兴证张忆东 港股盈利才干改善 恒生科技增速抢先 (张忆东兴业证券最新观点)

投资要点

一、恒生科技指数盈利增速抢先

2025Q2，港股关键指数中，恒生科技支出、净利润同比增速抢先。恒指、恒生综指、恒生综指-非金融、恒生科技支出同比增速区分为2.45%、2.29%、1.33%和14.43%，净利润同比增速区分为-1.12%、3.63%、2.21%和16.18%。若剔除阿里巴巴、京东集团、美团，则恒指、恒生综指、恒生科技净利润同比增速为-1.04%、3.88%和25.34%。

2025Q2，港股关键指数ROE（TTM）水平同比均上升。其中恒生科技ROE同比优化最为清楚，上升3.04pcts至13.5%；恒生指数ROE同比+0.19pcts，恒生综指同比+0.21pcts，恒生综指非金融同比+0.18pcts。

行业层面，1）从净利润单季度同比增速角度来看，原资料业、医疗保健业、资讯科技业增速抢先。2）从ROE（TTM）角度来看，资讯科技业、非必需性消费水平较高；非必需性消费、资讯科技业、医疗保健业同比优化较为清楚。

二、科技：推进业绩增长减速

资讯科技业2025Q2净利润单季度同比增速为29.67%，高于Q1的26.76%。ROE（TTM）较去年同期上升2.44pcts至13.18%。

配件部分，以联想、小米为代表的资讯科技器材净利润单季度同比增速为68.15%，ROE（TTM）为13.65%，较去年同期优化5.36pcts；净利润同比增速由正转负为-21.20%，ROE（TTM）仍处于历史低位。

随着大模型技术从“研发”走向“运转”，软件服务行业业绩向上、盈利才干优化。软件服务净利润单季度同比增速上升至21.54%。细分行业中，1）以金山软件、金蝶服务为代表的净利润同比增速为47.59%，在Q1的45.92%高增速的基础上继续抬升；2）以网易为代表的软件同比增速为27.36%；3）以腾讯控股、商汤为代表的数码处置计划服务同比增速为19.59%。软件服务各子行业盈利才干较去年同期均有所上升。

三、消费：细分行业业绩清楚分化

非必需消费：净利润同比增速清楚下滑，专业批发、汽车等是关键拖累，AI+、新消费公司业绩表现突出。2025Q2，非必需性消费单季度净利润同比增速为3.10%，低于Q1的44.64%。ROE（TTM）自2023年以来继续上升，2025Q2较去年同期上升3.75pcts至12.58%。细分行业中，

1）受益于AI业务驱动，媒体及文娱净利润同比增速抵达32.27%，其中广告及宣传（汇量科技、趣致集团等）为541.75%、（阅文集团等）为68.50%、影视文娱（腾讯音乐等）为44.08%、互动媒体及服务（百度集团、快手、美图公司等）为28.08%。

2）及产品净利润同比增速为22.38%，其中泡泡玛特、布鲁可业绩推进下，玩具及消闲用品增速抵达396.49%。

3）此外纺织及服饰、游览及消闲设备净利润同比增速有所上升。纺织及服饰中，钟表珠宝受老铺业绩拉动净利润同比增速抵达285.76%。

4）受外卖大战影响，关键互联网公司净利润同比增速大幅下滑，拖累专业批发盈利表现，但另一方面，互联网龙头最新季报业绩印证了AI运转商业化减速潜力。2025Q2阿里巴巴云自动集团营业支出成功同比增长26%至334亿元，AI相关支出延续八个季度成功同比三位数增长；云业务的经调整EBITA同比增长26%至30亿元人民币。2025Q2公司财报电话会上控制层指出，公司估量未来几个季度阿里云支出增速将继续向上。

5）汽车、教育净利润同比增速大幅下滑，拖累行业业绩表现。汽车中汽车零件（YoY+32.55%）净利润同比增速表现优于整车（YoY-39.77%）。

必需消费：、产品拖累盈利表现，非酒精业绩表现较佳。2025Q2，必需性消费单季度净利润同比增速为4.47%，略低于Q1的4.68%。细分行业中，、非酒精饮料、食品净利润同比增速较高，乳制品、农业产品同比增速为负。ROE（TTM）角度来看，必需性消费较去年同期上升0.74pcts至12.25%，处于2017年以来的75.7%分位数水平。细分行业中除乳制品、酒精饮料外，ROE（TTM）均有不同水平提高，其中非酒精饮料盈利才干为31.69%，是2017年以来的最高值。

四、医疗保健：行业全体净利润同比增速清楚优化。2025Q2，医疗保健行业单季度净利润同比增速为42.50%，高于Q1的26.47%。从ROE的角度来看，医疗保健行业25Q2同比优化1.55pcts至7.09%，处于2017年以来的57.5%分位数水平，细分行业中，生物技术、医疗保健设备及用品ROE（TTM）优化幅度最为清楚。

五、：券商业绩表现亮眼，地产盈利仍承压

金融：券商盈利增速亮眼，拖累金融板块业绩表现。2025Q2，金融行业净利润单季度同比增速为5.02%，高于Q1的-2.56%。其中在资本市场全体回暖的背景下，证券及经纪净利润同比增速为73.80%，处于2017年以来的90.90%分位数水平；以港交所为代表的其他金融Ⅲ增速为38.27%，增速为15.86%；银行增速为-0.11%。2025Q2，金融ROE（TTM）同比+0.22pcts至9.12%，其中证券及经纪同比+2.25pcts至7.70%；其他金融Ⅲ同比+5.57pcts至27.22%，处于2017年以来的最高值；银行同比-0.64pcts至8.62%；保险同比+4.81pcts至13.23%。

地产修建业全体业绩仍承压。2025Q2，地产修建业净利润单季度同比增速为-13.58%，高于Q1的-27.04%。2025Q2，地产修建业ROE（TTM）为1.16%，处于2017年以来的最低分位数水平，其中关键细分行业盈利才干相同处于历史低位。

六、周期行业：动力盈利同比降幅扩展，原资料盈利才干处于历史高位，工业细分行业中电子零件增速维持高位

2025Q2，动力盈利同比降幅扩展。动力行业净利润单季度同比增速为-19.36%，低于Q1的-12.63%。除油气设备与服务外，细分行业中油气消费商、净利润同比下滑。

2025Q2，原资料盈利才干处于历史高位。2025Q2，原资料净利润同比增速为50.78%。细分行业中，净利润同比增速较高的有黄金及贵金属、铜、其他金属及矿物。ROE（TTM）方面，原资料同比+1.37pcts至12.25%，处于2017年以来的81.8%分位数水平，其中黄金为16.82%，铝为16.04%，均为2017年以来的最高值。

2025Q2，工业支出同比增速为4.64%，低于Q1的6.47%；净利润同比增速为3.34%，低于Q1的12.84%。细分行业中，电子零件（舜宇光学科技、高伟电子等）、动力贮存装置（等）净利润同比增速较高，区分为79.49%、66.21%。

七、公用事业：业绩承压，盈利才干处于相对低位。2025Q2，公用事业支出单季度同比增速为-1.06%，净利润同比增速为-1.70%。细分行业中，仅惯例净利润同比增速为正，抵达6.52%，且惯例电力ROE（TTM）为7.05%，处于历史相对高位水平，其他细分行业业绩承压、盈利才干处于历史低位。

风险提醒：因数据统计或计算形式不同出现的倾向、国际外微观政策变化 等

报告注释

一、恒生科技指数盈利增速抢先

（一）港股关键指数盈利才干改善

2025Q2，港股关键指数中，恒生科技单季度支出、净利润同比增速抢先。支出同比增速中，恒生指数、恒生综指、恒生综指-非金融、恒生科技区分为2.45%、2.29%、1.33%和14.43%；净利润同比增速中，恒生指数、恒生综指、恒生综指-非金融、恒生科技区分为-1.12%、3.63%、2.21%和16.18%。假定剔除阿里巴巴、京东集团、美团，则恒生指数、恒生综指、恒生科技指数净利润同比增速为-1.04%、3.88%和25.34%。

2025Q2，港股关键指数ROE（TTM）水平同比均上升。其中恒生科技ROE同比优化最为清楚，上升3.04pcts至13.5%；恒生指数ROE同比+0.19pcts，恒生综指同比+0.21pcts，恒生综指非金融同比+0.18pcts。

（注：本文数据统计的样本范围为恒生成分股；由于港股主板公司只要披露半年报和年报，季报自愿披露，因此为对齐财报披露频率，关于不披露季报的公司，本文将其半年报数据平分作为单季报数据。）

（二）医疗保健、资讯科技净利润同比增速抢先

从支出单季度同比增速角度来看，2025Q2，资讯科技业、非必需性消费业、金融业增速抢先，动力业、地产修建业、公用事业表现落后。相较于Q1,25Q2支出增速优化最大的行业为金融业（+6.49pcts）。

从净利润单季度同比增速角度来看，2025Q2，原资料业、医疗保健业、资讯科技业增速抢先，综合企业、动力业、地产修建业净利润同比增速较差。相较于Q1,25Q2支出增速优化最大的行业为医疗保健行业、地产修建业、金融业。

从ROE（TTM）角度来看，2025Q2，资讯科技业、非必需性消费较高，综合业、地产修建业水平较低。非必需性消费、资讯科技业、医疗保健业同比优化较为清楚，区分优化3.75pcts、2.44pcts、1.55pcts。

二、资讯科技：人工自动推进业绩增长减速

资讯科技业2025Q2净利润单季度同比增速为29.67%，高于Q1的26.76%。ROE（TTM）较去年同期上升2.44pcts至13.18%。

配件部分，以联想、小米为代表的资讯科技器材净利润单季度同比增速为68.15%，ROE（TTM）为13.65%，较去年同期优化5.36pcts；半导体净利润同比增速由正转负为-21.20%，ROE（TTM）仍处于历史低位。

随着大模型技术从“研发”走向“运转”，软件服务行业业绩向上、盈利才干优化。软件服务净利润单季度同比增速上升至21.54%，细分行业中，以金山软件、金蝶服务为代表的运转软件净利润同比增速为47.59%，在Q1的45.92%高增速的基础上继续抬升；以网易为代表的游戏软件同比增速为27.36%；以腾讯控股、商汤为代表的数码处置计划服务同比增速为19.59%。软件服务各子行业盈利才干较去年同期均有所上升。

三、大消费：细分行业业绩清楚分化

（一）非必需消费：净利润同比增速清楚下滑，专业批发、汽车等是关键拖累，AI+、新消费公司业绩表现突出

2025Q2，非必需性消费单季度支出同比增速10.94%，低于2025Q1的11.82%，单季度净利润同比增速为3.10%，低于Q1的44.64%。ROE（TTM）自2023年以来继续上升，2025Q2较去年同期上升3.75pcts至12.58%。

细分行业中，媒体及文娱、家用电器及产品净利润同比增速抢先，纺织及服饰、游览及消闲设备净利润同比增速有所上升，专业批发、汽车、教育等大幅下滑，拖累行业业绩表现。

受益于AI+业务驱动，媒体及文娱净利润同比增速为32.27%，其中广告及宣传（汇量科技、趣致集团等）同比增速为541.75%、出版（阅文集团等）为68.50%、影视文娱（腾讯音乐等）为44.08%、互动媒体及服务（百度集团、快手、美图公司等）为28.08%。

家用电器及产品净利润同比增速为22.38%，其中在泡泡玛特、布鲁可业绩推进下，细分行业玩具及消闲用品净利润同比增速抵达396.49%。

纺织及服饰净利润同比增速较Q1优化6.65pcts至11.29%，其中由-2.65%优化9.95pcts至7.30%，钟表珠宝受老铺黄金业绩拉动净利润同比增速抵达285.76%。

游览及消闲设备优化7.35pcts至10.50%，其中酒店及度假村优化9.04pcts至44.7%，游览及观光优化19.08octs至17.21%，但餐饮净利润同比增速仍下滑，降低3.03pcts至-4.91%。

受外卖大战影响，关键互联网公司净利润同比增速大幅下滑，拖累专业批发盈利表现，净利润同比增速大幅下滑，由Q1的103.07%降低至-3.17%。但另一方面，互联网龙头最新季报业绩印证了AI运转商业化减速潜力。2025Q2阿里巴巴云自动集团营业支出成功同比增长26%至334亿元，AI相关支出延续八个季度成功同比三位数增长；云业务的经调整EBITA同比增长26%至30亿元人民币。2025Q2公司财报电话会上控制层指出，公司估量未来几个季度阿里云支出增速将继续向上。

汽车由2025Q1的86.34%降低至-27.84%，整车净利润同比增速为-39.77%，汽车零件表现相对较好，同比增速为32.55%。

此外教育下滑36.35pcts至-29.72%，家庭电器及用品下滑14.42pccts至22.38%。

（二）必需消费：乳制品、农业产品拖累盈利表现，非酒精饮料业绩表现较佳

2025Q2，必需性消费单季度支出同比增速3.41%，高于2025Q1的3.25%，单季度净利润同比增速为4.47%，略低于Q1的4.68%。细分行业中，食品介入剂（同比+60.91%）、非酒精饮料（同比+22.70%）、包装食品（同比+13.64%）净利润同比增速较高，乳制品（同比-51.20%）、农业产品（同比-19.51%）同比增速为负。

ROE（TTM）角度来看，必需性消费较去年同期上升0.74pcts至12.25%，处于2017年以来的75.7%分位数水平。细分行业中除乳制品、酒精饮料外，ROE（TTM）均有不同水平提高。其中非酒精饮料盈利才干为31.69%，处于2017年以来的最高分位数水平。

四、医疗保健：行业全体净利润同比增速清楚优化

2025Q2，医疗保健行业单季度支出同比增速为2.41%，高于Q1的1.97%；净利润同比增速为42.50%，高于Q1的26.47%。细分行业中，

药品行业净利润同比增速为17.47%，高于Q1的16.88%。

生物技术净利润同比增速为227.46%，高于Q1的166.18%。

药品分销行业净利润同比增速为40.32%，高于Q1的-0.40%。

护肤与净利润同比增速为33.66%。

此外，医疗设备和用品净利润同比增速为24.94%，医疗及医学美容服务净利润单季度同比增速为1.98%，低于Q1的3.43%。

从ROE的角度来看，医疗保健行业25Q2同比优化1.55pcts至7.09%，处于2017年以来的57.5%分位数水平。其中，生物技术、医疗设备及用品ROE（TTM）优化幅度最为清楚，区分上升5.88pcts、4.35pcts；中医药ROE（TTM）为11.19%，为2017年以来的最高值。

五、大金融：券商业绩表现亮眼，地产修建盈利仍承压

（一）金融：券商盈利增速亮眼，银行拖累金融板块业绩表现

2025Q2，金融行业支出单季度同比增速为6.82%，高于Q1的0.33%，净利润单季度同比增速为5.02%，高于Q1的-2.56%。其中在资本市场全体回暖的背景下，证券及经纪净利润同比增速为73.80%，处于2017年以来的90.90%分位数水平；以港交所为代表的其他金融Ⅲ净利润同比增速为38.27%，保险同比增速为15.86%；银行同比增速为-0.11%。

2025Q2，金融ROE（TTM）同比+0.22pcts至9.12%，其中证券及经纪同比+2.25pcts至7.70%；其他金融Ⅲ同比+5.57pcts至27.22%，处于2017年以来的最高值；银行同比-0.64pcts至8.62%；保险同比+4.81pcts至13.23%。

（二）地产修建业全体业绩仍承压

2025Q2，地产修建业支出单季度同比增速为-5.69%，高于Q1的-7.20%，净利润单季度同比增速为-13.58%，高于Q1的-27.04%。细分行业中地产展开商净利润同比增速为24.16%，高于Q1的-51.44%；物业服务及控制净利润同比增速为-5.41%，环比有所上升；修建资料（关键为水泥）净利润同比增速为33.56%，高于Q1的30.77%。

2025Q2 ，地产修建业 ROE （ TTM ）为 1.16% ，处于 2017 年以来的最低分位数水平，其中关键的细分行业盈利才干相同处于历史较低水平。

六、周期行业：动力盈利同比降幅扩展，原资料盈利才干处于历史高位，工业细分行业中电子零件增速维持高位

2025Q2，动力盈利同比降幅扩展。动力行业支出单季度同比增速为-10.69%，低于Q1的-7.89%，净利润单季度同比增速为-19.36%，低于Q1的-12.63%。除油气设备与服务外，细分行业中的油气消费商、煤炭净利润同比下滑。

2025Q2，原资料盈利才干处于历史高位。2025Q2，原资料支出同比增速为0.35%，高于Q1的-0.76%，净利润同比增速为50.78%，略高于Q1的50.72%。细分行业中，净利润同比增速较高的有黄金及贵金属（同比+56.98%）、铜（同比+63.05%）、其他金属及矿物（同比+166.74%）。ROE（TTM）方面，原资料同比+1.37pcts至12.25%，处于2017年以来的81.8%分位数水平，其中黄金ROE（TTM）为16.82%，铝ROE（TTM）为16.04%，均为2017年以来的最高分位数水平。

2025Q2，工业支出同比增速为4.64%，低于Q1的6.47%；净利润同比增速为3.34%，低于Q1的12.84%；ROE（TTM）为7.90%，同比优化0.8pcts。细分行业中，电子零件、动力贮存装置净利润同比增速较高，区分为79.49%、66.21%。

七、公用事业：业绩承压，盈利才干处于相对低位

2025Q2，公用事业支出单季度同比增速为-1.06%，高于Q1的-2.15%；净利润同比增速为-1.70%，低于Q1的-1.53%；ROE为6.35%，同比+0.03pcts。细分行业中，仅惯例电力净利润同比增速为正，抵达6.52%，且惯例电力ROE（TTM）为7.05%，处于历史相对高位水平，其他细分行业业绩承压、盈利才干处于历史低位。

八、风险提醒

因数据统计或计算形式不同出现的倾向、国际外微观政策变化等。

注：文中内容依据经济与金融研讨院已地下公布研讨报告，详细报告内容及相关风险提醒等详见完整版报告。

《港股盈利才干改善，恒生科技增速抢先——港股2025Q2财报业绩总结 》 报告公布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会容许的证券投资咨询业务资历） 本报告剖析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 迟玉怡 SAC执业证书编号：S0190522040001 请留意：李彦霖、迟玉怡并非及事务监察委员会的注册持牌人，无法在香港从事受监管活动。