信达战略 牛市不同阶段市场表现与资金结构特征 (信达产业610006估值)

信达战略研讨

中心结论

牛市不同阶段市场表现与资金结构特征：

牛市不同阶段市场表现与资金结构特征：牛市初期特征：指数一波耐久加快下跌（时期 1-3 个月）后继续震荡（时期半年 -1 年），盈利尚在下滑或小幅改善，机构资金和存量集团投资者回流，结构性牛市特征清楚。牛市中期特征：指数继续大幅下跌（时期半年 -1 年），除了流动性牛市以外，盈利兑现较强，居民资金密集流入，大部分板块都有表现。牛市前期特征：指数继续下跌或慢速下跌，除了流动性牛市之外，依然有盈利兑现但兑现强度通常削弱，居民资金继续流入，板块分化再次发生。

牛市中期大小盘往往会大幅坚定，牛市中期前半段和后半段品格大多不同。05-07 年：牛初小盘，牛中先大盘后小盘，牛末大盘。13-15年：牛初小盘，牛中先小盘后大盘，牛末小盘。19-21年：牛初大盘，牛中先小盘后大盘，牛末小盘。

牛市初期品格和牛市前期品格相似，牛市中期品格容易分散。牛市中全体最强的品格和行业，牛市中期反而通常不强。 2005-2007 年牛市中最强品格是金融，次之是周期，但牛市中期，最强品格是周期，金融略跑输市场。2013-2015年牛市中最强品格是生长，但牛市中期最强是金融，生长最弱。2019-2021年牛市中最强品格是生长和消费，而牛市中期最强是消费，次之是周期，生长排第三。

05-07 年牛市中全体超额收益最强的4个行业是非银、、、。牛市初期和前期，这些行业大多状况下很强，但牛市中期的前半段，这些行业均偏弱，大约有半年的时期跑输市场。

13-15 年牛市中全体超额收益最强的4个行业是计算机、、、通讯。牛市初期和前期，这些行业大多状况下很强，但牛市中期，这些行业没有跑赢指数，除了牛市初期涨幅小的军工还有不错的表现，牛市初期最强的传媒、计算机，在牛市中期跑输市场。

19-21 年牛市中全体超额收益最强的4个行业是设备、、有色金属、电子。牛市初期电子和食品饮料强，牛市前期电力设备和有色金属强。牛市中期上述行业表现分化，前期较强的电子末尾走弱，前期最弱的电力设备末尾走强，而食品饮料超额收益不时偏强。

正 文

牛市不同阶段的市场表现和资金结构特征

牛市初期特征： 指数一波耐久加快下跌（时期 1-3 个月）后继续震荡（时期半年 -1 年），盈利尚在下滑或小幅改善，机构资金和存量集团投资者 回流，结构性牛市特征清楚。

牛市中期特征： 指数继续大幅下跌（时期半年 -1 年），除了流动性牛市以外，盈利兑现较强，居民资金密集流入，大部分板块都有表现。

牛市前期特征： 指数继续下跌或慢速下跌，除了流动性牛市之外，依然有盈利兑现但兑现强度通常削弱，居民资金继续流入，板块分化再次发生。

2005-2007年的牛市中，牛市初期（2005年7月-2006年10月），涨幅76%，资金生动度提高，但坚定较大。牛市中期（2006年10月-2007年5月），上证指数涨幅142.8%，资金生动度继续稳如泰山优化。牛市前期（2007年5月-2007年10月），上证指数涨幅43%，资金生动度从高位末尾清楚降低。

2013-2015年的牛市中，牛市初期（2012年12月-2014年7月），上证指数涨幅仅5.3%，资金生动度低位震荡。牛市中期（2014年7月-2015年1月），上证指数涨幅63.8%，资金生动度继续稳如泰山优化。牛市前期（2015年1月-2015年6月），上证指数涨幅54%，资金生动度继续优化到高位。

2019-2021年的牛市中，牛市初期（2019年1月-2020年5月），上证指数涨幅16%，资金生动度较2018年清楚优化，但坚定较大。牛市中期（2020年5月-2021年2月），上证指数涨幅27%，资金生动度中枢有小幅优化。牛市前期（2021年2月-2021年12月），上证指数高位震荡，资金生动度继续在较高中枢水平震荡。

牛市初期和前期品格稳如泰山，牛市中期品格易坚定

牛市初期和前期大小盘品格或许不同，但比拟稳如泰山，牛市中期大小盘品格不稳如泰山。牛市中期大小盘品格往往会猛烈坚定，前半段和后半段品格大多不同。例如，05-07年的大小盘品格坚定规律是：牛初小盘，牛中先大盘后小盘，牛末大盘。13-15年的大小盘品格坚定规律是：牛初小盘，牛中先小盘后大盘，牛末小盘。19-21年的大小盘品格坚定规律是：牛初大盘，牛中先小盘后大盘，牛末小盘。

牛市中期领涨行业易分散，牛初和牛末品格相似。2005-2007年大类品格轮动规律：牛初金融品格领涨；牛中前半段金融、后半段周期、生长品格领涨（全体倾向不大）；牛市前期金融和周期品格领涨。牛市初期品格和牛市前期品格相似，金融品格均表现较强。

2013-2015年大类品格轮动规律：牛初生长和消费领涨；牛市中期前半段生长和周期领涨，后半段金融和稳如泰山类行业领涨；牛市前期生长和周期领涨；牛市初期品格和牛市前期品格相似，以TMT为代表的生长品格表现均较强。

2019-2021年大类品格轮动规律：牛初消费和生长领涨；牛市中期消费和周期领涨；牛市前期周期和生长品格领涨；牛市初期品格和牛市前期品格相似，生长品格均表现较强，不过领涨的行业有所不同，牛市初期是电子和计算机领涨、牛市前期是和军工领涨。

牛市中全体最强品格反而在牛市中期不强

受益于微观经济增速上传，2005-2007年牛市中全体最强品格是金融，相关于的超额收益抵达129%，次之是周期品格。但从牛市不同阶段表现来看，牛市初期和牛市前期金融品格均表现最强，但牛市中期，最强品格是周期，金融品格反而小幅跑输市场。

我们以为2013-2015年是流动性牛市，全体最强品格是生长，相关于沪深300的超额收益抵达341%。本轮牛市中全体最弱的品格是金融。但从牛市不同阶段表现来看，牛市初期和牛市前期生长品格均表现最强，但牛市中期超额收益最强是金融，生长反而超额收益最弱。

我们以为2019-2021年是中心资产牛市，全体最强品格是生长和消费，生长品格相关于沪深300的超额收益抵达69%，次之是消费。但从牛市不同阶段表现来看，牛市初期和牛市前期生长品格均表为表现居于前二的品格，但牛市中期最强是消费，次之是周期，生长超额收益仅排在第三位。

从一级行业来看，2005-2007年牛市中全体超额收益最强的4个行业是非银金融、有色金属、房地产、机械设备。牛市初期和前期，这些行业市场表现大多时辰较强，但牛市中期的前半段（2006年Q3-Q4），这些行业市场表现均偏弱，大约有半年的时期跑输市场。

2005-2007年牛市中全体超额收益最弱的4个行业是电子、通讯、传媒、计算机。这些行业在牛市初期前半段还或许有阶段性表现（比如2005年Q3电子、计算机表现较好，2005年Q4通讯、传媒表现较好），但从牛初后半段末尾超额收益继续下行，牛市前期全体表现也较弱。但在牛市中期后半段（比如2007年上半年）阶段性超额收益走强。

2013-2015年牛市中全体超额收益最强的4个行业是计算机、传媒、军工、通讯。牛市初期和前期，这些行业超额收益表现均较强，但牛市中期尤其是2014年下半年，这些行业大部分时期表现偏弱。除了牛市初期涨幅小的军工还有不错的表现之外，牛市初期最强的传媒、计算机，在牛市中期全体表现跑输市场。

13-15年牛市中全体超额收益最弱的4个行业是、食品饮料、、有色金属。这些表现偏弱的板块大多是和微观经济相关性高的板块，而且不太容易有主题行情的价值类板块。这些行业通常在牛市初期和牛市中期指数发生普涨的时辰（比如2012年12月、2014年7月）或许存在超额收益。

19-21年牛市中全体超额收益最强的4个行业是电力设备、食品饮料、有色金属、电子。牛市初期电子和食品饮料超额收益强，牛市前期电力设备和有色金属超额强。但牛市中期上述表现强的行业表现发生分化，前期表现较强的电子末尾走弱，前期表现偏弱的电力设备末尾走强，而食品饮料超额收益不时较强。

2019-2021年牛市中超额收益最弱的4个行业是通讯、房地产、、装饰。这些行业在牛初第一波下跌中有过2个月超额收益（2019年2-4月），随后超额收益继续下行，直到牛市末期，指数高位滞涨时期才有阶段超额收益。我们以为该轮牛市中通讯表现弱的要素在于，该轮牛市生长品格中领涨主线的产业逻辑是国产替代和新动力业绩兑现较强，而通讯的基本面和上述产业逻辑相关性较低。房地产和修建无论是价值品格层面还是业绩层面利好较少。

风险要素：

微观经济下行风险： 受国际微观经济政策变化以及国际环境日趋复杂严厉的影响，微观经济存在超预期下行风险。

全球经济受超预期冲击好转风险：美国关税政策具有较大不确定性，有或许扰乱区域及全球贸易、投资和供应链，从而引发全球经济遭到超预期冲击而发生好转。

稳增长政策不及预期风险： 微观经济政策逆周期调理要求依据经济运转状况灵敏调整，或许存在稳增长政策落地不及预期的风险。

历史数据不代表未来： 报告结论基于历史规律总结的部分，历史阅历或许失效。

本报告完整版请参考信达战略团队宣布的研报全文。

本文源自报告：《牛市不同阶段的品格特征》

牛市有几个阶段

牛市普通可以分为三个阶段，但在某些详细论述中，也有人将牛市细分为四个阶段。以下是这两种划分方式的详细论述：

一、牛市三阶段划分

二、牛市四阶段划分（在某些论述中的划分方式）

什么是结构性牛市

结构性牛市是指在特定的市场环境下，只要部分板块或个股表现出色的牛市行情，而非市场全体性的片面下跌。详细来说，结构性牛市可以分为以下两种类型：

1. 片面大牛市后出现的结构性牛市

2. 片面大牛市未到来前的结构性牛市（快熊慢牛）

总结：结构性牛市是市场特定阶段下的产物，其构成与市场的全体环境、政策导向、资金流向等多种要素有关。 投资者在介入结构性牛市时，应关注市场的热点板块和个股，选择低估、未启动的绩优股耐烦持有，以失掉更好的投资收益。 同时，也要求留意市场风险，防止自觉跟风炒作。

什么是牛市2.0

牛市2.0是指股市中的一轮新的下跌行情，是相关于之前的牛市而言的第二次下跌。以下是关于牛市2.0的详细解释：

一、牛市的基本含义

二、牛市2.0的特征

三、与先前牛市的对比