PE巨头倒贴16亿 一笔收买

PE巨头演出了令人咋舌的一幕。

近日信息，黑石拟以21.7亿美元（约合人民币158亿元）将日本制药“明星”Alinamin Pharmaceutical出售给北亚收买基金安博凯（MBK Partners）。要知道三年前，黑石刚从众多对手中以24亿美元买下Alinamin，如今却以倒贴2亿多美元的代价卖掉。

2021年，黑石从日本最大的制药商武田制药手中接过Alinamin这个香饽饽，彼时Alinamin仰仗其在日本不得人心的品牌位置和稳健的财务表现，被视为一棵摇钱树。黑石的收买，一度被视为在保健品市场高涨需求下的精明规划，特地是在中国市场，保健品销量飙升，让黑石似乎握住了未来的金钥匙。

但是，好景不长，黑石在短短的时期内选择放手这块看似美味的蛋糕，面前动机回味无量。在黑石麾下，Alinamin不只在日本外乡市场稳扎稳打，更将触角伸向中国台湾，海外销售额的增长似乎预示着业务的蒸蒸日上，黑石却选择在此刻抽身。虽然Alinamin的出售看似一场“断舍离”，实则是黑石在全球医疗投资幅员调整中的一步棋。

从与Alnylam的深度协作，到斥资47亿美元收买Ancestry，再到孵化Biotech，黑石在生物医药范围野心勃勃。黑石的生命迷信战略，也逐渐从传统的股权投资扩充至更为复杂多元的协作方式，其医疗帝国的轮廓日益明晰。而Alinamin在其全体战略中的位置或许不再如如今想象那般无法或缺。

再看接盘者安博凯，这家保密的PE鲜少曝光投资幅员，投资范围十分普遍，涉足物流及基础设备、金融服务、消费品与批发、制造业、电信媒体、医疗制药等，投资战绩也多是行业领军者，如在消费品与批发范围对Tasaki、Home Plus、Modern House等品牌的投资与运营，显示出其在操盘大型项目上的功底。如若此次收买成功落地，Alinamin或许将成为其又一自得之作。

从“捡漏”到“遗弃”的资本大戏

黑石这一“捡漏”与“遗弃”的双重戏码，不只仅是方便的买卖，更像是一场关于机遇、价值判别与战略调整的资本大戏。

2020年，黑石集团选择收买Alinamin，无疑是一次性性深思熟虑的“捡漏”。

其时，Alinamin隶属于武田制药子公司武田消费者保健公司，其“拳头”产品Alinamin（系列维生素复合片剂及营养饮料）和 Benza（系列感冒药及止咳药），拥有长达60年的历史沉淀，在日本有着极高的国民度，可以说是武田制药展开史上的关键助力。

有则数据可做补充说明，武田制药这一子公司2018财年销售额为641亿日元（约合6.07亿美元），净利润为96亿日元（约合0.91亿美元），净利润率为15%，同年武田制药的净利润率仅为5.2%。

黑石集团正是看到了其潜在价值和增长空间，尤其随着全球范围内对保健品需求的激增——以中国为例，依据京东商城的数据显示，2020年Q1季度营养保健品类销量增速十分清楚，如FANCL Health Science 同比增长高达25倍，这场收买被视为黑石规划亚洲医疗瘦弱市场的关键一步。

事先，武田制药以4000亿日元（约38亿美元）的多少钱寻觅买方，黑石集团、贝恩资本和大正制药是该笔买卖的最后竞标者。由于黑石和公家股本公司以为多少钱过高，最终武田制药以2500亿日元（约24亿美元）的买卖多少钱，将该项业务出售给黑石。

这意味着，武田制药退让了整整14亿美元（约合人民币97亿元），也被外界一度称黑石“捡了个大廉价”。

折扣力度之大，不由令人疑惑，一项明星业务，为何着急卖身？彼时正处于武田制药战略“瘦身”的关键节点，黑石才有了砍价空间。

2019年，武田制药成功了对爱尔兰制药公司夏尔（Shire）的“世纪并购”，耗资约620亿美元，此举使其一跃成为全球十大制药企业之一。但是，此举也给武田带来了微小的财务担负，使其净债务激增至300多亿美元。面对史无前例的财务压力，武田不得不采取执行，经过出售非中心资产，以减轻债务，同时重新聚焦中心业务范围。

Alinamin的出售，正是这一战略的详细表现。肿瘤学、稀有病、神经迷信、消化系统疾病和血浆衍生疗法等，被武田划定为中心业务。虽然Alinamin在日身手有悠久历史和良好口碑，但其“非处方药业务”与武田的战略重心不符，故而成为剥离对象。

当然，武田制药剥离非中心资产更深层次的要素，在于面临专利批量到期风险。有组数据是：在2020-2030的十年间，武田制药专利到期的药品将多达十余款，其中年支出超300亿日元的占100%，超500亿日元的逾越45%。

2021年，黑石收买Alinamin后，在中国台湾设立了子公司，并介入了海外销售额。合理外界等候黑石如何进一步挖掘Alinamin价值之时，黑石却做出了出人预料的选择——出售。

这一举动并非心血来潮。一方面，近年来黑石在医疗瘦弱范围的规划愈发多元化，同时，面对不确定的微观经济环境和医药行业外部的加快迭代，黑石或许以为在适宜的机遇出售Alinamin，转而集中资源投入到更具生长性或契合其终年战略目的的项目中，是更为明智的选择。

截至目前，在创新药范围，黑石集团已投资了至少20个项目，涉足麻醉镇定、肿瘤、稀有疾病、心脑血管、内分泌及代谢等范围，经过IPO和并购分开7个项目。显然，黑石在构建一个更庞大的医疗投资幅员，而Alinamin在其全体战略中或许曾经处于相对边缘位置。

安博凯的精妙“算盘”

安博凯（MBK Partners）接手，绝非一时兴起。

先方便看法下安博凯这一低调的私募股权巨头。它在国际声名鹊起的标忘性事情，莫过于成功收买神州租车。回溯至2020年11月，陆正耀以17.71亿港元的买卖额脱手神州租车，而接盘方正是亚洲最大PE机构之一——安博凯。

安博凯的降生，源自凯雷投资集团外部的一次性性精英集结。2005年，六位在大中华区、韩国及日本市场的中心成员群体自凯雷出走，随后，他们联手创立了安博凯，定位为全球首个专攻亚洲市场的大型独立直接投资基金，其领军人物正是前凯雷亚洲前总裁金秉奏。

在此之前，这六位开创成员作为凯雷团队的主干，介入了一系列重量级并购案，包括人寿、宝途国际控股、太平洋百货、台湾宽频通讯、韩国韩美银行及日本Willcom公司等收买项目，积聚了行业阅历，为其后来成立安博凯并迅速崛起奠定了坚实基础。

安博凯投资范围颇为普遍，包括物流及基础设备、金融服务、消费品与批发、制造业、电信媒体、医疗制药等；所投企业均为行业领军者，比如在消费品与批发范围，安博凯投资的企业包括：

日本第二大的珠宝制造与批发商Tasaki；韩国大型超市多渠道批发商Home Plus；日本排名第一的高尔夫场馆运营商Accordia；韩国排名第一的家居用品批发商Modern House；日本全球影城Universal Studio Japan等等。

例如，对日本著名珠宝品牌Tasaki的投资中，安博凯协助其强化了品牌高端朴素的笼统，推进了品牌国际化扩张；对韩国超市渠道商 Home Plus，安博凯发扬了供应链优化与本钱控制才干；在对家居批发商Modern House的投资中，推进了其数字化转型与创新。

运行收买阅历，安博凯将Alinamin打造为亚洲乃至全球保健品范围的标杆品牌的野心也就昭然若揭。若Alinamin介入，不只需望增强其在日本市场的影响力，还为安博凯提供了进一步拓展中国、韩国等亚洲其他国度和地域的跳板。

目光放至更久远些，此番收买许是安博凯构建瘦弱产业生态链的关键一步。安博凯或在规整齐个庞大的瘦弱产业幅员，旨在经过Alinamin整合产业链上下游，激起协同作用。未来，Alinamin有或许成为安博凯瘦弱产业投资组合中的关键一环，与其他投资组合公司在产品研发、渠道共享等方面构成联动。

突破医药投资框架

再回到黑石的这一收一放间，从“捡漏”到“遗弃”的转变，既有敏锐与决断，也提示了像黑石这样的大型投资机构，面对复杂多变的环境，择时分开的高度警觉性。

当然，颇具玩味之处还有很多。黑石在生物医药范围展现出来的投资战略，正在逐渐突破传统私募股权投资的固有框架。这一转变始于2018年黑石成立生命迷信集团，标志着黑石正式深化生物医药这片前沿阵地。展开到如今，黑石在生物医药范围的打法颇具一格：

首先，与知名医药公司深度协作。黑石偏向于与行业内的大型医药公司树立协作联盟，共同开发和推行新项目或产品。例如，2020年与美敦力的协作，触及3.37亿美元的资金注入，共同开发糖尿病控制新计划。

其次，专注于对处于研发前期、靠近商业化阶段的药物启动投资，以下降风险并加快成功报答。例如投入3.5亿美元，取得肾病药物bardoxolone的销售权利，正是基于项目临近商业化，有望加快回收本钱并取得报答的考量。

再者，大手笔并购与扩张。黑石经过大规模并购来扩充其在生物医药范围的影响力，比如以47亿美元收买消费级基因检测公司Ancestry的案例，显示了其在该范围的深远规划和资本运作才干。

在详细的投资手段上，黑石又有一套新解法。以2020年黑石收买核酸医药领军企业阿里拉姆制药（Alnylam）为例，在这场高达20亿美元的买卖中，各自占比为特许经常经常使用权50%、商业存款37.5%、共同研发7.5%和直接股权占比5%，传统意义的股权投资获益占比反而最小。

蓝海资本开创合伙人杨锋曾对此评价道，四种投资方式的结合，全方位的融资计划介入到研发、商业化的各阶段，来处置医药公司的资本匮乏，支持企业专注创新研讨；同时生物医药企业在不同阶段，可以翻开多扇门，未来的融资和商业化协作，不再局限于药企单一融资。

在分开机制方面，黑石也有精心规划。如近期黑石在孵化Uniquity Bio时，不只着眼其在免疫学和炎症治疗范围的研发潜力，还着重于该公司共同的商业方式和协作结构设计。

Uniquity Bio的商业方式强调并行开发高质量资产和多样化的协作同伴相关，包括但不限于收买、容许和合资企业。特地是提到的“或许包括回购权”这一布置，为黑石在内的投资者提供了关键的操作空间。

回购权的设定，一方面为黑石提供了明白的分开门路，确保在项目抵达肯定阶段或满足特定条件时，能够有序回收资金并成功投资收益。另一方面，这也标明了Uniquity Bio控制层对其终年价值发明的决计，情愿在未来的某个时期点以预设多少钱或基于特定公式计算的多少钱回购股份，从而为黑石等投资者提供了额外的安保垫和潜在的增值机遇。