跛足 募投项目延期四年陷困局 骏亚科技现形 高多层板 年报问询 难行 (跛足收养是什么意思)

7月6日晚，（603386.SH）针对其年报监管问询作出详细回复。上交所对公司业绩和运营多项异常之处展开追问。其中最受关注的焦点包括公司业绩延续下滑的要素，以及募投项目延期四年的合理性。

公司竭力将业绩下滑归咎于“行业竞争加剧”“本钱上升”等理由，但字里行间暴显露的中心硬伤无法粉饰——在印制电路板（PCB）行业向高多层板（8层以上）减速迭代的关键窗口期严重落伍。

与此同时，随着上交所进一步追问，揭开了骏亚科技的多重困境：海外大客户订单锐减，溢价并购标的反噬利润，关键募投项目延期四年，投入进度刚过半，前景昏暗。

业绩三连降暴露高多层板“瘸腿”

骏亚科技成立于2005年，公司关键专注于印制电路板制造，重点规划/车载PCB及FPC等产品，于2017年主板上市。

2021年是公司关键转机点。此前其多年坚持两位数增长的势头，不过在2022年全球寒冬突袭下戛但是止。数据显示，2022年至2024年公司区分红功营业支出25.73亿元、24.27亿元、23.47亿元，归母净利润区分为1.63亿元、0.69亿元、-1.54亿元，营收、净利润延续三年降低且2024年出现盈余。

与此同时，期内毛利率更是惨遭“腰斩”，从18.63%断崖式跌至9.30%，大幅降低9.33个百分点。公司中心产品PCB（2024年占比88.64%）营收，也从2022年的23.40亿元下滑至2024年的20.81亿元。

在问询函中，上交所要求公司说明综合毛利率尤其是PCB业务毛利率下滑的要素及合理性。

对此，骏亚科技将毛利率暴跌归因于“产品结构变化”及本钱压力。中心诱因是大客户伟创力海外订单骤减。2023年伟创力位于公司第一大客户成功销售额1.66亿元，2024年对其销售额降至4681万元。伟创力海外订单增加，公司为保证产线稼动率，自愿在毛利率更低的国际市场，采取“以价换量”的销售战略，饮鸠止渴。

同时公司表示，PCB板的中心资料覆铜板、铜箔、铜球及金盐平均推销多少钱上升，介入了公司营业本钱。

但是，更致命的短板内行业结构性变化中原形毕露。2024年，PCB市场出现出分化外形。一方面是高多层板产品加快增长，依据Prismark报告预测，18层及以上的高多层板、板2024年增长率区分为40.3%、18.8%；另一方面是单/双、其他多层板及柔性板等产品增速则是末尾放缓，2024年增长率区分为2.4%、5.5%及2.6%，增长速度远不及高多层板。

依据公司回复的统计数据，公司高多层板的规划清楚有余，八层及以上板占比有余9%，较去年（8.71%）简直原地踏步。公司的中低层板则是“挑大梁”，二、四层板支出占比超70%，但毛利率极低，尤其是四层板，支出与毛利率双双重挫。

公司对比可比公司数据发现，（600601.SH）、（300638.SZ）、（300476.SZ）等公司过去两年毛利率坚持增长，中心要素是前述公司PCB产品关键运转于、高速通讯、等PCB产值高增长范围。笔者了解到，目前AI主机关键采纳‌多层高密度PCB板‌，通常为20-46层。PCB层数越高，对其研发才干要求也就越高（触及精细层压、微导孔设计、激光钻孔等）。

目前来看，“瘸腿”规划的代价是繁重的。由于骏亚科技在这一关键范围规划单薄甚至停滞，使其内行业更新浪潮中被边缘化，只能在八层以下的PCB板“红海”中血拼，毛利率惨遭碾压。

并购“苦果”集中迸发，募投项目“龟速”推进

产品竞争力有余仅是困境的一面，历史保守并购的“苦果”正在集中迸发，则令公司业绩进一步承压。

2019年9月，骏亚科技支付7.28亿元对价收买了深圳市牧泰莱电路技术有限公司（以下简称“深圳牧泰莱”）和长沙牧泰莱电路技术有限公司（以下简称“长沙牧泰莱”）各100%股权，以此构成了4.5亿元商誉。

由于PCB竞争行业加剧、本钱上升，深圳牧泰莱和长沙牧泰莱均遭到影响。长沙牧泰莱2022年至2024年营业支出从1.86亿元下滑至1.69亿元，2024年净利润为-202.20万元，同比由盈转亏。

对此，骏亚科技先后对长沙牧泰莱相关资产组计提商誉减值预备0.11亿元、1.23亿元，对业绩构成拖累。

更关键的是，公司对行业周期的严重误判，直接形成了战略级募投项目的“烂尾”。

消费电子寒冬前夕的2021年，骏亚科技启动定增，拟定增募资不逾越5亿元，用于年产80万平方米智能互联高精细线路板项目和补充流动资金及出借存款。

不过理想却略显骨感，公司募资金额大幅缩水，通常募集资金净额仅为1.84亿元，最终公司将前述资金一切用于年产80万平方米智能互联高精细线路板项目。

募集资金到账后，公司的募投项目又“龟速”推进。原方案2021年12月完工的项目，却历经四次延期，终点推至2025年12月。截至2024年底，累计投入仅0.99亿，进度53.63%，尚有0.85亿未投入，公司投入严重滞后。

面对买卖所对“屡次延期、进度缓慢”的质询，骏亚归因于产品认证与客户导入周期长、微观环境剧变、现有产能运行率有余。

骏亚科技强调这些要素“前期难以合理预见”，延期决策“慎重、客观”。但这难以掩盖其内行业景气高点时扩张、低谷时多番延期募投项目的战略主动。项目延期四年、进度刚过半，在当下市场前景未明之际，骏亚科技艺否最终建成并出现预期效益，要求打上微小问号。（本文媒体App，作者 | 周健，编辑 | 曹晟源）