顺应央行引导 光大固收解读暂时OMO 等想法 此时宜摒弃 调整即上车 (央行发布关于引导)

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1、暂时OMO具有对冲性

在过去的几年中，央行坚持每日上午展开OMO，并在利率走廊的辅佐下，使DR等资金利率围绕OMO利率颠簸运转。自今天（注：7月8日）起，为了进一步优化地下市场操作的精准性和有效性、更好地保养银行体系流动性的合理富余，人民银行在原先每日上午OMO的基础上，将视状况于下午时段展开暂时正、逆回购操作。暂时正、逆回购的操作时期为16:00-16:20，期限为隔夜。

暂时正、逆回购具有清楚的对冲性，即在资金缓和时供应基础货币，在资金过于宽松时回笼流动性，有助于平抑资金市场坚定。暂时正、逆回购的利率略带肯定的处分性，区分为当日OMO利率-20bp和+50bp，这样的布置防止金融机构关于暂时OMO构成过度依赖。

2、暂时OMO与利率走廊的相关

我国的利率走廊已初步构成，其正派过利率和数量两个渠道发扬资金利率稳如泰山器的作用，把货币市场利率“框”在肯定的区间。 在利率渠道中，由于金融机构可以按SLF利率从央行取得资金，因此不用以更高的利率从市场融入资金，相当于将市场利率的坚定率框在了肯定区间。在数量渠道中，由于金融机构能以经过SLF从央行失掉资金这一选项作为“保底”，因此不会持有过多的预防性超储，从而增加了预防性超储大幅变化关于银行体系流动性的影响，亦起到了克制资金利率坚定的作用。

利率走廊的下限是SLF利率，下限是超额存款预备金利率。 现阶段暂时正、回购利率并非利率走廊的下限和下限，但正如上文所述，其有助于平抑资金市场坚定，把货币市场利率“框”在更小的区间，为利率走廊宽度的进一步收窄发明出条件。

3、暂时OMO对债市的影响

在2021年2月18日的报告 不宜过度关注OMO的数量 中我们倡议“不要过多地依赖OMO操作量、净投放量等数量上的目的来判别货币政策……无妨多关注市场中的多少钱信号：一方面可以关注OMO的利率，另一方面也要关注DR007等市场关键利率的加权值以及近段时期内的变化趋向。”

该观念关于暂时OMO也是适用的。暂时正回购的启用不代表货币政策全体姿态发生了清楚的转变，只是说明出该买卖日资金过于富余。 要求强调的是，央行坚持流动性合理富余是为了满足实体经济合理、有效融资需求，不是为了让投资者炒作利率品等资产。

流动性过于富余是以后债券市场投资者的痛点之一。 在2022年8月19日的报告 浅论资产荒 中我们曾指出“资产荒与资金多是一个硬币的两面，其都是在描画资产相关于资金较少、资金相关于资产较多这个理想……整个金融体系的流动性（即待配资金）也或许被央行所回收。”

无论是资产荒还是资金多，央行都有精准有效的化解方法。 例如，关于资产荒，央行可以经过借债、卖债的形式介入债券市场中终年利率品的供应，平衡供需相关。再如，关于流动性过于富余，央行可以经过暂时OMO正回购予以回收，防止资金在金融体系内空转炒作。

央行调控货币和债券市场几十年，工具箱中贮藏的工具颇为丰厚，只是我们客观上“不知”而已。 上周我们“知道”了央行可以借入债券并卖出，这周我们又“知道”了央行可以启动暂时正回购回收过多的流动性，未来我们还或许“知道”得更多。 相应地，债市调整的风险亦是客观存在的，也只是我们客观上“不知”而已。显然，此时宜摒弃“调整即上车”等想法，顺应央行引导。

4、 风险提醒

不理性的预期引发市场加快坚定。

报告标题：暂时OMO对债市的影响——2024年7月8日利率债观察

剖析师： 张旭

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