相较特朗普 考察 哈里斯赢得大选对美国国债更有利 (特朗普学)

考察显示，与唐纳德·特朗普获胜相比，卡玛拉·哈里斯赢得11月美国总统大选被视为对美国国债更有利，而对股市更糟。

假定特朗普获胜，半数考察受访者表示方案介入对股市敞口，而只需28%的受访者表示在哈里斯中选总统的状况下会这样做。假定哈里斯获胜，逾越三分之一的受访者称会增添股票持仓。与此同时，340名受访者中的近一半表示，假定特朗普获胜，他们会减持债券。约23%的受访者表示若哈里斯获胜会这样做。

机构投资者以为，特朗普将白宫置于共和党人的控制之下，或许比哈里斯将白宫继续留在专制党人手中对金融市场的影响更大。约三分之一的受访者表示，假定哈里斯获胜，他们或许会坚持股市敞口不变，而假定特朗普获胜，这一比例为24%。约一半受访者方案在哈里斯执政下坚持债券持仓不变，而在特朗普执政下这一比例为37%。

投资组合经理、买卖员和经济学家等考察介入者清楚地看到了两位候选人世的一些差异。虽然如此，在特朗普和哈里斯争辩当周9月9日至13日启动的考察中，54%的受访者表示尚未为大选做调仓预备，而余下为特朗普或哈里斯获胜做预备的比例各占一半。大少数受访者在争辩后或环节中回答了考察。

历史标明，无论哪方入主白宫，股市都偏向于下跌。CFRA Research首席投资战略师Sam Stovall的数据显示，标普500指数自1945年以来的平均年报答率在专制党人执政时期为下跌11%，在共和党人执政时期为下跌7%。在最近六任总统中，只需小布什（George W． Bush）见证了标普500指数在他任期内下跌，并且他是在大衰退（Great Recession）时期离职的。

通胀降低以及美联储最快将于本周降息的前景助力美国国债在年内下跌。近一半的考察受访者以为，国债在下一任总统任期内或许会继续走高。

虽然安闲货币政策通常会推进收益率降低和债券多少钱下跌，但扩张性财政方案往往会出现相同效果。估量两位总统候选人都会介入联邦借贷。研讨显示，特朗普终身延伸2017年减税政策的提议或许形成10年后美国债务与GDP之比抵达142%，比二战完毕时高出约20%。

绝大少数考察受访者估量，美国主权评级在下一任总统任期内不会出现被下调的状况。这在美国历史上迄今仅出现过两次。

约三分之二的受访投资者估量，未来四年美国股市将跑赢全球同行。投资者以为，过去两年“美股例外论”关键由围绕人工自动的热潮推进，并且在美国市场，英伟达或苹果等超大盘科技股将继续占据主导位置。

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拜登还是特朗普？大选结果对经济影响几何？

编辑丨拾初

本年度最紧张、最抚慰的时辰曾经来临！

美国大选状况胶着。 无论谁中选，不同情境下，经济将会出现完全不同的结果。

美国大选结果对经济的影响

1、拜登中选+民主党横扫参众两院：美股美元短空长多+低利率

与此大选结果相对应的政策组合大约率为“增税+大规模基建抚慰+贸易战紧张+货币偏鹰派”，将与 历史 上罗斯福新政时期的政策主张较为分歧，以后全球经济堕入深度衰退的微观环境也与大萧条时期存在一定相似之处。 在此背景下，从短期看，受增税、金融监管趋严和美股估值偏高影响，美股短期震荡走弱概率较大，美元指数短期亦承压；但中常年看，拜登推行的大规模基建抚慰、对穷人增税缓和解贸易争端等举措，有利于减小美国贫富差异、大幅提振经济，对美股和美元指数均将构成强有力支撑。 美债方面，疫情再度加剧，造成美国经济恢复偏慢且充溢不确定性，美联储屡次发声表示将维持零利率至2022年，美国低利率环境料将延续。

2、拜登中选+参众两院分属不同党派：美股偏弱+弱美元+低利率

此大选结果下，美国面临的政策组合是“增税不确定+基建抚慰不确定+贸易战紧张+货币偏鹰派”。 上述情境下，拜登政府财政政策执行阻力和不确定性较大，对总需求的抚慰力度料偏弱，或低于市场分歧预期，全体上不利于风险资产多少钱下跌。 估量美股短期出现调整的概率偏大，美元指数和美债利率也大约率维持低位。

3、特朗普中选+共和党横扫参众两院：美股短多长空+弱美元+低利率

此大选结果对应的政策组合是“减税+平和基建抚慰+贸易摩擦加剧+货币偏鸽派”，此组合是美国较为经常出现的财政扩张方案，但发起贸易战为特朗普政府独树一帜的中央。 该政策组合下，从短期看，减税和基建抚慰有利于改善企业利润，叠加特朗普偏宽松的货币政策主张，美股有望迎来盈利与估值的戴维斯双击，延续下跌态势；但中常年看，特朗普政府财政、货币政策双扩张组合会造成严重的财政赤字疑问，或难以为继，且贸易摩擦加剧、贫富分化加大不利于美国经济稳如泰山增长，美股常年或偏空。 其他资产方面，美债利率大约率维持低位，受贸易抵触加剧、特朗普政府疫情防控不力影响，美元指数或全体延续弱势格式。

4、特朗普中选+参众两院分属不同党派：美股震荡走弱+弱美元+低利率

这种情形相当于美国维持现有的政治生态体系，政策组合为“减税不确定+基建抚慰不确定+贸易摩擦加剧+货币偏鸽派”。 在此背景下，特朗普政府大规模财政抚慰方案落地难度较大，美国经济修复速度偏慢，叠加贸易摩擦加剧影响，美股等风险资产震荡走弱概率较大，同期美元指数和美债利率延续回落态势。

大选后第二天决议，美联储会干啥？

在过去十年，美联储不时以购置常年债券以降低长端利率并抚慰常年经济复苏的方针为指点，人们以为这会促使投资者进入股票和公司债等高风险资产，并奖励商业投资和消费支出。 该方针还以为，持有短期债券简直没有抚慰作用。

目前，美联储每月购置800亿美元美国国债和400亿美元抵押支持证券，这比2008年次贷危机后美联储QE3的850亿美元要多。

但美联储目前与QE3的最大区别在于购置证券的期限。 以后美联储正在少量购置比例相当的短期，中期和常年债券，而QE3则侧重于常年证券。

道明证券的数据显示，自3月以来，美联储购置债券的加权平均期限仅为6年，而QE3为12年。

即使美联储在购置国债的期限结构上有庞大的变化，也足以阻止未来常年收益率的上升，并促进经济增长，而一些经济学家也以为这是值得的，毕竟美联储在9月的预测显示，至少三年内无法成功其通胀和务工目的。

但也有经济学家以为，财政部发行少量债务，并延伸它们的发行期限，为常年债务的供需不平衡发明了条件。

而在几年前，利率市场的环境则大为不同。 在2011年，10年期国债利率到达3.7％。 随着美联储末尾采取措施降低常年利率，在事先的未来两年中30年期抵押存款的利率从5％降至3.5％。

并且，瑞士信贷首席经济学家James Sweeney也表示，目前的收益率曾经很低了，且并未搅扰复苏。 达拉斯联储主席Robert Kaplan在10月2日表示，相比于经济复苏，他更担忧过量的资产购置会搅扰市场。

目前，美联储少数官员达成分歧的是，以后经济更要求的是参与联邦支出，以改善公共卫生措施，并补偿经济封锁而形成的支出损失。 因此，财政政策比改善美联储资产负债表更为急切。

假设美国再发行债券，没人再认购的话，市场上存量的国债能否还得起？

这关于美国政府财政说，其发行国债是肯定的。 而对美债市场来说，极少人认购也是肯定的。 而对市场现存量债务归还来说，美国有三个选项:①少量制造美元来归还旧债，其结果是做空美元，让美元大幅升值，从而大幅降低流通价值，其国际通货收缩，物价飞长，生灵涂炭，经济解体；②还不起了，债务违约，从此美国政府再也无法筹到运做经费，政府破产，民众福利、公共项目支出、庞大的军队全部瘫痪，全部中止运做。 这就是美国政府面临的理想状况。 ③重新大幅参与税赋。

由于特朗普政府的大幅减税政策和大幅参与的军费预算及庞大债务基数的利息担负，会使美国政府的预算赤字由6600亿到往年底猛增至一万亿以上，政府不发行国债这笔巨款以哪出？

特朗普的税改政策，使其国际企业及团体税务担负增加近半，赢得了广阔征税人的民意支持，促进了实体企业的扩张，参与了务工率。 这在一定水平上抚慰了美国经济的增长，是其有利的一面；而不利的一面是，美国的政府财政全部来自其国际税收。 去年的3.3万亿支出到往年底就要减掉30%左右，当然还有其国际新增企业的征税补充最多可达减征税额的20%左右，使其税收实践增加24%左右。 那么它往年的财政支出就是2.7万亿美元，对照往年的政府财政预算其赤字就已到达1.2万亿，加上其明年的军费预算的一千多亿的增长额度，及其国债付息额度参与，美国政府往年底的预算赤字将到达惊人的1.4万亿美元。 这笔钱特朗普政府不发债从哪出？难怪其要游说国会，将美国政府债务下限再次提高，到达30万亿美元了。

美国国债并非全部都是外债，其中近70%多都是其外债，是由其国际企业及民间持有，和大批的通货收缩组成的。 其政府再次大举发行1.4万亿国债，在国际上没人认购事小，在其国际没人认购才是大事。 那么这笔巨款就只能靠其央行开动印钞机来凭空制造并投放到市场上了，这无疑使其国际市场通货大幅收缩，美元也相应大幅升值了。

在美国政府债务等级正在加快下滑的今天，美债无论在国际及其国际，曾经成了烫手的山芋，人人唯恐避之不及，还有那个傻子去少量认购。 不久前美债持有国爱尔兰减持了20%多，到达六七百亿，这并非一般现象，只是幅度大小不同而已。 而目前特朗普政府美国优先政策宗旨下对全球发起的贸易战，极大的阻止了国际商品进入美国市场，使其通货收缩下的美元很难进入国际市场，所以，这一轮美元大幅通货收缩只能靠其国际消费者消化吸收了，其国民生活水平如何笔者就不妄加预测了。

美国政府的新国债发行失败，它就只能债务违约或许重新大幅加税，这对美国经济来说都是剧毒的毒药，每一剂都足致使命，而且还必需二选其一。 这就应了民间一句俗语——武大郎服毒，吃是死，不吃也得死。

债务违约，美国政府或许是可以干得出来，由于今天的美国政府在国际上，这种事早已习以为常了，并不新颖。 但从它违约那天起，它的石油美元、它的铸币税、它在国际货币基金组织的美元储藏权重、它的全球流通货币位置将立刻荡然无存，它在国际融资的或许性归零。 而其国际经济也将应此而解体，美国，废了！但它要大幅提高税赋，将使美国民众无法生活，其结果笔者不敢预测。

关于美国现状，笔者倒有一剂良药，可使其起陈疴，救老命，逐渐恢复元气。 这就是丢弃美国优先的霸权主义！鉴于美国极端优越的地缘位置，它完全可以大幅增添军费6千亿，仍足可保其国防安保无虞。 再取消对其友好国度的战略围堵、遏制、浸透、干预、推翻执行，这种对其国力消耗至少也不低于军费的支出，仅此两项，就可完全抵消美国政府财政每年的预算赤字，并且缺乏。 在此条件下，与全球互惠互利，优势互补，谐和共生，共同开展，用不了十年就让美国恢复元气，为人类开展做出更大的奉献。 到那时，美国依然是个遭到全球憬仰，可可以指导全球开展的伟大国度。

美国目前债券数量超越二十万亿美元。 美国17年度财政支出创出新高。 但只要3.32万亿美元。 财政支出则是3.98万亿美元。 财政赤字6600亿美元。

由于美国成功史无前例的减税政策。 预期未来参与万亿美元财政赤字。 由于减税参与的税基是逐年参与的。 因此头几年财政赤字参与不止千亿美元。 或许到达数千亿美元。 市场预期18年度财政赤字或许高达万亿美元。

目前美国十年期国债收益率在2.9%左右。 21万亿美元年度利息就是6000亿美元左右。 占美国财政支出大约20%。

因此美国是经过不时调高借款下限筹集资金的。 不时经过发行新的国债借新还旧来运作的。

假设没有人购置新的国债。 美国国债发行失败。 美国政府很快就会关门大吉。

但由于美元是全球流通货币。 美联储就是全球央行。 掌握着印钞大权。 在取消美元金本位以后。 可以不时印制美元。 因此美国不会卖不出去美国国债。 反而成为全球高端通性能最好的无风险资产。 深得全球投资者喜欢。 中国目前就持有万亿美元以上美国国债。 成为美国第一债务国。

在中兴通讯风云和美国301调查以后。 有人说兜售美国国债应对。 实践上是行不通的。 中国有高达三万亿美元储藏。 无法找到一个资产可以性能庞大外储。 又没有风险。 何况中国兜售国债。 多少钱下跌。 也是一个损人不利己的方式。 中国兜售的国债也会被其他机构解盘。 对美国影响不大。 最多就是短期冲击。

美国的国债最终只会演化出两种或许，一是彻底的否认全部不用归还，二是印新钱还旧债。 目前美国政府采取的就是第二种措施，不时的应用美联储手中的全球铸币权来印新的美元归还之前美国债务，但新冠疫情的影响造成美国的国度债务规模出现出了激增趋向，之前很多年不时相安无事的印新钱还旧债的平衡被打破了。

截止2021年的6月份，美国国度债务的规模曾经打破了28.3万亿美元，这远远的超越了2020年美国的总GDP20.95万亿。 虽然美国的国度债务有超越70%以上，被美联储和美国国际的企业和巨型跨国金融机构所持有，但是从实质过去看，照旧有超越30%的美国国度债务是被美国以外的其他地域国度以及金融机构持有的。

回到原题来看，一旦以后的美国债务没有市场的价值认可以后，那么短期内的市场只会出现出极大的抛压，没有足够的买盘，就会造成以后美国的国度债务出现出信誉崩盘趋向，最终会拖累这个美元和美国的经济。

而在以后海外地域只要美国国度债务规模的第一名就是日本，在早些时刻包括欧盟，中国，俄罗斯在内都在渐渐的兜售着手中持有的美国国度债务，日本在往年3月以前也是跟随兜售的，但是后来遭到了美国的敲打不减反增，目前还在不时的增持美债中。

但市场受骗前关于美国债务的普遍预期是比拟偏低的。 在2020年以前美债在全球资本投资市场上还是比拟吃香的，由于它的年化收益率普遍是比拟高的，尤其是常年的十年期国债利率。 但是随同着2020年新冠疫情关于美国经济的负面影响，造成特朗普期内美联储选择执行有限量化宽松货币政策，海量的美元冲击全球资本投资市场和实体行业惹起了通货收缩。

很多好友觉得惊讶，为什么从2020年3月份至今美联储曾经相继在市场上投放了超越10万亿美元的资金流，而通货收缩也是近半年以来才不时显现出来的？要素就是之前的美国经济不时遭到新冠疫情的影响，它的很多产业并没有复苏，实体经济没有复苏，自但是然资金全部涌入虚拟经济中去，于是我们看到了去年3月份美股的四次延续熔断以后，又构成了美丽的V型反转并且不时屡创 历史 新高。

所以总的来讲，以后包括欧盟在内的美国传统盟友都末尾对手中持有的美国国度债务，觉失掉常年升值发生的担忧感。 而中国在过去的几年里也不时是美元的净兜售国度，只要日本加拿大在外部分国度照旧在不时的增持着升值形态中的美国债务。

未来假设美国国度债务无法归还，也就是第二种措施印新钱还旧债的平衡点失掉了最终的打破，那么第一种概率出现的几率就会不时的优化，这是全球资本投资市场都要求警觉美债的中心要素。

还不起。

由于美国欠债太多了，财政支出供应缺乏以还所欠的债务。

美国目前的国债大致是21万亿美元，而数据显示，2017财年，美国联邦政府财政支出同比参与1.5％至约3.32万亿美元，财政支出同比参与3.3％至约3.98万亿美元。 财政赤字占国际消费总值（GDP）比重从2016财年的3.2％上升至3.5％。

美国财政支出最关键的项目是， 社会 保证、医疗保险和医疗补助、移民革新津贴等支出都比拟大，还有军费开支也很大。

其中，社保支出大约9670亿美元，占支出总额的23.31% （或占GDP比重为5%）；国防支出大约6080亿美元，占支出总额的14.66%（或占GDP比重为3.1%）；医保支出5980亿美元，占支出总额的14.42%（或占GDP比重为3.1%）。 还有国债利息支出，大约是3030亿美元。 然后还有公务员工资等。

钱都不够花，怎样还债？

所以美国只能是借新债还旧债，这是美国惯例。 不然整个国度就停摆了。

由于医保社保支出是必需的，保证 社会 的稳如泰山。 然后军费开支也是必要的，没有军费开支，怎样保证独一超级大国的江湖位置！更何况，军工行业是美国中心的全球抢先产业，带来少量的务工时机以及支出，无法能不支出。

然后国债利息，这是必需的，这个钱不还，不就是债务违约么？那么美国整个就解体了。

所以不再发行新的债券，美国也基本上是还不起钱的。

新债务没人买，也是无法能的。

首先，美国债务关键是集中在美国国际，美国70%的国债，是由美国居民持有。 居民不买国债，哪有那么多好的投资项目可以成功资金的保值增值？为了保证自己财富不升值，美国居民购置国债是一个关键理财手腕。

其次是，美元是国际贸易最关键的流通货币，许多国度外贸出口，持有少量美元，总不能放国库里长霉吧？美国国债就是一个比拟适宜的投资渠道。

第三，美国国债流通性比拟强。 这个大家都知道，全球出售全球流通，也算是另一种形式的硬通货。 假设大家都不买，那么之前购置的美国国债容易升值，为了自己的资产安保与保值增值，其他国度普通还会继续购置美国国债。

忧心吧，不会出现没人认购的状况，鉴于美元当今全球货币的位置，很多国度都把美债当做外汇储藏，来平衡国际结算，由于选择真实有限。

但是假设非要说突然再发债失败，那么必需会资金流断裂，有人戏称美债才是最大的庞氏，不时依托后来的发债来归还利息和到期债务，就如滚雪球普通，倘若后续一旦没有涌入新的资金，必需会血崩。

目前美国政府财政支出是赤字，也就是说美国财政支出其实远远大于财政支出自身，这样就是为什么美国会屡屡出现政府停摆，不时提高债务下限。 美国国债如今曾经打破21w亿美元，美国的2017年GDP全球第一，不过才近20w亿美元，也就是说如今美债规模曾经超越美国GDP，可见美债雪球越滚越大，美债增速近6％，而GDP增速不过2.5％，即使加上不到2％的通胀，美债增速也远远超越了GDP增速。

债务疑问是突出疑问，美联储虽然末尾缩减资产负债表，但是任重道远，倘若一旦中止，债务危机爆棚，就会引发全球金融海啸，届时引发新一轮金融危机。

这是一个很有意思的疑问；

美国那么庞大的债务，目前由21万亿美元；

这么庞大的一笔债务，只能够渐渐的归还，很难一次性性还清，由于如此大的流动性资金，一时期很难寻觅，即使寻觅到了，本钱也会很高，所以，通常的方法都是发新债归还旧债。 假设一个国度想要降低债务规模，那也要求渐渐地逐渐增加发债，而无法能一次性性归还；这不只是对债务人不利，对债务人也是不利的。

那么就惹起了上述的疑问：

假设美国再发行债券，没人再认购的话，市场上存量的国债能否还得起？

当然，首先强调，这种状况是无法能出现的；只能够作为假定条件来讨论；

现存的21万亿美元的资产，假设2%的利率，每年有2.1万亿美元的债券到期，要求支付本金，那么未来十年，美国要求支付的金额区分是：

第一年2.1+ 0.42=2.52万亿美元；

第二年2.1+ （21-2.1）*2%=2.478万亿美元

第十年 2.1 +0.042=2.142 万亿美元

也就是说，美国要求每年支付2.142万亿美元的债务，这可不是一笔小数目；

美国一年的财政支出是多少？

2016年的状况是这样的：美国政府一年的财政支出3.3万亿美元，；

可是光军队每年的开 销就高达6000亿美元 ；

美国能省上去这笔钱么？

特朗普还说要减税，那么财政支出就更少了；

怎样办？开源节流； 不开源也不节流，就只能等死了 ；

实践上， 欠外债并无法怕，欠外债还不上才可怕 ，到时刻， 必需是印美元，通货收缩这老套路 ，相当于把美国人民自己的钱给洗劫一空，到时刻出现外部震荡，就不是什么好玩的事情了；

所以，美国的疑问还是挺大的。

可以这么说吧，只需利率合理，这个全球上就没有卖不出去的债券。

就连委内瑞拉这种渣滓债券高盛都想买，可以想象一下美债怎样或许卖不出去？

你要是更内行一点就应该问，美债发行太多了，利率就会大幅上传，那样美国会怎样样？

会怎样样呢？作为金融强国，你会觉得美国没有对策？美联储现成的量化宽松工具就是用来压低利率的，还会有其它各种手腕，降低利息、歪曲操作等等。

目前美联储延续加息，一个目的就是为了以后要求的时刻有降息的空间。 美联储虽然是官僚体制，但是外面还是藏龙卧虎的中央，他们不会不知道这些深刻的东西。

总之，真不用想太多，吃着咸菜为美国人操心！

假设美恐再发新债又遭没人认购的话，那时恐惧会引发债务国兜售旧债，假设旧债没人接手的话，那时，或许会出现众债务国纷繁向美恐索债，美恐怕是只要一条路可走~就是拍卖国际资源以抵债，但美恐国际白宫和国会直接掌握的资源很少（都掌握在各州）那时，美恐或许发起恐惧抗争，要不就是各州都独立，在不然就是宣告破产维护，要不然就只能将美恐人民当奴隶出卖。

假设真出现这样的事情，可以必需的说，存量国债还不上。

美国国债如今曾经到21万亿美元了，这个规模也就美国政府吧，换其他任何国度估量都破产八百回了。

通常上靠支出还款是比拟 安康 的开展方式，政府支出以税收和国企支出为主。 美国联邦政府曾经延续多年财政赤字。 用老百姓的话说就是挣的没有花的多。

借新债也就成了美国政府还国债的关键货币来源。 所以假设新国债没人买，政府没有了只需还债来源，靠支出显然还不上债务。 现金流对企业运营关键，对政府运营相同关键。

我们没见过这样的事情出现在美国政府身上，但出现在企业上却很经常出现。企业运营中银行抽贷是经常有的事情，前几年经常有这样的事情吧？

关于被抽贷的企业，假设没有其他渠道处置资金疑问，破产是独一的出路，政府也一样。

不过这种事情不会出现在美国政府身上的，虽然货币发行权不在美国联邦政府手里，但依然在美国人手里，利益共同体是一样的，真到了政府破产的时刻，拥有货币发行权的美联储和其他机构不会坐视不理的。

这个疑问证明你太无知，美联储对外宣称是公家的，但美联储主席要求白宫任命的，跟美国政府没相关只要傻子才信！美国基本不要求担忧债务疑问，债券卖不出去开动印钞机还债就是了，何况有时刻印钞都免了，直接一个数字罢了

利空的要素更“实锤”利多的要素需发酵

债市投资战略： 以后利多、利空债市的影响要素相较于7月愈加阴暗，但是利空的要素相对确定，且经过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的要素虽然也有边沿变化，但是更多是心情层面的反响，若要发生实践利多影响或要求经过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整格式，投资者应坚持慎重。 但是若10年期国债收益率上传至3.1％以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及性能盘力气，再选择能否介入波段买卖时机。

利空债市的要素愈加“实锤”： （1）7月经济数据表现依然向好，三季度边沿修复放缓并不清楚；（2）高层对经济恢复情势表示必需，货币政策宽松空间有限，下半年最好的货币条件或许就是市场多少钱围绕政策利率动摇，不出现大幅收紧的状况。 市场宽松预期不再；（3） 专项债发行再次提速，8-10月政府债券供应压力或继续，中央债发行期限清楚拉长，挤压性能盘对其他利率长端种类的性能才干。

海外疫情跟踪：受检测人数降低影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻，日本疫情减速好转，欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落；日本疫情继续好转，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调以后不用进入紧急形态；印度疫情加快上升，非洲疫情增速有所紧张；拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位。 停工方面， 美国及海外多国实施针对性游览限制，部分地域重新进入封锁形态，亚洲多国继续推行财政抚慰方案。

风险提示：美国疫情大幅改善，风险偏好再次上升。

注释

8月第一周，债市依然延续弱势调整格式。 月初央行回收流动性，尽周五小幅展开地下市场操作，但DR001加权均价已回到2.0％以上，资金心情指数清楚走高。 虽然中美摩擦加剧，但国际权益市场全体坚持稳健，叠加货币政策执行报告确认未来宽松空间不大、政府债券发行放量等要素影响，债市依然承压，特别是30年期国债下半周成交清楚放量，全周收益率上传6.5BP。 此外，上周国开与国债走势继续分化，2-5年期国债收益率上传均超越10-17BP，或与流动性预期偏紧有关，而国开债相应种类基本坚持稳如泰山，7年期种类甚至小幅下行3BP，或与7月摊余本钱法债基少量发行，对政金债性能需求参与有关。 截至周五收盘，10年期国债生动券较上周上传2.5BP至2.99％，10年期国开生动券较上周上传3.5BP至3.51％。

一、利空的要素更“实锤”，利多的要素需发酵

7月以来债市进入了我们此前说的“宽幅震荡期”，7月头两周在“股债跷跷板”效应下，债市收益率大幅上传，但尔后股市“普涨”行情有所削弱，摊余本钱法债基少量发行、中美摩擦重新加剧，债市又出现回调。 7月最后一周末尾，重磅会议对下半年经济、政策方向定调，债市并未等到继续利多要素，又末尾重回调整。 短期来看，其实利多利空要素都有一些积极变化，但是偏利空的要素例如经济数据、政策态度、债券供应关于市场的影响愈加直接，而偏利多的要素例如中美摩擦、海外疫情、摊余本钱法债基更多要求经过风险偏好的传导来影响。 因此，短期看债市依然偏空，调整或依然延续。

（一）近期利空债市的部分担忧逐渐“实锤”

1、经济数据表现依然向好，三季度边沿修复放缓并不清楚

2、高层对经济恢复情势表示必需，货币政策宽松空间有限

7月底至今政策密集表态，确认政策进入“落地奏效”期，未来新增总量政策空间有限，注重结构调整和精准导向。 疫情出现之后，国际货币、财政政策减速发力，进入“危机形式”，3-4月份货币大幅宽松带动市场利率清楚下行低于政策利率70BP以上，但5月以来，随同国际疫情失掉较为有效的控制，海外逐渐进入复产停工阶段，央行末尾引导市场资金多少钱上传，6-7月份，DR007基本围绕政策利率动摇，但是两会时期政策依然强调了“降准”工具的经常使用，使得市场关于货币政策宽松依然有一定预期。 但尔后陆家嘴论坛，央行基本确认了总量政策过度的收敛信号。 7月30日，政治局会议明白政策重心从“抗疫战”转向“耐久战”；8月7日央行二季度货币政策执行报告则强调政策从“逆周期调理”转向“跨周期设计和调理”，明白了政策调控逐渐回归疫情之后的常态化阶段。 思索到以后政策关于短期经济修复的态度较为积极，下半年最好的货币条件或许就是市场多少钱围绕政策利率动摇，不出现大幅收紧的状况。 市场宽松预期不再，使得投资者关于债市愈加慎重。

3、政府债券供应压力再次来袭，持久期利率种类性能需求遭挤压

专项债发行再次提速，8-10 月政府债券供应压力或继续。 在7月15日，国常会要求放慢专项债发行和经常使用，7月29日，财政部发布《关于放慢中央政府专项债券发行经常使用有关任务》的通知提出，合理掌握专项债券发行节拍，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、普通债券统筹掌握发行节拍，妥善做好稳投资稳增长和保养债券市场稳如泰山任务，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行终了。 此前，5月中央债发行量到达1.3万亿，净融资额到达1.16万亿，是造成债市大幅调整的关键要素之一。 之后6月中旬特别国债末尾发行，普通国债和中央政府债发行节拍放缓，6-7月中央债发行量均不到3000亿元，7月特别国债发行终了，中央债剩余额度需在10月底之前发行终了，则8-10月，每月新增中央债将发行6500亿元左右，政府债券净融资额则再8500-亿元左右。 虽然两会曾经明白了往年政府债券供应总量，实践上中央债发行节拍市场已有预期，但是由于往年以来，中央债发行期限清楚拉长，从而挤压了性能盘对其他利率长端种类的性能才干，因此在中央债实践发行的阶段，市场依然会接受供应压力从而发生动摇。

（二）近期利多债券市场的要素并不直接，难以驱动市场

虽然债市面临一些利空要素冲击，但调整幅度相比7月初较为可控，市场仍有一些看似利多的要素存在，例如中美摩擦更新，海外疫情重复和摊余本钱法债基带来的功才干量。

1、美国大选之前，中美摩擦或继续更新

中美摩擦加剧，未来受美国大选影响，不确定性进一步优化。 7月中旬以来，中美摩擦不时更新，强迫封锁大使馆，到打压中国企业，再到对部分人员实施限制和制裁，以及泛政治化的双边摩擦。 由于以后特朗普支持率清楚走低，一方面其对内呼吁推延大选，另一方面则或许过对外强硬等方式将国际目光引致海外来拯救民意。 由此可见，随着大选临近，两党竞争愈发剧烈，打压中国或将成为特朗普关键选举手腕，中美摩擦未来大约率将继续发酵。 但是从市场表现看，自2018年5月中美“贸易摩擦更新”末尾，市场关于中美双方不稳如泰山格式的接受水平有所提高，假设市场“表态上”或“示威式”的举措，对市场影响或有限，假设美国真的采取实质性的措施使得中国经济、金融市场遭到清楚冲击，特别是对权益市场向好格式出现逆转，则或许对债市构成清楚利好。 目前看，中美摩擦尚不能支持债市转牛。

2、海外疫情二次迸发向欧洲漫延，秋夏季或仍有不确定

海外疫情二次迸发方式愈加严峻，并对其经济复苏节拍发生影响。 6月下旬末尾，美国新增确诊病例加快增长，虽然及其有所紧张，但全体情势依然严峻。 值得留意的是，7月下旬末尾，欧洲多国疫情出现反弹，西班牙单日新增病例打破8000人，接近疫情最严重的时期的额水平，此外，德国单日新增确诊病例延续3日打破1000例，法国单日新增打破2000例，意大利新增数据上升至550人以上。 除欧洲外，日本疫情也减速好转，单日新增确诊病例超越1600人，到达疫情迸发以来的最高纪录。 印度、拉美疫情依然继续分散，印度确诊人数曾经打破200万。

3、摊余本钱法债基集中发行，支撑政金债功才干量

综上所述，关于债券市场投资者而言， 以后利多、利空债市的影响要素相较于 7 月愈加阴暗，但是利空的要素相对确定，且经过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的要素虽然也有边沿变化，但是更多是心情层面的反响，若要发生实践利多影响或要求经过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整个旧，投资者应坚持慎重。 但是若10 年期国债收益率上传至3.1％ 以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及性能盘力气，再选择能否介入波段买卖时机。

二、周度政策跟踪：微观调控强调前期政策的落实

三、海外疫情跟踪：美国疫情情势依然严峻，欧洲、日本、拉美疫情继续反弹

（一）检测人数增加带动美国新增确诊病例小幅回落，疫情情势依然严峻

1、美国新增确诊人数小幅回落，周内现反弹迹象

本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，但周内呈反弹上升态势 。 截至8月8日，美国新冠肺炎病例累计确诊超越509万例。 本周，美国每日新增确诊平均数从上周的6万降低至5.3万，较上周有所紧张，但美国周内新增确诊呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻。

从检测比来看，仍未构成下行趋向，本周再度上升至8％ 以上。 7月底美国检测确诊比到达阶段性高点后有所回落，但本周后半周再度上升，周五再度上升至8.06％相对高位。 就检测人数来看，本周美国每日新增检测人数有所降低，平均新增检测人数从上周的76万降至72万，单日最高检测人数也从85.5万降至76.2万，是形成单日确诊病例清楚降低的关键要素。

详细看各州状况，本周东部8 州总体状况依然稳如泰山，西部和南部疫情全体状况继续改善，中部和南部部分州出现反弹。 本周西部的加利福尼亚州（CA）、犹他州（UT）、科罗拉多州（CO）和南部的亚利桑那州（AZ）、新墨西哥州（NM）、佛罗里达州（FL）、密西西比州（MS）疫情有所紧张，可见暂停停工和强迫口罩令对控制疫情较为有效；南部一般州出现小幅反弹，如德克萨斯州（TX）、路易斯安那（LA）；中部疫情反弹较为清楚，如南达科他州（SD）、北达科他州（ND）、明尼苏达州（MN）、印第安纳州（IN）、内布拉斯加州（NE）。 疫情反弹或与弗洛伊德事情引发的新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关，此次抗议活动掩盖城市共160个，近期部分地域情势失控，给疫情防控带来新的压力。

2、 欧洲疫情继续反弹，德国、意大利、西班牙新增病例呈上扬趋向

欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落。 详细看各国状况，西班牙疫情进一步好转，新增确诊病例继续上升，平均新增确诊人数打破5000，本周最高单日新增数打破8000，接近疫情最严重时期水平。 此外，德国单日新增确诊病例延续3日打破1000例，法国单日新增打破2000例，意大利新增数据上升至550人以上。 全体来看，近期欧元区关键国度疫情上升的状况较为清楚，二次反弹风险进一步加大。 欧洲疫情反弹或与解禁之后经济活动参与有关，加之夏季 旅游 旺季到来，进一步加剧疫情传达风险，受此影响欧洲各国末尾纷繁出台措施增强出境限制政府，重新审视 旅游 业重启方案。 另外，俄罗斯新增确诊病例照旧稳如泰山，本周曾经回落至5200人左右，英国疫情继续小幅反弹，单日最高新增确诊人数超越960例。

3、日本疫情减速好转，首相强调以后不用进入紧急形态

4、印度、拉美疫情进一步分散，非洲增速有所紧张

印度疫情加快上升，确诊人数打破200 万。 本周印度疫情继续好转，截至8月8日，印度累计确诊病例打破208万例，成为继美国和巴西之后第三个确诊人数超越200万的国度。 单日新增确诊在8月6日再创新高，到达6.2万例，延续10日新增人数维持在5万例以上。 以后印度疫情仍不容失望，由于疫情曾经分散到印度小城镇和乡村地域，感染范围还在扩展，印度确诊人数或许要几个月后才会到达峰值。

非洲疫情累计打破100 万，增速有所紧张。 本周非洲地域疫情累计确诊病例到达102万例，增速有所紧张，平均日增确诊人数回落至1.3万例以下。 其中，南非累计确诊人数占非洲确诊总数一半，新增确诊人数继续回落，延续6天新增低于9000例，埃及改善尤为清楚，单日新增确诊人数降至200人以下，而摩洛哥疫情继续好转，单日新增确诊人数延续4日超越1000例。 目前，非洲大部分国度疫情仍在蔓延，不少国度出现聚集性病例。

拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位，智利、墨西哥新增确诊小幅降低，秘鲁、哥伦比亚新增确诊上升。 拉美疫情继续好转，截至8月8日，南美累计确诊超越453万例，单日新增确诊病例延续4日超越7万。 分国度来看，近期巴西疫情维持高位，累计确诊病例打破296万，单日新增延续4日超越5万，智利、墨西哥新增确诊小幅降低，智利本周单日新增平均数降低1千左右，墨西哥本周单日新增平均数从上周的6900降至6千以下。 秘鲁新增确诊上升，或与 旅游 时节到来有关。 哥伦比亚新增确诊小幅上升，或与部分城市重新开放有关。

总结而言，受检测人数降低影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情情势依然严峻， 日本疫情减速好转 ， 欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所降低，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数清楚上升，俄罗斯新增病例数继续稳如泰山回落；日本疫情继续好转，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调以后不用进入紧急形态；印度疫情加快上升，非洲疫情增速有所紧张；拉美疫情继续好转，巴西累计确诊病例数维持高位。

（二）海外多国实施针对性游览限制，部分地域重新进入封锁形态，亚洲多国继续推行财政抚慰方案

1、美国撤销游览禁令，针对不同地域疫情状况提出游览警示

美国国务院撤销针对一切国度的游览警示，采取针对特定国度和地域的游览警示。 随着全球新冠疫情情势变化，部分国度和地域疫情失掉有效控制，因此美国国务院于8月3日宣布，撤销针对一切国度的游览警示，重新采取针对特定国度和地域的游览警示。 同时，美国疾控中心修正了 旅游 指引，13个国度和地域被列为“疫情风险极低”，包括老挝、毛里求斯、汶莱、中国澳门和中国台湾地域等，另有7个国度和地域被列为“疫情风险低”，包括泰国、新西兰等，其他绝大部分国度及地域仍被列为“疫情风险高”的区域，美国疾控中心建议美国国民防止不用要的出行。

2、多国重新实施针对性游览限制，部分国度放缓停工进度偏重新进入封锁形态

8 月初，海外多国新增确诊数继续反弹，多国重新实施游览限制，部分受疫情影响较大的国度放缓了停工复产的步伐。 欧洲方面，随着疫情反弹加剧，部分国度针对疫情较为严重的地域重新实施游览限制，继续增强防疫措施。 德国联邦卫生部长施潘宣布，将从8月8日起强迫要求一切从疫情高风险地域出境德国的人员启动病毒检测，并在出具检测阴性结果之前，要求接受隔离；8月7日，瑞士政府选择从8日起严控申根区以本国度人员出境；同日，奥天时外交部重新对西班牙收回游览正告，并要求来自西班牙人员必需持有核酸检测阴性证明才干出境；8月10日起，芬兰政府选择重新实施对荷兰、比利时和安道尔的游览限制；同时，英国也把比利时、安道尔和巴哈马从安保游览名单中除名，出境者必需隔离14天。

亚洲方面，韩国、日本继续清闲对华边境管制，部分受疫情影响较大地域重新实施封锁。 8月7日，韩国防疫部门宣布，将从8月10日起，解除对中国湖北省采取的限制出境及签证措施；此外，8月3日，中国香港特区政府宣布，延续目前已实施的限制社交距离措施，包括制止在公共场所启动两人以上的聚集，一切公共场所强迫戴口罩等；8月4日起，菲律宾政府将在首都马尼拉等地重新收紧防疫隔离措施，为期半个月。

3、亚洲部分国度进一步推行财政抚慰政策，欧洲地域放缓货币政策实施

财政政策方面， 8月7日，日本政府赞同动用1.13万亿日元储藏资金用于抗击新冠疫情；8月6日，印度向全国各地提供89亿印度卢比的财政援助，以应对新冠肺炎疫情；8月6日，马来西亚正在寻求国会同意将政府的法定债务下限从目前GDP的55％提高到60％，旨在应对新冠病毒的影响马来西亚还寻求设立新冠疫情基金，以支付总额450亿林吉特的抚慰和经济复苏方案。

货币政策方面， 欧洲7月份的紧急抗疫购债方案（PEPP）购置量从6月份的1200亿欧元降至略高于800亿欧元的水平，欧洲央行首席经济学家连恩表示，放缓购债仅标明欧洲央行对目前的进度感到满意，不急于购置债券以进一步增加利差。 同时，英国央行将每周启动的6次债券购置操作增加至3次，关键要素是英国经济复苏比5月份报告中所想象的更早、更快，但企业受新冠疫情影响或许面临高达2000亿英镑的现金流赤字，因此委员会未来或许会经常使用其他工具，包括资产购置和前瞻性指引。

四、利率债市场周度复盘：货币政策“过度”再确认，债市心情继续承压

从上周行情来看， 资金面一直维持紧平衡，前几个买卖日股市行情继续修复，叠加央行货币政策态度没有宽松增量，中央债发行放量，债市心情清楚承压，周五中美摩擦加剧，债市心情有所修复，但进出口数据仍超预期，全体债市维持震荡偏弱势形态。

周一， 央行地下市场不启动逆回购操作，有1000亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在45，非银资金心情指数在48，下午资金心情指数为59，非银资金心情指数为64，隔夜资金加权多少钱在1.6％，7D资金加权多少钱在2％。 下午全市场资金心情指数有所上传，隔夜利率基本维持，月初流动性总量水平较高，全天资金多少钱边沿回落；国债期货收盘全线下跌，10年期主力合约涨0.22％，5年期主力合约涨0.23％，2年期主力合约涨0.04％。 银行间关键利率债收益率下行，10年期国开生动券收益率下行0.48bp报3.4725％，全天成交89笔；10年期国债生动券收益率报3.04％，下行1bp，全天成交538笔。 上午收益率上传，下午债市行情逆转，收益率再次下行，或与月初资金面边沿清闲有关，全天收益率动摇较大，债市行情总体仍偏弱势。

周二， 央行地下市场不启动逆回购操作，有800亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在49，非银资金心情指数在54，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为39，隔夜资金加权多少钱在1.9％，7D资金加权多少钱在2.11％。 下午融出清楚增多，资金心情数据回落，但资金多少钱仍维持高位，资金多少钱月初从边沿清闲迅速回到紧平衡形态；国债期货收盘走势分化，10年期种类延续前一日强势走势，10年期主力合约涨0.15％，5年期主力合约跌0.09％，2年期主力合约跌0.03％；银行间关键利率债走势分化，10年期国开债生动券最新成交价报3.4725％，上传0.51bp，全天成交504笔；10年期国债生动券收益率下行0.5bp报2.94％，早间一度上传至2.96％，全天成交76笔；5年期国债生动券最新收益率报2.67％，上传1.99bp，成交相对平淡；二季度货币政策执行报告再次确认货币政策的调整，市场分歧预期下半年货币政策宽松空间不大，日外债市收益率动摇较大，总体维持震荡态势。

周三， 央行地下市场不启动逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在42，非银资金心情指数在45，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为38，隔夜资金加权多少钱在1.9％，7D资金加权多少钱在2％。 下午资金心情清楚回落，资金多少钱仍维持高位，资金面紧平衡继续维持；；国债期货在7月服务业PMI发布后一度冲高，10年期主力合约一度涨逾0.2％，午盘前震荡下跌，10年期主力合约是收跌0.14％，全日减仓2168手，成交7.17万，较前两日略有加大，5年期主力合约跌0.25％，2年期主力合约跌0.1％；银行间关键利率债收益率清楚上传，其中短端种类上传幅度较大，10年期国债生动券收益率上传1.76bp报2.9525％，全天成交151笔；10年期国开债生动券最新收益率报3.485％，上传1.5bp，全天成交656笔。 全天资金面紧平衡，短端调整幅度较大，长端收益率再次上传，债市心情继续维持弱势。

周四， 央行地下市场不启动逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金心情指数在40，非银资金心情指数在45，下午资金心情指数为53，非银资金心情指数为60，隔夜资金加权多少钱在1.67％，7D资金加权多少钱在2.01％。 下午资金心情指数仍维持高位，隔夜资金多少钱边沿有所回落，但资金面紧平衡形态照旧维持；国债期货尾盘跌幅扩展，收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.12％，5年期主力合约跌0.13％，2年期主力合约跌0.11％；10年期主力合约全日减仓2716手，成交6万，较前一日有所萎缩；银行间关键利率债收益率午后减速上传，10年期国开债生动券收益率上传4.26bp报3.5275％，全天成交623笔；10年期国债生动券收益率上传2bp报2.9775％，全天成交130笔。 全天股市强势上传，债市心情再次承压，收益率上传幅度较大。

周五， 央行地下市场启动100亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期，央行地下市场本周共有2800亿元逆回购到期，净回笼2700亿元；早盘资金心情指数在55，非银资金心情指数在59，下午资金心情指数为33，非银资金心情指数为36，隔夜资金加权多少钱在2.05％，7D资金加权多少钱在2.2％，下午资金心情指数清楚回落，全天资金多少钱维持高位，临近中旬资金面边沿收紧；国债期货收盘少数下跌，10年期主力合约跌0.09％，5年期主力合约跌0.02％，2年期主力合约涨0.01％。 银行间关键利率债收益率小幅下行，10年期国开债生动券最新成交价为3.51％，收益率下行1.49bp，全天成交467笔；10年期国债生动券收益率上传0.5bp报2.9850％，全天成交116笔。 中美摩擦加剧，避险心情有所升温，全天股市表现弱势，债市收益率小幅下行，国债和国开现券表现小幅分化。

从收益率曲线外形变化来看，上周国债和国开期限利差表现有所分化。 上旬央行地下市场维持空窗，逆回购操作净回笼规模较大，资金一直维持紧平衡，隔夜和7D资金多少钱除一般买卖日外一直维持相对高位，短端国债收益率相较于7月底边沿有所回落，国开短端收益率相较于7月末有所上传，长端收益率受股市心情继续修复影响，叠加货币政策执行报告确认政策宽松空间不大、政府债券放量发行等要素，收益率震荡上传，周五中美摩擦加剧、债市心情有所修复，但总体来看长端收益率再次调整，故国开和国债期限利差均有所扩张，国债收益率曲线峻峭化愈加清楚； 从期限利差的相对水平来看， 国债利差在75BP左近，国开期限利差仍在80BP以上，国债和国开5Y-1Y利差继续扩张，国债5Y-1Y曾经上传至60BP以上。

（一）资金面：本周地下市场净回笼，资金面维持紧平衡

（二）一级发行：国债、中央债净融资大幅上传，国开净融资小幅上传，非国开净融资大幅下行

（三）基准变化：国债、国开债期限利差增大

详细内容详见华创证券研讨所8月9日发布的报告《 利空的要素更“实锤”，利多的要素需发酵 ——利率周报 》

本文源自华创债券论坛