、高端消费的需求参与。 比如高端白酒、高质量家电等行业，受益于消费更新，产品销量和多少钱双升，企业盈利大幅增长，股价也随之水涨船高。 投资者看好消费更新带来的投资时机，纷繁规划相关消费类股票，推进其在牛市中表现亮眼。

牛市行情下哪些板块通常表现最好？

牛市行情下不同板块表现各有特点，金融、科技、消费等板块常较为突出。 金融板块在牛市中往往表现出色。 银行板块，随着市场生动度优化，企业存款需求参与，银行利息支出有望增长，同时资产质量也或许改善。 证券板块更是直接受益，牛市中成交量加大，券商经纪业务支出参与，投行业务、资产控制业务等也会迎来较好开展机遇。 保险板块相同如此，市场向好，保费支出或许上升，投资收益也有望提高。 科技板块也是牛市中的抢手。 比如半导体行业，随着科技开展，对芯片等半导体产品需求继续增长，在牛市中资金涌入，推进相关企业股价上升。 软件服务范围，企业数字化转型需求旺盛，软件企业业绩增长预期高，吸引资金关注。 新动力科技相关板块更是备受喜爱，像光伏、锂电等，在全球动力转型趋向下，开展前景宽广，牛市中股价常大幅下跌。 消费板块在牛市中也有不错表现。 食品饮料行业，消费者对各类食品饮料的需求稳如泰山，知名品牌企业业绩有保证，容易遭到资金追捧。 可选消费中的汽车、家电等板块，牛市中居民消费才干优化，对汽车、家电的购置志愿增强，相关企业盈利预期改善，股价随之下跌。