纳斯达克龙头效应瓦解 (纳斯达克龙头股票)

9月3日晚， 美股市场遭遇9月“开门黑”，三大指数重挫 ，其中纳指、道指、标普500指数均创下8月5日以来最大单日跌幅。其中，某市场关注度较高的芯片巨头暴跌超9%，市值蒸发约合2万亿元人民币，是美股史上个股最大单日市值跌幅。

美股遭遇“黑色星期二”面前要素或许包括：

（1）经济数据不佳，衰退恐慌再起 ：9月3日晚美国供应控制协会发布数据显示，美国8月ISM制造业PMI为47.2，不及市场预期的47.5，美国8月制造业活动延续5个月萎缩，减轻投资者对美国经济担忧。

（2）日元套息买卖预期再起 ：日元作为全球市场上的低利率货币，全球投资者借入日元、投资美股的套息买卖规模较大，而假定日元加息，就会使套息买卖面临盈余风险，会形成投资者卖美股、出借日元借款。 早在8月初，日本央行超预期加息就曾形成全球股票市场遭遇“黑色星期一”。9月3日，日本央行称假定日本经济和物价表现契合央行预期，日本央行将继续加息 。

（3）AI巨头三季度营收指引不及预期 ：美股在美联储加息周期中的“逆天”行情很大水平上取决于AI巨头继续超出市场预期的业绩生长才干，而其中的最大“赢家”8月29日发布财报显示，尽管二季度营收稳稳超出市场预期， 但三季度营收指引同比增速近六个季度以来初次低于三位数，引发了市场关于AI巨头未来能否能够坚持充足业绩增速的担忧 。

除这些短期要素以外，中终年视角下，美联储9月17日-9月18日的议息会议上降息的或许性曾经较大。在这一背景下， 美股市场的资金“抱团”超大市值龙头股以对立降息不确定性风险的现象有望解除，美股“龙头效应”或面临瓦解 。

图：2024年上半年美股科技龙头抱团行情

在2024年的前两个季度， 美国标普500指数中，“科技七巨头”占比抵达了31%，涉及2000年以来的最高水平 也奉献了标普500指数65%的涨幅 ，表现了市场集中度上传时权重股对指数的拉举措用。但物极必反，随同买卖逻辑的一直切换，资金对权重股的押注或逐渐削弱。

反观A股市场，以后时点市场集中度处于低位区域，随同我国经济从高增速阶段向高质量展开阶段切换， 龙头股有望仰仗其市场位置增强“话语权”，市场集中度有望逐渐优化 。

图：全球股票市场集中度对比

横向对比看，A股市场龙头集中度有上升空间。 全球市场来看，我国股市集中度在全球关键国度股市中排名靠后，截至2023年底，我国前十大股票市值占比仅为15.9%，而美国股市前十大占比为27%，明晟全球市场前十大占比为19%。

图：A股市场集中度历史变化

纵向比拟看，A股市场的龙头集中度处于历史较低位置，反弹空间大 。截至2023年底，万得一切A股口径显示A股市场中的前十大、前三大和市值“一哥”的市值占比均处于历史较低位置，但已有底部反转趋向。

全体而言，物极必反，以后时点， 美股“龙头效应”或将瓦解，A股“龙头效应”如日初升 。

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风险提示

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读《伟大的博弈——华尔街的历史》

即使身为一个普通群众，“华尔街”三个字关于我来也是如雷贯耳。 全球金融的中心，数不清的经纪公司与投资机构，巨额股票买卖等等，这些都是我从电影 《华尔街之狼》 中的直观印象。 不久之前，我恰恰看到了 《伟大的博弈——华尔街的历史》 这本书，就想着从中窥视一下这个心目中在世纪经济市场上的庞然大物。 首先，不得不说新阿姆斯特丹（后改名为纽约），荷兰殖民者在踏上这块土地的第一天起，就明白了他们了目的——赚钱。 作为一个港口城市，这里充溢着有数的商机， 面粉、奴隶、 木材和有数其他商品，都可以与北欧以及地中海、西印度甚至印度洋更大的范围内寻觅 低买高卖 的时机。 这种无处不在的商业精气以及只对钱感兴味的传统，为华为街的出现奠定了基础。 在美国建国后，随同着经济的开展，证券市场末尾生动。 一批专业的经纪人出如今这个中央，他们要求一个买卖场所，于是他们签署了著名的 《梧桐树协议》 ，也树立起了纽约证券买卖委员会——华尔街的雏形。 于是，故事也就末尾开展了。 十九世纪的早期,伊利运河修建成功，使得纽约一举成为美国的经济中心。 也引发了对运河概念股的狂热投机，在这个牛市中，出现了华尔街历史上第一位伟大的投机者雅各布·利特尔（a.k.a大熊星），他通常在市场行情下跌的时刻启动操作，喜欢赌股价的下落。 他的成名之作是莫里斯运河股投机案。 但真正的大牛市的到来是源于安德鲁·杰克逊政府的金融政策：尽快还清国债，封锁第二合众国银行。 这样的直接结果就是在证券市场上，证券的需求远远大于供应，因此证券多少钱被大大抬高。 然后，就在牛市势头正旺的时刻，一场大火烧袭了纽约（1835/12/16），商业中心成为了废墟，造成了许多公司与团体的破产。 好在此时美国经济蒸蒸日上，经过持久的调整后，纽约的经纪业很快末尾重回正轨。 中国有句老话，“成也萧何败萧何”，美国股市的初次大熊市也来源于杰克逊政府，其在1836年实施《铸币流通令》后，少量实力弱的银行开张破产，国际外资本的增加，造成了美国的经济大萧条。 但也是这个时期，华尔街作为美国金融市场的代名词进入美国人的字典。 关于提到的投机，在早期很长很长一段时期里，由于证券市场缺少监管，市场上的股票买卖，更多的是投机商以及糜烂政府的一种投机活动。 真正的投资要到美林公司的出现才成为华尔街上的主流。 这是我之前没想到的，但是确实如此，在没有法律法规的监视下，人类的贪心本性就会暴显露来，人们遏制不住得挖空心思，竭尽手腕去取得巨额的暴利。 19全球30年代，铁路的鼎力开展使货运的本钱失掉了大大的降低，贸易开展相同失掉了大大的提高。 而修建铁路要求少量的融资，于是铁路证券自但是然的成为了华尔街的主流，在1835年到1850年，在买卖所挂牌买卖的铁路从3只剧增到38只。 与运河的建成相相似，铁路证券也成为了华尔街新的投机工具。 还是利特尔，经过卖空明面上的伊利铁路股票，而到履约日经过可转换债券平了仓，赢取了对手们口袋里的少量金钱。 同时期，电报的发明也对整个美国的开展发生了庞大的影响。 早期，落后的远距离通讯（旗语）使得华尔街的人总能在情报上取得优势，经过信息不对称，他们总是能去其他城市（比如费城）的买卖所小赚一笔。 但此时，至少这些买卖所还坚持着其各自的关键性和独立性。 当19世世纪50年代，电报真正被发明出来后，确保了纽约成为美国的金融中心（由于金钱集聚的趋向）。 1849年，加利福尼亚淘金热。 少量黄金的开采并流入市场，扩展了货币供应并强有力地支撑了美元，经济也在黄金的带动下迅速地兴盛起来（事先的金本位制）。 经济的蓬勃开展也生动了证券市场，少量的新股票介入到了这个市场当中。 股票发行数的增多，投机的案例层出不穷，使股票的买卖量大大参与，整个华尔街好运洋洋。 可是好景不长，1857年中期，经济末尾显出衰退的迹象。 黄金的产量趋于颠簸，其他国度与地域的恢复使得美国的出口降低。 雪上加霜的是，在夏季与早秋，资金流出了纽约的银行，这造成纽约的资金供应十分紧张，解体从软弱的经纪商与投机商末尾，一步步席卷了整个金融市场。 事先，由于破产留下的债务高达1.2亿美元，这在事先就是个天文数字。 1857年的华尔街是萧瑟的，少量的人黯然离去，但同时也是一个新的契机，新颖血液的注入，将给华尔街带来与众不同的能量。 1857-1867年间，美国阅历了它历史上最大的创痛-南北抗争。 作为第一次性全球大战前 100年中人类最大的军事抵触， 它的规模和破坏力都是此先人类无法想像的， 而相同影响深远的是， 如何满足这第一场现代意义上的抗争的巨额资金需求， 也为尔后的抗争融资提供了经典的范例。 抗争实践上就是经济的比拼，久远来看，经济占优的一方总能取得抗争的胜利。 传统上，政府为抗争启动融资， 关键依托征税和少量印钞， 这是南北边政府都想到并做到的。 但华尔街上年轻的银行家-库克为北边政府...反派性地经过华尔街向群众出售抗争国债。 ...抗争前期， 库克出售国债的速度曾经超越北边政府为抗争花钱的速度。 而与此同时，严重依赖发行纸币支付抗争费用的南边政府，此时的通货收缩率是战前的9 000%。 同时，少量印钞使黄金自然地从流通中消逝(格雷欣规律）。 华尔街上又末尾了新的投机——黄金投机。 抗争使少量的资金流入诸如铁路、 钢铁厂、 纺织厂和军工厂等公司， 而这些公司发生的利润将流入华尔街，与此同时这些公司也要从华尔街取得急需的资本。 于是华尔街历史上最兴盛的牛市行将末尾。 华尔街简直在一夜之间成为了全球第二大证券市场， 仅次于伦敦证券市场。 新的买卖所与买卖系统使得买卖量大大参与。 据估量，到 1865 年，华尔街的年买卖量已到达了绝后的 60 亿美元。 越来越多的人介入其中，纽约变得史无前例的兴盛，成为了一个真正的浮华全球。 显然在这个时期出现了很多对后影响深远的人，但不得不提在这些历史巨人当中依然算是傲视群雄的人——科尼利厄斯·范德比尔特（Cornelius Vanderbilt） 。 他既不是一个经纪人， 也不是银行家， 他历来不做投机活动， 甚至基本上不涉足华尔街。 但是，在他生命的最后 15 年里，他成了这场大博弈的最关键的介入者。 这里关键提一下其关键事迹：哈德逊股票逼空站与哈莱姆股票逼空战。 范德比尔特希望在铁路之间寻求妥协， 以维持多少钱同盟。 而控制伊利铁路的德鲁集团（丹尼尔·德鲁和两个年轻人-杰·古尔德与詹姆斯·菲斯科）对铁路运营毫无兴味、 一心只想靠操纵股市大发横财。 于是两者之间围绕着伊利铁路控制权的遭遇战就此展开（1867--1869）。 在这场抗争中，也充沛显示了事先美国政府的糜烂。 两方区分贿赂法官为自己签署有利而限制对方的的条令，以操纵胜利的天平倾向自己。 结果是德鲁集团经过可转换债券和印制新的股票，赢得了范德比尔特700万美元后逃往新泽西。 第二次，在古尔德和菲斯科入主伊利铁路后，他经过一个做空圈套，使德鲁损失了130万美元，破灭了德鲁以往无法打败的神话，也将属于他的时代抹去了。 这两次投机案，让华尔街的经纪商们看法到一个规范性的法律关于证券市场是多么的关键，他们提出了5条建议实施的法律——这是如今美国《证券法》的基础。 但在事先，纽约立法机构无法能主动革新这样一个能为其会员源源不时带来巨额灰色支出的体制。 痛恶于市场自身监管缺失以及政府不作为，华尔街自身也末尾着手实施一系列革新。 纽约股票买卖所和地下买卖所末尾了协作，于1868 年 11 月 30 日第一次性公布了要求一切在买卖所拍卖的股票启动注销，并且任何新股发行都必需提早30 天通知买卖所的监管条例。 其后，监管条例在在数目上逐渐增多，而且在执行中也越来越严厉，华尔街因此出现了基本性的变化。 得益于此，华尔街在接上去的几年内迅速兴盛起来。 1869年9月，美国迸发了历史上著名的黄金操纵案。 华尔街重生代投机家古尔德和菲斯科在这个时期的所作所为是前无古人，也是后无来者的：他们试图操纵黄金市场。 刚完毕南北抗争后的美国，还没有实施金本位制 ，金币和绿钞同时可以流通，但是由于劣币驱除良币， 人们很自然地选择经常使用劣币--绿钞 ， 而黄金简直立刻从流通范围彻底消逝。 在事先的黄金市场上， 只要求交纳大批保证金就可以购置数额很大的黄金，这种杠杆效应使得黄金投机成为了最风险， 但同时也是报答最为丰厚的投机活动。 于是古尔德方案买断纽约黄金市场的一切黄金供应。 在方案环节中，他经过他人结识时任美国总统格兰特，来促使保证联邦政府关于黄金市场的干预。 方案启动的很顺利，经过囤积操作，他们成功地控制了数倍于纽约黄金供应量的黄金合同，黄金多少钱扶摇直上，给美国经济和华尔街带来了庞大的混乱。 格兰特总统醒悟过去，他及时下令干预黄金市场，完毕了这场金融噩梦。 同时也让美国政府看法到金本位制的关键性，他们在十年后回归金本位制。 1873年，以股市解体（也影响到了欧洲市场）为导火索，美国末尾了长达6年的经济萧条期。 股市周期性的解体，虽然对经济打击不小，但是也将经济芳容时期积聚上去的泡沫挤出了经济循环之外，使得经受了考验的经济体变得愈加安康，增强了免疫力。 19世纪最后二十年，美国成功了规模庞大的工业化进程。 使失掉1990年，工业股票迅速成为华尔街的股票主体。 这个时期有一个关键的人物——J·P·摩根，他作为华尔街新一代投资银行家的代表，信仰诚信为本的理念，重塑了华尔街在美国群众中的笼统，使得华尔街在美国经济和全球经济中的位置大大提高。 （注：摩根创立的摩根银行从那时起到如今不时是全球最关键的金融机构之一。 ） 1895 年,出现了一个特殊的事情,黄金从国库少量外流。 要素是美国国会于1887经过法案， 支持更为自在地将白银铸币， 并规则了银币和金币的多少钱比，又由于西部地域以绝后的速度开采白银， 白银的供应量随之激增， 造成白银末尾逐渐升值。 依照劣币驱除良币的准绳，人们将黄金躲藏起来。 于是，黄金末尾不时流出国库。 在1893 年市场解体的打击下，情势迅速好转，流出国库的黄金如滚滚激流，并被整船整船地运往欧洲。 1895 年的 1 月， 美国国库只剩下了价值 4500 万美元的黄金， 不到一亿美元法定黄金储藏量的一半。 时任美国总统克利夫最终向摩根伸出了求援之手。 摩根和他的同伴成功地为美国在欧洲筹集了一亿美元的黄金储藏， 同时摩根使出浑身解数， 经常使用各种金融操作手腕，使黄金不再源源不时流向欧洲。 终于，到 1895 年 6 月， 美国国库的黄金储藏稳稳地停在了一亿美元之上。 这样， 摩根仰仗他无人可及的影响力和特殊的智慧， 独臂擎天地援救了美国， 使其免遭一场金融灾难。 这一刻， 华尔街仰仗自己的力气， 真正地成为了一个全球巨人。 19 世纪的 90 年代也是华尔街的转型期。 1892 年，纽约树立起了一个大型清算中心，为经纪商的证券交割提供简易、快捷的服务。 也在这个时期，《媒体》的开创人道·琼斯发明能够反映股市全体状况的一个绝妙而简易的方法——道琼斯指数。 同时期的华尔街的银行和经纪人自发推行了对上市公司强迫实施公认的会计准绳， 有效地遏制了此前上市公司乱做假账的恶习（现代会计制度与注册会计师初次出现）。 二十世纪初期，由蒙达纳州的比尤特铜矿王之争引发了美国金融体系的大危机， 摩根自告奋勇，最终挽救了这场危机。 这一理想促进了美国联邦储藏体系在 1913 年树立。 这一年， 成为了美国金融历史的分水岭。 同年， 摩根逝世， 这位在美国的崛起和现代化进程中起了特殊作用的人物，赢得了全全球的尊崇。 1914 年,第一次性全球大战迸发（1914-1918）,对美国和华尔街来说,这是一次性历史性的机遇。 七月底， 全球股票市场全线下跌，伦敦买卖所和纽约股票买卖所相继闭市。 八月，抗争发明了对军需品和农产品的庞大需求， 订单源源不时地飞向大洋此岸的美国， 这给美国带来了自南北抗争以来最大的经济兴盛， 而华尔街， 也在阅历了抗争刚刚迸发的持久恐慌之后， 迎来了历史上最大的一次性牛市。 美国政府在抗争中向协约国提供直接存款，在战后一举从全球上最大的债务国变成了最大的债务国。 至此， 美国不只在实业上， 而且在金融上， 成为了全球上最弱小的国度。 抗争大大抚慰了美国经济，而从中受益最大的莫过于华尔街了， 它一举成为全球金融体系的太阳。 二十世纪二十年代的纽约股票买卖所， 虽然曾经成为了全球上最大的股票市场， 但是就其制度和运转方式而言，却和1817 年它刚刚树立的时刻没有太大的差异。 从实质上讲，依然是一个公家俱乐部， 其宗旨依然是在为买卖所的成员牟取利益， 而不是维护群众投资者的利益,在大部分状况下,买卖所想做什么就可以做什么。 1929年10月29日，美国股市出现历史上最严重的崩盘。 这使得随后而来的 30 年代经济大萧条。 1933 年， 罗斯福总统末尾着手实施历史上以他名字命名的罗斯福新政，大幅度地革新美国的经济政策， 并着手对危如累卵的华尔街启动革新，以恢复市场的决计。 在这一年，美国取消金本位制， 并经过了一系列法律，这些法律选择了现代美国金融的格式。 而在罗斯福上前伊始被任命为刚刚成立的证券监视委员会主席的老肯尼迪，显示出了特殊的革新艺术， 在他的治下， 华尔街末尾逐渐走入了正轨。 时任纽约股票买卖所的主席的惠特尼由于他骄奢淫逸的生活方式和极端优良的理财才干而毁灭， 使得卫道士的权利图崩瓦解， 革新的步伐大大放慢。 在此之前， 华尔街上的一切革新都从未震动过买卖所自身会员的利益， 而这一次性则完全不同了， 它彻底改动了买卖所的运转方式， 使其末尾真正为群众投资者服务， 并为行将到来的华尔街庞大的兴盛奠定了坚实的基础。 二战的出现，挽救了堕入经济大萧条中的美国。 虽然初期受战况（希特勒节节胜利）影响，股市下跌，买卖萎缩，但此时美国全体的经济却在高速增长，由于抗争带来了庞大的需求。 该时期，梅丽尔创立的美林公司（1918年），严厉培训客户经理，使他们成为具有金融知识和诚信看法的新一代经纪人，从而一举改动了华尔街经纪人的笼统。 更为关键的是，正是这些经纪人将股票第一次性引入到美国中产阶级家庭。 而另一团体物——格拉汉姆，则经过自己的成功证明了基本面研讨额关键性，使得投资这个概念最终在华尔街出现并逐渐取代投机而成为主流。 他同时开创了现代证券剖析业， 公司运营资本和现金流等概念被他初次提出--而这些概念如今曾经成为全全球一切的股票剖析师们剖析上市公司价值的基本工具。 于是在1954年，华尔街再一次性迎来了长达十年的大牛市。 更具有关键意义的是， 包括一大批养老基金、 共同基金在内的机构投资者末尾在证券市场出现， 并逐渐占据主导位置。 相同， 也是在这一时期， 高科技的开展使得买卖所的技术装备一日千里， 新的股票智能报价机和数字计算机末尾经常使用。 纽约股票买卖所于1964 年第一次性树立了风险基金以防止单一金融风险分散为金融系统风险。 买卖所和经纪人委员会曾分歧采取执行抑制过度的投机行为，投资银行也曾分歧要求上市公司出具年度报告和独立的会计报表一样， 这一次性， 华尔街的介入者们再一次性勾搭分歧， 他们再一次性看法到， 他们有着逾越各自利益的共同利益，要求大家共同保养。 六十年代初期， 牛市完毕。 尔后的华尔街进入了一个大革新的时代， 以共同基金为代表的机构投资者迅速崛起， 彻底改动了市场的投资者结构， 市场的买卖量也逐年增高。 激增的买卖量使得华尔街的后台运作系统面临着史无前例的压力，在这个时代一日千里的计算机技术有效地改善了这一状况。 面对这些应战， 华尔街上证券公司不向群众出售股份的百年惯例终于被打破。 为了参与资本金以迎接华尔街的新时代， 一些华尔街的证券公司末尾丢弃了合伙人制，1971 年，美林证券也成为了第一家上市的买卖所会员公司。 在二十世纪六十年代中前期到七十年代初期，美国正在阅历一个充溢了不确定性的时代， 通货收缩、 越南抗争、 石油危机以及随同而来的股市低迷， 使得华尔街再一次性堕入困境。 但是革新仍在继续，纽约股票买卖所最终于1975 年丢弃了长达 183 年的固定佣金制， 这标志着纽约股票买卖所的公家俱乐部时代的彻底终结。 1975 年美国国会经过了《证券法修正法案》，该法案要求将全国的证券买卖所和三板市场衔接起来，构成一致市场。 1978 年，跨市场买卖系统投入运营。 在这个扩展了的有形的电子买卖平台上，纽约股票买卖所应用其持久积聚上去的影响力，坚持着庞大的竞争优势。 而悄然兴起的纳斯达克系统， 渐渐对纽交所构成了应战。 而今， 纳斯达克曾经成为独一可与纽交所抗衡的买卖系统，它培育了微软、思科、甲骨文等美国经济中新的龙头企业。 华尔街二十世纪的最后二十年相同不曾惊涛骇浪。 1982 年，道琼斯指数第三次打破 1000 点，尔后它就再也没有跌破过这个数字。 1987年 8 月 25 日，道琼斯指数到达了高峰，随之而来的是又一次性股市崩盘。 1987 年的股市危机时期， 联邦政府坚决地介入其中， 以免股市危机演化成为全国性的恐慌。 在援救此次危机的执行中起到关键作用的是格林斯潘，他所代表的的美联储承诺向任何处于困境的金融机构提供存款协助，这使得恐慌果真很快完毕了。 这个时代的标志性人物是鲍斯基和密尔肯。 鲍斯基的专长是风险套利--对潜在的被收买公司启动投机，最后由于贿赂锒铛入狱。 而密尔肯开创了著名的渣滓债券业务，他最终被判入狱十年，并被处以6 亿美元的罚款，这是美国商业史上对团体的最高罚金。 到 1999 年的夏天，道琼斯指数较1990 年终下跌了 400％， 较 1980 年终下跌了 1300％。 互联网的出现给资本市场带来了庞大的影响。 网络股的兴起、 在线买卖的出现是华尔街所能感遭到的最直观的变化， 但是， 互联网这一重生事物的出现对曾经在减速启动之中的全球金融一体化的进程会发生怎样的影响，对未来跨越国界的金融市场的结合监管会提出怎样的应战，我们如今还不得而知。 注：如今我们知道了，存活上去的互联网公司对全球金融一体化进程发生了积极的推进作用，使得经济开展得愈加迅速。 而网络金融市场的监管变得愈加严厉，想想之前跑路的P2P平台。 虽然存在着有数的未知， 华尔街不会止步。 就像历史重复证明的那样， 虽然有过有数的股灾， 人们依然进入这个市场， 介入到这个伟大的博弈中去， 也正是经过这个生生不息的伟大的博弈，人类在不时发明着愈加美妙的明天。 或许， 只需这个全球有人要求资本， 而又有人能提供这些资本， 在曼哈顿岛南端的这个伟大的金融市场就不会消逝，会有有数的人们到来这里，成功他们自己的梦想。 注：此书简述了华尔街的历史，以时期线为轴，一步一步带着读者了解华尔街的发源，生长，壮大以及阅历的困境，觉得就像看着一个孩子渐渐得长大，只不过这个孩子的未来我们无法明白得知，但是我们可以预见，只需这个全球还要求，那么他在未来肯定大有作为（虽然如今就很凶猛了）。 书中的人物以及事迹，对了解华尔街开展起到了头绪的作用，让人能更深入得记得不同时期华尔街的变化。 还有一点很幽默的，作者在每一部分的开头比拟了同时期的中国历史，这关于中国人来说起到了很好的反思作用。 总而言之，我觉得这是一本好书。

UT斯达康的崛起和衰落

1995年，UT斯达康国际通讯有限公司成立(由Unitech公司与斯达康公司兼并而来，吴鹰担任总裁兼CEO)，2000年3月，在纳斯达克成功上市，2004年3月，中选《财富》1000强企业。 此间，UT斯达康绘出了一道完美的生长曲线。 2000年到2004年，延续17个季度，UT斯达康成功并超越华尔街对其的财务预期。 不过，投资者和业界对UT斯达康的推崇一直有所保管。 过火依赖小闭塞技术和大陆市场，抗风险才干较差，是其面临的关键质疑。 而UT斯达康之后的表现证明，这些疑心不无道理。 2004年第2季度UT斯达康利润为4320万美元，每股盈利32美分，比市场预测的33美分仅仅低了1美分。 但是，业绩发布当日，这1美分的差距，让UT斯达康的股价重挫29.31%。 由此可见，UT斯达康在投资者心中树立的信任，是何等软弱。 尔后，UT斯达康步入下行线。 2004年第3季度，利润锐减到500万美元，第4季度末尾出现盈余。 2005全年，UT斯达康的营业盈余更是高达4.30亿美元。 2006年第一、二季度运营盈余区分为1200万美元和2140万美元。 而尔后至今的三个季度，UT斯达康都未提交财务报表，一直未能走出盈余的阴影。 此间，虽然UT斯达康一直在寻觅新的利润增长点，匆忙的吴鹰接连不时地在3G、手机和IPTV等业务上下注，但一直不能改动业绩下滑的趋向。 直至今天，命运之神向他翻开了UT斯达康这扇大门，吴鹰自愿黯然离任。 1.偶然成功这是一家曾被人赋予浓重运气颜色的著名公司。 在通讯业界，UT斯达康的崛起是一个异常。 由于小闭塞实质上是一种落后的通讯技术，关于其在中国的商业前景，像华为这样以“崇尚技术先进性”著称的通讯大鳄，一直五体投地。 但1999年，在中国移动从中国电信拆分之后，UT斯达康却迎来了理想的市场时机。 中国电信的固定电话业务逐渐饱和，在“新建固定电话平均本钱高、收益低”的状况下，中国电信急切要求一种新的产品，以便与享有移动运营牌照的中国移动和中国联通竞争。 将小闭塞作为固定电话的一种延伸，中国电信无需投入新的建网本钱，就可以同时提供固定电话与移动通讯两种服务。 在电信业格式变化之中，小闭塞准确地捕捉到了中国电信的需求。 这种在外界看来颇具“运气成分”的成功方式，却真实地表现了吴鹰的一种才干。 早在1997年，中国电信在浙江余杭末尾试运营小闭塞时，在国际通讯巨头群体不看好的状况下，UT斯达康却选择与浙江省余杭区电信局结合研发。 1998年，吴鹰再次去浙江调研。 此时，中国电信在浙江和江苏曾经把移动业务作为处级部门独立出来。 吴鹰敏锐地感到，中国电信很或许会将移动业务分拆出去。 后来，这被证明是在为1999年的分家做预备。 调查之后，吴鹰曾经判定，届时中国电信一定要求一个新的利润增长点。 而这最终坚决UT斯达康做小闭塞的决计，之后，UT斯达康毅然买断了小闭塞技术，并斥资数千万启动开展。 小闭塞的成功，在事先，是“市场派”对“技术派”的一种挖苦。 而当这个竞争对手迅速崛起时，华为和中兴似乎远不如UT斯达康般目光敏锐。 在华为，高层对小闭塞市场不时并不看好，并且，研发人员因其“技术落后”存在抵触心情。 至今，华为简直一直没有涉足小闭塞。 而中兴通讯则是坚持“模拟和分散风险”战略，这相同表现于小闭塞业务。 虽然，中兴一直对其坚持关注，但不时没有做大的投入。 直到2000年，在UT斯达康之后三年，中兴才开放第一个小闭塞实验局。 “天生勇于冒险和投机”的UT斯达康最终抢得了先机。 2003年它曾一度在终端销售市场上占据70%以上的份额。 2005年小闭塞市场末尾低迷时，它仍占据着小闭塞60%的系统市场、50%以上的终端市场。 要知道，此间，政府曾三次下令停掉小闭塞，而关键竞争对手中兴，对小闭塞的态度则一直坎坷不定。 2.绿色环保低辐射小闭塞的电磁辐射为50微瓦/平方厘米，比手机辐射的最小值低6倍。 就小灵统统讯基站而言，小闭塞基站天线的发射功率与小闭塞电话的发射功率一样大，按小闭塞经常使用时距人体1厘米，小闭塞基站天线距人体的最近距离2米计算小闭塞基站天线电磁辐射仅有1/200被人体吸收，即0.25微瓦/平方厘米的电磁辐射被人体吸收。 目前我国暂行的微波卫生规范为38微瓦/平方厘米，小闭塞基站天线的电磁辐射功率仅仅是我国微波卫生规范值的1/150，这么小剂量的电磁波辐射不只对人体有害，就是对目前任何一种电子仪器、设备也均无影响。 从电磁污染的角度来看，小闭塞系统是最洁净的电磁波系统，可以称之为绿色环保辐射系统，小闭塞电话和所架设的基站是大家可以忧心经常使用的绿色环保电话系统”。 3.自觉下注小闭塞的成功为UT斯达康后来的大肆扩张提供了资源和决计。 在各种群众场所，吴鹰屡次高调宣布，UT斯达康要片面进入无线、宽带和IP等通讯范围。 这一战略直接表现于人员规模的扩展。 2004年，UT斯达康全球员工参与至8200人，是2000年的5倍多(约1600人)。 在成功的光环下，UT斯达康一度被外界描画为“一家擅长战略定位和战略调整的公司”，以为它“可以在不时的战略调整中，能抓住不同时期的市场时机”。 但理想并不如此失望。 后小闭塞时代，UT斯达康的诸多疑问，恰恰集中呈如今其战略定位和战略选择上。 缺乏对外部环境的充沛认知，对自身资源和才干过于失望，不时是其软肋。 在通讯这个复杂和加快变换的市场中，今天的成功或许蕴涵了未来衰落的种子。 UT斯达康虽然在小闭塞上捕捉到市场时机，失掉了阶段性的成功，但这种“市场单一、产品单一和客户单一”的运营战略，并缺乏以支持它取得继续的竞争优势。 不过，事先的吴鹰，不时试图将小闭塞的“成功形式”复制到其它业务。 2005年末尾，随着小闭塞在国际的市场迅速萎缩，UT斯达康投入巨资试图向3G和IPTV转型。 后来的理想证明，UT斯达康的阅历主义并不成功。 在3G上，UT斯达康既不具有先发优势，也没有多少厚积之基。 在3G规范的中心技术方面，它不只远远落后于摩托罗拉、诺基亚等国际巨头，甚至连华为、中兴等国际厂商也不如。 而且，一个完整的3G产品线要求很长时期才可以成功，对资金有相当的需求。 事先，不时下滑的小闭塞营收曾经缺乏以支撑其在3G的投资。 最终，UT斯达康撤出了3G市场。 而在IPTV范围，疑问相同存在。 到目前为止，IPTV相关的商业形式还处于培育阶段，技术规范尚不成熟。 更为关键的是，IPTV的推行还存在许多政策上的制约。 值得一提的是，在IPTV业务上，UT斯达康的关键协作同伴与“小闭塞业务”相反，依然是中国电信和中国网通。 只不过，IPTV不是小闭塞，在IPTV这个战场上，除了UT斯达康，还有更多的凶猛角色等候分一杯羹。 比如，华为、中兴都对IPTV有所部署。 当UT斯达康试图进入新的业务时，它发现自己进入了一个完全不同的范围。 一直不要遗忘，在小闭塞业务上，UT斯达康简直没有遭遇什么竞争。 而从2001年末尾，整个通讯市场曾经是“要挟大于时机”。 随着通讯产业价值链的演化和分化，通讯设备商的总体生活环境不时在好转。 诺基亚和西门子的兼并，阿尔卡特和朗讯的兼并，北电的3G业务被出售，无不反映这一理想。 在通讯巨头纷繁优化重组，降低本钱的背景下，UT斯达康或许应该对自身的才干有更觉醒的看法。 在稳如泰山既有业务的前提下，UT斯达康本应慎重地进入其它通讯细分市场，而不是大张旗鼓地进入3G、IPTV等前景宽广却风险极高的业务。 但对吴鹰自己而言，不时强调UT斯达康的战略重心在中国，部分源于他对小闭塞成功的思想定势，部分也由于其希望以中国市场的业绩来安全他在董事会的位置。 理想上，总部不时对吴鹰这种对中国市场的过火强谐和关注表示疑心。 UT斯达康的未来真的大部分在中国市场吗?理想的数据曾经不支持这种观念了。 2005年第2季度，UT斯达康中国区的支出大幅增加到原来的1/3，藉此，美国市场的支出初次超越中国，占据总支出的45%。 而在吴鹰猛攻中国这个“现阶段缺乏增长”的市场时，华为和中兴通讯早已在国际市场上投入巨资，在第三全球和开展中国度抢占了不小的市场份额。 4.基因缺失理想上，在仰仗一个市场时机取得庞大成功后，这家公司从未树立起“价值性、希缺性、难模拟和继续性”的中心才干。 这也是UT斯达康扩张失败的真正败因。 2004年末尾，延续在小闭塞市场的成功阅历，UT斯达康继续其在研发上的“拿来主义”。 经过资本运作，UT斯达康收买了一系列外部公司的研发团队。 当年，仅中国区，UT斯达康就新增了2000多名员工。 但员工队伍的扩展，并不意味着人力资本的参与。 2005年，UT斯达康业绩滑坡后，大批的优秀人才末尾外逃，而且大部分去了竞争对手。 理想证明，一个缺乏造血性能的人，依托输血，是很难安康生长的。 其对ACD、沪科等外部企业的投资，最后都黯然收场。 5.保密性不严更大的疑问在于，作为一家技术公司，UT斯达康对公司知识产权的保密并不严密。 员工甚至可以带着自己的笔记本电脑随意出入。 可以说，关于知识控制，控制层基本没有构成概念。 并且，这家在美国纳斯达克上市的“国际公司”，在控制制度上坚持向摩托罗拉、诺基亚等国际通讯巨头看齐，但理想上，它还是一家由外乡人士掌管的外乡企业。 于是，内讧无法防止，公司外部构成一种党同伐异、妥协剧烈的格式。 而最终，中心团队的瓦解，让UT斯达康“中心才干的构成”成为泡影。 陆弘亮、吴鹰、周韶宁与黄晓庆四人，不时被外界看成UT斯达康最后的中心控制团队。 但今天，曾经只剩下陆弘亮一人了。 自2005年终，UT斯达康业绩末尾下滑，初次发起全球裁员，UT斯达康中国区COO周韶宁选择分开了公司。 一年后，在UT斯达康任职7年的COO迈克•索菲亚，也于2006年5月正式卸任。 而不时对“业绩低迷，屡屡延期发布财务报表，裁员不时”的UT斯达康失去决计的公司执行副总裁及首席技术官、曾经也是创业团队成员之一的黄晓庆，也于2006年12月31日离任。 如今，吴鹰的自愿分开则给UT斯达康的出路又蒙上了一层更深的阴霾。 而对UT斯达康的中国员工来说，那个擅长沟通、言辞极具召唤力、曾在中国的小闭塞市场上叱咤风云的大胡子的离去，或许意味着更多。

想知道美国、英国、欧元区、日本、澳大利亚、加拿大、瑞士几个关键国际货币的货币发行机制。

欧元区以共同条约的方式规则了货币投放的方法和规范，比拟著名的就是“三驾马车”通常。 假设经济增长率、务工率和通货收缩率这三个目的在预先设定的范围之内，就向市场提供流动性，假设高于预先设定的范围，就实行紧缩政策，增加货币投放量；假设低于预先设定的范围，就实行扩张政策，参与货币投放量。 英国和瑞士与之相似。 美国的状况比拟特殊，我倒是以为美联储其实幷不是货币发行机构，美国的货币发行权在资本市场。 假设有公司股价大幅上升，美国就相应地投放了虚拟的美元以表现这部分参与的价值。 因此，美国资本市场越兴旺，其货币发行规模也越大。 他们的理念似乎也有一定道理。 比如：埃克森美孚公司新发现了个油田，储量惊人地到达了1000亿桶，公司股价立马上升，市值相应参与了500亿美元，相当于投资人的财富参与了500亿美元，假设有人要兑现利润，只需市场上的投资人普遍认同美孚公司的新估值，就会有人情愿向该投资人提供充足的流动性使其兑现。 在这个环节中，美联储幷没有投放货币，美国财政部也没有印更多的美元。 所以，假设美国资本市场对某项资产的定价出了错，那么，经济就会遭重挫。 2001年，纳斯达克对科技股定价错误就造成了经济衰退和通货收缩，如今的次级债也是相反的疑问，市场关于借款人的还款才干和房地产价值的错误估值，造成市场原先发行的货币都错误地表现了不存在的价值。 日本基本上实施的是在一段时期一定范围内盯住美元的货币政策，每收到一个美元，就发行一百日元。 这个政策的效果短期很稳如泰山，而常年则造成国际积聚庞大的外汇储藏。