专制党会 风云滋长特朗普胜选概率 临阵换帅 换帅 吗

中心观念

我们以为本次总统争辩以及近期专制党内的“换帅”风云将在肯定水平上滋长特朗普的胜选概率。一方面，拜登在总统争辩中的表现确实削弱了其在大选中的胜算概率，但在其不主动退选的状况下，专制党也较难“临阵换将”；另一方面，即使拜登情愿主动退选，专制党置换候选人的环节中，也或许衍生诸多不确定性风险（尤其是司法和言论层面的风险要素），相同对选情存在负面影响。

从大类资产的角度动身，我们以为上述事情或许进一步介入Q3美债利率的反弹风险。

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内容摘要

>> 如拜登不主动退选，党代会投票后其大约率将是总统候选人

依据专制党全国委员会的规则，2024年专制党总统候选人由专制党各州党代表依照各州初选结果和投票规则在党代表大会(2024年8月19-22日)上投票选择。专制党初选曾经于2024年6月8日完毕，依据Ballotpedia数据，拜登估量取得3933张党代表票中的3894票，已逾越成为其专制党总统候选人所需1968票的最低票数。 正常状况下，如拜登不主动退选，估量其将顺利在全国代表大会后经过投票成为专制党正式的总统候选人。

即使“临阵换帅”，专制党其他继任者对垒特朗普没有清楚优点

假定拜登主动退选，后续展开或许面临两种情形：一是如拜登在全国代表大会前退选，则依据《2024大会章程（2024 Call for Convention）》程序重新末尾提名和竞选，最终获少数投票者成为总统候选人。二是如拜登在党代表大会行进选，则无需投票直接由专制党全国委员会成员商议推举出候选人。

如拜登选择主动退选，由其他候选人对垒特朗普不存在清楚优点。依据争辩后的民调显示，拜登对垒特朗普的胜率依然高于少数潜在候选人。

“临阵换帅”或许衍生部分不利影响及司法风险

一是专制党2024年大选的关键政见之一就是捍卫专制，假定跳过初选直接由党内高层指定成员交流拜登或许引发候选人缺乏专制性的争议。二是党代表提名或许加剧妥协，分裂政党。 从历史来看，“临阵换帅”或许形成政党外部竞争者的剧烈妥协，分裂专制党及专制党的支持者，不利选情。

9月后换将还或许带来司法疑问，美国大少数州支持延迟选举、延迟放票，最早9月中旬可以投票，彼时换人或许形成司法疑问。

特朗普胜选概率优化或许滋长Q3 10年美债利率反弹风险

一方面，特朗普胜选概率的优化或许进一步推升10年美债利率。关键源于特朗普减税+加征关税+移民收紧“三板斧”或许优化通胀和加息预期。一是关税方面， 特朗普一再提议提高关税，美联储、CEPR、NBER研讨均显示，关税对美国出口多少钱传导系数较高，出口关税将加剧美国通胀压力。 二是特朗普主张进一步减税或许提振需求加剧通胀压力， 特朗普在其竞选纲领中将“减税”作为重点承诺，包括终身化2017特朗普减税法案、进一步下降企业所得税、对小费行业免税等。 三是特朗普或许大幅收紧移民政策，加剧休息力供应和通胀压力， 包括收紧合法移民和大规模驱离合法移民等。

另一方面，Q3美债自身就面临肯定供应压力。 近期CBO大幅上修赤字率至7%后，Q3美债供应压力或许有所介入，尽管财政部的发债结构或许更多以短债为主，但减速抽干ONRRP中的“冗余流动性”也会对利率出现上传影响。

>>风险提醒

美国大选风云超预期；地缘抵触超预期

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注释

如拜登不主动退选，党代会投票后其大约率将是总统候选人

1） 专制党党代会程序简明引见

2024年专制党党代表大会定于2024年8月19日召开，党代表将依照方便少数准绳选择总统候选人。 首轮由承诺党代表投票，若总统候选人未能在第一轮取得方便少数票，则举行斡旋大会（多轮投票），此时大少数党代表被支持投票给他们选择的任何候选人，超级代表也将介入投票，支持党的指点层和政治协商，一直重复选举直至依照方便少数准绳选出总统候选人。

一是承诺党代表（pledged delegate），3933名，可以介入第一轮投票。 承诺代表由各州专制党依照初选结果选派，反映外地选民态度，同时详细人选需经过总统候选人赞同。

二是“超级代表”（automatic delegates），739名，不能介入第一轮投票。 智能代表为专制党高层指点，包括专制党全国委员会（DNC）成员；专制党总统、副总统和专制党州长；参众两院的专制党议员；前专制党总统、副总统和参众两院首领；专制党全国委员会主席。

2） 如拜登不主动退选，在党代会上经过投票使其主动退选的难度极高

依据专制党全国委员会的规则，2024年专制党总统候选人由专制党各州党代表依照各州初选结果和投票规则在党代表大会(2024年8月19-22日)上投票选择。专制党初选曾经于2024年6月8日完毕，依据Ballotpedia数据，拜登估量取得3933张党代表票中的3894票，已逾越成为其专制党总统候选人所需1968票的最低票数。 正常状况下，如拜登不主动退选，估量其将顺利在全国代表大会后经过投票成为专制党正式的总统候选人。

极端状况下，确实存在党代表背叛初选结果“跑票”并使拜登无法在党代会上被提名的通常或许，但概率极低。 依据规则，初选后党代表准绳上需明白承诺投票给拜登，但党代表的承诺并没有严峻的法律束缚，仅凭“道义”。依据2024年专制党《2024召开大会章程（2024 Call for Convention）》第九节投票规则“一切承诺支持某总统候选人的全国代表大会代表在道义（in all good conscience）上应反映选民的心境”，没有严峻法律束缚。

跑票概率较低的要素是：党代表通常均经过总统“挑选”，违犯“道义”的概率较低。 依据2024年专制党《2024年代表选拔规则（2024 Delegate Selection Rules）》，一方面党代表要求明白以书面方式承诺其候选人偏好；另一方面总统有党代表赞同权，全国大会前党代表名单需交由总统候选人审阅，总统有权益将党代表移知名单。

如拜登主动退选，继任者并无清楚优点且存在后续司法风险

1）拜登可以主动退选，全国代表大会前后有不同规则可填补候选人空缺

假定拜登主动退选，后续展开或许面临两种情形：

一是如拜登在全国代表大会前退选，则依据《2024 大会章程（2024 Call for Convention ）》程序重新末尾提名和竞选，最终获少数投票者成为总统候选人。 依据规则，总统候选人将由党代表再次提名，契合条件的候选人需以书面方式向专制党全国委员会确认满足三个条件，（1）专制党成员；（2）接受专制党的提名；（3）将以专制党成员的身份竞选和服务。同时由于提名所需代表人数存在下限束缚，因此候选人肯定在全国范围内具有较高影响力。由于初选后总统候选人有权选择党代表，而拜登在初选中取得压倒性胜利，形成2024年专制党党代表简直一切由拜登团队选出，意味着拜登及专制党内高层将拥有较大话语权来指定下一位候选人。

二是如拜登在党代表大会行进选，则无需投票直接由专制党全国委员会成员商议推举出候选人。 依据《2024大会章程（2024 Call for Convention）》假定在全国大会休会后，党的总统或副总统候选人因逝世、辞职或丧失才干而出现空缺，专制党全国委员会主席应与美国国会的专制党指点层和专制党州长协会协商候选人，并向专制党全国委员会报告。就通常来说，假定拜登在党代会行进选，则由专制党全国委员会主席杰米·哈里森（Jamie Harrison）与参议院少数党首领查克·舒默（Chuck Schumer）、众议院少数党首领哈基姆·杰弗里斯（Hakeem Jeffries）和明尼苏达州专制党州长协会主席蒂姆·沃尔兹（Tim Waltz）协商，提名新的提名人。他们的选择将提交给专制党全国委员会 Democratic National Committee (DNC) 供其赞同或拒绝。DNC由每个州专制党的主席和副主席以及来自一切50个州、哥伦比亚特区和地域的200多名民选成员组成。

2）即使“临阵换帅”，专制党其他继任者对垒特朗普没有清楚优点

从以后选情来看，如拜登选择主动退选，由其他候选人对垒特朗普不存在清楚优点。 以后或许的候选人包括副总统哈里斯、加州州长加文·纽森（Gavin Newsom）、以及美国密歇根州州长格雷琴·惠特默（Gretchen Whitmer）。

哈里斯是拜登退选后接任总统候选人的最大抢手，其执政理念与拜登相近。截至2024 年7 月4 日，在predict 网站中哈里斯作为专制党候选人对垒特朗普的胜率（44% ）曾经反超拜登（40% 哈里斯的关键政治观念一是放宽合法移民政策，其于2021年3月被拜登授权指点处置美墨边境合法移民疑问。二是财政上支持介入对公司和高支出集团的税收。2020年其初选时倡议的税收政策比拜登更大，详细差异包括将企业所得税提至35%（拜登为28%），为医保支付支出溢价等。三是其他社会政策和专制党理念相似，包括支持女性堕胎势力，拥戴死刑，支持文娱性大麻合法化，支持控枪等。

加州州长纽森主张预算平衡、对移民掩盖医保以及气候协作 。一是移民政策上纽森支持拜登的两党移民法案，2024年加州进一步经过加州的医疗补助方案向一切合法移民提供瘦弱保险，较拜登更为保守。二是在加州财政方面主张预算平衡，增添开支。2024年加州财政预算中声明“优先思索财政平衡”，经过增添191亿美元一次性性性支出和137亿美元继续性支出来增添财政赤字。三是气候方面，积极推进气候协作，曾在2023年10月访华，围绕人文交流、气候变化、经济展开和游览业等议题与我国政府、中央以及企业界有关人士启动交流。

密歇根州州长惠特默相对亲以色列，是摇晃州州长有肯定选举优点。 惠特默和拜登的关键差异在于财政政策和巴以疑问。一是惠特默签署多部密歇根州减税法案，同时加大基建投资、扩展医保范围。二是相对亲以色列，2024年4月，她拒绝将以色列在加沙的执行和巴勒斯坦平民的大批死亡人数称为“种族灭绝”。其他包括移民、堕胎权、限制枪支等主张和其他专制党人相似。

依据争辩后的民调显示，拜登对垒特朗普的胜率依然高于少数潜在候选人。 6月28日大选争辩后 “提高数据（data for progress）”民意考察显示其他专制党候选人在与特朗普的一对一选举中并无逾越拜登的优点。

“临阵换帅”或许衍生部分不利影响及司法风险

1）跳过初选直接由党内高层选举出的候选人缺乏专制性，或许招致争议

一是专制党2024 年大选的关键政见之一就是捍卫专制，假定跳过初选直接由党内高层指定成员交流拜登或许引发候选人缺乏专制性的争议。 由于总统连任的惯例，2024年终选时期专制党内高层都表达了对拜登的支持，形成其他专制党候选人没有充沛经验初选环节。缺乏初选经验形成新的候选人无法在选民背后接受质询，学习中央疑问的细节并与各州关键人物结盟，缺乏在全国专制活动中的曝光量。候选人也未经过选民、对手和媒体对其历史记载和政治优劣势的片面审查。由于2024年专制党的一大政治纲领就是保养专制，批判特朗普在2021年干预选举的行为，缺乏专制选举环节的候选人将给特朗普留下攻击的借口。

二是党代表提名或许加剧妥协，分裂政党。 假定拜登在分开竞选时没有指定继任者，角逐新候选人的环节或许引发专制党内的争斗，在以后俄乌疑问、巴以疑问、移民疑问、财政疑问愈发严峻的背景下或许暴显露专制党外部在看法外形上的对立。

从历史来看， “临阵换帅”或许形成政党外部竞争者的剧烈妥协，分裂专制党及专制党的支持者，不利选情。 年汉弗莱未介入初选成为总统候选人，专制党严重分裂，形成流血抵触。 1968年时任总统林登·约翰逊（Lyndon B. Johnson）在初选中表现不佳（因越战失利），于1968年3月31日宣布退选。4月27日，时任副总统休伯特·汉弗莱（Hubert Humphrey）宣布参选。越战疑问以及6月5日肯尼迪家族的候选人罗伯特·肯尼迪（Robert F. Kennedy，其长兄为美国总统约翰·肯尼迪）被刺杀形成专制党外部矛盾激化。为使汉弗莱中选，时任总统约翰逊积极运作笼络党内大佬，但引发党内拥戴派抗议甚至出现游行事情。尽管汉弗莱依然出现，但相关事情的负面影响也直接使妥当年总统大选中汉弗莱以191比301票输给共和党尼克松。

年大选因丑闻换副总统，但形成竞选不利。 1972年7月初，密苏里州参议员伊格尔顿曾在党代表大会后成为乔治·麦戈文（George McGovern，1972年竞选总统）的副总统候选人，但到1972年7月25日伊格尔顿供认了此前患有抑郁症并接受电击治疗的丑闻，其退选风闻末尾蔓延。尽管最后总统候选人麦戈文和伊格尔顿自己在都否认退选风闻，但到1972年8月1日伊格尔顿还是主动宣布分开。其分开后，专制党全国委员会的成员随即用萨金特·施莱佛填补了副总统候选人空缺，但临阵换人还是形成支持者分裂。1972年美国大选乔治·麦戈文以17比520票大比分输给共和党候选人尼克松。

2）9月后换将还或许带来司法疑问

月后换将还或许带来司法疑问，美国大少数州支持延迟选举、延迟放票，最早9 月中旬可以投票，彼时换人或许形成司法疑问。 截至2024年7月，有47个州、哥伦比亚特区、关岛、波多黎各和维尔京群岛向一切选民提供延迟现场投票的选择。有8个州和华盛顿特区关键经过邮寄方式举行选举。延迟时期最长的宾夕法尼亚州支持延迟50天末尾投票，约是在9月中旬。投票的平均末尾日期是选举前 27 天。

大选风云如何影响美债利率？

短期来看，我们以为本次总统争辩以及近期专制党内的“换帅”风云将在肯定水平上滋长特朗普的胜选概率。一方面，拜登在总统争辩中的表现确实削弱了其在大选中的胜算概率（real clear politics 数据显示特朗普对拜登的民调抢先由6 月27 日1.8% 升至7 月5 日3.3% ），但在其不主动退选的状况下，专制党也较难“临阵换将”；另一方面，即使拜登情愿主动退选，专制党置换候选人的环节中，也或许衍生诸多不确定性风险（尤其是司法和言论层面的风险要素），相同对选情存在负面影响。

从大类资产的角度动身，我们以为上述事情或许进一步介入Q3 美债利率的反弹风险。

一方面，特朗普胜选概率的优化或许进一步推升10 年美债利率。关键源于特朗普减税+ 加征关税+ 移民收紧“三板斧”或许优化通胀和加息预期。一是关税方面。 特朗普一再提议提高关税，美联储、CEPR、NBER研讨均显示，关税对美国出口多少钱传导系数较高，出口关税将加剧美国通胀压力。 二是特朗普主张进一步减税或许提振需求加剧通胀压力， 特朗普在其竞选纲领中将“减税”作为重点承诺，包括终身化2017特朗普减税法案、进一步下降企业所得税、对小费行业免税等。 三是特朗普或许大幅收紧移民政策，加剧休息力供应和通胀压力， 包括收紧合法移民和大规模驱离合法移民等。

另一方面，Q3 美债自身就面临肯定供应压力。 财政5月曾发布再融资规划，Q3面向公家部门的净融资规模估量8470亿美元，彼时供应压力低于2023年Q3的1万亿美元（2023年下半年供应压力曾驱动10年美债利率大幅上传并打破5%）。但近期CBO大幅上修赤字率至7%后，Q3美债供应压力或许有所介入，尽管财政部的发债结构或许更多以短债为主，但减速抽干ONRRP中的“冗余流动性”也会对利率出现上传影响。

风险提醒

美国大选风云超预期，压制市场风险偏好；