8亿元 IPO观察 8年 公司早已资不抵债 麦济生物 烧 仍未有产品商业化 (船舶制造行业主力净流出12.98亿元)

近期，湖南麦济生物技术股份有限公司（下称“麦济生物”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者留意到，麦济生物目前已运营了8年，并且在每年破费1亿元左右的背景之下，公司仍未有产品商业化，而这也形成公司深陷盈余的泥潭。值得一提的是，麦济生物与企业盈余的实质相似，均是“先投入后报答”方式的极端表现，短期需关注研发效率与管线进度，终年则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力才干。但若无法3-5年内成功产品商业化，高企的研发投入或许成为继续运营的严重隐患。

更为严厉的是，麦济生物的财务结构已濒临解体边缘：截至2023年末、2024年末、2025年3月末，麦济生物的资产负债率区分为696.39%、217.08%、166.83%，比率不时逾越了100%，这也意味着公司早已实质性堕入资不抵债困境。

8年“烧”8亿元，仍未有产品商业化

麦济生物是一家处于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现、开发及商业化创重生物制剂，以处置有关过敏性及自身免疫疾病以及其他炎症与免疫性疾病方面尚未满足的医疗需求。

截至招股说明书签署日，麦济生物已自主研发并树立一条由八款创新候选产品组成的弱小管线，包括中心产品MG-K10、关键产品MG-014及MG-013，以及五款其他候选产品。

尽管麦济生物拥有着丰厚的产品线，但就目前而言，公司的财务状况并不绝望。2023年-2024年和2025年1-3月（下称“报告期”），麦济生物区分红功营业支出872.2万元、2.4万元、0万元，年内利润区分为-25294.2万元、-17830.8万元、-2726.7万元，公司继续在盈余，算计盈余了近4.6亿元。要求说明的是，麦济生物上述的支出关键经过向第三方提供研发服务所收取的服务费，公司目前无任何产品商业化。

更为严厉的是，报告期内披露的盈余数据仅仅是麦济生物运营困境的冰山一角。据招股说明书显示，截至2025年3月末，公司累计盈余金额已高达8.08亿元，若不思索股改对未分配利润的影响，这也意味着，麦济生物自2016年成立以来，8年的展开，公司不只照旧未有产品商业化，同时还“烧掉了”8亿元，未来如何成功扭亏为盈、打破产品商业化瓶颈，成为摆在公司背后亟待处置的关键难题。

笔者留意到，形成麦济生物继续盈余关键要素就是研发开支。报告期内，麦济生物的研发开支区分为16636.1万元、15011.1万元、2425.6万元，占当期年内利润相对值的65.77%、84.19%、88.96%。这也意味着，麦济生物与创新药企业盈余的实质相似，均是“先投入后报答”方式的极端表现，短期需关注研发效率与管线进度，终年则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力才干。但若无法在3-5年内成功产品商业化，高企的研发投入或许成为继续运营的严重隐患。

资不抵债

由于终年盈余，麦济生物的资产外形也一塌懵懂。截至2023年末、2024年末、2025年3月末，麦济生物的流动资产区分为5839.9万元、926.1万元、8480.5万元，流动负债区分为22194.9万元、18681.4万元、18877万元，流动资产不时低于流动负债，短期偿债才干非同普通。

更为令人担忧的是，麦济生物的详细资产架构状况如下：

其中2023年末、2024年末、2025年3月末，麦济生物的总资产区分为9430.5万元、8636.2万元、18979.6万元，总负债区分为65672.6万元、18747.3万元、31663.4万元，以此计算麦济生物的资产负债率区分为696.39%、217.08%、166.83%。尽管资产负债率有所变小，但比率不时逾越了100%，同时，这意味着麦济生物早已实质性堕入资不抵债困境

值得一提的是，或许是由于债务太大，而麦济生物为了改善财报状况，其于2025年6月启动了一次性性增资，其中海南康哲、湘江五号、中山、黔力生物医药、天瑞江源四号及广发干和投资均以191.6元/股的多少钱启动了认购，算计增资了2.6亿元。

要求说明的是，关于上述多少钱的公允性，笔者却坚持怀疑态度。据悉，2025年5月，麦济生物出现了多起股权转让事情，如天汇苏民基金及天优区分向海南康哲转让麦济生物股权；盛会景一号向海南康哲转让麦济生物股权等，详细状况如下：

经过计算可知，上述股权转让的多少钱均为83.49元/股，而该多少钱远低于2025年6月191.6元/股的增资价。这不由令人疑惑，麦济生物的每股多少钱终究是如何在1个月暴增129.49%？ （本文于媒体 APP，作者｜邓皓天）

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