华泰证券 5月非农韧性超预期或推后降息时点 (华泰证券5月7日净卖出)

中心观念

概览：5月美国新增非农务工13.9万人，高于彭博分歧预期的12.6万人，此前2个月累计下修9.5万人，显示休息力市场降温，但经济仍有韧性，软着陆概率较高。此外，休息介入率超预期下行0.2pp至62.4%，但由于家庭务工大幅回落69.6万，失业率如期维持在4.2%；小时工资环比0.4%，高于预期的0.3%。5月新增非农有序降温，3个月均值从17.9万放缓至13.5万，但表现出肯定韧性，关税的影响暂不清楚。数据发布后，联储降息预期再度回撤，美债收益率上传：市场定价2025年累计降息预期下行10bp至44bp，2年期、10年期美债收益率区分上传10bp、8bp至4.02%、4.47%，美元指数走高，美股三大股指下跌。

5月新增非农数据仍有肯定韧性。结构上，5月服务务工表现仍有韧性，但商品部门务工清楚走弱，其中制造业新增务工降至-0.8万人，为2025年以来最大降幅；政府务工特地是联邦政府务工继续回落。此外，5月薪资环比增速有所升温，部分缓解关税冲击下对务工需求清楚走弱的担忧。

5月服务部门新增务工维持韧性，但政府部门务工再度放缓，商品部门务工放缓，或反映关税影响。5月公家部门新增非农务工小幅下行0.6万人至14万人，其中，服务部门新增非农务工14.5万人，外部发生分化：其中，商业服务清楚走弱，环比下行2.8万人至-1.8万人，而教育与医疗虽有所放缓，但仍维持8.7万人的较高水平，对服务务工仍有支撑；休闲酒店业、运输仓储环比减速，区分上传1.9万人、1.4万人，后者与高频数据indeed岗位空缺指示较为分歧。商品部门5月新增非农务工-0.5万人，环比下行1.9万人，关键系耐用品制造业清楚放缓拖累（环比下行1.3万人转负至-0.8万人），采矿业与修建业均环比下行-0.3万人，而非耐用品制造业维持-0.1万人偏弱水平不变。政府部门5月新增非农务工-0.1万人，其中联邦政府务工降低2.2万，降幅进一步扩展，显示政府解冻招聘以及DOGE的影响仍在继续；州和中央政府务工有所介入，部分抵消了联邦政府务工的降低。

5月小时工资环比增速受商品部分提振，上升至0.42%，仅批发业表现偏弱。5月小时工资三个月环比折年增速由前月的2.9%上传至3.8%。分项看，商品部门小时工资环比上传0.34pp至0.38%，制造业与采矿业薪资增速清楚升温，修建业则相对平和；服务部门小时工资环比上传0.22pp至0.45%，除批发业与运输仓储业区分放缓外，其他均有所减速，金融活动与酒店服务工资升温清楚。

5月新增非农务工高于预期或再度推后降息时点；我们维持美国经济软着陆（即在尔后12个月防止衰退）的概率较高，但通胀坚持粘性，维持联储9月后或许“预防性”降息2次的预测，但继续降息幅度有限（参见《不轻松的经济“软着陆”》，2025/6/3）。近期部分务工数据走弱，例如5月ADP不及预期，首申数据超预期上传，形成市场对务工市场走弱的担忧升温，5月非农报告显示美国务工市场仍有韧性，关税冲击暂不清楚。前瞻目的NFIB企业招聘志愿指示，新增非农务工6月后或发生较为清楚的走弱风险。务工市场有序降温，叠加通胀或在5-6月进一步上升，联储6月以及7月降息的概率相对降低。往前看，“大而美”财政预算案或许推进财政政策4季度后扩张，进一步降低短期经济衰退概率（参见《2026年美国财政赤字和美债供需压力或进一步上升》，2025/6/2）。联储或许在2025年“预防性”降息，但空间有限，我们维持联储9-12月降息2次的判别。

风险提醒：关税不确定性再度上传，美国务工市场超预期走弱。

本文摘自2025年6月7日发布的《5 月非农韧性超预期推后降息时点》

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融资融券是什么意思呀？

什么是融资融券？它是指证券公司向投资者出借资金供其买入证券，或出借证券供其卖出的运营活动。 投资者向证券公司借入资金买入证券、借入证券卖出的买卖活动，则称为融资融券买卖，又称信誉买卖。 融资融券买卖分为融资买卖和融券买卖两类。 投资者向证券公司借入资金买入证券，为融资买卖；投资者向证券公司借入证券卖出，为融券买卖。 融资可以加大你的操作规模，如当你看好某只股票想大举介入而手中钱又不多时就可以向券商借钱买股票，当股票下跌到目的价后，你可以卖出股票清偿借款，从而加大你的收益。 融券为你做空赚钱发明了条件，当你看跌某股时，你可以向券商借入该股，然后将其卖掉，等其下跌后你再买入该股票还给券商，从中失掉差额。 那么，是不是一切股民都可以介入融资融券买卖？不是！《证券公司融资融券业务试点控制方法》第十二条明白规则，假设你在证券公司从事证券买卖缺乏半年、证券投资阅历缺乏、缺乏风险承当才干或许有严重违约记载，证券公司就不能也不会向你融资、融券。 也就是说，炒股不到半年的新股民首先被取消了资历，没有风险接受才干的股民也没资历。 由于券商也担忧风险，在制定条款时或许对客户的资金量有最低门槛的要求，这样资金量太小的股民或许就不能介入融资融券。 怎样玩：借钱还钱借股还股《控制方法》第二十一条：客户融资买入证券的，应当以卖券还款或许直接还款的方式归还向证券公司融入的资金。 客户融券卖出的，应当以买券还券或许直接还券的方式归还向证券公司融入的证券。 借钱还钱，借股票还股票。 这意味着融资买入的证券下跌时，你要求追加资金以还款，融券卖出的股票下跌时，你也要求参与资金来买入相同数量的股票才干平仓。 谁将成融资融券的担保品？关键包括现金、上证所挂牌买卖基金和债券、股票等三类。 其中，关于股票担保品还列出了一系列限制性条件，包括上市买卖满三个月；流通股本不低于2亿股，流通市值不低于10亿元；采样时期日均换手率不低于3%。 日均动摇率不超越3%，动摇幅度不超越60%；持有1000股以上股东人数超越5000人；前50名流通股股东算计持股占流通股比例不超越60%；股票发行公司已成功股权分置革新；股票未受特别处置(非ST股)等。 沪深300成份股，也包括上证50成份股将是券商乐于接受的抵押品。 哪家券商有望最先试点？《控制方法》给出了开放试点券商应满足的7项条件，其中，“已被中国证券业协会评审为创新试点类证券公司”和“最近6个月净资本均在12亿元以上”是两个较硬的条件。 在现有的17家创新类券商中，中银国际、上海证券、国都证券和东海证券的净资本不满足上述要求。 由于同等条件下要优先思索净资本水平，招商证券、安康证券、长江证券、国元证券、西方证券等净资本水平相对较低的券商也基本没有成为首批试点的或许。 在剩下的8家券商中，从净资本角度权衡，中信证券、海通证券、华泰证券和国泰君安的优势比拟清楚，中信证券进入试点基本板上钉钉；从经纪业务量的角度思索，国泰君安、海通证券、国信证券和广发证券去年排名前四，国泰君安也有较强的入围竞争力；从券商质地的角度思索，中金公司自然高出一截，其净资本率常年高于90％，且机构客户资源相当雄厚，置信可以占据一席。 千万不要玩过了火！当你操持融资融券后，假设股价的走势出现与你的预期相反时，你将面临庞大的风险，如你买入的股票不涨反跌，你融券卖出的股票不跌反涨，当你账上的盈余临近保证金底线时，你将被要求追加保证金。 同时由于股价动摇不是单向的，为降低风险，你在融资融券之后最好不要满仓操作。 否则将将会由于没有足够的资金而被平仓。 当你账上的盈余到达保证金底线时，券商将对你的证券启动平仓，你将被彻底洗白。 算算本钱帐：《方法》规则，融资利率不得低于中国人民银行规则的同期金融机构存款基准利率。 这意味着利率将是你融资融券的关键本钱之一，这将增大你的持仓本钱， 如你的股票不涨不跌你也在亏钱。