若调整预算赞同 落地或在年末 财力补充工具 哪些值得等候 关注10月人大常委会 (及时调整预算)

摘要

7月政治局会议指引下，市场对或许适时推出的增量政策多有等候。策划增量政策面前，筹集增量财力或是关键。基于眼下财政收支表现，系统梳理或许的财力补充工具，供参考。

年终以来，财政收支表现如何？收支进度均处较低水平，全年成功状况或不及预算

从前7月财政收支表现看，狭义财政支出受支出拖累清楚，财政支出“两本账”增速均不及年终预算。 7月，狭义财政支出累计同比-5.3%，低于年终预算2.5%；政府性基金支出自年终继续下滑，累计同比-18.5%；普通财政支出继续修复，累计同比-2.6%。以收定支下，7月狭义财政支出累计同比-2%，低于年终7.9%的预算增速，亦低于上半年4%的名义GDP增速。

狭义财政收支预算成功进度均处近年较低水平，全年财政收支成功状况或不及年终预算。 2024年前7月，狭义财政支出预算成功进度为54%、仅略高于2022年同期，政府性基金支出预算成功度仅32%；狭义财政支出预算成功进度为49%，政府性基金支出进度约34%。

若无增量补充，全年狭义财政支出或仅小幅正增长。 分情形假定下，中性情形全年狭义财政支出增速或在1%左右。思索到前7月狭义财政支出增速为-2%，8-12月财政支出或仍会继续“赶进度”，除新增专项债、特地国债放慢发行经常经常使用外，或需严密跟踪或许补充财力的增量政策。

财政发力不及预期，“症结”所在？中央财力受税收支出束缚，中央受土地支出拖累

中央和中央财政“两本账”支出分化，中央普通财政支出主受税收支出束缚，中央政府性基金支出受土地出让支出拖累。 2024年7月，中央普通财政支出下滑、累计同比-6.4%，而中央本级普通财政支出小幅正增长、累计同比0.6%；政府性基金支出方面，中央政府性基金支出同比7.8%，中央本级政府性基金支出清楚回落、累计同比-20.7%。

中央普通财政支出下滑较多，主因税收支出拖累。四大税种支出对中央财力影响相对更大 。7月，税收支出累计同比-5.4%；其中，国际增值税累计同比-5.2%，集团所得税累计同比-5.5%；企业所得税累计同比-5.4%；仅国际消费税成功正增长、累计同比5.5%。

受国有土地经常经常使用权出让支出拖累，中央本级政府性基金支出下滑清楚。 中央不具有国有土地经常经常使用权出让支出科目，因此受其拖累较小；而中央本级政府性基金支出主由土地支出构成，7月中央国有土地出让支出累计同比-22.3%，拖累中央政府性基金预算本级支出同比-20.7%。

财力补充工具，哪些值得等候？关注10月人大常委会，若调整预算赞同，落地或在年末

策划增量政策面前，筹集增量财力或是关键，不同工具的可用空间、落地流程、推出节拍或有较大差异。 针对中央普通财政支出不及预期，中央预算稳如泰山调理基金、调增国债赤字、增发特地国债等或是补充财力或许的工具；针对中央政府性基金财力补充，结转限额经常经常使用、特地国债支持、“准财政”等或是或许的工具。

中央预算稳如泰山调理基金调入是补充普通财政资金的形式之一，与调增国债等形式相比，其经常经常使用或更灵敏、及时，但可补充财力规模较为有限。 思索已调入的资金，中央预算稳如泰山调理基金以后剩余规模或在1500亿元左右。而新增国债、增发特地国债等补充财力空间较大、近年均在万亿量级，但预算调整需经人大常委会审批，发行和落地经常经常使用或许多在第四季度及2025年。

“准财政”多为政策行的市场化审核选择，落地速度较快，或更能及时补充以后中央土地财政缺位。 金融工具或可补充中央项目所需的资本金，新增存款额度债务或可补充中央项目所需债务资金。2022年，政策性、开发性金融工具共投放7399亿元，打通中央项目资本金“堵点”政策性开发性银行新增存款亦清楚增长，调增8000亿元信贷额度重点投向基建范围。

风险提醒

经济情势，政策变化超预期等。

报告注释

7月政治局会议指引下，市场对或许适时推出的增量政策多有等候。策划增量政策面前，筹集增量财力或是关键。基于财政收支表现，系统梳理或许的财力补充工具，供参考。

财政对经济修复的带举措用增强下，2024年终狭义财政支出预算不低。 2024年财政预算显示，狭义财政预算支出增速小幅增长至2.5%，同时，财政结转结余、调入资金等财政“余粮” 清楚增长，达2.1万亿元，叠加万亿超凡年特地国债，推进2024年狭义财政预算支出增速增长至7.9%、高于2023年的1.3%。

但从前7月财政收支表现看，狭义财政支出受支出拖累清楚，财政支出“两本账”增速均不及年终预算。 7月，狭义财政支出累计同比-5.3%，低于年终预算2.5%；其中，政府性基金支出自年终继续下滑，累计同比-18.5%；普通财政支出继续修复，累计同比-2.6%。以收定支下，7月狭义财政支出累计同比-2%，低于年终7.9%的预算增速，亦低于上半年4%的名义GDP增速。

前7月狭义财政收支预算成功进度均处近年较低水平，全年财政收支成功状况或不及年终预算。 2024年前7月，狭义财政支出预算成功进度为54%、仅略高于2022年同期，政府性基金支出预算成功度降至近年最低、仅33%；狭义财政支出预算成功进度为49%、为近年最低，政府性基金支出进度拖累清楚，前7月预算成功度约34%。

拆分来看，普通财政支出不及预期，主因占比拟高的税收支出拖累。 税收支出占普通财政支出的比重较大、2023年达84%。2024年前7月，税收支出同比-5.4%，税收下滑要素之一是受减税政策翘尾减收等非凡要素影响，同时，剔除翘尾要素，物价水平等对税收或亦有扰动。而非税收支出高增，或对普通财政支出构成肯定补充，前7月非税支出累计同比12%，较2023年全年优化近15个百分点。思索到2023年下半年非税支出增速放缓、有低基数支持，后续非税支出或仍坚持较高增速。

政府性基金支出受土地出让支出下滑拖累或难短期内改动。 年终以来，土地出让支出修复受供需两方面掣肘。需求端，截至7月，百城土地成交尚未清楚改善，累计同比-39%；同时，土地流拍率仍处高位。供应端，依据天然资源部发文指引，多地控制供地节拍，或使后续土地出让支出修复空间较为有限。7月狭义住宅库销比约26个月、处于历史68%的较高水平，形成2024年终以来全国及百城月度住宅用地均清楚“缩水”，前8月百城住宅供高空积同比降低14%。

若无增量补充，全年狭义财政支出或仅小幅正增长。 7月，狭义财政支出当月同比由负转正、达3.7%，较6月同比优化超8个百分点，已呈“赶进度”外形，严密跟踪或许补充财力的增量政策。中性情形全年狭义财政支出增速在1%左右。①思索到前7月狭义财政支出增速为-2%，8-12月狭义财政支出或仍会继续加码，除新增专项债、特地国债发行经常经常使用外，或需严密跟踪或许补充财力的增量政策。

①2024年狭义财政收支分情形假定说明：财政收支预测表中，以2010年-2023年经济转型期为样本测算2024年税收弹性，绝望、中性、绝望情形下税收弹性区分为-0.65、-0.03、0.58，税收比例区分13.5%、13.8%、14.1%，估量税收支出同比增长-2.5%、-0.1%、2.7%左右；2024年上半年非税支出11.7%。2023年下半年非税支出增速放缓，有低基数支持，绝望假定下半年非税支出维持11%，中性假定小幅增长至15%，绝望假定优化至18%，则全年非税支出同比区分为11%，13%，15%。依据上半年支出、百城土地成交价款及对后半年土地出让支出修复判别，绝望假定2024年下半年同比-30%，中性假定下半年同比增速继续降低，同比-25%，绝望假定下半年中央收储去库存政策减速落地，四季度土地供需略有修复，下半年土地出让支出边沿修复，同比-15%，全年假定政府性基金支出同比区分是-26%、-22%、-15%。政府性基金支出方面，依据近年结余数据，绝望情形、中性情形、绝望情形下，区分假定2024年区分有10000、8000、6000亿元资金未经常经常使用终了却转次年。

2. 财政发力不及预期“症结”所在？

中央和中央财政“两本账”支出分化，中央普通财政支出下滑，中央政府性基金支出大幅回落。 2024年7月，中央普通财政支出下滑、累计同比-6.4%，而中央本级普通财政支出小幅正增长、累计同比0.6%；政府性基金支出方面，中央政府性基金支出同比7.8%，中央本级政府性基金支出清楚回落、累计同比-20.7%。

中央普通财政支出下滑较多，主因税收支出拖累。 四大税种中，国际消费税为中央独享税，增值税为中央与中央“五五分红”；企业所得税和集团所得税，中央与中央政府均按60%与40%的比例分享 ②。因此，四大税种支出对中央财力影响相对更大。7月，税收支出累计同比-5.4%；其中，国际增值税累计同比-5.2%，集团所得税累计同比-5.5%；企业所得税累计同比-5.4%；仅国际消费税成功正增长、累计同比5.5%。

②中国铁路总公司(原铁道部) 各银行总行及陆地石油企业交纳的部分归中央政府，其他部分中央与中央政府按60%与40%的比例分享。

相比之下，中央普通财政支出在非税支出支撑下成功正增长。 税收支出承压时，中央常经过盘活存量资产等形式介入非税支出。前7月，非税支出累计同比12%，或关键缘于中央放慢国有资产盘活等。2024年上半年，31省市披露普通财政支出状况，其中21个地域普通财政支出成功正增长，但仅8个地域税收支出增速为正，而多地非税支出出现高增速，西部、西南地域尤为清楚，或对中央普通财政支出构成肯定支撑。

与中央相比，中央政府性基金支出下滑清楚。 拆分全国政府性基金支出来看，中央不具有国有土地经常经常使用权出让支出科目，因此受其拖累较小；而中央本级政府性基金支出占比拟高主因国有土地出让支出规模较大，也因此受其拖累清楚，7月中央国有土地出让支出累计同比-22.3%，拖累中央政府性基金预算本级支出同比下滑至-20.7%。

支出端看，中央本级普通财政支出颠簸，叠加转移支付资金支持，使得中央普通财政收支力度与过去两年持平。 从财政收支差来看，转移支付等资金支持下，2024年前7月中央本级普通财政收支累计差额达5.8万亿元，处于2022-2023年同期水平之间，清楚高于2017-2019年平均的4.6万亿元；各地2024年上半年普通财政收支差额较2023年变化幅度亦较小。

而中央政府性基金支出力度有余，7月累计收支差额低于过去两年同期。 7月，中央政府性基金累计收支差约1.9万亿元，低于2023年同期的2.2万亿元和2022年同期的3万亿元。详细来看，除天津、内蒙古、重庆、辽宁、黑龙江外，其他发布政府性基金收支的九个地域均显示其政府性基金支出上半年下滑；云南、黑龙江、辽宁、陕西政府性基金支出下滑超40%。

3. 财力补充工具，哪些值得等候？

策划增量政策面前，筹集增量财力或是关键。 针对中央普通财政支出不及预期，中央预算稳如泰山调理基金、调增国债赤字、增发特地国债等或是补充财力或许的工具；不同工具的空间规模、落地流程、推出节拍或有较大差异。

中央预算稳如泰山调理基金调入是补充普通财政资金的形式之一，与调增国债等形式相比，其经常经常使用或更灵敏、及时，但可补充财力规模较为有限。 2024年终财政预算显示，2.1万亿元结转结余及预算稳如泰山调理基金用于补充普通财政资金，较2023年介入4000多亿元。同时，2023年底中央预算稳如泰山调理基金规模或在3982亿元左右，年终已布置2482亿元调入普通财政账户，剩余规模或在1500亿元左右，或可补充中央财力。

而新增国债规模调整、增发特地国债等补充财力空间较大、近年均在万亿量级，但预算调整需经人大常委会审批，审批后发行和落地经常经常使用或许多在第四季度及2025年。 历史阅历显示，2023年之前，中央年中调整预算频率较低、历史仅有5次，触及赤字调整的3次出现在1998-2000年8月下旬，区分增发1000、600、500亿元国债用于水利、交通等基础设备树立。2023年10月下旬，中央赤字再度年中加码、增发一万亿元国债，但其发行及分配经常经常使用更多在2023年末及2024年一季度。

针对中央政府性基金财力补充，结转限额经常经常使用、特地国债支持、“准财政”补充等或是或许的工具；眼下，“准财政”政策或更为灵敏、及时。

“准财政”政策多为政策行的市场化审核选择，落地速度较快，或更适宜补充以后中央土地财政缺位。 金融工具或可补充中央项目所需的资本金，新增存款额度债务或可补充中央项目所需债务资金。2022年，政策性、开发性金融工具共投放7399亿元，打通中央项目资本金“堵点”，重点投向五大基础设备重点范围 ③，严重科技创新等范围和其他可由中央政府专项债券投资的项目等。而稳增长压力较大时，政策性开发性银行新增存款清楚增长、占当年新增存款比例最高可超19%，PSL、政金债等或可为其提供资金支持。

③五大基础设备重点范围区分为：交通水利动力等网络型基础设备、信息科技物流等产业更新基础设备、地下管廊等城市基础设备、高规范农田等农业乡村基础设备、国度安保基础设备。

特地国债资金加大支持，新增专项债延迟批额度放慢下达、动用结转结余或更或许支持2025年中央财政加力。 2023年10月，人大常委会将延迟下达中央债务限额的授权延伸至2027年底，2025年中央债务新增限额仍可延迟下达预备。同时，2023年底中央债务结存限额仍有近1.4万亿元，专项债结存限额约7500亿元，普通债结存限额约6800亿元。结存限额经常经常使用空间或许遭到剩余限额地域散布不均等影响，或需经财政部调整限额、中央人大预算调整后才干发行经常经常使用。

风险提醒：

经济变化超预期，政策超预期等。

内容节选自申万宏源微观研讨报告：

证券剖析师：

侯倩楠 微观剖析师

贾东旭 初级微观剖析师

赵伟 申万宏源证券首席经济学家