或许是多事之秋的开局！ 英伟达被反垄断暴捶的面前 (或许是多事之人的说说)

关于英伟达来说，坐上市值环球第一的宝座后并不难受，先是黄仁勋减持造成股价大跌，刚刚又受到巨额反垄断考查，市值一度跌破3万亿美元。

依据最新信息，英伟达侧面临法国反垄断监管机构的指控，或许将发生超440亿元的罚款。其重要指控英伟达涉嫌存在反竞争行为，特意是在GPU畛域。

一年前，英伟达市值还未到达1万亿美元，落后于谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果和微软等科技巨头。

而人工智能热潮下，英伟达继续追捧，股价的涨势可谓“地表最强”。5月交出增长财报、6月股票拆分，市值一度在6月18日到达3.34万亿美元，站上环球第一，一举逾越了微软（3.317万亿美元）和苹果（3.286万亿美元）。

一年多时期发明超两万亿市值，间接问鼎环球首位。

英伟达的股价飙涨两万亿，对其高估值和泡沫的担心之声不时存在。那究竟英伟达能否真的能引领一个时代呢？这次反垄断考查会不会是英伟达多事之秋的开局呢？

01 靓眼财报的面前

英伟达，作为当下AI时代的领军企业，在业绩和策略逻辑上的体现均可谓模范。

上月，英伟达披露了2025财年第一财季的财务报告，季度支出高达260亿美元，相较于上一财年第四季度增长了18%，较去年同期更是成功了惊人的262%的增长，业绩斐然。

这一增长态势自2023年二季度起已继续四个季度，且均成功了同比翻倍。在支出规模已打破200亿美元的背景下，如此清楚的增长无疑更显出色。

更为值得一提的是，英伟达不只在支出增长上体现出色，其盈利才干亦在继续优化。在2025财年第一季度，英伟达的毛利率高达78.4%，再次逾越指引预期下限。自2022年四季度以来，其毛利率已从63.3%稳步优化至以后的78.4%。

除了财务数据的微弱增长，英伟达在产业逻辑上确实定性雷同令人注目。以后正处于大规模基础设备树立阶段，触及算力、新型数据核心和模型等方面的投资。在这一畛域，英伟达仰仗GPU、GPU云服务以及GPU允许的模型公司，与亚马逊、微软和OpenAI等大模型公司独特造成了完整的产业链。

与云厂商和大模型公司面临的强烈竞争不同，英伟达在AI算力畛域领有相对的话语权。

数据显示，2023年数据核心AI减速市场中，英伟达的市场份额高达82%。此外，依据往年年终的数据，2023年人工智能钻研论文中经常使用的英伟达芯片数量比一切代替芯片的总和多出19倍。

英伟达在坚固其AI“卖铲人”位置的同时，也在不时推进翻新。一方面，英伟达继续推出新款AI芯片，如往年3月颁布的Blackwell芯片，其推理才干较上一代Hopper芯片优化了30倍。据黄仁勋引见，训练一个1.8万亿参数的GPT模型，经常使用Hopper芯片或许要求8000个，而Blackwell芯片则仅需2000个。

另一方面，英伟达在裁减其业务幅员方面亦不遗余力。除了Blackwell系列芯片外，英伟达还推出了基于其芯片的NIM服务，协助开发者开发和部署生成式AI助手，专为物理AI（即）开发的Jetson Thor芯片，以及可作为机器人大脑的基础模型Project GR00T。

这些翻新动作使得英伟达的业务范围从数据核心、游戏和智能驾驶畛域裁减至人形机器人这一新终端，并成功地从芯片层向上加长至云计算、大模型和运行服务等软件畛域。

以上种种，可以看出英伟达想作为一个常年“卖铲人”想法是不错，但理想和事实之间，总是会存在重重阻碍 。

回忆历史上的卖铲人，例如英特尔作为PC时代的“卖铲人”，其常年价值并未继续很长时期。高通作为移动时代的相似角色，其市盈率和市值也在触及高点后回归。除了价值的均值回归，英伟达还需面对AI落地环节中的节拍性动摇所带来的应战。

首先半导体市场的周期性是行业共识，英伟达的业务亦不例外。以后，AI产业正处于兴盛周期，苹果、微软、Meta、谷歌等科技巨头纷繁加大投入，踊跃洽购英伟达芯片，并接受其多少钱调整。

而且英伟达目前一切的兴盛均树立在市场对AI技术美妙前景的失望预期之上。人们置信，AI将带来逾越互联网之于PC、移动互联网之于PC互联网的增量，并预期这一变化将迅速出现。

所以这更像是一次性基于AI失望预期的投资。而增长更多地是由AIGC迸发所带来的囤货需求驱动，而非实在的产业需求。

而AIGC的资本色支出投入终将面临限度，若技术打破未能继续，终端运行付费不迭预期，以后的库存积攒或许会转变为长达数年的去库存环节。即下游若不能及时开收回稳固的和较为弱小的盈利才干，则英伟达作为“卖铲人”究竟会面临铲子销量下滑的境地。

因此，不能便捷地将过去两年的业绩增速作为未来增长的线性预测。 还要看更常年的业绩还需依赖客户对AI的投资能否转化为实践支出。

所以，怎么买通下游商业和产业畛域AI的盈利机制，发明出更大的商业价值和消费劲价值，将会是英伟达行将撞上的“叹气之墙”，面对这堵“叹气之墙”假设只是在原有的AIGC体系上“缝缝补补”，则究竟难以将理想照进事实。

02 高毛利无法继续

随同着英伟达市值站上3万亿美元，其在市场上的争议也进一步加大。

例如哥伦比亚大学艾尔弗雷德传授发了一条推特，大略很能说明对AI的疑心意见。

“英伟达市值超微软，被视为AI反派成功的标记。但真如此吗？通用汽车、纽约智慧市区、洛杉矶港口等，AI有何实质运行？马里兰州巴尔的摩港口因大桥倒塌封锁，AI未能处置。”

“AI和英伟达给美国带来什么实践效益？少数用于聊天机器人、视频生成软件，但实践成果有限。投入渺小资金造电子上帝，捧AI公司，能否朴素？3万亿美元的英伟达，在我看来，只是皇帝的新装；华尔街的赞誉，实则空泛。”

不只是大学传授，美国迷信院院士，人工智能三大巨头之一的Yann LeCun说到：

“以后的AI 它们作为写作辅佐工具很有用。但他们是“反响型”的模型，既不能方案也不能推理，齐全不能了解实在环球。且他们假造内容或剽窃内容，不能自己发明。目前的大模型面对这些疑问无法修复。由于无法克制的“幻觉”或许说胡编乱造的偏差，如今的大模型不应该被用来取得实践的倡导。只要一小局部人类常识可以被目前大模型了解”

一个写作助理，真的能撑持二十万亿人民币的市值吗？真的能成为美国作为环球霸主，美股作为蓝星第一的支柱吗？这是当下市场对其广泛的质疑声。

而假设从竞争角度看，虽然英伟达在配件、高性能芯片网络及软件方面领有清楚长处，但这是一个价值上百亿美元且毛利率超越70%的市场。英伟达能否在未来维持AI算力市场的垄断位置，仍存在不确定性。毕竟，在芯片历史上，逆袭的故事不足为奇，如英特尔被AMD逾越，高通被苹果逆袭。

例如在英伟达赚钱的AI GPU畛域，有40%卖给了四个大客户：微软、脸书、亚马逊和谷歌。英伟达的超额利润也基本上是这四家给的。

但如今这四家曾经不情愿再当冤大头了，他们所有都曾经有了自研芯片取代英伟达H100的方案。

而英特尔的Gaudi 3 AI芯片和AMDMI300X GPU也开局发力，虽然很难坚定H100的位置，然而必要求把多少钱战卷起来的。

有华尔街的剖析师甚至预测，往年或许是英伟达订单、毛利率和GPU定价才干的高峰。毕竟如此高毛利之下，谁都想来分一杯羹。

所以，英伟达90%的毛利率，显然无法维持。

总之，对英伟达来讲，不论是市场竞争也好，质疑声也罢，怎么将AI算力芯片拓展到更多的运行场景，尤其是运行到消费畛域提高消费劲才是打破“叹气之墙”的才是坐稳三万亿的基本之路。但英伟达所在体系还能不能将AI运行浸透到消费畛域，笔者要在这里打上一个大大的问号。