广西北部湾投资集团有限公司拟发行不逾越15亿元人民币公司债券 用于出借有息债务 (广西北部湾投资集团领导班子)

媒体信息，8月13日，广西北部湾投资集团有限公司公布2024年面向专业投资者地下发行公司债券。

广西北部湾投资集团有限公司（以下简称“发行人”、“公司”或“本公司”）面向专业投资者地下发行面值总额不逾越人民币15亿元公司债券曾经由上海证券买卖所审核经过，并经中国证监会注册。

本次债券采取簿记建档发行的形式，广西北部湾投资集团有限公司2024年面向专业投资者地下发行公司债券（以下简称“本期债券”）发行规模不逾越15亿元人民币（15亿元人民币），每张面值为人民币100元，发行多少钱为面值平价/张，债券简称为（24桂北01）。

本期债券期限区分为5年和10年，债券的票面利率预设区间为2.00%-3.00%和2.20%-3.20%（此处取“债券的票面利率预设区间”还是“本期债券的询价区间”要求依据原文判别）。本期债券募集资金拟用于出借有息债务。

经中诚信国际信誉评级有限责任公司综合评定，发行人的主体信誉等级为AAA级，评级展望为稳如泰山，本期债券评级为AAA。

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晋商银行利率2021年存款利率表

2021年最新晋商银行人民币存款利率表人民币存款利率表人民币存款利率表项　目 利　率(单位：％)一、活期存款 0455二、活期存款（一）、整存整取活期存款三个月 1755半　年 2015一　年 2275二　年 3055三　年 3900五　年 4500（二）、零存整取、整存零取、存本取息一年 1755三年 2015五年 2900（三）、定活两便 按一年以内活期整存整取同层次利率打六折执行三、协议存款 1495四、通知存款　一天 0455七　天 1755一、晋商银行是一家总行设在山西的股份制商业银行，为省属大型金融企业。 晋商银行是以太原市商业银行为基础组建而来的。 筹建之初提出的以民间资本为主的方案没有被采用，晋商银行的成立确立了政府控股的位置。 依照山西省政府部署，晋商银行将成功省内网点规划、逐渐向省外拓展辐射、择机在境内外资本市场地下上市的三步走开展战略。 2020年3月9日，2019年中国银行业100强榜单发布，晋商银行排名第68位。 二、晋商银行股份有限公司是以太原市商业银行为基础组建而来的，是一家总行设在山西的股份制商业银行，为省属大型金融企业。 2010年10月23日，晋商银行首家异地分支机构--吕梁分行成立。 2011年1月5日，晋商银行第二家分行--运城分行开门。 2011年4月26日，临汾分行开门。 2012年5月23日，朔州分行开门。 2012年8月15日，大同分行开门。 2013年11月12日，长治分行开门。 2013年11月20日，忻州分行正式挂牌营业。 三、商是指山西商人，山西的简称为晋。 晋商首创了中国历史上的票号。 票号是事先商人通商的一种方式，商路悠远，汇通天下，曾在中国历史上显赫一时。 直至如今还传颂着山西人擅长经商、擅长理财的说法。 晋商，肇始于虞舜，鼎盛于明清，称雄商界，纵横亚欧，创有数金融第一，领中国商业与金融反派，成山西为中国金融发源地。 晋商所发明的账局、票号等金融机构被西方人称为山西银行。 山西商人的生动，现代文献多有记载，到明代(1368年-1644年)已在全国。 一、资产业务资产业务，是商业银行的关键支出来源。 （一） 放款业务--商业银行最关键的资产业务一信誉放款信誉放款，指单仰仗款人的信誉，而不需提供任何抵押品的放款，是一种资本放款。 1、普通借款限额企业与银行订立一种非正式协议，以确定一个存款，在限额内，企业可随时失掉银行的存款支持，限额的有效期普通不超越90天。 普通存款限额内的存款，利率是浮动的，与银行的活动利率挂钩。 2、 透支放款银行经过支持客户在其帐户上透支的方式向客户提供存款。 提供这种便利被视为银行对客户所承当的合同之外的“附加义务”。 3．备用存款承诺备用存款承诺，是一种比拟正式和具有法律约束的协议。 银行与企业签署正式合同，在合同中银行承诺在指活期限和限额外向企业提供相应存款，企业要为银行的承诺提供费用。 4．消费者放款消费者放款是抵消费团体发放的用于购置耐用消费品或支付其他费用的放款，商业银行向客户提供这种存款时，要启动多方面的审查。 5．票据贴现放款票据贴现放款，是顾客将未到期的票据提交银行，由银行扣除自贴现日起至到期日止的利息而取得现款。 二抵押放款抵押存款有以下几种类型(1)．存货存款。 存货存款也称商品存款，是一种以企业的存贷或商品作为抵押品的短期存款。 (2)．客帐存款。 银行发放的以应收帐款作为抵押的短期存款，称为“客帐存款”。 这种存款普通都为一种继续性的信贷协议。 (3)．证券存款。 银行发放的企业借款，除以应收款和存货作为抵押外，也有不少是用各种证券特别是公司企业发行的股票和债券作押的。 这类存款称为“证券存款”。 (4)．不动产抵押存款。 通常是指以房地产或企业设备抵押品的存款。 三保证书担保放款保证书担保放款，是指由经第三者出具保证书担保的放款。 保证书是保证为借款人作存款担保，与银行的契约性文件，其中规则了银行和保证人的权益和义务。 银行只需取得经保证人签字的银行拟定的规范格式保证书，即可向借款人发放存款。 所以，保证书是银行可以接受的最简易的担保方式。 四存款证券化存款证券化是指商业银行经过一定程序将存款转化为证券发行的总理资环节。 详细做法是：商业银行将所持有的各种流动性较差的存款，组分解若干个资产库（Assets Pool）， 出售给专业性的融资公司（Special Purpose Corporation， 再由融资公司以这些资产库为担保，发行资产抵押证券。 这种资产抵押证券相同可以经过证券发行市场发行或私募的方式推销给投资者。 出售证券所收回的资金则可做为商业银行新的资金来源再用于发放其它存款。 （二）投资业务商业银行的投资业务是指银行购置有价证券的活动。 投资是商业银行一项关键的资产业务，是银行支出的关键来源之一。 商业银行的投资业务，依照对象的不同，可分为国际证券投资和国际证券投资。 国际证券投资大体可分为三种类型，即政府证券投资、中央政府证券投资和公司证券投资。 国度政府发行的证券，依照销售方式的不同，可以分为两种，一种叫作地下支售的证券，一种叫作不地下支售的证券。 商业银行购置的政府证券，包括国库券、中期债券和常年债券三种。 1．国库券。 国库券是政府短期债券，期限在一年以下。 2．中常年债券。 中常年债券是国度为了基建投资的资金要求而发行的一种债券，其利率普通较高，期限也较长，是商业银行较好的投资对象。 二、负债业务负债是银行由于受信而承当的将以资产或资本偿付的能以货币计量的债务。 存款、派生活款是银行的关键负债，约占资金来源的80％以上，另外联行存款、同业存款、借入或拆入款项或发行债券等，也构成银行的负债。 1活期存款活期存款是相关于活期存款而言的，是不需预先通知可随时提取或支付的存款。 活期存款构成了商业银行的关键资金来源，也是商业银行发明信誉的关键条件。 但本钱较高。 商业银行只向客户不要钱或低费提供服务，普通不支付或较少支付利息。 2． 活期存款活期存款是相关于活期存款而言的，是一种由存户预先商活期限的存款。 活期存款占银行存款比重较高。 由于活期存款固定而且比拟长，从而为商业银行提供了稳如泰山的资金来源，对商业银行常年放款与投资具有关键意义。 3．储蓄存款储蓄存款是团体为积存货币和取得利息支出而开立的存款帐户，储蓄存款又可分为活期和活期。 储蓄存款的活期存款，或许称为活期储蓄存款，存取无一活期期限，只凭存折便可提现。 存折普通不能转让流通，存户不能透支款项。 4 可转让活期存单（CDs）可转让活期存单存款是活期存款的一种关键方式，但与前述活期存款又有所区别。 可转让存单存款的清楚特点是：存单面额固定，不记姓名，利率有固定也有浮动，存期为3个月、6个月、9个月和12个月不等。 存单能够流通转让，以能够满足流动性和盈利性的双关键求。 5 可转让支付命令存款帐户它实践上是一种不经常使用支票的支票帐户。 它以支付命令书取代了支票。 经过此帐户，商业银行既可以提供支付上的便利，又可以支付利息，从而吸引储户，扩展存款。 开立这种存款帐户，存户可以随时开出支付命令书，或直接提现，或直接向第三者支付，其存款余额可取得利息支出。 由此满足了支付上的便利要求，同时也满足了收益上的要求。 6 智能转帐服务存款帐户这一帐户与可转让支付命令存款帐户相似，是在电话转帐服务基础上开展而来。 开展到智能转帐服务时，存户可以同时在银行开立两个帐户：储蓄帐户和活期存款帐户。 银行收到存户所开出的支票要求付款时，可随行将支付款项从储蓄帐户上转到活期存款帐户上，智能转帐，即时支付支票上的款项。 7 掉期存款掉期存款指的是顾客在存款时把手上的由名义上兑换成其所选择的外币，作为外币活期存款存入银行。 到期满时顾客先将外币存款连本带息兑回辅币后才提取。 存款期限由一个月至一年不等。 三、两边业务两边业务又称表外业务，其支出不列入银行资产负债表。 结算业务结算业务是由商业银行的存款业务衍生出来的一种业务。 一、结算工具结算工具就是商业银行用于结算的各种票据。 目前可选择经常使用的票据结算工具关键包括银行汇票、商业汇票、银行本票和支票等。 关键的票据结算工具：（一） 银行汇票：由企业单位或团体将款项交存开户银行，由银行签发给其持往异地推销商品时操持结算或支配现金的票据。 （二） 商业汇票：由企业签发的一种票据，适用于企业单位先发货后收款或双方商定延期付款的商品买卖。 （三） 银行本票：开放人将款项交存银行，由银行签发给其凭以操持转帐或支取现金的票据。 可分为不定额本票和定额本票。 （四） 支票：由企业单位或团体签发的，委托其开户银行付款的票据，是我国传统的票据结算工具，可用于支取现金和转帐。 二、结算方式1同城结算方式（1） 支票结算商业银行最关键或少量的同城结算方式是支票结算。 支票结算就是银行顾客依据其在银行的存款和透支限额开出支票，命令银行从其帐户中支付一定款项给收款人，从而成功资金调拨，了却债务债务相关的一种环节。 （2） 帐单支票与划拨制度。 这是不用开支票，经过直接记帐而成功资金结算的方式。 （3） 直接贷记转帐和直接借记转帐。 这两种结算方式是在智能交流所的基础上开展起来的。 智能交流所交流的是磁带而不是支票。 它经过电子计算机对各行送交的磁带启动处置，成功不同银行资金结算。 （4） 票据交流所智能转帐系统。 这是一种启动同城同业资金调拨的系统。 参与这种系统的银行之间，一切同业拆借、外汇买卖、汇划款项等将有关数据输入到智能转帐系统的终端机，这样收款银行立刻可以收到有关信息，交流所同时借记付款银行帐户，贷记收款银行帐户。 2异地结算方式（1）汇款结算汇款结算（Remittance），是付款人委托银行将款项汇给外地某收款人的一种结算方式。 汇款结算又分为电汇、信汇和票汇三种方式（2）托收结算托收结算（Collection），是指债务人或售货人为向外地债务人或购货人收取款项而向其开出汇票，并委托银行代为收取款项的一种结算方式。 托收业务关键有光票托收和跟单托收两类。 （3）信誉证结算信誉证（Letter of Credit），一种有条件的银行付款承诺，即开证银行依据出口商的指示，向出口商开立的，授权其签发以出口商或银行为付款人的汇票，保证在条款规则条件下肯定付款或承兑的文件。 （4）电子资金划拨系统 随着电子计算机等新技术投入银行运用，电子计算机的大型化和网络化改动了商业银行异地资金结算的传统处置方式。 经过电子资金结算系统启动异地结算，使资金周转大大放慢，业务费用大大降低。 信誉证业务信誉证（Letter of Credit），作为商业贸易的手腕之一，银行信誉证是出口商的代理银行为出口商提供自身的信誉，保证在一定的条件下承付出口商开给出口商的票据，行将所开票据当作是开给本行的票据。 所谓信誉证即是保证承付这些票据的证书。 信誉证的种类1银行信誉证汇票的接受人是银行，开证行或受其委托的保兑银行承兑开给自己的汇票，这种信誉证是银行信誉证（BankCredit）。 2无法撤销信誉证与可撤销信誉证无法撤销信誉证（Irrevocable Credit），是指开证行一旦开立了信誉证并将之通知了受益人，在其有效时期，如若没有开证委托人、受益人或已依据此信誉证贴现汇票的银行的赞同，无法双方面地撤销此信誉证，也无法变卦其条件。 3保兑信誉证与不保兑信誉证开证行以外的银行对卖方开出的汇票保证兑付，这种信誉证称为保兑信誉证（Confirmed Credit），而无此保证者则称为不保兑信誉证（Unconfirmed Credit）。 4普通讯誉证和特定信誉证信誉证的开证行特别指定某一银行贴现依据此信誉证开出的汇票，这种信誉证称为特定信誉证（SpecialorRestrictedCredit ），而不限定贴现银行者称为普通讯誉证（Generalor Open Credit）。 信托业务信托（Trust），可以从两方面调查，从委托人来说，信托是为自己或为第三者的利益，把自己的财富委托他人控制或处置的一种行为；从受托人来说，信托是受委托人的委托，为了受益人的利益，代为控制、营运或处置信托人托管财富的一种环节。 狭义的信托还包括代理业务，如受托代办有价证券的签证、发行、收回、掉换、转让、还本付息以及代客保管东西等。 信托与代理的关键区别在于财富权能否转移，假设财富权从委托人转移到受托人，则是信托相关，而代理则不触及财富权转移。 信托相关（Fiduciary Relationship）是一种包括委托人、受托人和受益人在内的多边相关。 ______________________________________________________信托行为、财富转移本金委托人－－－－－－－－－- > 受托人－－－－－> 受益人有关控制指示受益______________________________________________________按信托方式划分：投资信托、融资信托、公益信托、职工福利信托。 （1） 证券投资信托证券投资信托是以投资有价证券，失掉投资收益为目的信托。 它是由信托部门将团体或企业、集团的投资资金集中起来，替代投资者启动投资，最后将投资收益和本金归还给受益人。 （2） 动产或不动产信托动产或不动产信托是由大型设备或财富的一切者提出的、以融通资金为目的信托。 （3）公益信托业务公益信托是一种由团体或集团捐赠或募集的基金，以用于公益事业为目的的信托。 租赁业务1 融资性租赁（Financial Lease ）是以融通资金为目的租赁。 普通先由承租人自行从供货处选好所需设备，并谈妥买卖条件，然后找出租人（金融机构或其隶属的专业子公司），要求后者按谈妥的条件向供货商购置设备，并签署租赁合同，取得设备经常使用权，并按期交纳租金。 这时出租人支付了全部资金，等于提供了百分之百的信贷，因此又叫融资性租赁或资本性租赁。 2 操作性租赁（Operating Lease）又叫服务性租赁，是由出租人向承租人提供一种特殊服务的租赁。 这种特殊服务关键是指设备的短期经常使用或应用服务，如出租人买下库房、车船、电子计算机等，然后出租给承租人。 操作性租赁通常适用于一些要求专门技术启动保养、技术更新、经常使用频度不高的设备。 3 出售与返租式租赁（Sale and Lease back）是财富一切人将其财富出售以后又租回经常使用的一种租赁方式。 这种租赁的后半段与普通租赁完全相反，只是参与了前半段的出售环节，财富一切者又变成了财富经常使用者。 4 转租赁（Sublease ），是将设备或财富启动两次重复租赁的方式。 国际租赁中通常采用这种租赁方式。 代理业务代理融通（Factoring ）又叫代收帐款或收买应收帐款，是由商业银行或专业代理融通公司代顾客收取应收款项，并向顾客提供资金融通的一种业务方式。 代理融通业务普通触及三方面当事人，一是商业银行或运营代理融通业务的公司，二是出售应收帐款、取得资金融通的工商企业，三是取得商业信誉及赊欠工商企业存款的顾客。 三者的相关是，工商企业对顾客赊销货物或劳务，然后把应收的赊销帐款转让给银行或代理融通公司，由后者向企业提供资金并到期向顾客收帐。 银行卡业务1信誉卡信誉卡是消费信贷的一种工具和方式，具有“先消费”、简易消费者的特点。 信誉卡的种类很多，除银行发行的信誉卡外，还有商业和其他服务业发行的零信誉卡、旅游文娱卡等。 2支票卡支票卡又叫保证卡，供客户开发支票时证明其身份的发卡。 卡片载明客户的帐户、签名和有效期限。 3智能出纳机卡和记帐卡智能出纳机卡是一种印有磁带、专供在智能出纳机上经常使用的塑料卡。 卡上除标明发行银行、卡片号码外，磁带上还记载有客户的存款户帐号、密码和余额。 4灵光卡和激光卡灵光卡又叫记帐卡、简易卡，是一种带微型集成电路的塑料卡片，具有智能、数据处置和贮存的性能，卡片可以记载客户每笔收支和存款余额。 咨询业务在现代社会，信息已成为社会开展的关键支柱之一。 商业银行经过资金运动的记载，以及与资金运动相关资料的搜集整理，可以为企业提供丰厚适用的经济信息。 其关键内容有：企业财务资料资信评价；商品市场供需结构变化趋向引见；金融市场灵活剖析。 四、商业银行的国际业务国际结算业务国际间启动贸易和非贸易往来而出现的债务债务，要用货币收付，在一定的方式和条件下结清，这样就发生了国际结算业务。 国际结算方式是从简易的现金结算方式，开展到比拟完善的银行信誉证方式，货币的收付构成资金流动，而资金的流动又须经过各种结算工具的传送来成功。 一汇款结算业务汇款是付款人把应付款项交给自己的往来银行，恳求银行替代自己经过邮寄的方法，把款项支付给收款人的一种结算方式。 银行接到付款人的恳求后，收下款项，然后以某种方式通知收款人所在地的代理行，请它向收款人支付相反金额的款项。 最后，两个银行经过事前的方法，结清两者之间的债务债务。 汇款结算方式普通触及四个当事人，即汇款人、收款人、汇出行和汇入行。 国际汇款结算业务基本上分为三大类，即电汇、信汇和票汇。 二托收结算业务托收是债务人为向国外债务人收取款项而向其开发汇票，委托银行代收的一种结算方式。 一笔托收结算业务通常有四个当事人，即委托人、托收银行、代收银行和付款人。 西方商业银行操持的国际托收结算业务为两大类，一类为光票托收，另一类为跟单托收。 三信誉证结算业务信誉证结算方式是指进出口双方签署买卖合同后，出口商主动请示出口地银行向出口商开立信誉证，对自己的付款责任作出保证。 当出口商依照信誉证的条款实行了自己的责任后，出口商将货款经过银行交付给出口商。 一笔信誉证结算业务所触及的基本当事人有三个，即开证开放人、受益人和开证银行。 四担保业务在国际结算环节中，银行还经常以自身的信誉为进出口商提供担保，以促进结算环节的顺利启动。 目前为进出口结算提供的担保关键有两种方式，即银行保证书和备用信誉证。 ⒈银行保证书（Letter of Guarantee）银行保证书又称保函，是银行应委托人的恳求，向受益人开出的担保被保证人实行职责的一种文件。 ⒉备用信誉证（Stand-by Letter of Credit）备用信誉证是一种银行保证书性质的凭证。 它是开证行对受益人开出的担保文件。 保证开证开放人实行自己的职责，否则银行担任清偿所欠受益的款项。 国际信贷与投资国际信贷与投资是商业银行国际业务中的资产业务。 国际信贷与投资与国际资产业务有所不同。 这种业务的对象绝大部分是国外借款者。 一进出口融资商业银行国际信贷活动的一个关键方面，是为国际贸易提供资金融通。 这种资金融通的对象，包括本国和本国的进出口商人。 商业银行为进出口贸易提供资金融通的方式很多，关键有以下几种：出口押汇，是指进出口双方签署买卖合同后，出口方恳求出口地的某个银行（普通为自己的往来银行），向出口方开立保证付款文件，大多为信誉证。 然后，开证行将此文件寄送给出口商，出口商见证后，将货物发运给出口商。 银行为出口商开立信誉保证文件的这一环节。 出口押汇，出口商依据买卖合同的规则向出口商收回货物后，取得了各种单据，同时，依据有关条款，向出口商开发汇票。 另外，提供资金融通的方式还有打包放款，票据承兑，出口存款等。 二国际放款国际放款由于逾越了国界，在放款的对象、放款的风险、放款的方式等方面，都与国际放款具有不同之处。 商业银行国际放款的类型，可以从不同的角度启动划分。 ⑴依据放款对象的不同，可以划分为团体放款、企业放款、银行间放款以及对本国政府和中央银行的放款。 ⑵依据放款期限的不同，可以划分为短期放款、中期放款和常年放款，这种期限的划分与国际放款方式大致相反。 ⑶依据放款银行的不同，可以划分为单一银行放款和多银行放款。 单一银行放款是指放款资金仅由一个银行提供。 普通来说，单一银行放款普通数额较小，期限较短。 多银行放款是指一笔放款由几家银行共同提供，这种放款关键有两种类型：第一，介入制放款。 第二，辛迪加放款。 三国际投资依据证券投资对象的不同。 商业银行国际投资可以分为本国债券投资和欧洲债券投资两种。 ⑴本国债券投资。 本国债券（Foreign Bond）是指由本国债务人在投资人所在国发行的，以投资外货币标价的借款凭证。 本国债券的发行人包括本国公司、本国政府和国际组织。 本国债券的购置人为债务国的工商企业、金融机构以及团体等，其中，商业银行是关键的投资者。 ⑵欧洲债券投资。 欧洲债券（Europe-Bond ）是指债务人在欧洲金融市场上发行的，以销售国以外的货币标价的借款凭证。 欧洲债券是目前国际债券的最关键方式。 欧洲债券有很多方式：①普通债券（Straight Band）。 这是欧洲债券的基本方式，其特点是：债券的利息固定，有明白的到期日，由于所支付的利息不随金融市场上利率的变化而升降，因此，当市场利率动摇猛烈时，就会影响其发行量。 ②复合货币债券（Multiple-Currency Bond）。 债务人发行债券时，以几种货币表示债券的面值。 投资人购置债券时，以其中的一种货币付款。 ③浮动利率债券（Floating Rate Bond）。 浮动利率债券是指债券的票面利率随金融市场利率水平的变化而调整的债券。 ④可转换为股票的债券（Convertible Euro-Bond）。 这种债券的特点是：债务人在发行债券时势行授权，投资者可以依据自己的愿望，将此种债券转换为发行公司的股票，成为该公司的股东。 商业银行的国际业务中，外汇买卖业务也是很关键的一部分，它包括：外汇头寸、即期外汇买卖、远期外汇买卖、期权买卖、套汇与套利、以及投机等。 五、商业银行联行往来业务联行往来的基本概念社会资金往来运动最终要体如今银行间的划拨上，当资金结算业务出现时，肯定要经过两个或两个以上的银行机构往来才干成功，假设往来双方同属一个银行系统，即同属一个总行的各个分支机构间的资金帐务往来，则称其为联行往来：⒈全国联行往来。 全国联行往来适用于总行与所属各级分支之间以及不同省、自治区、直辖市各机构之间的资金帐务往来。 全国联行往业帐务由总行担任监视控制。 ⒉分行辖内往来。 分行辖内往来适用于省、自治区、直辖市分行与所辖各分支机构之间以及同一省、自治区、直辖市辖内各银行机构之间的资金帐务往来。 分行辖内联行在往来帐务由分行担任监视控制。 ⒊支行辖内往来。 支行辖内往来适用于县（市）支行与所属各机构之间以及同一县（市）支行内各机构之间的资金帐务往来。 其所触及的帐务由县（市）支行控制监视。 联行往来账务核算一发报行核算发报行是联行往来帐务的出现行，是保证联行帐务正确启动的基础，对整个联行任务质量，起着关键作用。 包括：报单的编制；报单的审查与寄发；联行往帐报告表的编制。 二收报行核算收报行是联行往帐的受理者，它对发报行寄来的联行报单及所附凭证，必需启动仔细审核和再复核，并应准确、迅速操持转帐和对帐，以保证全国联行往来核算任务的正确启动。 三总行电子计算中心总行电子计算中心是对全国联行往来帐务启动逐笔集中监视的部门，它依据联行往帐报告表监视联行往帐；按收报行行号编制对帐表，寄收报行对帐，监视联行来帐，以保证全国联行往帐与来帐双方分歧。

中国安康、中国人寿、中国太保三家公司的区别与比拟？

我们等候太保复制国寿境外上市后效率改善的故事。 公司是第三大寿险公司和第二大财险公司。 报告摘要：我们以为四家关键的中资上市保险公司在效率优化方面所处的形态有较大差异，我们制造了一张效率优化曲线以此来笼统化的描画。 太保是刚刚起步，效率改善的斜率比拟峻峭；人保效率改善的斜率略为平整；国寿曾经过一轮效率改善，目前所处的斜率较小；安康是又迎来一轮新的效率改善。 2006年，国寿、安康和太保团体代理人的市场份额区分是48%、16%和13%。 而国寿、安康和太保的个险新单保费支出市场份额区分是53%、23%和9%。 太保代理人和新单保费支出的市场份额是很不婚配的。 太保的人均FYP是安康的44%，是国寿的58%，而只相当于平均水平的64%，只比六大公司中的新华更多。 我们以为作为一个曾经成功全国性规划并且在很多地域的网点掩盖层次堪与国寿媲美的公司常年的人均月度FYP是不应该与同业存在这么大的差异的，效率提高将是今后业绩优化的主动力。 我们对太保最大的等候是复制国寿境外上市后效率改善的故事。 公司是中国第三大寿险公司。 从销售渠道看，太保的个险渠道占比与国寿和安康相比最低，但逐年上升。 从险种结构看，太保的传统险比例要清楚比国寿和安康高。 从区域上看，其相对优势在县域，据统计太保有70%的保费支出来自于县域，而国寿这一比例也只是50%。 公司不时以来均是中国第二大财险公司。 依照自1998年以来的数据，公司的市场份额基本坚持了稳如泰山，截至2007年10月份，公司的市场份额为11%。 我们以为由于监管层增强了多少钱管制、偿付才干及预备金提取的控制，承保业务利润率会有所上升，综分解本率将会略有降低。 截至2007年中期，公司的投资资产1,917亿元，在保险行业中排名第三。 从投资资产构成来看，太保最大的区别在于活期存款比例要清楚更高，而债券投资比例要清楚更低。 与国寿和安康相比，太保股票投资比例最低，而封锁式基金比例最高。 我们采用内含价值法对太保的寿险部分启动估值，采用市盈率法对财险分部启动估值。 内含价值的基本假定是投资收益率提高150bp至6.2%，贴现率10%，新业务价值倍数40倍，我们得出太保2008年寿险业务每股评价价值为49.14元，加上财险分部的6.34元，对公司6个月目的价为55.49元。 询价区间确定依据2007年估量EPS0.91元，结合按内含价值发计算的2007年目的价，再思索一级和二级市场的差价，失掉询价区间为23-27元。 摇钱树下看摇钱术1.效率优化还有很大空间1.1.效率优化曲线我们以为四家关键的中资上市保险公司在效率优化方面所处的形态有较大差异。 安康上一轮的效率改善是在2004年之前，在经过2004年上市之后的外部架构完善和产品结构调整之后，从去年下半年末尾清楚的进入又一轮的开展高峰。 国寿的效率改善是从2003年底在境外上市末尾的，到去年底基本完毕了这一环节，往年以来末尾进入调整期。 人保是从年终末尾无论是开展速度还是综分解本率以及投资收益方面都末尾有清楚起色的。 而太保的效率优化关键也是从往年年终末尾的，由于和同业比拟起来人均保费等目的有较大差距，因此我们判别未来优化的空间或许比人保要大一些。 依据上方的定性判别，我们制造了一张效率优化曲线以此来笼统化的描画我们以为各公司所处的效率优化形态。 太保是刚刚起步，效率改善的斜率比拟峻峭；人保效率改善的斜率略为平整；国寿曾经过一轮效率改善，目前所处的斜率较小；安康是又迎来一轮新的效率改善。 从目前来看，安康是唯逐一家具有常年效率改善才干的公司，其它的公司往往是上市后的一次性性改善，能否继续改善还有待证明。 1.2.人均保费优化潜力很大我们以为太保寿险业务人均保费优化潜力很大，正如我们在效率优化曲线中所说的那样。 2006年，国寿团体代理人65万人，安康21万人、太保18万人、新华14万人、泰康13万人、太平2.4万人，六大公司算计132万人。 国寿、安康和太保团体代理人的市场份额区分是48%、16%和13%（图2）。 而2006年个险渠道新单保费支出（FYP）六大公司算计为512亿元，其中国寿、安康和太保的市场份额区分是53%、23%和9%（图3）。 太保代理人和新单保费支出的市场份额是很不婚配的，13%的人只奉献了9%的保费支出，人均月度新单保费支出（个险新单保费支出/（代理人数量*12））同业界有较大差距（图4）。 2006年，安康的人均月度FYP是4,718元，国寿是3,542元，而太保是2,069元。 太保的人均FYP是安康的44%，是国寿的58%，而只相当于平均水平的64%，只比六大公司中的新华更多。 我们以为作为一个曾经成功全国性规划并且在很多地域的网点掩盖层次堪与国寿媲美的公司（图5）常年的人均月度FYP是不应该与同业存在这么大的差异的，效率提高将是今后业绩优化的主动力。 假设太保将人均月度FYP优化至行业平均水平，那也至少会有逾越行业平均水平50%的增长。 1.3.国寿上市后效率大为改善我们对太保最大的等候是其能否能够复制国寿境外上市后效率改善的故事。 我们来回忆一下国寿上市之后的效率改善状况。 1.3.1.市场份额坚持稳如泰山上市之后，国寿坚持了较快的开展速度。 市场份额坚持了基本稳如泰山，甚至在2006年的时刻，市场份额还略有上升。 1.3.2.人均月度FYP大幅优化上市之后，国寿推出了颇受市场欢迎的鸿鑫等产品，同时增强了外部控制，使得人均月度FYP出现了清楚的优化。 1.3.3.产品利润率大幅优化由于个险渠道在新单保费支出占比失掉了有效优化，公司自上市之后产品利润率逐年优化。 APE margin（规范保费利润率）从2004年的17.1%优化至2006年的24.23%。 2.各项业务剖析2.1.寿险业务2.1.1.增长状况自从1996年以来，公司就不时是中国第三大寿险公司。 依照自1998年以来的数据，公司的市场份额基本坚持了稳如泰山，截至2007年10月份，公司的市场份额为10%。 2006年，公司寿险保费支出378亿元，保费支出的8年复合增长率为24%。 2.1.2.渠道结构静态的比拟2006年各公司数据，安康的个险渠道保费支出是最高的，到达了80%，其次是国寿的51%，太保的个险渠道占比最低，是35%。 个险渠道占比比拟高的关键要素是银保渠道业务量相对较大。 灵活的比拟太保的时期序列数据，可以看出公司的个险渠道保费支出占比从2004年的38%提高到了2007年中期的48%，银保渠道占比基本未变，个险侵占的关键是团险的占比。 2.1.3.产品结构从总保费支出来看，国寿最大的险种是分红险，占比67%，其次是传统险，占比25%；安康最大的险种也是分红险，但占比仅为34%，异常和安康险的占比是23%，传统险占比15%；太保的传统险比例要清楚的高，占比到达了42%，和分红险简直平分春色，这是各大公司中绝无仅有的。 重新单保费支出来看，国寿85%的保费来自于分红险，而安康来自万能险的保费支出与分红险相当，太保新单保费支出中传统险的比例也是最高的，到达了21%。 2.1.4.区域结构太保拥有仅次于国寿的分支机构，比安康更多。 其相对优势在县域，据统计太保有70%的保费支出来自于县域，而国寿这一比例也只是50%。 在县域保险市场，简直只要国寿和太保两家机构，国寿的市场份额大致是70%，而太保则享有剩余的市场。 从分省数据来看，江苏、山东、上海、河南和山西是公司保费支出排名前5名的省份，占公司总保费支出的42%。 其中山西在外地市场的份额居于太保系统内的首位，到达接近20%，其次是宁波、江苏、贵州和河南。 而国寿市场份额最高的公司区分是江西、内蒙、广西、甘肃和河北，安康的是大连、宁夏、厦门、青岛、深圳。 从以上数据也可以看出，太保与国寿具有相对优势的区域有较高的共同点，而安康作为一个城市公司的特点也是十分清楚。 2.1.5.关于利差损太保与安康一样，均没有将高利率保单启动剥离。 由于安康在利差损构成时期，业务开展速度较快，因此其利差损保单规模要更大。 从预备金余额占比过去看，2006年安康的占比是37%，太保是24%。 从有效业务价值来看，2007年中期，利差损保单的有效业务价值为-164亿元，而太保这一数据为-28.73亿元。 与安康一样的是，在近年利润比拟好的时刻，公司均破费了一些力气来消化利差损，详细方式是调低利差损保单的评价利率。 经过几次调整，目前太保利差损保单的负债本钱已下调至了6.53%，与安康相当。 估量两家公司在往年底都会继续下调评价利率。 总体来讲，两家公司均具有消化利差损的才干。 2.2.财险业务2.2.1.增长状况公司不时以来均是中国第二大财险险公司。 依照自1998年以来的数据，公司的市场份额基本坚持了稳如泰山，截至2007年10月份，公司的市场份额为11%。 2006年，公司寿险保费支出181亿元，保费支出的8年复合增长率为16%。 2.2.2.险种结构由于车险开展速度快于其它险种开展速度，太保的车险比重与市场一样逐年提高，从2004年的56%优化至68%。 与人保和安康相比，太保的车险比例在历史上较低，但由于近年的比例提高，使得和人保、安康的车险占比拟为接近，甚至还略为高了一些。 2.2.3.综分解本率坚持稳如泰山且有望降低虽然车险比例逐年提高，但公司的综分解本率还坚持了稳如泰山。 其中赔付率呈降低趋向，而费用率的优化抵销了赔付率的降低，使得综分解本率坚持稳如泰山。 正像我们在《中国财险：承保业务处于上传周期》一文中所说的那样，我们以为由于监管层增强了多少钱管制、偿付才干及预备金提取的控制，承保业务利润率会有所上升（图23），综分解本率将会略有降低。 2.3.投资业务截至2007年中期，公司的投资资产1,917亿元。 同期中国人寿的投资资产是7,663亿元，中国安康的投资资产是3,318亿元，中国财险是770亿元，太保的投资资产内行业中排名第三。 2.3.1.投资资产构成从投资资产构成来看，太保最大的区别在于活期存款比例要清楚更高，而债券投资比例要清楚更低。 活期存款与债券相比，优势在于其关键方式协议存款普通含有浮息条款，在加息时段更为有利；劣势在于其流动性较差，而且期限最长5年。 与同期限的债券收益率相比，协议存款收益率并不低，如最新央行发布的3季度61个月协议存款加权益率为5.28%，而同期国债收益率普通为4.7%-4.8%。 2007年中期，太保权益类资产中42%是股票投资，30%是开放式基金，28%是封锁式基金。 与国寿和安康相比，其股票投资比例最低，而封锁式基金比例最高。 从金融工具分类来看，太保的买卖性资产比例最低，只要8%，而国寿、安康和人保区分为18%、28%和40%。 2.3.2.投资收益率2007年中期，国寿的总投资收益率为10.38%，安康和太保的收益率区分为15.81%和15.2%。 投资收益率出现较大差异的要素在于一方面中国人寿收益率是包括现金和现金等价物的，另一方面公司的会计政策对投资收益率也有很大的影响，例如可供出售类资产浮盈兑现比例以及买卖性资产的占比等。 因此，收益率目的只能作为一项参考而已，并不一定代表实践的投资业绩。 我们以为10大重仓股是一个很好的跟踪标的，由于其表现不受控制层态度的影响，能公允地反映其权益类资产的表现。 遗憾的是太保尚未发布其10大重仓股。 中国人寿中期债券收益率相对较低是由于在债券市场不时下跌的状况下，公司提取了相应的资产减值预备所致。 3.估值我们采用内含价值法对太保的寿险部分启动估值，采用市盈率法对财险分部启动估值。 内含价值的基本假定是投资收益率提高150bp至6.2%，贴现率10%，新业务价值倍数40倍。 公司发布了2006年新业务价值21.76亿元（12%的贴现率），截至2007年中期的一年新业务价值29.18亿元，同时在内含价值变化表中还列出了2007年上半年新业务价值18.42亿元，由此推出去年上半年新业务价值11亿元。 往年上半年新业务价值同比增长67%。 我们估量公司往年寿险业务新业务价值至少会有50%的增长，同时我们以为未来几年公司由于效率的提高，新业务价值仍将会有加快的开展，未来两年同比增长区分会有30%和20%。 同时思索明年H股发行9亿股。 依照以上假定，我们得出太保2008年寿险业务每股评价价值为49.14元，加上财险分部的6.34元，对公司总的目的价为55.49元。 4.公司背景4.1.历史沿革1988年，交行成立了保险业务部。 经过3年的运作，1991年交行发起成立了中国太平洋保险公司。 经过两轮增资，太保的注册资本到达了20亿元。 由于太保的业务最后关键来自交行信贷相关的财富保险业务，所以太保最后更注重财险业务，财险业务的相关阅历积聚也较为丰厚。 直到后来随着安康仰仗团体营销在全国范围内加快开展，太保才末尾跟随性的开展寿险业务。 1999年，由于监管的要求，交行将其股份转让给上海市政府，上海市政府随后逐渐转让给其下属企业，太保的控制人随即也从交行转到了上海市政府。 太保独立之后，控制层也看法到了寿险业务的利差损疑问，而同时财险业务盈利才干却要好很多，这也在公司外部引发了终究要不要开展寿险业务的争论，市场份额也因此有所下滑，与此同时安康借投联险继续攻城拔寨。 2001年，相同也是由于监管的要求，太保发起成立了寿险和产险公司。 由于寿险公司独立运营，有了自己独立的财务资源，因此寿险末尾加快开展，团体代理人数量由2001年底的14万人上升至2002年底的21万人。 由于大规模开展初期投入很大，构成了一些累计盈余，而同时业务加快开展客观上要求更多的资本金，两方面要素造成公司寿险业务在2004年存在115亿元的偿付才干缺口，限制了分支机构的开设和业务的开展。 为处置这一疑问，太保集团与凯雷在2005年底共同出资66亿元（其中凯雷出资4.1亿美元）对寿险启动注资。 在这一阶段的2002年，公司还启动了一次性增资，引进了宝钢集团和大连实德作为股东，控制层对公司的话语权加大。 2007年4月份，为了成功集团全体上市同时增强对子公司的控制，经与凯雷商量，将凯雷对太平洋人寿的股权转为对太保集团的股权，为上市铺平了路途。 4.2.组织架构公司发行前的最大股东为华宝投资有限公司，占比20%，是由宝钢集团及下属企业兼并股份转让给华宝投资有限公司。 申能集团是其第二大股东，占比19%。 凯雷经过两个基金控制了公司19.9%的股权。 太保同安康一样也是集团全体上市，同时对子公司均是高比例控股，其占寿险、财险和资产控制公司的股份比例区分是97.83%、98.14%和90%。 同时还持有太平洋安泰50%的股权和太平洋香港公司的100%股权。 估值基本相反下买保险还是买安康

《超简买卖》连载7&8：风险控制（上）

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·莫顿（Robert C. Merton）曾说，货币的时期价值、资产定价和风险控制是现代金融通常的三大支柱。

风险控制（risk management）这个概念自20世纪50年代初次提出以来，遭到了普遍关注。 前几年席卷全球的以次贷危机、欧债危机为主体的金融危机，更是给人们上了一堂生动而代价沉重的风险课。

金融创新五花八门，衍消费品层出不穷，投资者在追逐利润的同时，也日益关注事物的另一面——风险，并看法到风险控制的必要性和紧迫性。 美国著名金融学家彼得·伯恩斯坦更是在其金融学巨著《与天为敌：风险探求传奇》中宣称，风险控制的极端关键性无论怎样强调都不过火，它甚至“逾越了人类在迷信、技术和社会制度方面取得的提高”。

风险控制并非完全消灭风险，恰如俗语常说的那样，风险与时机同在，拒绝了风险也就等于翻开财富的大门。 举例来说，风险控制就是车辆的刹车，应时辰预备在灾难或紧急状况出现前踩下，但并不在往常驾驶时一踩究竟，彼时确实没有风险了，但车辆却也步履维艰，失去了自身存在的价值。

故而，风险控制更多的是通知人们如何精明地承当风险，并在自己所承当的风险水平上失掉最高的收益。 而要对风险启动精明的控制，那就要从风险的概念讲起。

一、风险的概念

风险（risk），这个词源于意大利语risicare，意为“惧怕”。 从这个意义上讲，风险与其说是一种命运，不如说是一种选择。 我们“惧怕”采取执行——它依赖于我们做选择时有多大自在度和所掌握的信息有多少。

风险是关于生活的，而生活则是指向明天、指向未来的，指向我们所不知道的一切。 走在生活的路途上，我们要求不时地做出决策和选择。 我们要选择和谁交好友，到哪个医院看病，过马路要不要闯红灯。 我们每时每刻都在思索关于未来的疑问，却从不知道确切的答案。 无论是经济学教授，还是你的父母、好友，都不能通知你，你的风险接受才干究竟有多大。

（一）风险的含义

什么是风险？在理想生活中，人们了解风险的概念是：由于存在不确定要素而造成不利的结果或损失。

马科维茨（Harry M. Markowitz,1927-）、夏普（William F. Sharpe,1934-）等人把风险看成是事情希冀结果的变化。 留意：结果或希冀结果的变化不一定是变得不利，也包括十分有利状况的出现。

风险是形成损失的或许性，这种定义不契合现代风险控制的要求，会形成对明星部门、明星买卖员的放纵，巴林银行的开张也有部分要素是源于这样的认知。 因此，风险含义中既包括了不希望出现的结果，也包括了希望出现的结果。

（二）相关的概念

上方经过几个与风险相关的概念，来加深对风险定义的了解。

1.不确定性

不确定性也称为随机性，它是确定性的反义，是指事情的结果存在多种或许形态，并且事前不能经过控制条件，来确定何种结果将最终出现。

2.动摇性

动摇性是不确定性的详细方式。 动摇性也称不稳如泰山性，动摇水平大小在统计上是可以测量的。 讲风险与动摇性相关联，表现了可以经过测量动摇水平来量化风险水平的或许性。 因此，实践运行中，人们经常用“方差”（variance）或“规范差”（Standard Deviation）来度量风险的大小，

3.损失性

损失与风险亲密相关，但损失不同等于风险。 虽说没有损失就没有风险，但损失出现后就不存在风险了，再大的损失也只是损失，皆与风险有关，由于它丧失了风险中的“不确定性”这个前提条件。 同理，损失出现后的应对措施只是对损失的处置而已，也与风险控制概念不同。

总之，风险是一个事前概念，而损失是一个预先概念。 当风险事情成为理想，损失实践发生以后，事情就处于一种确定的形态，风险反而不存在了。 因此，严厉意义上讲，风险和损失是不能并存的两种形态。

4.风险性

由于风险同时具有损失性与风险性，故而许多人将风险视为容易出现的风险。 虽然在日常生活中经常将风险与风险互换经常使用，但在风险控制中，将风险简易地了解为风险是不恰当的。

风险是结果的不确定性，这种不确定性既可以是坏的方面，又可以是好的方面，因此，风险是一个中性的概念。 而风险是单侧的，侧重于坏的方面，是带有褒义颜色的。

5.风险暴露（risk exposure）

风险暴露是指遭到风险要素影响的资产或负债的价值，或称为暴露风险中的头寸的规模。

经过以上剖析，我们以为风险的定义是：

风险是与不确定性相咨询的概念，这种不确定性既包括了损失或危害的或许性，也包括了过大获益动摇招致的不利结果。

（三）投资风险的定义

投资风险是风险现象在投资环节中的表现。 详细来说，就是从作出投资决策末尾到投资期完毕这段时期内，由于无法控要素或随机要素的影响，实践收益与预期收益的相偏离。

实践收益与预期收益的偏离，既有前者高于后者的或许，也有前者低于后者的或许，或许说既有遭受经济损失的或许，也有取得额外收益的或许，它们都是投资风险的表现方式。

二、风险的特征

1.客观性

风险是客观存在的，不以人们的意志为转移。 因此，要降低风险就必需掌握客观变化规律，对其关键要素加以控制，以减轻风险。 但要完全消弭风险也是不理想、不客观的。

2.突发性

风险的发生往往是突发的，使人手足无措。 其结果加剧了风险的破坏性。 这一特点，要求我们更要增强对风险的预警和防范研讨。

3.多变性

风险是多要素综协作用的结果。 要素是多种多样的，而且随时变化，从而使风险在其性质、破坏水平等方面也出现出灵活多变的特点。

4.复杂性

风险的多变性和突发性选择了风险的复杂性和风险性。 我们要运行系统通常、概率，定性、定量地启动综合剖析，以求片面掌握风险和控制风险。

三、风险的类型

（一）按风险构成的要素划分

1.自然风险。 指由于自然要素的不规则变化给投资主体形成的风险，如地震、洪水和台风等。

2.社会风险。 指由于无法预知的团体行为或集团行为给投资主体带来的风险，如欺诈、偷盗、玩忽职守等。

3.经济风险。 指投资活动中，由于运营控制不善或市场要素变化而惹起的风险，包括运营风险、多少钱风险、利率风险或通货收缩风险。

4.技术风险。 指由于技术设计及控制不周而发生的风险，如系统缺点、工程质量不达标或技术失泄密等引发的风险。

5.政治风险。 由于政治要素所形成的经济损失成为政治风险，关键表现为国度政策不稳如泰山、法律不完善。 这关键取决于国度的大环境，作为团体投资者难以左右。

（二）按风险触及的范围划分

1.系统风险（systematic risk）

系统风险，指随机事情出现后对系统内一切投资对象都将出现影响的风险。 如利率的变化对整个债券市场都有影响，政府的微观调控政策对整个股市都有影响。

依据“投资组合通常”（Portfolio Theory，也称为投资分散通常），该风险是一种无法分散的风险。

2.非系统风险（unsystematic risk）

非系统风险，指系统风险之外的偶发性风险。 它源于某些共同事情，比如特定公司的一场火灾、一场罢工等等。

非系统风险也称为“特殊风险”（unique risk）。 特殊风险是能够经过“投资组合”方式分散的风险。

（三）按投资主体的接受才干划分

1.可接受风险

可接受风险，指投资主体按经济才干大小能接受的风险。 任何投资主体都存在一个接受风险或损失的限制，低于这个限制的风险是可接受的风险。

2.无法接受风险

无法接受风险，指超越投资主体经济才干限制的风险。 投资主体超越其才干限制去接受风险是十分风险的行为，理性的投资者都会防止这种行为的出现。

（四）按风险内容划分

从投资风险的详细内容看，投资环节中存在直接风险和直接风险。

直接风险是指在投资活动中，需直接面对的风险，关键有市场风险和信誉风险两部分。

直接风险是指与实践投资活动没有直接的咨询，但经过直接方式影响投资主体收益的风险。 直接风险关键包括流动性风险、运营风险。

1.市场风险（market risk）

市场风险是指投资决策或投资工具随市场参数变化动摇所发生的风险。 这些市场参数包括：多少钱、汇率、利率、股指指数、隐含动摇率等。

哪里有可以买卖的市场，哪里就自然存在着市场风险。 市场风险是市场经济的肯定产物与固有现象，因此是投资风险控制的中心疑问。

关于广阔普通投资者来说，所面对的、能剖析的、能掌握的关键是市场风险，这也是本书讨论研讨的重点。

相关案例：1997年西北亚金融危机

1997年7月西北亚金融危机迸发，许多西北亚国度和地域的汇市、股市轮番暴跌，先后构成四次大的金融风云，这些遭受金融危机冲击的国度的金融系统乃至整个社会经济遭到严重创伤。 从1997年7月至1998年1月的半年时期里，西北亚绝大少数国度和地域的货币升值幅度达30%~50%，升值幅度最大的印尼盾升值达70%以上。 同期，这些国度和地域的股市跌幅达30%~60%。 据预算，在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给西北亚国度和地域形成的经济损失达1000亿美元以上。 受汇市、股市暴跌的影响，这些国度和地域出现了严重的经济衰退。

2.信誉风险（credit risk）

信誉风险是指债务人或买卖对手未能实行合约所规则的义务，或信誉质量出现变化而影响金融产品价值，从而给债务人或金融产品持有人形成经济损失的风险。

相关案例：2015年“ST湘鄂债”违约

2015年4月7日，中科云网科技集团股份有限公司（简称“中科云网”）在深交所发布公告称，公司无法按时、足额筹集资金用于偿付ST湘鄂债应付利息及回售款项，造成今天回售日到期的ST湘鄂债出理想质违约。 ST 湘鄂债也由此成为国际首单本金违约的公募债券。

资料显示，ST湘鄂债是中科云网（原名“湘鄂情”）于2012年4月发行的“3+2”期限无担保公司债，发行规模为4.8亿元，票面利率6.78%，存续期限为5年，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，2015年4月7日（原为4月5日，因节假日递延）为本期债券付息日及回售资金到账日，回售金额为3.99亿元。

中科云网在违约公告中称，虽自2014 年下半年启动出售资产及追收应收预付款项等任务，但由于种种要素，资金到账状况不甚理想，资金流转吃紧的局面并未失掉缓解，进而构成对ST湘鄂债的违约。

3.流动性风险（liquidity risk）

投资者面临两种类型的流动性风险：一是与特定的产品或市场相关，另一种与投资者投资活动的总体资金状况有关。

前者是指由于不充足的市场深度或由于市场的终止，投资者不能够或不能随便地以从前的市场价或与之相近的多少钱“变现”或“对冲”某一项资产头寸的风险；后者是指投资者不能在清算日实行付款义务或支付保证金的风险。

相关案例：2008年贝尔斯登事情

贝尔斯登公司成立于1923年，是华尔街一家拥有85年历史的投资银行，是美国第五大的投资银行和关键的证券买卖公司，发明了延续83年盈利的记载。

2007年，受美国次贷危机影响，贝尔斯登旗下的两支次贷相关对冲基金陷于困境，估量盈余15 亿美元。 在这种状况下，投资者和债务人末尾出现恐慌。 2007年11月，标普将贝尔斯登的信誉评级从AA降为A，预示着资本市场有或许对其封锁。 面对市场不时收回的正告，贝尔斯登控制层不时没有做出有效的融资执行。

2008年3月14日星期五，贝尔斯登股票狂泻47%至每股30美元收盘，公司市值只剩下30多亿美元，而它账上的资产亦然超越3000亿美元，杠杆率已飙升至100倍以上！面对急剧参与的风险，投资者们纷繁希图撤资，出现了客户挤兑潮。 贝尔斯登公司可用于支付的款项从180亿美元骤降至2亿美元，遭遇了流动性危机。

很清楚，它曾经无法在星期一正常开门营业，摆在它面前的只要两条路：宣布破产，或寻觅买家。 最终，2008年5月，贝尔斯登以总价约22亿美元被摩根大通收买。

4.操作风险（operational risk）

操作风险（也称运营风险）是一项与投资操作环节相关的风险，关键是指操作环节中由于人员错误、外部事情或外部流程及控制系统出现不利变化所造成的风险。

媒体中，将买卖员因操作错误而造成大盘失控的事故称为“肥手指综合征”（fat-finger syndrome），即买卖员或经纪人在输入指令时敲错键盘。

操作风险不便于直接度量，但是，由于操作风险经常出现，人们越来越注重对操作环节的控制与控制。 为了增加操作风险，将投资环节分为几个程序，并区分授权处置是很有必要的。

相关案例：2005年“肥手指综合征”事情

2005年12月8日，上午收盘后不久，日本瑞穗证券公司一名经纪人接到一位客户的委托，要求以61万日元（约合4.19万人民币）的多少钱卖出1股J-COM公司的股票。 但是，这名买卖员却犯了个致命的错误，他把指令输成了以每股1日元的多少钱卖出61万股。 这条错误指令在09:30收回后，J-COM公司的股票多少钱便加快下跌。 等到瑞穗证券公司看法到这一错误，55万股股票的买卖手续曾经成功。

为了拯救错误，瑞穗收回了大规模买入的指令，这又带动J-COM股票出现加快上升，到8日收盘时曾经涨到77.2万日元（约合人民币5.3万元）。 回购股票的执行使瑞穗遭受了至少270亿日元（约合18.5亿元人民币）的损失。

四、风险的应对

风险永远做不到被片面消灭或制止，更深刻的说法是：风险控制的目的并非最小化风险，而是精明地承当风险（take smart risks）。 在以后投资买卖通常中，越来越多的投资者曾经看法到了这一点，为了生活和开展，必需学会承当风险。

在投资买卖通常中，分散、保险和对冲都是投资者经常采用的方法，这三种风险控制方法虽然对不同的投资者而言存在一定的差异，区分适用于不同状况下的风险控制，但是，从通常上剖析，三者之间存在着亲密的咨询。

1.分散（diversification）

“不要把鸡蛋放在一个的篮子里”（Not putting your all eggs in a basket），就是怕车倾篮翻一篮子鸡蛋被打光，遭到倾家荡产、难得翻身的风险。

分散投资，组合选择，是经过火散化的投资，在投资组合（portfolio）内成功自然对冲。 这种战略只抵消弭非系统风险有效，抵消弭系统风险有效。

2.对冲（hedge）

关于投资中的系统性风险，投资者可以经过对冲的方法转移风险。 对冲是经过构筑一项反方向的头寸来维护现有的某些资产（负债）头寸的价值。

套期保值就是一种典型的对冲，不过在增加风险暴露的同时，也丢弃了或许获利的时机。 普通来说，套期保值更侧重于保值，而不是获利。

3.保险（insurance）

经过支付保险费来完全防止损失，是一种直接的转移风险方法。

比如，投资者在投资股票时知道全够购置股票时有风险的，通常上或许损失全部投资，为了防范超越一定水平的潜在风险，他可以思索既投资股票，又购置该股票的看跌期权（put option），如此就可以保证投资组合到期价值处于某特定值之上。 也就是说，购置股票的看跌保险，不只用来锁定股票多少钱下跌的风险，还不损失股票多少钱下跌的利益。

经过火散、对冲与保险的方式来控制投资风险，依然可以看做是传统的风险控制手腕。 20世纪90年代前期，J.P.摩根公司推出了一种风险价值VAR方法。

VAR（Value at Risk）普通被称为“风险价值”或“在险价值”，是指在一定的置信水平下，某一金融资产（或证券组合）在未来特定的一段时期内的最大或许损失。

例如，在持有期为1天、置信水平为99%的假定下，如某项资产组合的风险价值VAR经计算得出的值为100万元，则标明该资产组合在未来1天中的潜在损失有99%的掌握不会超越100万元，或许说，只要1%的或许损失超越100万元。 100万元这一数字概略了该资产组合的最微风险及其出现的概率。

在以后金融全球化和自在化的背景下，投资业务日益复杂，买卖种类日趋多样化。 在变化日趋迅速、复杂的今天，经过有效的风险控制，可以使投资者积极作为，对或许形成严重损失的风险事情先制定应对方案及应急预案，在损失出现前尽力降低风险出现的或许性（probability），而在损失出现后，使其严重性（severity）最小化。

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