倒逼产品 分红险扛大旗！ 投资大考 迷信化 ！ 精细化 (股票交易分红倒亏)

为了引导保险业防范利差损风险，自2023年7月起，人身险产品预定利率一降再降，从3.5%降到3%，再到行将实施的2.5%。并且，依照近期监管公布的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，接上去还将树立预定利率与市场利率挂钩及灵敏调零件制。

在8月21日国务院资讯办举行的资讯公布会上，金融监管总局财富保险监管司司长尹江鳌引见，在本钱费用方面，我们深刻“报行合一”，增强者身保险产品在不同渠道的精细化、迷信化控制，提高运营控制效力。

这也预示着，终年低利率环境下，以增额永久寿为代表的“强刚兑”属性产品，步入预定利率下调周期已是大势所趋。当高预定利率的增额永久寿险不契合时代法则，直面灵敏调整之时，下一步，谁将在人身险市场唱主角？

无疑，最近一段时期被普遍热议的分红险，成为最受等候的“接棒”选手。这一点从各家险企加大对分红险专业知识以及红利成功率的普及中即可看出，上述监管新规也明白指出，奖励开发终年分红型保险产品，关于契合条件的分红型保险产品，可按一般型保险产品精算规则计算现金价值。

虽然分红险的推行节拍已起，但真正的考验也随之而来：各家险企如何凭实力优化分红险的浮动收益，增强终年投研才干？这样的背景下，恰逢近期非上市寿险公司披露2024年二季度偿付才干报告，无妨以此为契机，观测2024年上半年，非上市寿险公司投资收益哪家强。

受益债牛红利

人身险综合投资收益率超7%

在观测非上市寿险公司的投资收益率表现之前，先来看下行业全体投资收益状况。

日前，金融监管总局公布的保险业资金运用状况表显示，截至二季度末，保险业年化财务投资收益率为2.87%，年化综合投资收益率为6.91%。详细到人身险公司来看，年化财务投资收益率为2.83%，年化综合投资收益率高达7.09%。

不美观出，无论是整个保险业还是人身险范围，两项目的的收益表现分化清楚。深究面前的要素，首先要求指出的是，财务投资收益率不包括可供出售金融资产的浮盈浮亏，而综合投资收益率则思索了险资投资浮盈浮亏的结果。

另外，据燕梳资管开创人之一鲁晓岳剖析，往年部分险企将持有至到期投资（HTM）重新分类为可供出售金融资产（AFS），受益于上半年的债牛行情，此举将隐藏的债券浮盈开释至可供出售金融资产的其他综合收益中，从而拉升了综合投资收益率。

确实，2024年上半年债券市场的单边牛市行情，推进了人身险公司综合投资收益率全体走高。

Wind数据显示，往年上半年，上证指数下跌0.25%，沪深300指数下跌0.89%，中债10年以上财富指数大幅下跌8.29%。在此背景下，性能耐久期债券较多的人身险公司，充沛享遭到了债牛行情带来的红利。

从监管最新披露的保险资金运用数据上看，人身险公司也确实加大了债券资产的功才干度。截至2024年上半年末，人身险公司债券性能余额为13.36万亿元，占比48.22%，性能余额同比大幅增长23.06%。其次是，股票资产性能余额同比优化了4.16%。

跑赢行业者屈指可数

一家险企稀有负收益

详细到非上市寿险公司层面，在债牛行情的助推下，谁的投资收益比拟抢眼？

先来看综合投资收益率目的，数据显示，在归入统计的61家非上市寿险公司中，往年上半年算计有17家公司的综合投资收益率逾越5%，其中复星结合瘦弱、恒安规范、招商仁和、中英人寿、华泰人寿、国民养老和幸福人寿7家险企的综合投资收益率跑赢了行业平均，也就是监管披露的人身险公司7.09%的年化综合投资收益率。

详细而言，这7家险企中，复星结合瘦弱的综合投资收益率居首，抵达9.55%。然后依次是恒安规范、招商仁和、中英人寿、华泰人寿、国民养老和幸福人寿，综合投资收益率区分为8.35%、8.23%、7.79%、7.25%、7.24%和7.17%。

再来看财务投资收益率，也就是偿付才干报告中的投资收益率目的。数据显示，2024年上半年，共有26家非上市寿险公司的投资收益率超2%，但其中仅有6家险企跑赢“行业平均”，即逾越人身险业2.83%的年化财务投资收益率。

这6家险企中，居于首位的是中英人寿，上半年投资收益率为5.1%，这也是归入统计的非上市寿险公司中，当期惟逐一家投资收益率超5%的险企。然后依次是长生人寿、幸福人寿、复星结合瘦弱、中荷人寿和中意人寿，投资收益率区分为3.99%、3.54%、3.34%、3.14%和2.9%。

从跑赢行业的保险公司来看，中英人寿、复星结合瘦弱和幸福人寿两度上榜，上半年投资表现不俗。另外，可以清楚觉失掉，相似中英人寿、中荷人寿、中意人寿等多家外资险企的投资表现也较佳，较好掌握住了上半年的市场机遇。

不过，即使是债牛市场加持，非上市寿险公司也是有喜有忧，如在财务投资收益率方面，上半年就有海保人寿逆势告负，投资收益率录得-0.43%，这也是归入统计的非上市寿险公司中，上半年惟逐一家投资收益率为负的险企。另外，在综合投资收益率方面，也有6家险企的收益率不到1.5%，排在末位的是恒安规范养老，上半年综合投资收益率为0.74%。

加配中终年债券

权利发力高股息战略

上半场的投资业绩竞逐已然落定，关于各家寿险公司来说，下半年能否稳扎稳打才是制胜的关键。但是，从以后的投资市场环境来看，不确定要素正在增多，最大的变量当属债券市场。

前段时期，遭到政策要素干扰，债市演出了逆转行情，10年期国债收益率在向下打破至历史新低后大幅反转。数据显示，10年期国债收益率自8月5日降至2.1%关键位后，迅速掉头上扬，最上下跌至2.26%。债券市场继续承压下跌后，银行理财的收益率回撤，多只债券基金也遭大额赎回。不过，最近几日，10年期国债收益率又有所回落， 截至8月21日，已降至2.16%。

虽然短期外债市相对走强，但有业内人士以为，中期看债市上传态势尚未出现基本改动。华创证券周冠南也表示，在机构“钱多”和大行卖盘压力不定时开释的双重作用下，短期债市步入窄坚定区间，买卖战略的难度介入。

但从终年性能角度看，在充溢不确定性的市场环境下，债券依然是险资的重仓资产。全联并购公会信誉控制委员会专家安光勇就表示，由于经济环境的不确定性以及险资对稳健收益的需求，未来险资仍有或许继续加配债券。尤其是在以后的微观经济情势下，其他资产类别的风险增大，债券依然是相对安保的投资选择。

日前，也无相关媒体报道，在债市利率走高时期，反而为险企提供了在调整中买入超长债的机遇。据悉，最近一些险企逆市加仓了部分20年期、30年期国债。

近日，中国保险资产控制业协会公布的《2024年下半年保险资产控制业投资者决计考察结果》也显示，少数保险机构估量无风险收益率将出现震荡走势，中初等级信誉债收益率呈震荡下行或窄幅震荡走势。 下半年看好超凡年利率债、中耐久期利率债、银行永续债以及10年期以上信誉债 ，以为经济基本面和货币政策将是影响下半年债券市场的关键要素。

虽然终年、超凡年的债券资产十分契合险资的性能需求，但无法否认的是，在利率下行的环境下，债券收益率也日趋走低，这对寿险业以后主推的以分红险为代表的浮动收益类产品来说，将提出更大的考验。

分红险的浮动收益想要提高，显然单靠债券、银行存款等固收性能是不够的，这时辰就要求险企在权利类资产性能上下功夫，赚取更多的阿尔法收益。

从以后险资的权利类资产性能方向看，高股息偏好日趋清楚，这点从年内险资频繁举牌的股票标的中即可看出。据统计，2024年以来，险资举牌已有11次，触及交通运输、环保等行业，其中大部分被举牌股票的股息率表现较佳。

如截至8月21日收盘，长城人寿举牌的环保H股的股息率抵达5.758%。另外，长城人寿举牌的H股、举牌的H股和H股，股息率也均逾越了4%。

关于高股息股票的性能思绪，副总裁刘晖曾在往年一季度业绩说明会上表示，中国人寿在高股息股票方面已有肯定规模， 未来仍将继续关注高股息股票战略 ；并且，将构建分散平衡的高股息股票组合，坚持分散化的性能，同时强化主动控制。

太保资产总经理助理、权利投资部总经理易平也表示，近年来市场利率逐渐下行，保险公司的固收类资产性能压力逐渐增大。但随着经济稳步展开，国际股票市场的全体估值已变得愈发有吸引力， 相当部分上市公司的股息率已靠近甚至逾越了保险资金负债本钱 ，股票资产终年性能价值凸显，这给终年继续正现金流的险资提供了规划良机。

从政策层面看，作为终年优质资金的代表，国度及监管部门也奖励险资积极投资权利市场。如2023年9月，金融监管总局公布《关于优化保险公司偿付才干监管规范的通知》，经过调低部分风险因子等举措，奖励保险公司将资金更多地用于终年投资；往年4月，新“国九条”明白指出，鼎力推进中终年资金入市，继续壮大终年投资力气。

理想上，险资喜爱高股息资产除了受险资性能需求以及监管政策影响外，还与险企逐渐实施新会计准绳毫不相关。新会计准绳下更多金融资产计入FVTPL，即以公允价值计量且其变化计入当期损益的金融资产，这会形成险企利润表的不确定性大幅优化。

在非银刘欣琦团队看来，为缓减新会计准绳下资本市场坚定对利润表的影响，保险公司普遍调整了股票资产的性能战略，介入性能高股息资产并计入FVOCI，以失掉分红为关键目的。

重新会计准绳实施时期表看，上市险企自2023年基本曾经末尾了新准绳的切换，而非上市险企将自2026年1月1日起正式实施新准绳，而目前已有部分非上市险企，特地是银行系险企延迟实施了新准绳。如此来看，非上市险企积极加仓高股息股票标的，甚至出手举牌，或也是为了更好地应对新准绳的实施。

但无论采取何种投资战略，关于保险业而言，都要求将防范利差损风险作为第一要务，增强资产负债婚配控制。上述《2024年下半年保险资产控制业投资者决计考察结果》也显示，政策风险和“资产荒”是保险机构以为的2024年下半年险资投资要求重点关注的风险。此外，经济增速回落或坚定，负债端高本钱风险也遭到保险机构的较多关注。

在8月21日举行的国务院资讯公布会上，尹江鳌引见， 利率控制是保险公司特地是人身保险公司运营控制的重中之重，事关行业的稳健运营和高质量展开。以后，我国保险业正处于转型更新的环节中，无法防止会遇到一些艰难和应战。金融监管总局高度注重保险业的高质量展开，坚持统筹推进，注重标本兼治，多措并举推进保险业特地是人身保险业增强利源控制，优化负债质量。在利差控制方面，我们关键引导行业适时下调人身保险产品预定利率，树立预定利率与市场利率挂钩及灵敏调零件制。放慢资产端收益率向负债资金本钱率的传导，使资产和负债愈加婚配，强化投资收益率对结算利率和分红水平的刚性束缚，推进客户利益真实化和合理化。敦促保险公司调整产品的结构，优化保单利率的演示，合理引导市场预期。

另外，展望全年度投资收益目的，上述考察结果显示，财务收益率目的上，30.56%的保险资管机构预期2024年财务收益率目的集中在4%—4.5%（含4.5%）区间；25.32%的保险公司预期财务收益率目的集中在3.5%—4%（含4%）区间。综合收益率目的上，25%的保险资产控制机构和21.52%的保险公司预期综合收益率目的集中在4%—4.5%（含4.5%）区间。

总体而言，眼下极具收益弹性且兼具投资平滑机制的分红险被推上“前台”，这或是保险业，尤其是人身险业优化终年投资才干，优化权利投资水平的较好契机。