积极探求人民币作为类避险货币的或许性 盛松成 孙丹 (积极探索什么)

美元及美国国债曾被视为全球避险资产的基石，但 2024 年四季度以来，美国财政和信誉风险上升引发市场担忧，发生了美元信誉危机的苗头 ：一方面，美债规模高企且屡次涉及债务下限，美债市场供应过剩与需求疲软并存，多少钱坚定加剧 ；另一方面，美国政府为应对贸易赤字保守调整对全球贸易货币的关税政策，削弱了市场对美元资产稳如泰山性的决计。在此背景下，全球外汇贮藏多元化趋向减速。 2024 年底，美元在全球外汇贮藏中的占比降至 57.8%，为近 30 年来最低点[1]。各国央行购金量在 2024 年四季度单季净买入达333 吨，同比激增 54% ；2025 年 4 月以来，金价急剧上升 10%。美元和美债的避险性能减速削弱，为人民币填补安保资产缺口提供了或许性。

一、避险货币的条件

避险货币通常是指在全球金融危机或市场猛烈坚定时期，因避险资金流入而相对升值的货币。瑞士法郎（CHF）和日元（JPY）是非美货币中的两大传统避险货币[2]，它们的避险位置是历史演化和政策塑造的结果。

瑞郎终年遭到瑞士坚实的经济基本面支撑 ：人均GDP 较高，并随同着经常项目顺差和巨额对外净资产。在布雷顿森林体系时期，瑞郎与挂钩， 70 年代后对美元大幅升值。每当欧洲发生政治或经济危机，避险资金都会大批流入瑞士，推高瑞郎汇率。二战后日元曾终年采纳固定汇率，并不具有避险性能。 1973 年日元汇率自在浮动，在 80 年代中的“广场协议”后，日元大幅升值，日本末尾发生继续经常账户盈余，同时成为全球关键净债务国。 1990 年代以后，日本进入低增长低通胀的时代，利率降至靠近零，这使日元成为全球套息买卖货币 ：投资者借入低息日元去投资高息资产。由于日本具有庞大的海外净资产，每当风险迸发，资本回流，就会抬升日元需求。2008 年全球金融危机、 2016 年英国“脱欧”公投引发资金避险时，日元兑美元均迅速升值。

瑞士和日本的历史阅历标明，避险货币的构成要求满足一系列条件。一是发行国政治稳如泰山、法律体系完善，不会发生政策失控或资产解冻等极端风险。二是发行国拥有稳如泰山的经济基本面，较低且可控的通胀率、相对稳健的财政状况和可继续的债务水平，这确保其货币在终年内坚持置办力，不会由于恶性通胀或债务违约而大幅升值。 2025 年 5 月，日本终年国债认购缺乏[3]，日元的避险吸引力降低，虽然日本央行已分开负利率政策，日元依然疲软，兑美元汇率一度跌至 34 年来的低点，即证明了这一条件的必要性。三是发行国往往是全球净债务国，拥有庞大的净对外资产头寸和经常账户盈余，使得该国在危机时有才干“赎回”海外资产、稳如泰山辅币价值。日本净对外资产占 GDP 比重多年在 80% 左右[4]，瑞士则高达120% 以上[5]。四是避险货币普通要求较高的可自在经常经常使用水平，简易全球投资者在要求时迅速转换为该货币资产。

值得一提的是，成为避险货币具有“两面性”。避险货币常因避险资金流入而升值，限制了本外货币政策的独立性，也会压制出口、降低通胀目的传导效果。货币当局自愿实施十分规政策，如 2010-2011 年欧元区主权债务危机时期，瑞士实施负利率和汇率下限来缓解通缩和经济压力。相同，日本央行屡次干预或配合宽松政策压低日元，如 2010-2011 年屡次直接入市卖出日元， 2013 年后采纳超宽松 QE 政策助推日元升值。这标明，成为类避险货币要求在国际化收益与独立的微观政策之间有所取舍。

二、人民币已具有类避险货币的属性

1．类避险货币的优势

我国现阶段经济展开对外资的需求进一步提高，但在贸易维护主义的背景下，国际资本张望心境浓重，假定人民币成为“类避险”货币，可以在肯定水平上缓解这些疑问。

第一，增强国际资金性能粘性。避险资产通常吸引终年、稳如泰山、低换手率的性能型资金，如主权财富基金、金和央行外储。人民币资产假定取得理想上的避险位置，将优化其在全球投资组合中的基础权重，增加短期资金“快进快出”带来的坚定性。

第二，提高人民币国际经常经常使用的质量和水平。避险货币是全球危机中的“稳如泰山锚”，一旦构成市场共识，人民币在跨境贸易、金融定价中的经常经常使用频率将清楚优化，有助于人民币国际化从“结算货币”向“贮藏货币”更新。

第三，为低利率政策提供更大空间。作为避险资产，过高的利率吸引力并非必要条件（日元和瑞郎是低息资产）。假定人民币资产被认定为避险工具，则可在较低利率水平下仍吸引稳如泰山资本流入，为货币政策留出更大操作空间。

2. 人民币已具有避险货币的部分属性

在制度信誉（政府和央行承诺稳如泰山）和微观稳如泰山（低通胀、顺差、巨额外储）方面，目祖先民币已有相当优点。

其次，境内金融市场规模已相当可观，国债余额超出人民币 14 万亿元，间市场流动性富余 ；人民币外汇市场（在岸 + 离岸）日均买卖量在 2024 年末逾越 1400亿美元，跻身买卖最生动货币前列（BIS 三年一度统计的人民币日买卖量在 2022 年为全球排名第 5 位）。

第三，人民币资产的吸引力正在提高。我国债券市场信誉评级为 A+，政府债务率适中且通胀、继续维持在低位。 2024 年外资净增持人民币债券 468 亿美元（较2023 年增长 4.2 倍），持缺乏额已逾越 4 万亿元人民币（约合 6400 亿美元），创历史新高。此外，全球已有逾越 80家央行将人民币归入外储，关键以中国国债等高信誉债券方式持有。这说明人民币资产正逐渐被视为国际中心资产的一部分，具有了肯定的安保资产属性。

基于上述要素，人民币在国际市场上的表现介于兴隆避险货币与普通新兴经济体货币之间，既没有发生像日元那样清楚的避险资金净流入迹象，也没有像少数新兴市场那样遭受大幅净流出。尤其在最近几个时期（2020年终疫情冲击、 2022 年俄乌抵触、 2025 年终美国关税冲击），人民币对全球风险目的的敏感度清楚降低，出现出中性偏稳的特征。据 IMF 测算，在贸易抵触最缓和的 2019 年，人民币资产占全球投资组合的比重基本未下滑[6]。这说明人民币资产的持有者中有相当部分是战略和终年投资者，对短期坚定反响不大，具有抗压性。在 2025年 3-4 月的中美关税抵触中，离岸人民币兑美元一度贬至7.40 左近，随即企稳，升值幅度不到 1%，并未发生恐慌性兜售。同期日元和瑞郎区分因避险买盘推进对美元升值约 3% 和 7%，而其他少数 G20 货币对美元跌幅逾越1%。债券方面，我国 3 个月到 2 年的短端国债收益率小幅上传 1-2 个 BP (0.01%-0.02%）， 5-10 年的长端国债收益率则小幅下行在 1-4 个 BP 内（0.01%-0.04%） , 远低于其他新兴市场国债坚定幅度。股市方面，上证综指和沪深 300 指数基本持平略涨，清楚好于同期亚洲其他新兴市场股指的表现。人民币资产全体表现出坚定低、回撤小、恢复快的特征。

3. 外资占比低是人民币成为类避险货币的关键痛点

对比人民币与美元、日元、瑞士法郎这三大传统避险货币的几个关键目的（数据截至 2025 年 4 月），可以发现，人民币的汇率稳如泰山性、利率吸引力均优于日元和瑞士法郎，同时货币国际化水平优化清楚，但人民币资产在全球范围内处于清楚的低配外形，进一步削弱了其国际吸引力和市场深度。

表1 人民币与其他传统避险货币目的对比（2025年4月）

人民币的低配可以从三个目的来观察。首先，依据国度外汇控制局，截至 2024 年底，境外投资者持有的我国境内人民币债券余额约 4.2 万亿元，约占我国债券市场总规模的 2.4% ；同期外资持有 A 股市值占 A 股总市值约4.0%。进入 2025 年后外资继续增持中国债券。依据人民银行，截至 2025 年 4 月 15 日，境外机构持有境外债券总量约 4.5 万亿元人民币，较 2024 年末介入了 2700多亿元，但由于同期债券市场扩容，外资持仓占比并无清楚优化，依然徘徊在 3% 以下的低位。其次，境外投资者持有我国国债约 2 万亿元，约占国债托管余额的 5.9%。再次，彭博巴克莱全球综合债券指数自 2019 年起归入中国国债和政策性金融债，目前该指数中中国债券权重约为 9.7%[7]。上述三类数据标明，人民币资产在国际金融市场仍未抵达足够的普及度。

这部分源于我国金融市场仍存在操作层面的复杂性，部分源于人民币尚未成功完全可自在兑换，资本项下仍实施肯定管制。在颠簸时期，外资可以经过沪深港通、银行间市场直接入市等途径便利投资人民币资产，一旦发生极端市场坚定或政策调整，跨境资金流动或许面临暂时性管控风险，削弱了人民币资产的吸引力。

三、人民币迈向避险货币的政策途径

1. 提高人民币资产的内在价值，增强市场决计锚定

传统避险货币发行国往往拥有高度透明的政策框架，使市场对其货币政策走向有稳如泰山预期。由于我国人民银行法定的目的包括坚持币值稳如泰山、促进经济增长等多项，并非单一通胀目的，因此在前瞻指引上遭到束缚。

但进一步思索，避险货币持有者最看重的是一国经济金融的稳健性，我国应愈减轻视经过稳增长和防风险来增强者民币资产的内在价值。一是坚持合理的经济增速和务工，着力提振国际消费需求，推进经济结构转型更新，夯实人民币资产的增长预期 ；二是有效处置等范围潜在风险，防范系统性金融骚动，优化市场对人民币资产安保性的决计 ；三是坚持微观政策延续性和透明度，将政策稳如泰山性与人民币信誉相绑定，强化人民币作为“稳如泰山锚”的国际笼统。这些基本面改善措施对优化人民币资产吸引力的作用，要远胜于单纯的利率前瞻信号。

2. 优化跨境资本流动控制，优化人民币资产对终年资金的吸引力

人民币成为避险资产，要求更多终年、低坚定性的性能型资金介入。目前，本国央行、主权基金等官方机构和各类国际机构投资者基本都能经过渠道投资中国在岸市场，这意味着中国已初步树立起框架完备的市场开通格式，在“广度”上满足了境外机构性能人民币资产的需求，更要求在“深度”和“便利度”上下功夫，优化跨境资本流动的精细化控制。

首先，应继续精简优化跨境投资的操作环节。目前境外投资者在开户、托管、资金汇兑等方面仍存在肯定复杂性，要求开立不同账户、遵守不同监管要求等。建议进一步整合账户体系，成功“一站式”的资金进出和结算服务，降低境外机构进入中国市场的操作本钱和时期本钱。其次，在风险可控前提下提高资本流动控制的灵敏性，而非采纳一刀切的管制。 IMF 实证研讨标明，提高资本管制强度往往会降低本国投资的终年志愿，缩短投资逗留时期。因此，应慎重经常经常使用资本管制手段，仅在跨境资金猛烈异常坚定要挟金融稳如泰山时作为暂时举措，并做好与 IMF 等国际规则的沟通，使措施透明、过度、短期化。

3. 增强者民币离岸市场深度和流动性

人民币的离岸市场自香港起步已有十余年，但总体规模和工具仍有限，在全球危机时辰流动性较易收缩。建议多措并举展开离岸人民币市场。首先，支持香港等现有离岸中心优化人民币流动性供应，当市场缓和时，人民银行加大经过与香港金管局的货币互换布置向离岸市场注入人民币流动性[8]，防止离岸人民币利率飙升和汇率猛烈偏离在岸。其次，拓宽离岸人民币产品谱系，展开更多避险和投资工具，如离岸人民币政府债券（点心债）发行常态化、人民币计价商品和股权类产品等，以介入避险资产选择。第三，扩展其他金融中心介入人民币业务的规模，在欧洲、中东等地扩展人民币清算行和市场做市商队伍，分散亚洲单一市场的流动性风险。

4. 丰穷人民币安保资产供应，完善市场定价微风险控制性能

目前我国国债等政府债券已成为人民币资产中最具避险特性的种类，其市场开通水平和流动性清楚提高。在二级市场，境外投资者介入中国国债现券买卖已相当便利，每日都有数百家海外机构经过债券通等渠道买卖我国国债。但要片面优化人民币资产的避险吸引力，安保资产供应体系还有待进一步完善。

一是扩展和便利高信誉人民币安保资产的供应。虽然我国债券市场的准入渠道曾经对外开通，但境外资金以后关键集中持有国债和政策性金融债，对中央债等种类涉足较少。对此，一方面要继续做大做强者民币国债市场，过度提高终年限国债发行比例，提供更多终年无风险利率基准，不只满足国际、养老金等机构的性能需求，也为各国央行和主权基金提供稳如泰山的避险投资工具。同时，完善信息披露和信誉评级体系，优化结算托管和税收政策，降低境外机构投资我国债券的操作本钱。另一方面要丰厚初等级信誉债券种类，在风险可控前提下奖励境外资金更多元地投资中央政府债中的优质债券，并经过增强担保增信、提高透明度等方式优化中央政府债的吸引力，逐渐成功境外资金持仓从“有渠道”向“情愿持有”转变，介入人民币安保资产的多样性和总供应。

二是健全人民币衍生品市场，为投资者提供风险控制工具。全球避险资金性能人民币资产时要求便利的途径来对冲汇率、利率等风险。以后我国人民币外汇产品在境内尚未推出，国债期货也仅限境内机构介入，境外投资者无法直接买卖。这限制了离岸投资者控制人民币风险的手段。为此，应发明条件推出人民币外汇期货等新种类，并研讨国债期货市场的对外开通途径。另外，已有的利率互换市场应进一步开通和展开。以后，境外投资者可经过2023 年上线的“互换通”机制介入在岸人民币利率互换，下一步可思索扩展互换通的规模和买卖种类，并推进信誉违约掉期等信誉衍生品的展开，在监管可控的前提下过度支持境外机构介入。这将协助投资者更有效地控制信誉风险，增强其持有人民币债券的志愿。此外，优化外汇衍生品控制，在满足微观慎关键求的同时进一步放宽目前外汇衍生品“实需买卖”的规则，提高境外投资者在在岸市场控制汇率风险的便利度。

三是积极推进人民币计价债券的跨境抵押品性能树立。虽然我国政府债券和政策性金融债余额规模微小，但其在全球抵押品市场中的运用还处于起步阶段。国际阅历标明，被普遍接受为抵押品（抵押融资、央行互换、清算初始保证金等）的政府债券，其流动性和国际吸引力会清楚优化。 2025 年 3 月，中国人民银行与香港金管局宣布支持境外投资者将其持有的在岸人民币债券用于离岸人民币回置办卖，并作为境外衍生品买卖的保证金。这意味着，全球投资者持有的中国国债可在境外市场质押融资微风险对冲，极大优化了人民币国债的流动性和适用价值，使人民币资产取得相似美国国债的“便利收益”。为此，需配套完善跨境担保品控制制度和法律框架，确保质押品处置微风险控制机制健全，为后续扩展人民币债券的跨境抵押品范围打好基础。

5. 积极介入和引领国际金融协作

从国际层面看，人民币要成为多元安保资产格式中的一极，还需失掉国际社会的接受和制度性布置的支持。可在以下方面努力 ：其一，推进 IMF、 BIS 等多边机构讨论扩展安保资产供应，倡议多个货币共同支撑全球金融稳如泰山的新理念，为人民币发扬更大作用发明言论共识。其二，深刻与关键经济体的金融协作，例如扩展与欧洲、亚洲关键央行签署辅币互换协议，在亚非等地域树立人民币流动性支援框架。其三，发扬人民币在区域经济中的稳压器作用，如在“”沿线国度的支付结算中更多采纳人民币。

（作者：盛松成系中欧国际工商学院教授、中欧国际金融研讨院初级学术顾问；孙丹系中欧陆家嘴国际金融研讨院研讨员）

信誉证到银行操持要求什么手续？

1)开证开放人依据合同填写开证开放书并交纳押金或提供其他保证，请开证行开证。 (2)开证行依据开放书内容，向受益人开出信誉证并寄交出口人所在地通知行。 (3)通知行核对印鉴无误后，将信誉证交受益人。 (4)受益人审核信誉证内容与合同规则相符后，按信誉证规则装运货物、备妥单据并开出汇票，在信誉证有效期内，送议付行议付。 (5)议付行按信誉证条款审核单据无误后，把存款垫付给受益人。 (6)议付行将汇票和货运单据寄开证行或其特定的付款行索偿。 (7)开证行核对单据无误后，付款给议付行。 (8)开证行通知开证人付款赎单。

为什么一国利率水平相对高于他国时，该国汇率上浮？最好举例子说明，谢谢。

这个说法是比拟片面的，只是一种较为经常出现的状况而已，并非是肯定、相对的一个规律。 先举例说下支持这个说法的：1. 依照“一价定律”，市场中存在着五花八门、不胜枚举的少量套利行为存在，这种套利行为实质上虽然不直接发明价值，但其存在的意义却是特殊的。 少量的套利行为，推进市场趋近于“无套利时机”市场，而无套利时机市场是市场到达平衡的前提条件。 2. 详细说，这个逻辑能够成立的状况大体上是这样的一个流程：假定美元利率1.50%，欧元利率0%，欧元兑美元即期汇价1.2300，欧元兑美元1年期远期汇价相关于即期汇价贴水1%。 那么名义利率利差为1.50%，净利差为0.50%，存在套利时机。 可以将欧元即期兑换成美元，存入银行，并购置1年期远期欧元，到期前享用美元利率，到期后按之前的远期多少钱连本带息兑成欧元，成功“无风险”净获利。 这外面的无风险，是指不思索通胀要素的。 3. 依照例2中的假定继续延伸，假定欧元利率上浮25个基点，升至0.25%水平。 欧元与美元名义利率利差收窄，紧缩了原套利形式的套利空间，进而原有的将欧元即期兑换成美元，再购置远期欧元的套利行为将增加。 也就是说，至少在即期市场中，资本很或许更多的流入欧元，因此欧元汇率很或许被推高。 再简易说下不支持这个说法的：1. 外汇市场流动性十分大，买卖量愈加惊人，以致于无法预见的情形时有出现。 但再特殊的状况，往往也遵照着经济学、金融学中的一些基本准绳、原理。 2. 比如在一些区域性金融危机时期，尤其是货币市场崩盘的时刻，央行往往优化目的利率希图缓解货币升值压力，但有时收效甚微。 比如1992年英镑、意大利里拉的崩盘；再比如1997年泰铢崩盘；以及近年来俄罗斯卢布的数次崩盘。 央行皆不计代价地援救本外货币，祭出了包括加息在内的各种金融工具，却依然是竹篮打水一场空。 3. 这看似就不契合前面提到的套利行为的惯性。 在某些特殊状况下，单纯的息差，也无法吸引套利资本的介入。 由于资本的实质虽然是趋利的，但同时也是避险的，两种属性本是相互矛盾的，但却也是无法分割的共存共融的。

基金好？还是国债好

如今可以买个债券基金介绍广发强债1、全球经济放缓及股市的继续调整给债券市场带来严重机遇。 利率下行将成为一个较长时期内的趋向，银行间市场资金富余，为债券市场延续前期强势提供了很好的微观环境，债券基金面临更多的投资时机。 2、广发强债在结构设计上表现了安保性和风险控制两大理念，最近半年涨幅高达7.30%遥遥抢先于其他债券型基金，且该基金业绩的稳如泰山性较好，被多家研讨机构给予介绍级别。 3、广发强债费率设计共同，不收取认购费和申购费，赎回费率仅为0.1%,持有期限超越30日 (含30日)的，不收取赎回费用，有效降低了投资者的手续费用。 关于规避股票市场动摇、追求资产保值增值的团体投资者以及稳健型的机构投资者来说，低风险中等收益的理财富品依然是其首选。 鉴于以下状况，我们以为该基金较为适宜目前的市场状况，建议投资者对其积极申购。