无需过度担忧杠杆率 余永定 中国财政政策的扩张空间依然很大如今急需一揽子财政货币抚慰方案 (无需过度担忧的成语)

2024年9月28日，清华五道口首席经济学家论坛在北京成功举行。本次论坛吸引了众多经济界重量级人物介入，全球经济与政治研讨所原所长余永定宣布了精彩演讲。余永定指出，以后财政政策在某种水平上是顺周期，而不是逆周期的。他表示，中国无需过度担忧政府的杠杆率，中国财政政策的扩张空间依然很大。往年还剩下3个月时期，政府以后应该积极做项目贮藏，有些省份曾经有比拟详尽的项目贮藏，有些中央还没有。如今急需一揽子政策，政府应推出一揽子政策，包括财政货币抚慰方案，哪怕有些如今不能做，哪怕往年或许做不了，这样才干充沛提振市场决计——即使往年经济增速低于5%，但是明年中国经济的前景会更好。

余永定：国际经济反弹力度有所削弱，扩张性政策不宜过迟到出

3月27日晚， 中国金融四十人论坛（CF40）与欧洲50人论坛（Euro 50 Group）、彼得森国际经济研讨所（PIIE）共同主办“中美欧经济学家学术交流会”，主题聚焦“新地缘政治环境下的美元、欧元和人民币” 。

CF40学术顾问、中国 社会 迷信院学部委员余永定在本次会议上分享了他对以后中国经济情势和微观政策的看法，中心观念是：

去年二季度末尾，中国经济增速出现了微弱的反弹，但目前反弹力度有所削弱，同时2021年中国经济的财政货币政策趋于收紧。 由于消费暂时还缺乏以成为拉动经济增长的关键动力，因此基建投资仍应当继续，扩张性的财政政策不宜过迟到出。

余永定以为，关于当下中国来说，经济增长依然十分关键。 中国不要求过度关心通胀，泡沫可以用其他手腕抑制，但是金融环境的软弱性会由于经济增长速度缺乏而加剧。 创培育业也应当以经济增长为基础，财政货币政策的首要义务应当是促进经济增长。

中国经济在疫情造成的戏剧性下跌之后，曾经出现了相当微弱的反弹——2020年中国经济年增长率到达了2.3%，这个增长速度远远超越很多其他国度。

虽然这样的经济表现让人满意，但是 2020年底也出现了一些经济反弹力度削弱的迹象 ，例如：去年12月消费范围的增长速度相比11月曾经有所削弱，固定资产投资范围也出现了相似的状况。 固定资产投资可以被分解成三个部分：房地产投资、基础设备投资、制造业投资，这三个范围的投资力度在2020年最后几个月均有削弱的迹象。

由于2020年的低基数，市场预期2021年第一季度GDP同比增速将会抵达双位数。 但这并不一定意味着中国经济曾经充沛发扬了增长潜力。 可以预期，由于2020年经济自第二季度以来的改善，中国经济在2021年的后三个季度中将会逐渐降低。

图1 中国经济消费范围同比增长状况

图2 中国固定资产投资范围同比增长状况

2021年中国经济增速目的为“6%以上”。 我们不知道潜在的下限是多少，但可以必需，假设仅为6%，则清楚低于市场预期。 理想上，假设同2020年相比，2021年GDP全年同比实践增速为6%，就意味着中国经济增速还并未回归疫情之前的正常水平。

相比2020年，往年财政政策基调强调回归常态，货币政策也比2020年愈加慎重。 政府并不想启用强势的扩张性财政货币政策，其要素或许在于：第一，政府担忧扩张型的财政和货币政策会加大金融环境的软弱性。 第二，政府希望为未来的风险保管政策空间。

从数据来看，同2020年相比，2021年中国财政政策会有一定的收紧：公共预算支出增加的同时，公共预算支出会参与，因此，2021年中国政府的预算赤字将比2020年的预算赤字有所增加。 由于往年政府曾经确定了6%以上的经济增长目的，所以可以预期，往年中国的预算赤字与GDP的比值会降低。

此外，中国的货币政策也并非十分宽松，从数据上看，中国的回购利率（如DR007）是倾向于收紧的，虽然收紧的幅度不是很清楚。

依据政府到目前为止所收回的种种信号，总的来看，往年中国微观经济政策会有所收紧。

图3 中国政府公共财政及政府性基金支出状况

图4 中国政府公共财政及政府性基金支出状况

图5 中国回购利率（DR007）

第一， 政府制定的经济增长目的较低，余地较大。 政府制定的6%的经济增长目的下限缺乏以调动经济资源。 假定中国的潜在经济增速是6%，思索到去年经济增长的基数较低，即使往年成功了6%的经济增速目的， 2021年中国的经济增速依然在潜在经济增速之下。

第二，扩张性的财政政策不宜过迟到出 。 一些国际的经济学家担忧，扩张性的财政和货币政策或许会带来不利结果，所以主张尽迟到出扩张性政策。 我以为，即使不思索疫情前中国经济增速的下行压力， 由于中国经济处于经济增长的恢复期（还未回到常年增长途径），过迟到出将难以消弭经济下行时期所发生的下行惯性和“磁滞”。

第三，财政和货币政策的首要义务是促进经济增长，而不是稳如泰山杠杆率，尤其是公共部门的杠杆率 。

第四，中国不要求过于担忧通胀疑问 。 理想上，目前国际的中心通胀率水平十分低。 2021年2月的中心通胀率不到1%，而且在过去十年的相当大部分时期里，PPI指数不时处于负值。

第五， 中国可以用其他手腕来应对资产泡沫。 政府不应该由于担忧失去对资产多少钱的控制而中止经常使用扩张性的货币政策 ，政府有很多其他的手腕来控制资产泡沫。

第六，经济增长速度缺乏会参与金融环境的软弱性，而不是增加这种软弱性 。 中国在上世纪90年代末和本世纪初便阅历过这种状况。

第八，在目前的状况下，消费难以成为拉动经济增长的动力 。 虽然政府希望能够促进消费，引导消费成为拉动经济增长的关键动力，但是如今经济增长前景还不完全阴暗，居民支出的增长还缺乏以使他们完全消弭对支出前景不确定性的担忧。 在这种状况下，他们首先思索的还是补充、甚至参与储蓄；消费无法成为拉动经济增长的关键动力。

所以，为了促进经济增长，政府要求 经过扩张性的财政政策和货币政策来支持基础设备的投资 。 2009年中国基础设备投资增速在40%以上。 虽然这一增速确实过高，但中国2020年基建投资的增速只要1%左右。 这一增速不能不说是过低了。 在成功逆周期调理时期，基础设备投资增速高于GDP增速是普遍规律。

第九， 拉动经济增长只靠微观经济政策是不够的。 应该同时采取多种革新措施，使一切的经济主体，特别是中央政府，有足够动力对扩张性的微观经济政策做出积极反响 。

第十， 促进中国经济在2021年的高速增长，不只契合中国的利益，也有利于全球其他国度。 中国要求让自己的国际收支愈加平衡。 但也只要使GDP坚持合理的增速，才干参与出口，改善贸易平衡。