滚动市盈率14.52倍 西方电气收盘下跌1.75% (滚动市盈率高好还是低好)

12月13日，今天收盘15.2元，下跌1.75%，滚动市盈率PE（以后股价与前四季度每股收益总和的比值）抵达14.52倍。

从行业市盈率排名来看，公司所处的电源设备行业市盈率平均39.19倍，行业中值35.96倍，西方电气排名第9位。

信息面上，西方电气1月18日应付等8家机构调研，上市公司应付人员包括董事会秘书冯勇,相关部门担任人。

西方电气股份有限公司关键业务为开发、设计、制造、销售先进的水电、火电、核电、风电、气电、等发电成套设备，以及向全球动力运营商提供工程承包及服务等相关业务。公司关键产品包括100万千瓦等级水轮发电机组、135万千瓦等级超超临界火电机组、175万千瓦等级核电机组、重型燃气轮机设备、直驱和双馈全系列风力发电机组、高效太阳能电站设备。公司研制成功全球首台百万水电精品水轮机，取得国度迷信技术提高一等奖和二等奖。

最新一期业绩显示，2024年三季报，公司成功营业支出478.49亿元，同比6.89%；净利润26.25亿元，同比-9.86%，销售毛利率15.74%。

市盈率是什么意思？高好还是低好？

假设从单一的收益来看，市盈率确实越低越好，并且市盈率越低的股票越有投资价值。 由于我们炒股的目的就是为了赚钱，而炒股能赚钱基本就两个途径：一种是股票分红的收益，另一种是赚取股票差价的收益。 当市盈率越低，标明该公司赚的钱越多，这不只能够让投资者取得更多的分红，同时还能推着股价下跌。 只不过，理想中单从市盈率的角度去投资股票显然有些武断，由于市盈率也会存在一定的缺陷。 普通状况下，市盈率在14—20之间为正常水平，市盈率小于0则该公司处于盈余形态。

市盈率是什么

市盈率又称股份收益比率或本益比，是股票市价与其每股收益的比值，计算公式是： ?市盈率：以后每股市场多少钱/每股税后利润?市盈率是权衡股价上下和企业盈利才干的一个关键目的。 由于市盈率把股价和企业盈利才干结合起来，其水平上下更真实地反映了股票多少钱的上下。 例如，股价同为50元的两只股票，其每股收益区分为5元和1元，则其市盈率区分是10倍和50倍，也就是说具以后的实践多少钱水平相差5倍。 若企业盈利才干不变，这说明投资者以相同50元多少钱购置的两种股票，要区分在10年和50年以后才干从企业盈利中收回投资。 但是，由于企业的盈利才干是会不时改动的，投资者购置股票更看重企业的未来。 因此，一些开展前景很好的公司即使以后的市盈率较高，投资者也情愿去购置。 预期的利润增长率高的公司，其股票的市盈率也会比拟高。 例如，对两家上年每股盈利同为1元的公司来讲，假设A公司今后每年坚持20％的利润增长率，B公司每年只能坚持10％的增长率，那么到第十年时A公司的每股盈利将到达6．2元，B公司只要2.6元，因此A公司以后的市盈率肯定应当高于B公司。 投资者若以相同多少钱购置这家公司股票，对A公司的投资能更早地收回。 ?为了反映不同市场或许不同行业股票的多少钱水平，也可以计算出每个市场的全体市盈率或许不同行业上市公司的平均市盈率。 详细计算方法是用全部上市公司的市价总值除以全部上市公司的税后利润总额，即可得出这些上市公司的平均市盈率。 ?影响一个市场全体市盈率水平的要素很多，最关键的有两个，即该市场所处地域的经济开展潜力和市场利率水平。 普通而言新兴证券市场中的上市公司普遍有较好的开展潜力，利润增长率比拟高，因此，新兴证券市场的全体市盈率水平会比成熟证券市场的市盈率水平高。 欧美等兴旺国度股市的市盈率普通坚持在15～20倍左右。 而亚洲一些开展中国度的股市正常状况下的市盈率在30倍左右。 另一方面，市盈率的倒数相当于股市投资的预期利润率。 因此，由于社会资金追求平均利润率的作用，一国证券市场的合理市盈率水平还与其市场利率水平有倒数相关。 市盈率是剖析证券市场的一个关键目的。 但由于该目的简易直观，十分不片面，经常使用不当容易惹起曲解，从而影响对证券市场的正确看法。 有鉴于此，本文对市盈率及与此相关的股市泡沫疑问作一剖析。 一、 正确看法中国A股市场平均市盈率疑问1. 平均市盈率的规范计算方法股票时常的平均市盈率（Average P/E ratio）,是指股票市场某个有代表性的股价指数的平均市盈率,平均市盈率要与股价指数相对应，如规范普尔500指数的平均市盈率（简称规范普尔500指数市盈率，下同）、日经225股价指数市盈率、道琼斯股价平均市盈率、上证A股指数市盈率，等等，不能模糊地说某某市场的平均市盈率。 某指数的市盈率就是某指数的成份股（剔除盈余股，由于盈余股的市盈率没有意义）的总市值（发行在外普通股股数×收盘价）除以净利润总额。 详细到上证A股指数市盈率，是指上证A股指数的样本股（包括ST股，不包括PT股，截止年1月9日为627只），剔除其中的盈余股，他们的总市值与净利润总额的商。 上证30指数的市盈率，是指上证30指数的30个样本股，剔除其中的盈余股，它们的总市值与净利润总额的商。 （上海证券买卖所信息中心，2002）2. 不同市场平均市盈率横向比拟时应留意的几个疑问市盈率是一个十分粗略的目的，思索到可比性，对同一指数不同阶段的市盈率启动比拟较有意义，而对不同市场的市盈率启动横向比拟时应特别小心。 （1） 综合指数的市盈率与综合指数的市盈率比，成份指数的市盈率与成份指数的市盈率比。 综合指数的样本股包括了市场上的一切股票（沪深市场上PT股除外），市盈率普通比拟高，而成份指数的样本股是精挑细选的，通常平均股本较大、平均业绩较好，所以其市盈率比拟低一些。 而我们经常看到的国外股票时常的市盈率大多是成份指数的市盈率，假设将它们与我们综合指数的市盈率相比拟，则犯了概念性错误。 （2） 市盈率应与基准利率挂钩。 基准利率是人们投资收益率的参照系数，也反映了整个社会资金本钱的上下。 普通来说，假设其他要素不变，基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正向相关。 假设基本利率低，合理的市盈率可以高一点，假设基准利率很高，合理的市盈率就应该低一些。 目前我国央行再贴现率为2.97%，一年期储蓄存款收益率为1.80%，美国联邦基金利率为1.75%，美联储再贴出率为1.25%，中美基准利率差异不大，但纵向看，中国目前的基准利率是很低的。 另据威望部门研讨显示，依据我国目前物价水平及国度未来积极财政政策和过度货币政策取向，中国存在再次调低利率的或许。 （3） 市盈率应与股本挂钩。 平均市盈率与总股本和流通股本都有关，总股本和流通股本越小，平均市盈率就会越高（思腾思特控制咨询中国公司，2001），反之，就会越低，中西莫不如此。 据统计，2001年10月16日中国沪深市场770只样本股（剔除了PT股、ST股、盈余股和2001年中期每股收益低于0.05元股票）算术平均市盈率为29.43倍，其中，总股本最小的100家上市公司算术平均市盈率为42.74倍，而总股本最大的100家上市公司算术平均市盈率只要19.82倍，前者是后者的2.16倍。 在美国，小盘股的平均市盈率也高于大盘股平均市盈率的好几倍，NASDAQ市场市盈率高于纽约证券买卖所市盈率，部分地与股本要素有关。 因此，看一个市场平均市盈率水平，还应思索到这个市场的上市公司结构，假设是以小股本公司为主的市场，它的合理市盈率就应高一些。 假设不思索股票市场上市公司的股本构成，就不能解释为什么即使原有上市公司多少钱水平不变，只需上一个中石化，若再上中石油、中移动、中海油，就会把平均市盈率降下十几倍，就会把市盈率降到所谓的“合理区域”。 理想上，2001年12月 31日上证A股指数市盈率降为37.59倍，假设中石化尚未上市，这一数字将戏剧性地升为43.31倍。 （4） 市盈率应与股本结构挂钩。 市盈率跟股本结构也有相关。 假设股份是全流通的，市盈率就会低一些，假设股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就会高一些。 要素在于，假设上市公司的总价值不变，股份分红流通股和非流通股，而资产的流动性会参与资产的价值（流动性溢价），从普通意义上说，流通股的每股多少钱自然要高于非流通股的多少钱，非流通股的多少钱越低，流通股的多少钱就越高，其结果就肯定是流通股的平均市盈率高于非流通股的平均市盈率。 流通股在中股本中所占的比例越小，流通股与非流通股多少钱差异越大，流通股的平均市盈率就越高。 目前的中国市场，非流通股占到总股本的三分之二，在它们没有流通的状况下，流通股的市盈率较高，也是正常的。 （5） 市盈率应与生长性挂钩。 相同是20倍市盈率，上市公司平均每年利润增长7%的市场就要远比上市公司平均每年利润增长3%的市场有投资价值。 依据经典的股票内在价值评价模型，如式（1）所示。 其中V为股票内在价值，D。 为在未来有限时期支付的每股股利，k为到期收益率，g为股利每期固定的增长率。 从式（1）可以看出，假定其他要素不变，生长性对股票的内在价值，从而对市场多少钱友好均市盈率影响庞大。 V= D。 （l+g）K – g （1）举个简化的例子，假定上市公司净利润与经济同步增长，中国年均 经济增长率7%，，美国年均经济增长率为3%，那么中国股票的平均内在价值就是美国的2.42倍，中国股市的合理市盈率也是美国的2.42倍。 从生长性这个角度看，NASDAQ指数的市盈率比拟高，新兴市场国度股市的平均市盈率比拟高，都是有道理的。 （6） 市盈率与一些制度性要素有关，居民投资方式的可选择性、投资理念、一国制度（文明、传统、习俗、习气等）、外汇管制等制度性要素，都与平均市盈率水平有关。 （7） 中国股票市场的平均市盈率还应思索发行价要素。 1997年以前，参照事先中国的利率水平，控制层对股票初次发行定价控制得比拟严，普通初次发行市盈率不得超越15倍，为了照顾遥远地域，像西藏金珠这样的股票才发到20倍左右的市盈率。 后来为了推进证券市场的市场化革新，对发行定价的控制渐渐清闲了，闽东电力2000年发行时到达了88倍的市盈率，普通股票的平均发行市盈率也维持在四五十倍的水平。 发行市盈率四五十倍都可以，二级市场平均市盈率四五十倍怎能说不正常？从通常上说，发行市盈率越高，筹集的资金越多，上市公司潜在的开展、盈利才干就越强，上市公司帐面资产的含金量也就越高，而这一点从静态的市盈率目的中是看不出来的。 既然静态市盈率目的中没有充沛反映近年来发行市盈率较高的影响，那么目前二级市场平均市盈率比以前年份稍高一些也是正常的。 3 . 平均市盈率目的评判股票市场投资价值的缺陷平均市盈率目的用来权衡股市平均多少钱能否合理具有一些内在的缺乏：（1） 计算方法自身的缺陷。 成份股指数样本股的选择具有随意性。 各国各市场计算的平均市盈率与其选取的样本股有关，样本调整一下，平均市盈率也跟着变化。 即使是综合指数，也存在盈余股与微利股对市盈率的影响不延续的疑问。 举个例子，2001年12月31日上证A股的市盈率是37.59倍，假设中石化2000年度不是盈利161.54亿元，而是0.01元，上证A股的市盈率将升为48.53倍。 更有挖苦意味的是，假设中石化盈余，它将在计算市盈率时被剔除出去，上证A股的市盈率反而降为43.31倍，真所谓“越是盈余市盈率越低”。 （2） 市盈率目的很不稳如泰山。 随着经济的周期性动摇，上市公司每股收益会大起大落，这样算出的平均市盈率也大起大落，以此来调控股市，肯定会带来股市的动乱。 1932年美国股市最低迷的时刻，市盈率却高达100多倍，假设据此来挤股市泡沫，那是十分荒唐和风险的，理想受骗年是美国历史上百年难遇的最佳入市机遇。 （3） 每股收益只是股票投资价值的一个影响要素。 投资者选择股票，不一定要看市盈率，你很难依据市盈率启动套利，也很难依据市盈率说某某股票有投资价值或没有投资价值。 令人隐晦的是，市盈率对个股价值的解释力如此之差，却被用作权衡股票市场能否有投资价值的最关键的依据。 实践上股票的价值或多少钱是由众多要素选择的，用市盈率一个目的来评判股票多少钱过高或过低是很不迷信的。 二、 目前中国股市存在泡沫吗1. 权衡股市泡沫的目的除了平均市盈率外，权衡一个股市全体能否存在泡沫或是具有投资价值，还有如下目的。 （1） 红利支撑股价水平。 有人举香港上市的汇丰控股和长江实业的例子，以为没有泡沫的股票多少钱是由上市公司的分红、净资产支撑的。 但是这种状况在全球各国股市中只是特例，特大型公司的股票，生长性较差，炒作困难，分红或每股净资产确定了它的大致多少钱下限。 （2） 平均股价。 2001年6月14日沪深市场（剔除了PT股）1089只A股平均多少钱16.91元，至2002年1月10日，沪深市场1121只A股平均多少钱为11.51元，有研讨人员撰文以为，股票平均多少钱可以评价市场的投资价值或风险水平。 平均股价在15元以上，风险很大，平均股价在10元以下，风险较小。 这种阅历规律是有一定道理的，但平均股价目的的缺陷依然存在，多少钱上下不能作为股票投资决策的关键依据；送股、转增股、配股、股票拆细时平均股价出现腾跃，但股票的内在价值没有相应变化；平均股价没有思索实质经济，经济兴盛与经济萧条时，合理的平均股价水平自然不应相反。 （3） 平均市销率。 西方有些学者（肯尼斯.L.费希尔，1984）就提出市销率（PSR，price sales ratio）的概念，即每股市场多少钱除以每股销售支出。 由于销售支出的动摇性要比净利润的动摇性小得多，所以市销率比拟稳如泰山。 而且，一股上市公司的销售支出都是正的，所以计算平均市销率时，简直不要求剔除上市公司，可以将一切上市公司作为样本，保证了计算的客观性。 费希尔对美国股市一百多年数据的检验标明，依据市销率判别个股和大盘，投资效果比市盈率好。 在费希尔看来，用市盈率定价是很不迷信的，“市盈率10倍太高，1000倍却太低”。 （[ 美]肯尼斯.L.费希尔，2000）（4） 平均市净率（托宾q）.与费希尔不同，美国经济学家安德鲁.史密瑟斯等（Andrew Smithers etc.,2001）偏爱平均市净率目的，也叫托宾q目的（q ratio）。 史密瑟斯以为，q值就像弹簧，将股市拉向它的内在价值位置。 他还以为，q值友好均市盈率目的大少数时刻朝着相反的方向运动，但平均市盈率偶然会给出灾难性的价值数据。 有一个事例显示了托宾q的威力，2000年终史密瑟斯等出版的《华尔街价值投资》一书依据托宾q建议人们要抛空股票。 （5） 市场本钱。 市场本钱（AMC®，Average Market Cost）, 也叫平均持筹本钱，是指剔除非理性买卖后，市场上一切投资者持有某只股票的平均本钱。 在信息对称的状况下，市场本钱在数值上恰恰等于股票的内在价值。 用市场本钱目的来权衡股市的投资价值，简直具有以上几个目的的一切优势而没有它们的缺乏。 市场本钱可以在相当水平上权衡个股的投资价值，假设市价远高于市场本钱，这种股票跳水只是迟早的事，反之，这种股票则值得关注。 市场本钱具有普遍的顺应性，对不同时期的同一市场或不同的市场，都具有解释力。 NASDAQ指数涨得太高，就肯定会跌回它的平均本钱位置（这是资金堆积的中央），但到了平均本钱线上就会取得较强的支撑，并不由于它的市盈率水平是100多倍（参见附表）而还含有多少泡沫。 目前上证指数的市场本钱为1509.258点，依据市场运转的内在规律，假设跌破这一点，并不是股市没有投资价值，而关键是投资者没有决计。 2. 几个悖论（1） 经济高生长与上市公司质量差。 前一段时期，证券市场上一片打假之声。 很多投资者以为，中国的上市公司，业绩好的不能置信，业绩差的也有操纵盈利的嫌疑。 我就不了解，中国的上市公司作为群众公司，经过董事会、股东大会、会计师事务所、买卖所、证监会、资讯媒体等等层层监视，难道做假会比非上市公司凶猛，难道中国上市公司的生久远远落后于中国经济的生长？中国的证券市场是转轨经济中的证券市场，不能拿理想的完美的目的来裁剪。 国民经济的开展要求国民的决计，难道证券市场的开展就不要求投资者的决计？（2） 中国证券范围的市场化水平较高与证券市场疑问成堆。 客观地讲，证券市场是中国市场体系比拟地下、比拟透明的市场，也是开展速度较快的市场之一。 但给人的印象却是中国证券疑问成堆，必需来一次性伤筋动骨的调整，甚至推倒重来。 这将把中国证券市场引向何方？（3） 按现金流量贴现计算未必有投资价值，但外资收买志愿剧烈。 美元兑人民币的汇率并不完全是按购置力平价确定的，而按现行的汇率计算，美元兑换成人民币后有很强的购置力。 这造成在国际投资者看来很贵的股权，在境外投资者未必这么看。 2001年11月23日新华社深圳又传出信息，美国艾默生公司花7.5亿美元收买华为技术公司下属的深圳市安圣电气公司全部股权。 安圣电气尚且如此，大唐电信、中兴通讯（2002年1月9日总市值区分为9.57亿美元、12.44亿美元）难道市场多少钱很高，对外资没有吸引力吗？不要以为中国的企业不值钱，有些东西并不反映在会计报表里。 当然，A股多少钱存在结构性不合理现象，但不是平均市盈率畸高。 （4） 11年指数涨了15倍，但投资者全体的平均投资收益率并不高。 指数有时会误导决策。 乍看来，沪市11年涨了15倍，上证指数年增长率达27.9%，十分之快了，股市里必需积聚了少量的泡沫。 但细心的人应该发现，在1994年8月以前，市场容量很小，股指大起大落，而这少数几家上市公司却将上证指数市场本钱抬高到757.519点。 实践上，1994年8月1日至2001年12月31日（平均持筹本钱1509.155点）上证指数的年平均收益率为9.74%，思索到买卖费用（含印花税、佣金、过户费等中国的买卖费用率较高，投资者的换手率也较高，所以总的买卖费用数额可观），中国投资者的平均年收益率是十分低的。 从常年来看任何一个国度，其股价指数总是在不时下跌，要素在于经济在增长、上市公司平均净利润总额在增长、市场本钱曲线也在逐渐抬高。 常年来看指数总是上升的，不能看指数涨了多高就据此判别股票市场能否不正常。 （5） 同一上市公司股票，在不同市场上股价及其表现一模一样。 有人喜欢将中石化在香港、纽约和上海市场的不同多少钱来说明中国市场里存在少量泡沫。 这种比拟是十分片面的。 众所周知，由于市场割裂，国际投资者到香港市场上购置股票遭到限制，两个市场上股票的供需相关完全不一样，由此造成多少钱出现很大差异是很自然的。 假设两个市场是自在流动的，多少钱自然会相互接轨。 另一方面，即使两个市场自在流动了，也不能以为A股股价就一定要以香港股价为规范与之接轨。 多少钱将依据新的市场供需相关重新选择。

问个关于市盈率的疑问

市盈率又称股份收益比率或本益比，是股票市价与其每股收益的比值，计算公式是： � 市盈率：以后每股市场多少钱/每股税后利润 � 市盈率是权衡股价上下和企业盈利才干的一个关键目的。 由于市盈率把股价和企业盈利才干结合起来，其水平上下更真实地反映了股票多少钱的上下。 例如，股价同为50元的两只股票，其每股收益区分为5元和1元，则其市盈率区分是10倍和50倍，也就是说具以后的实践多少钱水平相差5倍。 若企业盈利才干不变，这说明投资者以相同50元多少钱购置的两种股票，要区分在10年和50年以后才干从企业盈利中收回投资。 但是，由于企业的盈利才干是会不时改动的，投资者购置股票更看重企业的未来。 因此，一些开展前景很好的公司即使以后的市盈率较高，投资者也情愿去购置。 预期的利润增长率高的公司，其股票的市盈率也会比拟高。 例如，对两家上年每股盈利同为1元的公司来讲，假设A公司今后每年坚持20％的利润增长率，B公司每年只能坚持10％的增长率，那么到第十年时A公司的每股盈利将到达6．2元，B公司只要2.6元，因此A公司以后的市盈率肯定应当高于B公司。 投资者若以相同多少钱购置这家公司股票，对A公司的投资能更早地收回。 � 为了反映不同市场或许不同行业股票的多少钱水平，也可以计算出每个市场的全体市盈率或许不同行业上市公司的平均市盈率。 详细计算方法是用全部上市公司的市价总值除以全部上市公司的税后利润总额，即可得出这些上市公司的平均市盈率。 � 影响一个市场全体市盈率水平的要素很多，最关键的有两个，即该市场所处地域的经济开展潜力和市场利率水平。 普通而言新兴证券市场中的上市公司普遍有较好的开展潜力，利润增长率比拟高，因此，新兴证券市场的全体市盈率水平会比成熟证券市场的市盈率水平高。 欧美等兴旺国度股市的市盈率普通坚持在15～20倍左右。 而亚洲一些开展中国度的股市正常状况下的市盈率在30倍左右。 另一方面，市盈率的倒数相当于股市投资的预期利润率。 因此，由于社会资金追求平均利润率的作用，一国证券市场的合理市盈率水平还与其市场利率水平有倒数相关。 市盈率是剖析证券市场的一个关键目的。 但由于该目的简易直观，十分不片面，经常使用不当容易惹起曲解，从而影响对证券市场的正确看法。 有鉴于此，本文对市盈率及与此相关的股市泡沫疑问作一剖析。 一、 正确看法中国A股市场平均市盈率疑问 1. 平均市盈率的规范计算方法 股票时常的平均市盈率（Average P/E ratio）,是指股票市场某个有代表性的股价指数的平均市盈率,平均市盈率要与股价指数相对应，如规范普尔500指数的平均市盈率（简称规范普尔500指数市盈率，下同）、日经225股价指数市盈率、道琼斯股价平均市盈率、上证A股指数市盈率，等等，不能模糊地说某某市场的平均市盈率。 某指数的市盈率就是某指数的成份股（剔除盈余股，由于盈余股的市盈率没有意义）的总市值（发行在外普通股股数×收盘价）除以净利润总额。 详细到上证A股指数市盈率，是指上证A股指数的样本股（包括ST股，不包括PT股，截止年1月9日为627只），剔除其中的盈余股，他们的总市值与净利润总额的商。 上证30指数的市盈率，是指上证30指数的30个样本股，剔除其中的盈余股，它们的总市值与净利润总额的商。 （上海证券买卖所信息中心，2002） 2. 不同市场平均市盈率横向比拟时应留意的几个疑问 市盈率是一个十分粗略的目的，思索到可比性，对同一指数不同阶段的市盈率启动比拟较有意义，而对不同市场的市盈率启动横向比拟时应特别小心。 （1） 综合指数的市盈率与综合指数的市盈率比，成份指数的市盈率与成份指数的市盈率比。 综合指数的样本股包括了市场上的一切股票（沪深市场上PT股除外），市盈率普通比拟高，而成份指数的样本股是精挑细选的，通常平均股本较大、平均业绩较好，所以其市盈率比拟低一些。 而我们经常看到的国外股票时常的市盈率大多是成份指数的市盈率，假设将它们与我们综合指数的市盈率相比拟，则犯了概念性错误。 （2） 市盈率应与基准利率挂钩。 基准利率是人们投资收益率的参照系数，也反映了整个社会资金本钱的上下。 普通来说，假设其他要素不变，基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正向相关。 假设基本利率低，合理的市盈率可以高一点，假设基准利率很高，合理的市盈率就应该低一些。 目前我国央行再贴现率为2.97%，一年期储蓄存款收益率为1.80%，美国联邦基金利率为1.75%，美联储再贴出率为1.25%，中美基准利率差异不大，但纵向看，中国目前的基准利率是很低的。 另据威望部门研讨显示，依据我国目前物价水平及国度未来积极财政政策和过度货币政策取向，中国存在再次调低利率的或许。 （3） 市盈率应与股本挂钩。 平均市盈率与总股本和流通股本都有关，总股本和流通股本越小，平均市盈率就会越高（思腾思特控制咨询中国公司，2001），反之，就会越低，中西莫不如此。 据统计，2001年10月16日中国沪深市场770只样本股（剔除了PT股、ST股、盈余股和2001年中期每股收益低于0.05元股票）算术平均市盈率为29.43倍，其中，总股本最小的100家上市公司算术平均市盈率为42.74倍，而总股本最大的100家上市公司算术平均市盈率只要19.82倍，前者是后者的2.16倍。 在美国，小盘股的平均市盈率也高于大盘股平均市盈率的好几倍，NASDAQ市场市盈率高于纽约证券买卖所市盈率，部分地与股本要素有关。 因此，看一个市场平均市盈率水平，还应思索到这个市场的上市公司结构，假设是以小股本公司为主的市场，它的合理市盈率就应高一些。 假设不思索股票市场上市公司的股本构成，就不能解释为什么即使原有上市公司多少钱水平不变，只需上一个中石化，若再上中石油、中移动、中海油，就会把平均市盈率降下十几倍，就会把市盈率降到所谓的“合理区域”。 理想上，2001年12月 31日上证A股指数市盈率降为37.59倍，假设中石化尚未上市，这一数字将戏剧性地升为43.31倍。 （4） 市盈率应与股本结构挂钩。 市盈率跟股本结构也有相关。 假设股份是全流通的，市盈率就会低一些，假设股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就会高一些。 要素在于，假设上市公司的总价值不变，股份分红流通股和非流通股，而资产的流动性会参与资产的价值（流动性溢价），从普通意义上说，流通股的每股多少钱自然要高于非流通股的多少钱，非流通股的多少钱越低，流通股的多少钱就越高，其结果就肯定是流通股的平均市盈率高于非流通股的平均市盈率。 流通股在中股本中所占的比例越小，流通股与非流通股多少钱差异越大，流通股的平均市盈率就越高。 目前的中国市场，非流通股占到总股本的三分之二，在它们没有流通的状况下，流通股的市盈率较高，也是正常的。 （5） 市盈率应与生长性挂钩。 相同是20倍市盈率，上市公司平均每年利润增长7%的市场就要远比上市公司平均每年利润增长3%的市场有投资价值。 依据经典的股票内在价值评价模型，如式（1）所示。 其中V为股票内在价值，D。 为在未来有限时期支付的每股股利，k为到期收益率，g为股利每期固定的增长率。 从式（1）可以看出，假定其他要素不变，生长性对股票的内在价值，从而对市场多少钱友好均市盈率影响庞大。 V= D。 （l+g） K – g （1） 举个简化的例子，假定上市公司净利润与经济同步增长，中国年均 经济增长率7%，，美国年均经济增长率为3%，那么中国股票的平均内在价值就是美国的2.42倍，中国股市的合理市盈率也是美国的2.42倍。 从生长性这个角度看，NASDAQ指数的市盈率比拟高，新兴市场国度股市的平均市盈率比拟高，都是有道理的。 （6） 市盈率与一些制度性要素有关，居民投资方式的可选择性、投资理念、一国制度（文明、传统、习俗、习气等）、外汇管制等制度性要素，都与平均市盈率水平有关。 （7） 中国股票市场的平均市盈率还应思索发行价要素。 1997年以前，参照事先中国的利率水平，控制层对股票初次发行定价控制得比拟严，普通初次发行市盈率不得超越15倍，为了照顾遥远地域，像西藏金珠这样的股票才发到20倍左右的市盈率。 后来为了推进证券市场的市场化革新，对发行定价的控制渐渐清闲了，闽东电力2000年发行时到达了88倍的市盈率，普通股票的平均发行市盈率也维持在四五十倍的水平。 发行市盈率四五十倍都可以，二级市场平均市盈率四五十倍怎能说不正常？从通常上说，发行市盈率越高，筹集的资金越多，上市公司潜在的开展、盈利才干就越强，上市公司帐面资产的含金量也就越高，而这一点从静态的市盈率目的中是看不出来的。 既然静态市盈率目的中没有充沛反映近年来发行市盈率较高的影响，那么目前二级市场平均市盈率比以前年份稍高一些也是正常的。 3 . 平均市盈率目的评判股票市场投资价值的缺陷 平均市盈率目的用来权衡股市平均多少钱能否合理具有一些内在的缺乏： （1） 计算方法自身的缺陷。 成份股指数样本股的选择具有随意性。 各国各市场计算的平均市盈率与其选取的样本股有关，样本调整一下，平均市盈率也跟着变化。 即使是综合指数，也存在盈余股与微利股对市盈率的影响不延续的疑问。 举个例子，2001年12月31日上证A股的市盈率是37.59倍，假设中石化2000年度不是盈利161.54亿元，而是0.01元，上证A股的市盈率将升为48.53倍。 更有挖苦意味的是，假设中石化盈余，它将在计算市盈率时被剔除出去，上证A股的市盈率反而降为43.31倍，真所谓“越是盈余市盈率越低”。 （2） 市盈率目的很不稳如泰山。 随着经济的周期性动摇，上市公司每股收益会大起大落，这样算出的平均市盈率也大起大落，以此来调控股市，肯定会带来股市的动乱。 1932年美国股市最低迷的时刻，市盈率却高达100多倍，假设据此来挤股市泡沫，那是十分荒唐和风险的，理想受骗年是美国历史上百年难遇的最佳入市机遇。 （3） 每股收益只是股票投资价值的一个影响要素。 投资者选择股票，不一定要看市盈率，你很难依据市盈率启动套利，也很难依据市盈率说某某股票有投资价值或没有投资价值。 令人隐晦的是，市盈率对个股价值的解释力如此之差，却被用作权衡股票市场能否有投资价值的最关键的依据。 实践上股票的价值或多少钱是由众多要素选择的，用市盈率一个目的来评判股票多少钱过高或过低是很不迷信的。 二、 目前中国股市存在泡沫吗 1. 权衡股市泡沫的目的 除了平均市盈率外，权衡一个股市全体能否存在泡沫或是具有投资价值，还有如下目的。 （1） 红利支撑股价水平。 有人举香港上市的汇丰控股和长江实业的例子，以为没有泡沫的股票多少钱是由上市公司的分红、净资产支撑的。 但是这种状况在全球各国股市中只是特例，特大型公司的股票，生长性较差，炒作困难，分红或每股净资产确定了它的大致多少钱下限。 （2） 平均股价。 2001年6月14日沪深市场（剔除了PT股）1089只A股平均多少钱16.91元，至2002年1月10日，沪深市场1121只A股平均多少钱为11.51元，有研讨人员撰文以为，股票平均多少钱可以评价市场的投资价值或风险水平。 平均股价在15元以上，风险很大，平均股价在10元以下，风险较小。 这种阅历规律是有一定道理的，但平均股价目的的缺陷依然存在，多少钱上下不能作为股票投资决策的关键依据；送股、转增股、配股、股票拆细时平均股价出现腾跃，但股票的内在价值没有相应变化；平均股价没有思索实质经济，经济兴盛与经济萧条时，合理的平均股价水平自然不应相反。 （3） 平均市销率。 西方有些学者（肯尼斯.L.费希尔，1984）就提出市销率（PSR，price sales ratio）的概念，即每股市场多少钱除以每股销售支出。 由于销售支出的动摇性要比净利润的动摇性小得多，所以市销率比拟稳如泰山。 而且，一股上市公司的销售支出都是正的，所以计算平均市销率时，简直不要求剔除上市公司，可以将一切上市公司作为样本，保证了计算的客观性。 费希尔对美国股市一百多年数据的检验标明，依据市销率判别个股和大盘，投资效果比市盈率好。 在费希尔看来，用市盈率定价是很不迷信的，“市盈率10倍太高，1000倍却太低”。 （[ 美]肯尼斯.L.费希尔，2000） （4） 平均市净率（托宾q）.与费希尔不同，美国经济学家安德鲁.史密瑟斯等（Andrew Smithers etc.,2001）偏爱平均市净率目的，也叫托宾q目的（q ratio）。 史密瑟斯以为，q值就像弹簧，将股市拉向它的内在价值位置。 他还以为，q值友好均市盈率目的大少数时刻朝着相反的方向运动，但平均市盈率偶然会给出灾难性的价值数据。 有一个事例显示了托宾q的威力，2000年终史密瑟斯等出版的《华尔街价值投资》一书依据托宾q建议人们要抛空股票。 （5） 市场本钱。 市场本钱（AMC®，Average Market Cost）, 也叫平均持筹本钱，是指剔除非理性买卖后，市场上一切投资者持有某只股票的平均本钱。 在信息对称的状况下，市场本钱在数值上恰恰等于股票的内在价值。 用市场本钱目的来权衡股市的投资价值，简直具有以上几个目的的一切优势而没有它们的缺乏。 市场本钱可以在相当水平上权衡个股的投资价值，假设市价远高于市场本钱，这种股票跳水只是迟早的事，反之，这种股票则值得关注。 市场本钱具有普遍的顺应性，对不同时期的同一市场或不同的市场，都具有解释力。 NASDAQ指数涨得太高，就肯定会跌回它的平均本钱位置（这是资金堆积的中央），但到了平均本钱线上就会取得较强的支撑，并不由于它的市盈率水平是100多倍（参见附表）而还含有多少泡沫。 目前上证指数的市场本钱为1509.258点，依据市场运转的内在规律，假设跌破这一点，并不是股市没有投资价值，而关键是投资者没有决计。 2. 几个悖论 （1） 经济高生长与上市公司质量差。 前一段时期，证券市场上一片打假之声。 很多投资者以为，中国的上市公司，业绩好的不能置信，业绩差的也有操纵盈利的嫌疑。 我就不了解，中国的上市公司作为群众公司，经过董事会、股东大会、会计师事务所、买卖所、证监会、资讯媒体等等层层监视，难道做假会比非上市公司凶猛，难道中国上市公司的生久远远落后于中国经济的生长？中国的证券市场是转轨经济中的证券市场，不能拿理想的完美的目的来裁剪。 国民经济的开展要求国民的决计，难道证券市场的开展就不要求投资者的决计？ （2） 中国证券范围的市场化水平较高与证券市场疑问成堆。 客观地讲，证券市场是中国市场体系比拟地下、比拟透明的市场，也是开展速度较快的市场之一。 但给人的印象却是中国证券疑问成堆，必需来一次性伤筋动骨的调整，甚至推倒重来。 这将把中国证券市场引向何方？ （3） 按现金流量贴现计算未必有投资价值，但外资收买志愿剧烈。 美元兑人民币的汇率并不完全是按购置力平价确定的，而按现行的汇率计算，美元兑换成人民币后有很强的购置力。 这造成在国际投资者看来很贵的股权，在境外投资者未必这么看。 2001年11月23日新华社深圳又传出信息，美国艾默生公司花7.5亿美元收买华为技术公司下属的深圳市安圣电气公司全部股权。 安圣电气尚且如此，大唐电信、中兴通讯（2002年1月9日总市值区分为9.57亿美元、12.44亿美元）难道市场多少钱很高，对外资没有吸引力吗？不要以为中国的企业不值钱，有些东西并不反映在会计报表里。 当然，A股多少钱存在结构性不合理现象，但不是平均市盈率畸高。 （4） 11年指数涨了15倍，但投资者全体的平均投资收益率并不高。 指数有时会误导决策。 乍看来，沪市11年涨了15倍，上证指数年增长率达27.9%，十分之快了，股市里必需积聚了少量的泡沫。 但细心的人应该发现，在1994年8月以前，市场容量很小，股指大起大落，而这少数几家上市公司却将上证指数市场本钱抬高到757.519点。 实践上，1994年8月1日至2001年12月31日（平均持筹本钱1509.155点）上证指数的年平均收益率为9.74%，思索到买卖费用（含印花税、佣金、过户费等中国的买卖费用率较高，投资者的换手率也较高，所以总的买卖费用数额可观），中国投资者的平均年收益率是十分低的。 从常年来看任何一个国度，其股价指数总是在不时下跌，要素在于经济在增长、上市公司平均净利润总额在增长、市场本钱曲线也在逐渐抬高。 常年来看指数总是上升的，不能看指数涨了多高就据此判别股票市场能否不正常。 （5） 同一上市公司股票，在不同市场上股价及其表现一模一样。 有人喜欢将中石化在香港、纽约和上海市场的不同多少钱来说明中国市场里存在少量泡沫。 这种比拟是十分片面的。 众所周知，由于市场割裂，国际投资者到香港市场上购置股票遭到限制，两个市场上股票的供需相关完全不一样，由此造成多少钱出现很大差异是很自然的。 假设两个市场是自在流动的，多少钱自然会相互接轨。 另一方面，即使两个市场自在流动了，也不能以为A股股价就一定要以香港股价为规范与之接轨。 多少钱将依据新的市场供需相关重新选择。