跑赢行业评级 目的价1079.06港元 中金 维持老铺黄金 06181 (跑赢行业评级和买入评级)

智通财经得知，中金发布研报称，基本维持老铺(06181)2025/26年EPS预测26.57/35.80元不变，以后股价对应27/20倍2025/26年市盈率，维持跑赢行业评级和目的价1079.06港元不变，对应37/27倍2025/26年市盈率，有38%的上传空间。公司发布1H25业绩，支出同比增长251%至124亿元，归母净利润同比增长286%至23亿元，业绩契合市场预期。公司拟派发中期股息9.59元/股，派息率约73%，为初次中报分红。

中金关键观念如下：

批宣布现优点清楚，同店销售连续高增

老铺黄金努力于打造足具非遗文明价值和国际竞争力的全球黄金第一品牌，1H25支出同增251%至124亿元。分渠道看，线下支出同比增长243%至107亿元，公司积极规划优点商圈，上半年净开5家至41家门店，品牌力继续优化也带动1H25同店支出同增201%，单一商场平均销售额达4.6亿元，在中原单一商场支出和坪效均位列国际外珠宝品牌第一。线上支出同比增长313%至16亿元、奉献公司支出13%。分地域看，中国中原支出同比增长233%至108亿元，境外支出同比增长455%至16亿元，奉献公司支出的13%。

金价大幅下跌拖累毛利，运营杠杆凸显，库存瘦弱增长

1H25毛利率同比降低3.2ppt至38%，关键因期内金价加快下跌并维持高位，而公司仅有一次性性多少钱调整。亮眼的支出增长也带来运营杠杆凸显，销售及控制费用率同比降低5.1ppt，1H25归母净利润同比增长286%至23亿元。因销售加快增长及渠道拓展优化，公司库存自年终41亿元优化至6月末87亿元，库存周转天数自2024年195天回落至1H25 150天，坚持瘦弱水平。

老铺黄金品牌继续彰显稀缺的初级感

公司继续深耕古法黄金行业，品牌及产品均表现出稀缺的初级感，据弗若斯特沙利文数据，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等五大国际朴素品牌的消费者平均重合度达77.3%，进一步印证了品牌的高端定位。目前老铺黄金已入驻国际十大头部商业中心的9家，该行估量年内有望成功片面掩盖。截至6月末，老铺黄金的忠实会员数达约48万名，较年终介入约13万名，品牌破圈继续推进。

展开趋向

随着1H25上海港汇恒隆、上海IFC、新加坡滨海湾金沙购物中心等门店开门及扩容优化，控制层估量新增及优化渠道在下半年有望奉献更清楚的支出及利润。此外，公司微信群众号显示，老铺黄金产品将于8月25日启动降价，该行以为有望对公司毛利率表现构成较好支撑。

风险提醒： 金价大幅坚定，行业竞争加剧，终端批发环境不及预期。