一体化优点和高股息属性突出 01378 评级 中国宏桥 西方财富证券 买入 首予 (一体化优点和缺点分析)

智通财经得知，公布研报称，中国宏桥(01378)一体化优点和高股息属性突出，初次掩盖，给予“买入”评级。该行估量公司25-27年归母净利区分为226.4/242.1/253.9亿元，对应EPS为2.44/2.61/2.73元。该行以为公司经过垂直一体化规划成功完整产业链规划，并且经过前瞻性规划海外铝土矿和氧化铝资源，有利于增强公司的抗风险才干和业绩稳如泰山性。公司努力于成为基业常青的全球抢先百年制造企业，相似神华继续高分红报答投资者，高股息属性突出(公司22-24年股息率6.7%/10%/13.6%、神华H对应股息率12.7%/9.3%/7.3%)。

西方财富证券关键观念如下：

公司构成完整的铝产品全产业链，是全全球抢先的铝产品制造商之一

公司继续完善构筑“铝土矿—氧化铝—原铝—铝深加工、整车拆解废铝—再生铝—及白”的完整闭环产业链，目前已成功全产业链的一体化规划，并且经过铝电网一体化及铝水直供不落地的产业方式，能够充散发扬纵向整合上下游的业务优点及产业集群优点。目前公司拥有电解铝产能645.9万吨(国际仅次于781万吨)、氧化铝产能2100万吨(国际1900万吨+印尼200万吨)。

公司电解铝产能规模优点清楚，为顺应绿色趋向逐渐实施“北铝南移”战略

公司2017年末尾具有645.9万吨电解铝产能，尔后维持这一规模，目前山东/云南产能497.1/148.8万吨，山东滨州基地以公司为中心集聚全球规模最大的铝产业集群，云南宏泰为砚山县云南绿色铝创园区链主企业，打造全球单体规模最大的绿铝项目，产业集群一体化优点清楚。目前公司正在推进电解铝产能从山东向云南搬迁置换，估量27年山东/云南产能将区分抵达345.1/300.8万吨。公司原铝消费一切采流强度为400KA以上的大型阳极预焙，并且液态铝合金为公司的关键产品，占原铝产量比例90%左右，有利于糜费铸形本钱。本钱方面，公司于2005年末尾新建自备热电厂，目前自给率50%左右;山东地域消费所需氧化铝关键是自产自用，云南地域消费所需氧化铝关键从外部推销;铝土矿关键从投资的几内亚公司出口，同时在澳大利亚及印尼均已树立了终年稳如泰山的供应渠道。

公司氧化铝产能富有提供高弹性，参股几内亚“赢联盟”稳如泰山抢先铝土矿供应

公司现有氧化铝产能2100万吨，其中国际山东1900万吨、海外印尼200万吨。公司印尼氧化铝项目为中企海外投资树立首个大型氧化铝冶炼厂，2012年成立印尼宏发韦立氧化铝公司(目前权利61%)，2024年营收盈利大幅增长，成功主营业务支出/毛利74.1/39.5亿元，同比+34.7%/+142.2%。2015年公司创新组建三国四方“赢联盟”开拓新的铝土矿供应基地，2023年铝土矿产量抵达4418.8万吨，几内亚铝土矿产量占比达35.9%、外地产量位居第一位。

公司铝精深加工技术国际抢先，积极展开再生铝及循环经济项目

截至2024年公司有铝加工产能156.65万吨，铝产品普遍运转于多个范围，并且在高精度铝板等高端铝材取得严重打破。2023年山东滨州汽车大型项目一期成功当年树立当年投产，打造轻量化资料基地。公司积极展开再生铝及循环经济项目，2020年成立合资公司打造中德宏顺循环运行科技园，2023年20万吨废铝再生项目完工投产，努力于成为绿色铝行业最具有竞争力的企业。