卖出阶段回收流动性 收益率疏导 央行为什么要借入国债 目前持仓国债期限较短 (卖出回购手续费吗)

摘要

2024年7月1日， 央行通告称为保养债券市场持重运转，在对以后市场情势慎重观察、评价基础上，人民银行选择于近期面向局部地下市场业务一级买卖商展开国债借入操作。

一、为什么要借入？央行目前持仓国债的期限较短

央行经过一级买卖商展开国债借入操作或为地下市场现券卖出做铺垫。 此前央行屡次提及长端收益率点位过低，以及机构持仓集中危险，但以后央行所持仓国债残余期限多在3年及以下，展开国债借入操作或为现券卖出做铺垫。

详细来看，央行目前持仓国债规模在1.52万亿，其中绝大局部为定向发行的特意国债，期限关键集中在短端，所持有的常年国债较少。 目前央行持仓的国债明细区分是02国债05（158亿，残余期限在8年)、17特意国债01（4000亿，残余期限0.3年)、17特意国债02（2000亿，残余期限3.3年)和22特意国债（7500亿，残余期限1.59年)。

怎样操作？参考债券借贷的思绪推演

因为我国央行此前未有借入国债的阅历，后续借入国债的操作或关键参考债券借贷的思绪展开。

第一，债券借贷是什么？ 债券借贷业务是指债券融入方提供必定数量的履约保证品，从债券融出方借入标的债券，同时商定在未来某一日期出借所借入标的债券。 期限 多在1M以下， 利息 由债券融出方一切， 费率 由债券借贷的融入方应向融出方支付，双方协商选择。

第二，此次央行在地下市场业务一级买卖商展开国债借入操作如何了解？1） 关于央行而言，先借入标的券，后续择机卖出，能够关于过低的收益率启动纠偏；后续待收益率上传后再买入，同时能够取得局部资本利得收益。关于一级买卖商而言，能够盘活存量债券的经常使用，应用债券借贷的老本增厚收益。

对债市影响几何？

借入阶段：央行能否须要提供质押？ 假设后续央行债券借入机制设定中须要质押，可以选用必定数量的债券或必定的现金作为质物。（1）若以央行所持仓债券“以券换券”，估量不会对流动性发生影响；（2）若以必定的现金作为质物，或首先投放局部流动性，从而对后续卖出阶段的流动性回收构成必定对冲（后续央行出借现券，一级买卖商出借保证金），短期对保养资金面颠簸或愈加无利，关注后续借入展开机制的选用。

卖出阶段：回收流动性+收益率疏导。 一是，现券卖出环节对基础货币启动回收，对资金面或发生必定影响，关注央行操作规模状况。二是，现券卖出将进一步施展国债收益率作为市场基准利率的疏导作用，关注操作标的期限的选用。从以后央行操作来看，10年期国债2.2%、30年国债2.4%或是央行的预期下限位置。

危险揭示： 货币政策异常转向

目录

注释

2024年7月1日， 央行通告称为保养债券市场持重运转，在对以后市场情势慎重观察、评价基础上，人民银行选择于近期面向局部地下市场业务一级买卖商展开国债借入操作。本文就为什么展开国债借入、或者的操作模式以及对债券市场的影响展开探讨。

一

为什么要借入？央行目前持仓的常年国债较少

央行经过一级买卖商展开国债借入操作或为地下市场现券卖出做铺垫。 6月中央债供应进展仍相对偏慢，季末央行踊跃加码呵护资金面，叠加权益市场体现偏弱，收益率阅历一轮过快下行，至7月1日午盘，10年期国债生动券收益率下行至2.21%，30年期国债生动券收益率下行至2.40%左近。 此前， 央行屡次提及长端收益率点位过低，以及机构持仓集中的危险，但以后央行所持仓国债的残余期限多在3年及以下，此次展开国债借入操作或为地下市场现券卖出做铺垫。

详细来看，央行目前持仓国债规模在1.52万亿，其中绝大局部为定向发行的特意国债，期限关键集中在短端，所持有的常年国债较少。 从央行资产负债表上对政府债务科目可以看出所持有的政府债券的状况，目前央行持仓的国债余额为1.52万亿（1997年12月所持有的1582亿元国债，未披露对应个券；其他个券存量余额为1.37万亿）。详细而言，持仓个券明细区分是02国债05（158亿，残余期限在8年)、17特意国债01（4000亿，残余期限0.3年)、17特意国债02（2000亿，残余期限3.3年)和22特意国债（7500亿，残余期限1.59年)，其他持有国债均已到期。

二

怎样操作？参考债券借贷的思绪推演

因为我国央行此前未有借入国债的阅历，后续借入国债的操作或关键参考债券借贷的思绪展开。

债券借贷的期限由借贷双方协商确定，但最长不得超越365天，实务操作中理论以1M以内的期限为主。 （2）利息归属： 债券借贷时期，假设出现标的债券付息，债券融入方应及时向债券融出方返还标的债券利息。 （3）费率 ：由债券借贷的融入方应向融出方支付债券借贷费用，费用规范由借贷双方协商确定，2024年6月大行、股份行、城商行债券借贷费率区分在0.31%、0.24%、0.33%。

第二，债券借贷机制如何？关于债券的融入方而言，首先，经过债券借贷业务能够降落资金市场回购的老本。 目前质押式回购对信誉债会有所限度，债券融入方可以用信誉债作为债券借贷的履约保证品，以较低的借贷费用换取启动质押式回购所需的利率债，浪费资金老本。 其次，债券借贷是做空现券套利的关键工具。 债券融入方将融入的高估值债券售出，一段时期后，择机将其购入，可取得做空收益。

关于债券的融出方而言，债券借贷使其能够在票息的基础上增厚收益。 债券借贷自身的危险较低，融入方应向融出方提供履约保证品，因此将所性能的债券融出可以盘活经常使用效率，在票息支出的基础之上取得额外的收益。

第三，此次央行在地下市场业务一级买卖商展开国债借入操作如何了解？1）关于央行而言，先借入标的券，后续择机卖出，能够关于过低的收益率启动纠偏；后续待收益率上传后再买入，同时能够取得局部资本利得收益。2）关于一级买卖商而言，能够盘活存量债券的经常使用，应用债券借贷的老本增厚收益。

三

对债市影响几何？

（一）借入阶段：央行能否须要提供质押？

此处值得探讨的是，央前启动国债借入的环节中能否提供“必定数量的履约保证品”。 依据2022年《银行间债券市场债券借贷业务治理方法》，债券融入方应向债券融出方提供“必定数量的履约保证品”。参考金融衍消费品买卖主协定的补充文件（《履约保证品文件》），合格质押式履约保证品包含但不限于现金、债券以及买卖双方商定且合乎法律规则的其他权益凭证。 因此，假设后续央行债券借入机制设定中须要质押，可以选用必定数量的债券或必定的现金作为质物。（1）若以央行所持仓债券“以券换券”，估量不会对流动性发生影响；（2）若以必定的现金作为质物，或首先投放局部流动性，从而对后续卖出阶段的流动性回收构成必定对冲（后续央行出借现券，一级买卖商出借保证金），短期对保养资金面颠簸或愈加无利，关注后续借入展开机制的选用。

（二）卖出阶段：回收流动性+收益率疏导

一是，现券卖出环节对基础货币启动回收，对资金面或发生必定影响，关注央行操作规模状况。 央行此前屡次强调后续现券买卖展开或成为流动性治理模式的补充，经过双向操作愈加被动的治理流动性供应，疏导银行间市场资金多少钱。从流动性影响机制来看，现券买卖分为现券买断和现券卖断，前者为央行间接从二级市场买入债券，一次性性地投放基础货币；后者为央行经过二级市场卖出债券，回收流动性。 7月政府债券供应压力相对有限，税期规模偏大，资金缺口压力可控；若央行借入及卖出国债规模不大，在非银机构“钱多”的包全下，资金面有望维持颠簸，但预期动摇或有加大，关注大行融出行为的变动。

二是，现券卖出将进一步施展国债收益率作为市场基准利率的疏导作用，关注操作标的期限的选用。 现券买卖与回购置卖最大的不同在于买断买卖中债券的一切权出现转移，扭转了国债资产的供需结构，进而对市场多少钱发生影响。据央行指导在金融论坛上的讲话，以后特意是要关注一些非银主体少量持有中常年债券的期限错配和利率危险，坚持反常向上歪斜的收益率曲线，坚持市场对投资的正向处罚作用。从以后央行操作来看，10年期国债2.2%、30年国债2.4%或是央行的预期下限位置。

四

危险揭示

货币政策异常转向。

详细内容详见华创证券钻研所7月1日颁布的报告《央行借入国债影响几何？——参考债券借贷的推演》

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国债为什么会下跌还有上涨？

只要国债上市交易，通过市场交易就会产生价格涨跌，跟股票一样的；影响国债价格的因数很多，如市场利率、市场风险、货币市场、金融政策等。

用经济学的原理可以解释。 例如商品的价值并不等于价格，一个农民种西瓜，他付出的劳动、以及种子、化肥等，可以算成西瓜的成本或者价值，但是卖出的时候，可以依据市场的稀缺程度，选择不同的价格。

债券也是一样，只要进入市场，就会形成价格，即使发行债券的人的信用很好，但是买债券的人也出现急需资金的情况，就会降低价格卖出从而套现。

债券基金为什么会跌

2022年美国10年期国债收益率走势降低的原因长短期国债利率倒挂主要源于美国大幅加息。 美国债2年期与10年期利率倒挂。 长短期国债利率倒挂主要源于美国大幅加息。 短期利率过快上行导致短期债券价格大幅下行收益率大幅上行。 从长期看，通胀终会过去，加息也会停止，原油下跌、PPI走低、美国债收益率下行，预示通胀进入下行通道。 但加息暂时还不会停止。 有机构预计本轮加息将延续到2023年5月，美联储议息会议，市场普遍预期加息50个基点。

债券市场最近暴跌原因

债券基金下跌的原因有：

1、债券基金除了投资国债，还有地方债和公司债，如果企业出现债务危机，到期不能兑付，则相当于投资亏损，债券基金就会下跌。

2、债券基金还会投资交易型债券，交易型债券的价格是变动的，当基金经理买入的成本高于当前价格，则意味着亏损。

总的来说，债券基金风险相对较小，但是也会出现亏本的可能，基金公司不会保本保息。

债券（Bonds / debenture）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹借资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

债券的本质是债的证明书，具有法律效力。 债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人。

扩展资料：

债券尽管种类多种多样，但是在内容上都要包含一些基本的要素。这些要素是指发行的债券上必须载明的基本内容，这是明确债权人和债务人权利与义务的主要约定，具体包括：

1．债券面值

债券面值是指债券的票面价值，是发行人对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额，也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据。 债券的面值与债券实际的发行价格并不一定是一致的，发行价格大于面值称为溢价发行，小于面值称为折价发行，等价发行称为平价发行。

2．偿还期

债券偿还期是指企业债券上载明的偿还债券本金的期限，即债券发行日至到期日之间的时间间隔。

公司要结合自身资金周转状况及外部资本市场的各种影响因素来确定公司债券的偿还期。

3．付息期

债券的付息期是指企业发行债券后的利息支付的时间。 它可以是到期一次支付，或1年、半年或者3个月支付一次。

在考虑货币时间价值和通货膨胀因素的情况下，付息期对债券投资者的实际收益有很大影响。

到期一次付息的债券，其利息通常是按单利计算的；而年内分期付息的债券，其利息是按复利计算的。

4．票面利率

债券的票面利率是指债券利息与债券面值的比率，是发行人承诺以后一定时期支付给债券持有人报酬的计算标准。 债券票面利率的确定主要受到银行利率、发行者的资信状况、偿还期限和利息计算方法以及当时资金市场上资金供求情况等因素的影响。

5．发行人名称

发行人名称指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。

上述要素是债券票面的基本要素，但在发行时并不一定全部在票面印制出来，例如，在很多情况下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。

国债期货基点价值

首先要了解为什么这一轮为什么会下跌。债市已经经历了一个比较长

周期的牛市，疫情反复的基本面环境下，消费投资都受到了重创，尽管海外加息不断，甚至中美国债收益率到达了倒挂的程度，央行依然是保持了比较稳健的政策取向，资金面极度宽松+资产欠配，收益率已经下行到非常低的位置，几乎是在2020年疫情期间的水平上维持了半年时间，这是比较罕见的。 其实到了10月底，债市已经处于利好全部出尽，只等利空消息进场成为最后一根稻草。 11月后资金面首先开始出现了一些紧张的信号，同业存单的价格开始飙升，直到11月11号那个周末出台的地产刺激政策以及疫情放松的信号，彻底击垮了市场的预期。 这几天连续的暴跌已经是历史比较罕见的，并且前几天的暴跌后开始出现了大量的理财赎回，迫于净值压力导致很多产品不得不在二级市场抛售，形成了恶性循环。 何时能够停止，要看这一轮债市的调整需要多久才能消化该循环，今天央行已经出手大量净投放，但是未来的政策取向一定还是不会采取前期的刺激性政策，收益率稳步上行是必然的结果，短期的大幅波动也不是央行愿意看到的。

一、国债下跌的原因

1、市场利率与国债的预期收益率呈反相关关系，即市场利率下降时，国债的预期收益率上升，市场利率上升时，国债的预期收益率下跌，因此，当国债下跌时，意味着市场利率上升，货币政策有收紧的预期，

2、供需关系也影响国债的涨跌，当国内经济好转时，投资者认为购买股票、基金的收益，将比购买国债的收益要高很多，将会导致市场上的国债供给大于投资者的需求，从而国债下跌。

3、如果一国经济前景不被看好，违约可能性上升，国家信用主权下滑，外资将会抛售该国国债进行撤离，从而导致其下跌。

二、背后隐藏着对流动性收紧的担忧

1、从十年期国债期货下跌的原因来看目前市场普遍认同的原因就是第一种市场利率将上行。 从今天上海银行间同业拆放利率Shibor走势来看隔夜拆借利率上涨了50基点也佐证了这一点。

2、接下来市场通胀压力持续下行，特别最近电价、饲料、油价都有涨价预期，PPI通胀传递到CPI只是时间问题。 在这个时候央妈若贸然全面降准，可能会使得通胀压力加剧。

3、再有考虑到新冠特效药加速上市配合疫苗接种，全面降准是否还有必要值得商榷。

4、再加上10月央妈的降准预期临近，市场对央妈会不会不兑现降准，转向结构性政策支持实体经济的担忧越来越重。

5、若月中央妈MLF到期还未见降准，市场对流动性边际收紧的预期会继续增强，直接利空对流动性异常敏感的高位高估值成长板块。

三、应对策略

1、控制仓位和降低持仓，耐心地去等待低位确定性的新方向出现。

2、混沌期短线资金会喜欢去做投机，主要包括超跌、次新、ST。

3、中线资金这时候会重点关注高股息低估值的防守板块，银行、保险后面值得重点关注。

4、消费里有议价能力的品种，如白酒、啤酒、调味品、乳业等。

5、必选消费农林牧渔。

以上内容仅个人观点，供大家交流参考！

《国债期货》：如何分析国债期货走势？

国债期货的价格分析可以分为技术分析和基本分析，技术分析主要解决的是市场在什么时间和位置发生波动，基本分析解决市场为什么波动。 两种方法可以相互结合使用。

技术分析

对于期货而言，使用技术分析和基本分析相结合来进行交易或者研究应当是业内规范。 对于商品期货来说，诸如波浪理论，形态等方式都有不少成功使用的例子，对于我国首个金融期货——股指期货来说，它的基础——股票，也是一个可以基于技术及基本分析结合来操作的市场。

国债目前也出现了使用技术分析来分析国债期货的现象。 举例来说，“国债TF××09收复5日、10日均线后，回踩5日均线”。 这是20××年7月26日的日评中的一段，我们可以先看一下图1中20××年7月26日的行情:

图1国债期货7月26日价格表现

从客观事实上来说,TF××09当日的走势的确如此，假如说一个投资者认为可以背靠5日线买入的话，那么5日线和10日线是否有效地起到支撑作用呢?

通过图2再看下一个交易日20××年7月27日的情况：

图2国债期货7月27日价格表现

从27日的情况来说,5日线真的比较完美地支撑住TF××09当日的走势。 从实证的角度来说，看起来均线分析可能有效，当然我们还需要更多数据验证。 从统计来看，在20××年7月27日到20××年9月11日这段时间里，32个交易日中有24个交易日5日线起到了支撑或压力作用，也就是说有高达75%的准确率，从统计的角度上来说，如果我们认为技术分析是无效的，那么可以认为技术分析的预测相当于扔硬币，在32次里能扔24次或更多的正面的概率是0.35%，属于小概率事件，因此我们可以认为技术分析在TF××09的行情中还是有价值的。

技术分析方法是通过市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向，即主要是将期货市场往日有关价、量、时、空等的交易资料，按照时间序列画成图形或表格，并对这些图形和表格进行研究，预测未来的走势。

技术分析的前提

技术分析有三大假设：市场行为涵盖一切信息，价格以趋势方式演变，历史会重演。 从图4-1来看，国债期货还是有一定趋势性的，历史似乎也在重演，以交割来说，国债期货存在的负价差总是会导致价格在交割临近时出现跳水，例如TF××06和TF××09的交割。

在考虑使用技术分析前，我们也需要看到它的优劣性。 优势在于：第一，具有可操作性；第二，具有灵活性；第三，适用于任何时间长度；第四，明确买卖的方向。 缺点有以下几点：第一，买卖信号有时滞性；第二，存在技术陷阱；第三，不同指标对同一段行情的操作建议可能互相矛盾。

结合国债期货市场来说，成交的实时性相对股指期货来说要差不少，这点可能放大信号的时滞性，但是可操作的明确交易信号还是有巨大优势的。 在阐述了这些理论后，我们来研究一些比较流行的技术分析，比如MACD，BOLL指标、形态。

技术分析应用及效果

（1）MACD应用及交易效果。 MACD的全名为平滑异同平均线指标，英文全称MovingAverageConvergenceDivergence。 MACD指标由两线一柱组合起来形成，快速线为DIFF，慢速线为DEA，柱状图为MACD。

MACD是由快的移动平均线减去慢的移动平均线，当MACD从负数转向正数，是买的信号。 当MACD从正数转向负数，是卖的信号。 当MACD以大角度变化，表示快的移动平均线和慢的移动平均线的差距非常迅速地拉开，代表了一个市场大趋势的转变。 请看图3：

图3TF××12MACD

采用日线数据，根据MACD的操作原理，我们采用趋势追踪和背离的方法，确定了4个交易点，如表1所示：

表1MACD操作

最后的交易结果是盈利6.42个点，假如投资者每次买卖一手的话，投资20万元，最多持仓6手国债的话，半年就获得了元的回报（未扣除冲击成本与交易费），可以说回报率是相当高的。 在这个数据面前，我们认为MACD对国债期货操作显然是有效的。

（2）BOLL指标应用及交易效果。 BOLL指标又叫布林线指标（BolingerBands），是用该指标的创立人JohnBollinge的姓来命名的。 BOLL指标是根据统计学中的标准差原理设计出来的，最早用于股价的分析。 一般而言，股价的运动总是围绕某一价值中枢（如均线、成本线等）在一定的范围内变动，布林线指标正是在上述条件的基础上，引进了“股价通道”的概念，认为股价通道的宽窄随着股价波动幅度的大小而变化，而且股价通道又具有变异性，它会随着股价的变化而自动调整。

BOLL指标一共由4条线组成，即上轨线UP、中轨线MB、下轨线DN和价格线。 BOLL指标中的上、中、下轨线所形成的股价通道的移动范围是不确定的，通道的上下限随着股价的上下波动而变化。 在正常情况下，股价应始终在股价通道内运行。 如果股价脱离股价通道运行，则意味着行情处于极端的状态下。

一般而言，当布林线的上、中、下轨线同时向上运行时，表明股价强势特征非常明显，股价短期内将继续上涨，投资者应坚决持股待涨或逢低买入。 当布林线的上、中、下轨线同时向下运行时，表明股价的弱势特征非常明显，股价短期内将继续下跌，投资者应坚决持币观望或逢高卖出。 这种分析方法对国债期货也是有效的（见图4）。

图4_F××12BOLL

采用日线数据，根据BOLL指标的操作原理，我们判断了支撑和压力位，超卖超买区域，确定了6个交易点，分别是表2中提到的：

表2BOLL操作

最后的交易结果是盈利1.212个点，假如投资者每次买卖一手，投资20万元，最多持仓6手国债的话，半年就获得了元的回报（未扣除冲击成本与交易费），年化回报达到12%，BOLL指标可以说有一定效果，考虑到这是个单边投机性方案，12%的回报并不具有吸引力。

（3）形态技术分析应用及交易效果（见图5）。采用日线数据，根据形态，我们认为5月23日到9月5日之间形成头肩顶，9月14日余额日突破颈线，以头肩量度跌幅的深度可以预测跌至97.8，9月25日认为是V型反转介入，10月17日止损，由于高点逐个降低，反手追空，11月7日平仓，详细情况如表3所示：

图5TF××12

表3形态操作

最后的交易结果是盈利2.392个点。

基本分析

在了解了国债期货的技术分析以后，我们需要了解国债期货基本面分析方式。 基本面分析又称基本分析，是以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。

基本分析的假设前提是：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动。 理性的投资者应根据证券价格与价值的关系进行投资决策。

基本分析主要适用于周期相对比较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场，以及预测精确度要求不高的领域。

基本分析不太注重持仓，量价等技术面的因素，更为注重宏观经济指标等宏观基本面指标，例如，国内生产总值、经济周期、通货膨胀、财政政策、货币政策、市场上资金面的状况。 国债期货的基本分析更注重宏观因素。

影响国债期货价格的因素主要包括以下几点：

1.宏观经济运行状况

宏观经济运行包括两个重要方面：一是经济增长；二是总量平衡。 经济增长是经济运行的结果；经济总量的平衡，也是社会总供给与社会总需求互为条件、互相适应、互相决定的连续运行的基本表现形式。 宏观经济形势分析就是通过分析社会总供给与社会总需求之间的关系，进而分析宏观经济运行和经济增长的过程。 市场经济条件下，需求是决定经济运行特点的主导，因此对宏观经济形势的分析主要集中在对社会总需求变化特点，以及与之相适应的社会总供给增长和经济增长的分析方面。

宏观经济形势分析的基本框架是：通过一系列经济指标判断经济总量的平衡状态，从而对宏观经济运行所处的状态做出准确的判断，并结合微观经济指标的分析对宏观经济运行的状况和质量进行评价，即围绕社会供求总量的平衡和国民经济增长的质量、内容进行分析与评价。

宏观经济形势分析中要使用的经济指标主要包括：

（1）反映社会总需求变化的指标。

①社会消费品零售总额。 社会消费品零售总额是国家统计局根据商业系统的销售额统计汇总的指标，其中又包括居民购买的消费品和社会集团购买的消费品两个项目。 社会消费品零售总额是一项重要、敏感的政府统计指标，按月统计，定期发布，用以反映全社会包括居民和社会集团的消费情况。 对这一指标的运用主要侧重其增长率，一般是与上年同期相比的增长率。

②全社会固定资产投资额。 全社会固定资产投资额是国家统计局根据投资项目的统计，以及抽样调查的统计汇总的指标，其中可分为中央项目投资和地方项目投资，或城镇投资和农村投资，或第一产业投资、第二产业投资和第三产业投资。

③对外贸易出口额。 对外贸易出口额是海关总署统计司根据各海关出口统计汇总的指标，以美元为单位。 实际使用中也主要侧重与上年同期相比的增长率。 这一指标中也包括若干子项目，如初级产品出口、制成品出口、一般贸易和加工贸易等，分别反映对外贸易出口情况。 以上是宏观经济形势分析中考察社会总需求情况的主要指标，再加上库存增加变动情况，即可反映社会最终需求情况。

（2）反映社会总供给变化的指标。

①工业增加值及其增长速度。 工业增加值及其增长速度是国家统计局根据工业企业报表逐级汇总的指标，主要反映规模以上工业发展状况，其中包括，国有及国有控股企业、集体企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业，或轻工业、重工业等。

②主要工业品产量。 主要工业品产量是国家统计局根据工业生产报表逐级汇总的指标，分月公布，主要包括原煤、原油、发电量、汽车、移动通信手持机、微型电子计算机等的产量。

③主要农产品产量。 主要农产品产量是国家统计局农村调查总队根据调查报表逐级汇总出来的指标，主要在半年和全年公布，包括粮食、油料、棉花、糖料、烤烟、茶叶、水果、蔬菜、肉、蛋、奶等产品产量。

④对外贸易进口额。 对外贸易进口额是海关总署统计司根据海关进口统计汇总的指标，以美元为单位，分月统计。 实际分析中也主要侧重与上年同期相比的增长率，包括一般贸易和加工贸易进口的增长情况等。 以上是宏观经济形势分析中考察社会总供给情况的主要指标，再加上GDP的增长情况，即可反映社会最终供给情况。

（3）反映社会总供求情况的指标。

反映社会总供求情况的指标，主要是价格指数和有关的库存指标。 除此之外，实际分析中还经常使用财政和金融等方面的指标，如财政收入和支出的有关指标、货币供给量指标、城乡居民储蓄存款余额和增长率、贷款余额和增长率、中长期贷款余额和增长率、短期贷款余额和增长率等很多指标，目的是判断宏观经济调控政策的力度和效果。

2.资金面分析

当一定时间资金面较为宽裕时，债券市场的买盘力量会较为强大，会推动债券价格上扬；反之，如果资金面紧张，则导致买盘力量较为薄弱，债券价格下降。 如果资金过于宽裕，也可能是流动性泛滥的表现，会出现通货膨胀，此时可能提升债券的收益率，从而压低债券价格。 因此，需要辩证地看待资金面的因素。 例如，

政策面的宽松与收紧可以导致资金面的变化，进而影响债券市场的买卖盘力量。 较大量的资金回笼会带来短期的收益率上行。 在2013年1～2月上旬之间央行投放的大量流动性使得债券收益率逐渐下降（见图6）。

图6央行公开市场操作

3.通货膨胀

通货膨胀（Inflation）指物价水平在一定时期内持续的普遍的上升过程，或者是说货币价值在一定时期内持续的下降过程。 可见，通货膨胀不是指这种或那种商品及劳务的价格上涨，而是物价总体、持续的上升。

物价总水平或一般物价水平是指所有商品和劳务交易价格总额的加权平均数。 这个加权平均数就是价格指数。

衡量通货膨胀率的价格指数一般有三种：消费价格指数、生产者价格指数、国内生产总值价格折算指数。

物价水平上升时,利率一般有增高的倾向；物价水平下降时,利率一般有下降的倾向,公式表达为:名义利率＝预期的实际利率＋预期的通货膨胀率。

在一国物价水平出现大幅上涨后,投资者普遍存在较强通货膨胀预期。 在费雪效应下,债券投资的实际收益率水平出现明显的下降。 长期债券投资收益率则在考虑长期的通胀风险补偿后,其名义收益水平应有明显的上升,其上升的幅度应和投资者的预期通胀率一致。 美国、英国和日本债券市场历史数据证明了费雪效应在较长的历史时间段内,对长期债券的收益率有明显的指示作用。

因此，通货膨胀对债券收益率有提升的作用，对债券投资者不利。

债券交易受基本面影响非常大，债券交易的主要市场——银行间市场上的交易者通常以基本面（宏观，政策和资金面）来判断走势，并进行交易，也就是说国债期货的现货市场是遵循基本面来操作的，并且该市场的量比较大，存在时间比较长，国债期货预计更有可能受到现货市场的影响，遵循基本面的走势。 在国外市场中，国债期货也基本遵循基本面来进行交易（见图7）。

图7美国国债期货，GDP和CPI走势

从图7中，我们可以看出，美国10年期国债也受到CPI和GDP的影响较大，GDP和CPI的下行和上行会导致债券收益跟随移动。 在2011年以后美国国债收益率没有随GDP上升，其中部分原因是美国采取的量化宽松政策导致利率大幅下行。

[转载]为什么可以把长短期国债利差的增减变化当做研判

答案是肯定的。 一般地，根据投资者的风险偏好及风险溢价理论，长期国债的收益率要比短期国债的收益率高，因为长期国债的期限相对较长，潜在的不确定性因素就会较多，所以相比短期国债而言，就要有一定的风险溢价补偿。 因为根据过往经验，一般地，在经济扩张期，GDP的增长幅度和通货膨胀的速度都较大，且市场名义利率保持不变或有小幅提高（一般在经济扩张期，利率的提升幅度要小于CPI的增长幅度）。 这样一来，一旦投资者意识到经济即将要步入扩张时期的话，他们就会相应地增加短期国债的持仓量而减少长期国债的持仓量，这样一来的结果便是：短期国债由于受到市场的追捧，价格自然上涨而收益率下降；长期国债由于受到市场的抛压，价格自然下跌而收益率上升。 于是，长短期国债的利差便加大。 同理，根据过往经验，一般地，在经济紧缩期，GDP的增长幅度缓慢，CPI的值也较小或为负，同时市场名义利率保持不变或有小幅下降（一般在经济紧缩期，利率的下降幅度要小于CPI的下降幅度）。 这样一来，一旦投资者“嗅到”经济即将步入紧缩期的话，他们就会相应地增加长期国债的持仓量而减少短期国债的持仓量，这样一来的结果便是：长期国债由于受到市场的追捧，价格自然上涨而收益率下降；短期国债由于受到市场的抛压，价格自然下跌而收益率上升。 于是，长短期国债的利差便收窄。 总之，长短期国债利差的变化取决于投资者风险偏好的变化。 当宏观经济转好（经济扩张）时，通胀预期开始不断增强，投资者通常放弃配置长期债券转而配置短期债券甚至股票之类的高风险资产，此时长短期债券的利差开始不断扩大;当宏观经济恶化（经济紧缩）时，投资者预期未来将面临通缩的局面，投资者通常放弃配置短期债券甚至股票之类高风险资产转而配置长期债券，此时长短期债券的利差开始不断缩小。