相互成就！ 系列④2.59万亿！股市成交创天量 国十条3.0 与 国十条 (相互成就下一句)

“国十条3.0”出台恰逢其时。终究是“国十条3.0”在助推资本市场的崛起，还是资本市场成全保险业的终年投资，或许是二者互为因果？

国务院于9月11日发布《关于增强监管防范风险推进保险业高质量展开的若干意见》，也被称为3.0版“国十条”，是继2006年和2014年后国度层面推出的指点保险业展开的纲领性文件。9月27日，国新办举行国务院政策例行吹风会再次强调，培育真正的耐烦资本，积极支持资本市场稳健展开，是保险资金支持实体经济展开的关键任务。

时期，美联储宣布降息，国际推出一揽子重磅利好政策“组合拳”，市场心境被扑灭，A股和港股市场一路飙升，仅9月24日至27日4个买卖日，上证指数就下跌12.32%，恒生指数下跌13.07%。9月30日，国庆节前最后一个任务日，沪深两市成交打破2.59万亿元，较前一日放量超11470亿元，创出当日成交新纪录，上证指数大涨8.06%，打破3300点，深证成指单日涨幅更是达10.67%。

保险股也在延续多日大涨后，再度冲高，表现优于大盘。9月24日至27日4个买卖日，万得保险指数下跌17.32%。9月30日保险板块单日涨幅达9.9%，详细到个股，国寿、安康、新华、人保均涨停，太保和阳光区分下跌9.31%和7.55%。

借着这一资本大潮涌动，我们再来对比“国十条1.0”和“国十条2.0”，从资负联动、资金投向和机构控制三个方面来梳理3.0版“国十条”对资产端的要求有哪些变化。

从长计议

优化跨市场跨周期才干

3.0版“国十条”指出，强化资产负债联动监管。健全利率传导和负债本钱调理机制。引导优化资产性能结构，优化跨市场跨周期投资控制才干。依法合规运用金融衍生品。稳慎推进全球资产性能。

尽管“资产负债联动”已成为当今保险行业的共识，但在前两版的“国十条”中并未被提及。在保险业高速增长时期，做大规模、负债驱动成为业务的底层逻辑。 在资产端，拓展投资渠道、培育资本市场成为事先的首要义务。 强化资负联动的要求表现了市场终年通常下的提高和监管体系专业化的优化。

资负婚配是险企资产性能的中心，但同时也是难点和痛点。资负难以婚配关键体如今收益率和久期上，一方面，保险公司投资端普遍承压，投资收益越来越难以掩盖负债本钱，寿险产品在开发和定价时未充沛思索资产端收益率和现金流要素，甚至一些保险公司发生利差损，对行业瘦弱稳如泰山来说难以维系；另一方面，终年寿险业务如永久寿险、养老年金等的久期普通长达几十年之久，但资产端性能的种类久期相对较短，尤其是股票。

因此，在负债端，监管主导行业压降负债本钱，逐渐调低保险产品预定利率，从最高时期的4.025%降低到如今的2.5%，万能险预定利率下限更是低至1.5%水平，并处分推出浮动利率的分红险；在资产端，优化资产性能结构，加大对持久期债券和终年股权投资的性能，拉长资产久期，同时介入多种类、跨市场、跨周期的资产性能。

在9月27日吹风会上，金融监管总局人身险司司长罗艳君提出，要推进保险机构经过设立私募证券投资基金展开终年股票投资试点，后续还将扩展试点范围，支持其他契合条件的保险机构介入试点。此前，金融监管总局就曾屡次推出政策，如支持保险资金投资公募基础设备证券投资基金，关闭财务性股权投资行业范围，关闭投资单只创业投资基金募资规模的限制等。在9月24日的国新会议上，人民银行行长潘功胜提出，将为证券、基金、保险提供首期规模5000亿元的互换便利，支持契合条件的证券、基金、保险公司经过资产质押，从央行取得流动性。这一系列政策都为险企多元化的资产性能铺平路途。

重点范围

资金、资本、资产良性循环

“国十条3.0”指出，发扬保险资金终年投资优点。培育真正的耐烦资本，推进资金、资本、资产良性循环。加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设备等范围投资力度，服务新质消费力展开。引导保险资金为科技创新、创业投资、乡村复兴、绿色低碳产业展开提供支持。

因保险资金规模大、期限长，又与国度战略重点项目自然婚配。“发扬保险资金终年投资优点”在三个版本的“国十条”中均被提及，但水平和范围有所区别。

比如，“国十条1.0”，将“发扬保险资金终年投资优点”放在”提高保险资金运用水平，支持国民经济树立”大点下提及，且并未明白指明重点范围。事先，保险业还处在展开初期阶段，尚需稳步推进对外开通、优化市场化水平，资产端更多的是处分保险资金直接或直接投资资本市场，逐渐提高投资比例，稳步扩展保险资金投资资产证券化产品的规模和种类，展开保险资金投资不动产和创业投资企业试点。

再比如，经过八年的高速展开，“国十条2.0”提出明白要求，处分保险资金经过债务投资方案、股权投资方案、投资企业股权、创投基金等多种方式，支稳健点范围树立。事先，“国十条2.0”点明的重点范围包括严重基础设备、棚户区革新、城镇化树立等民生工程和国度严重工程，以及科技型企业、小微企业、战略性新兴产业。可见，十年前的重点范围放在基建和城镇化等民生工程和国度严重工程这类经济展开基石上，同时统筹科技创新和战略新兴产业。

如今，随着全球格式的变化和科技展开带来的产业链重塑，“国十条3.0”对保险资金终年投资提出了新的要求。 一方面，推进保险资金、资本和资产的良性循环，强调高质量展开，熨平经济周期坚定；另一方面，加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设备等范围投资力度，并引导保险资金为科技创新、创业投资、乡村复兴、绿色低碳产业展开提供支持。

这些重点范围在此前多部委结合发布的文件中已屡次被提及。例如，4月10日，中国人民银行、金融监管总局等七部门结合发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳展开的指点意见》处分保险资金发扬终年投资特点，依照商业化准绳支持绿色产业和绿色项目；4月16日，金融监管总局、工信部和国度发改委发布《关于深刻制造业金融服务 助力推进新型工业的通知》处分保险资金经过债券、直接股权、私募股权基金、创业投资基金、保险资产控制产品等多种方式，为战略性新兴产业提供终年稳如泰山的资金支持。

近年来，头部险企经过对非标、股权、资管方案等多种类的性能，加大对新兴产业、先进制造业、绿色低碳产业、“一带一路”等重点范围的投资力度。例如国寿与云南省动力投资集团共同设立100亿元规模的股权投资基金，人保也设立了规模100亿元的现代化产业投资基金，热点投向包括航空航天、半导体、新资料、新动力车、清洁动力、AI等。

拉长考核时限

监管投资全流程

“国十条3.0”指出，敦促理顺委托人和受托人职责分工。增强投资全流程监管。优化保险资产控制公司终年资金控制才干。

在“国十条1.0”推出时，各大险企旗下的资产控制公司有的才刚刚成立不久，有的还尚未成立。彼时委托、受托控制的概念尚未完善，对保险资管公司的要求仅是“树立终年投资理念，依照安保性、流动性和收益性相分歧的要求，实践管好保险资产。支持契合条件的保险资产控制公司逐渐扩展资产控制范围”。

“国十条2.0”重点放在专业化机构的设立和拓展上，以丰厚可投资产类别，“处分设立不动产、基础设备、养老等专业保险资产控制机构，支持专业保险资产控制机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金。稳步推进保险公司设立基金控制公司试点”。探求保险机构投资、发动资产证券化产品。探求展开债券信誉保险。积极培育另类投资市场。

经过多年的展开，专业化机构已逐渐设立，委受托机制已基本构成，下一步则是规范和完善监管。险企将大部分投资资产委托给外部资管公司，小部分委托给外部市场化机构，其中存在的弊端之一就是外部资管公司市场化处分束缚机制的缺失，以及委托和受托职责分工的模糊，这或许成为诸多险企投资竞争力单薄的底层要素。

过去行业以一年为考核周期，有形中处分投资经理重视短期收益，一些投资经理为了业绩表如往年底考核前卖出一部分资产以兑现浮赢，某种水平上损害了保险行业的终年利益。因此，监管机构将完善委受托机制，增强考核制度作为近几年的重点。在9月24日的国新会上，证监会主席吴清表示，片面落实三年以上周期考核，促进保险机构做坚决的终年投资。在9月27日的吹风会上，罗艳君也点明，引导保险公司完善外部长周期考核机制。至少在三年之内，投资经理可以甩开膀子大干一场。

险企着手末尾积极探求，优化委托给市场化外部机构的比例，运行其专业投资才干和流程，优化投资收益；同时，对内外部机构投资人员增强考核，优化奖惩机制，拉长到三年考核周期，将利润的可继续性介入考核要求，甚至会要求投资经理在发生严重盈余时退回原有奖金。

理想上，在防范风险和高质量展开的监管导向下，上市险企已陆续交出2024年上半年度投资效果单，从投资收益率、资产性能结构和资产久期三个关键方面表现出终年应战和展开方向。

复盘险资投资上半场

两大目的升降分化

近年来，A股和H股关键上市险企的投资收益率总体呈降低趋向。

从披露数据对比来看，2014—2023年十年平均净投资收益率和总投资收益率区分为5.2%和5%，而2021—2023的三年平均数据区分降低到4.5%和3.1%。2024年上半年，净投资收益率方面，除阳光保险成功小幅上升之外，其他关键上市险企均有不同水平的降低，关键要素在于存量和新增固收资产到期收益率的降低。总投资收益率方面，除了人保降低0.8个百分点之外，其他关键上市险企均成功不同水平的增长，太平更是成功了优化1.38个百分点的良好业绩，关键得益于权利结构优化调整，表现好于去年同期。

尽管由于会计准绳切换和年化的差异，各家上市险企的统计口径不一，肯定水平上缺少横向可比性，但不美观出大趋向上，随着经济增长动能放缓，长端利率下行，各大险企投资端仍继续承压。下半年，随着资本市场回暖，或许险企投资端得以清楚减压。

2024年上半年关键上市险企投资收益率及变化状况

另类投资战略差异化

从大类资产性能来看，不时以来，保险公司都将固收类资产作为压舱石，尤其偏重债券投资，这与保险资金的稳如泰山性和安保性要求相符。

截至2024年6月末，关键上市险企固定收益类资产基本稳如泰山在70%—80%水平，并总体呈上升趋向，其中，债券总体占总投资资产比例约50%，关键加大了持久期债券的性能。

作为收益增厚的关键工具，各家权利类资产占比不一，基本处于10%—25%，表现出较大的操作空间，战略上关键采纳平衡性能和掌握结构性机遇。其中，多家险企权利较去年底占比发生降低，但阳光逆势上升1.9个百分点。

此外，投资性房地产占比全体小幅下行，安康和阳光占比最高，但均未逾越3%；终年股权投资差异较大，人保高达10.4%的状况下，太保尚有余1%，表现出各家资产性能战略、规划进度和资源禀赋的差异。

2024年上半年上市险企资产组合关键投资种类占比状况

*投资性物业

参与资负久期缺口

从操作过去看，各大险企在投资债市场所采取的战略都是坚持增配持久期利率债，如国债和政府债，以锁定终年收益和拉长资产久期，参与资产负债久期缺口，部分险企还介入了终年股权投资，这些种类也是近几年性能的方向。但或因久期控制效果不清楚，2024年半年报中大部分上市险企选择不披露久期状况，仅太保披露其固定收益类资产久期为10.2年，较上年末介入0.8年。

结 语

随着保险业的不时展开，“国十条”也在新时代的要求下继续展开和迭代，从最后推进外延式增长到如今推进以内生式增长，抓住终年困扰保险行业资产端的中心疑问，促进其进一步强化资产负债婚配，优化资产性能结构，完善投资流程和机构监管，真正发扬终年资金优点，培育真正的耐烦资本，更好地服务虚体经济。从上市保险公司的效果单来看，曾经朝着正确的方向迈进，取得了肯定的成效，但尚有很大的努力空间。

资本市场热情澎湃，表现得来势汹汹，想必给保险资金下半年带来更大的设想空间。