观中报

admin1 5小时前阅读数 2 #保险

“穷则变，变则通，通则久”事物展开到必需水平则变化，变化则通达，能通达则能恒久。相同，猛攻者死，僵化者衰。唯以变通，方能在时代浪潮中披荆斩棘，继续退步，持久兴盛。

作为追求终年价值的业，内行业深度调整期以变通思想，主动创新打破困境。在各行各业公布半年报之际，媒体燕梳研讨院特地推出“观中报”，从公司控制、业务运营、资金运用、资产负债控制、偿付才干控制等方面观察保险企业的业绩状况，并经过对比的方式增强了解、提示现象面前的真相。

本期“观中报”选择了非上市人身险公司中的两家头部公司：泰康人寿、中邮人寿。

最新行业数据显示，在已披露二季度偿付才干报告的58家非上市人身险企中，泰康人寿、中邮人寿这两家保险公司的保险业务支出均打破千亿大关，稳居行业第一梯队。

在2025年一季度，中邮人寿的保费支出初次反超泰康人寿，坐上非上市人身险企的头把交椅。不过二季度末，泰康人寿又重回首位。

外表上看，中邮人寿似乎正迫近泰康人寿的保费王座：2025年上半年，中邮人寿以1180.72亿元保费支出紧咬泰康人寿的1309.73亿元，二者差距缩至历史最小的129亿元。

但翻开利润表，中邮人寿51.77亿元的净利润尚有余泰康人寿159.98亿元的三分之一，同比9.01%的降低更与泰康人寿三位数增长构成鲜明对照。

（上图为截止至2025上半年，中邮人寿与泰康人寿业绩目的对比）

当保费规模的追逐以牺牲盈利才干为代价，所谓差距参与实则潜藏着重重危机。

中邮人寿的保费扩张，实质是树立在高风险业务结构之上的虚伪兴盛：其中心产品高度依赖银保渠道，年金险、分红险及万能险等储蓄型产品占比逾九成。这类产品在利率下行周期中，已成为吞噬利润的罪魁祸首。虽然公司仰仗保费规模加快攀升，成立仅四五年便确立了非上市寿险头部位置，但其净利润表现却终年低位徘徊，仅与小型同业相当。

（上图为中邮人寿与泰康人寿业务结构与扩张途径对比）

千亿幻象：储蓄险依赖与退保 潮来袭

这种依赖高本钱储蓄险的扩张方式，必需随同销售端的歪曲。银保渠道习用的虚高演示利率误导，在中邮人寿身上表现得尤为尖锐——其近三年平均投资收益率仅为3.8%，远低于销售时普遍演示的较高档的预期。

虚高承诺的代价，正以汹涌的退保潮方式迸发。二季度1.48%的综合退保率仅是冰山一角，其主力产品“中邮富富余财富嘉A款”年度累计退保率高达18.78%，意味着每五位客户中就有一位选择“用脚投票”。大批揭露直指“收益远不及演示”“条款复杂难懂”等销售误导疑问，部分保单甚至未满三年便遭大规模丢弃，凸显客户信任的崩塌。

退保已引发恶性循环：二季度分红险账户净现金流暴跌至-196.7亿元，万能险账户也仅勉强维持6.44亿元的微弱正流入。更风险的信号是，运营活动净现金流回溯不利倾向率高达54.56%——这数字揭露了其基于虚高演示利率构建的现金流预测模型已严重脱离理想，几近失效。当保单通常报答继续低于客户被诱导的预期，流动性控制机制便濒临解体。

承诺与才干的鸿沟若继续扩展，一场由“利差损黑洞→退保潮→现金流塌方→偿付才干告急”构成的死亡螺旋正在减速构成。中邮以后的退保率与现金流预测倾向，无疑已拉响了顺耳的白色警报。

资本依赖 七年多轮融资 的消耗战

面对这一触即发的白色警报，中邮人寿的股东选择以资本输血强行按下暂停键——往年6月，中国邮政与友邦保险向中邮人寿紧急输血39.8亿元，瞬间将中心偿付才干充足率从93.94%拉升至128.57%。

这场注资救急的戏码，这已是中邮人寿自2018年以来的第三次大规模增资。此举巧妙掩盖了业务方式的缺点，实质是将深层矛盾转化为一场资本消耗战，也暴显露业务方式存在自身造血才干单薄、资本消耗速度跨越补充效率的两大致命缺点。

这种“注资-扩张-再注资”的循环，面前恰是资产负债的终年错配。

中邮人寿产品以储蓄型和理财型为主，其盈利高度依赖投资收益。一方面，容易构成收益坚定猛烈的局面：2024年依赖股市924行情，综合投资收益率达11.04%，但2025年一季度又骤降至-0.75%；另一方面，或许会堕入资产流动性圈套。据南边都市报报道，近100亿元资金沉淀于京沪中心不动产，净运营收益率仅为4%。

但是，更理想的疑问是，由于净值化控制的片面实施，资管产品底层资产的多少钱对利率变化会愈加敏感，从而影响资管产品的净值，而随着利率市场化改造深刻，市场利率终年下行已成定局，投资收益天花板将继续下压。

与中邮人寿构成鲜明对比的是，泰康保险偿付才干优化关键来自投资浮盈及高净利润的奉献，其中心偿付才干充足率（241%）和综合偿付才干充足率（346%）均大幅抢先中邮。

康养乌托邦： 匆促上任的 纸上转型

在2025年任务会议上，中邮人寿明白将康养列为转型中心，提出构建“保险+医疗+瘦弱控制+”生态链，并宣称打造“YOU享岁悦”一站式康养老服务体系。

战略虽高调，但实施方式为“轻运营+强管控”，即经过第三方服务打包而非自建实体。例如，其机构养老业务与77家外部养老机构协作，掩盖35个城市，无自有养老社区。

2025年4月公布的《中国城乡瘦弱养老白皮书》仅展现“行业洞察”，未提详细落地项目；而“YOU享岁悦”宣称提供全周期服务，实则依赖外部资源整合，缺乏自主服务才干。

要求留意的是，2025年上半年财报却未披露任何康养专项预算，所谓转型更像是无源之水。

反观泰康，已在全国35城建成32家医养融合社区，构成从保险支付到服务交付的闭环生态。中邮的康养叙事，更像是为参与与泰康等头部险企的差距而匆促上任的概念工程。

控制裂痕：失控扩张

当康养转型的战略空心化暴露资源错配时，更深层的控制裂痕正在减速蔓延。

股权结构埋下深层隐患。中国邮政集团以75.01%的相对控股权主导决策，24.99%的友邦保险技术赋能承诺沦为摆设。

往年二季度，中邮人寿原总经理党均章被曝失联考察、财务担任人匆促更替、审计责任人任职刚满1年等频繁变化，暴显露企业控制根基不稳的疑问。

当中邮人寿陶醉于行业头部的自我标榜时，退保潮、利差损、注资依赖的三重绞索已悄然收紧，中心矛盾在于，当保险沦为高本钱储蓄的工具，规模即成为毒药。

历史从不缺少阅历——从安邦的资产荒到明天系的资金链断裂，皆始于对规模即安保的自觉迷信，千亿帝国或将沦为利率市场化改造中的“裸泳者”。当资本输血替代自身造血，千亿保费帝国的神话还能继续多久？

中报有什么用

中报是公司向群众披露其财务状况和运营效果的关键方式，关于投资者、公司控制层、政府监管部门以及潜在协作同伴等都具有关键意义。

中报预期是什么

中报就是指上市公司发布的上半年度业绩报告。业绩报告每个季度发布一次性，区分为一季报、中报、三季报和年报。公司编制中报的目的在于：两个年度报告之间时期相隔过长，经过发布中报以协助投资者预测全年业绩。所以我们投资者必需以开展的目光来看待中报业绩，而不只仅是关心那些静态的数据。关于投资者来说，要经过中报了解公司的开展状况，必需弄清以下几个疑问：一．中期业绩只是全年业绩的组成部分，但并不是二分之一的相关。虽然从时期上看它们是1/2的相关，但从会计实质上看并不是严厉的1/2相关。上市公司有许多帐务处置是以会计年度作为确认、计量和报告的依据。二．销售的时节性对前后半年业绩的影响,由许多公司的消费、销售有时节性，假设运营业绩在上半年，则上半年的业绩会超越下半年，如冰箱、空调等。反之，下半年会超越上半年，如水力发电，上半年为枯水期。三．微观经济对微观经济的影响有滞后性,虽然股票市场会对微观经济立刻或提早做出反响，但微观经济对上市公司业绩的影响却有滞后性，不同行业的上市公司滞后的水平也不尽相反。