信达微观 被市场低估的或是食品多少钱涨幅 7月的超预期尚不能成为消费需求好转的佐证 (信达微聊 - 应用详情)

文/解运亮、麦麟玥

微观团队

中心观念

市场对CPI的低估源自消费品的涨幅 。 7 月 CPI 同比涨幅再次超市场预期， 7 月 CPI 环比也成功超时节性下跌。在 7 月暑期出游的带动下，服务消费多少钱环比涨幅基本上和时节性变化分歧， 7 月服务多少钱的时节性下跌在市场预期之内。而令市场异常的是往年 7 月消费品多少钱的环比下跌清楚高于同期的时节性变化。 7 月消费品环比成功由负转正，市场对 CPI 的低估或源自消费品的涨幅。

消费品多少钱超预期的动力更多源自猪肉和多少钱的变化 。一是猪肉多少钱继续涨势。在产能去化背景连续之下，7月猪肉多少钱继续下跌，其同比增幅仍在扩展。二是7月农产品的多少钱触底转入上传通道。7月果蔬多少钱同比变化同步向好，鲜菜多少钱超时节性下跌或是遭到强降雨的影响。在此支撑下，7月食品多少钱环比为0%，完毕了长达12个月的同比负增，这一改善抬升了消费品多少钱。

7月的超预期尚不能成为消费需求好转的佐证 。虽然7月CPI同比超预期下跌，但通常上其中心CPI同比却在走弱，构成CPI同比和中心CPI同比一“升”一“降”的现象。虽然消费品涨幅超预期，但其面前的逻辑关键源自其供应端的变化，目前中心CPI仍偏弱，这标明从7月CPI的超预期里，尚不能得出消费需求有清楚好转的结论。我们以为，后续CPI同比数据大约率将连续缓慢上升态势。

风险原因： 地缘政治风险，国际油价下跌超预期等。

注释

一、 市场对CPI的低估源自消费品的涨幅

市场预期7月CPI同比下跌0.3%（Wind口径），通常下跌0.5%，7月CPI涨幅再次超市场预期。环比来看，7月CPI环比0.5%，也成功超时节性下跌（图2）。

处于市场预期之内的是7月服务多少钱的环比下跌 。在7月暑期出游的带动下，国际出行、文娱多少钱下跌，服务消费多少钱有所上升，这是市场预期之内的变化。从7月环比涨幅来看，2017-2019年7月服务多少钱的平均环比变化是0.67%，往年7月服务多少钱环比下跌0.6%，基本上和时节性变化分歧，7月服务多少钱的时节性下跌在市场预期之内。

而令市场异常的是消费品多少钱的清楚下跌 。我们照旧以2017-2019年7月消费品多少钱的环比变化为参考（环比是0.03%），往年7月消费品多少钱成功0.4%的环比下跌，清楚高于同期的时节性变化，市场或许误判了消费品多少钱的涨幅。对比来看，7月CPI同比的超预期下跌关键是遭到了消费品多少钱的提振。7月消费品多少钱环比成功由负转正，市场对CPI的低估或源自消费品的涨幅。

为什么消费品多少钱能 清楚下跌？ 我们以为，消费品多少钱超预期的动力更多源自猪肉和农产品多少钱的变化。

一是猪肉多少钱继续涨势。 在产能去化背景连续之下，7月猪肉多少钱继续下跌，其同比增幅仍能扩展至29.6%，猪肉CPI同比涨幅也扩展至20.4%。

二是7月农产品的多少钱触底转入上传通道。 7月果蔬多少钱同比变化同步向好，鲜菜多少钱超时节性下跌或是遭到强降雨的影响。

7月猪肉和蔬菜多少钱下跌对食品多少钱有支撑，7月食品多少钱同比为0%，完毕了长达12个月的同比负增，这一改善抬升了消费品多少钱。

7月的超预期尚不能成为消费需求好转的佐证。 虽然7月CPI同比超预期下跌，但通常上其中心CPI却在走弱。CPI同比和中心CPI同比一“升”一“降”。虽然消费品涨幅超预期，但其面前的逻辑关键源自供应端的变化，目前中心CPI仍弱，这说明从7月CPI的超预期里，尚不能得出消费需求有清楚好转的结论。我们以为，后续CPI同比数据或将继续处于低位运转外形，通胀连续缓慢上升态势。

二、PPI上升仍有压力

PPI同比增速上升仍有压力。 7月PPI的翘尾原因是0.1%，7月当月同比是-0.8%，说明新涨价原因仍起到拖累影响。在7月出厂多少钱和关键原资料购进多少钱PMI MA12回落时，我们曾经指出了PPI上升有压力。

PPI与市场预期基本分歧，仍表现较弱。 一方面是国际大宗商品多少钱回落的影响。铜冶炼多少钱降低1.6%，铝冶炼多少钱降低0.2%。从国际燃料多少钱来看，国际油价同比涨幅回落，国际汽柴油涨幅也有回落；另一方面是往年专项债发行进度弱于去年，再加上极端天气影响施工，7月份基建实物量转化或许遭到影响，这些原因叠加之下或许压制黑色金属多少钱。

从二分法角度来看，PPI的生活资料多少钱表现再次弱于消费资料，这是自2022年8月以来的初次。虽然生活资料在一段时期内全体表现比拟颠簸，但也有十分清楚的结构性表现。以2022年1月为基期，可以看到普通日用品PPI和耐用消费品PPI的走势出现分化，2024年耐用品相关行业的多少钱表现仍弱。7月新动力车整车制造多少钱环比降低0.1%，7月汽车制造业多少钱同比降低2.1%。

风险原因： 地缘政治风险，国际油价下跌超预期等。

本文源自报告：《被市场低估的或是食品多少钱涨幅 》

公布报告机构：信达证券研讨开发中心