日股大幅坚定 还是趋向反转 虚惊一场 亚太股市猛烈震荡 (日股大幅高开)

粤开证券首席经济学家、研讨院院长：罗志恒

资深微观剖析师：田野 研讨助理：孟之绪

事情

8月5日，全球股市猛烈震荡，亚太股市普遍下跌，日股领跌。日经225指数盘中两次触发向下的熔断机制，报收31156.12点，跌幅达12.4%。韩国、中国台湾、新加坡等股票市场也出现大幅调整。随后收盘的欧美股市也昏暗收场，欧洲斯托克50指数跌1.45%，德国DAX30指数跌1.82%；美股纳斯达克指数跌3.43%，标普500指数跌3.00%。

8月6日，日、韩关键指数强势反弹，日经225指数涨逾10%，韩国综合指数涨逾5%。

以日股为代表的亚太股市周一大幅下跌，周二加快反弹，面前的主导要素是什么？目前市场坚定进度到什么水平？后市怎样看？本文关键回答以上三个疑问。

风险提醒： 美国休息力市场超预期放缓、美国降息进度不及预期、全球汇率坚定风险优化

目录

一、日本股市大跌、亚太股市震荡要素何在？

二、以后市场坚定进度到什么水平？

三、后市怎样看？

注释

一、 日本股市大幅坚定、亚太股市震荡要素何在？

8月5日，全球股市猛烈震荡，亚太股市普遍下跌，日股领跌。 日经225指数盘中两次触发向下的熔断机制，报收31156.12点，跌幅达12.4%，创历史最大单日跌幅。韩国、中国台湾、新加坡等股票市场出现大幅调整，韩国综合指数收跌8.8%，台湾加权指数跌8.4%，富时新加坡海峡时报指数跌4.1%，印度、菲律宾等亚太市场关键指数也普遍下跌。随后收盘的欧美股市也昏暗收场，欧洲斯托克50指数跌1.45%，德国DAX30指数跌1.82%；美股纳斯达克指数跌3.43%，标普500指数跌3.00%。

日股大幅下跌、亚太股市群体调整的要素有三：

1）美国经济数据低迷，市场担忧心境减轻，一旦美国出现经济衰退，日韩等外向型经济体受冲击较大。

微观层面， 美国制造业景气派、务工等数据疲软。7月美国制造业PMI为46.8%，较6月降低1.7个百分点，延续4个月低于50%。美国劳工统计局数据显示，7月美国新增非农务工11.4万人，低于市场预期的17.5万人，也清楚低于6月修改后的17.9万人；失业率从4.1%反弹至4.3%。若美国出现衰退，将对日本、韩国等外向型经济体的外需出现负向冲击。以日本为例，美国是其最大的商品出口地，2023年日本出口美国的商品金额占比高达20%（以美元计）。8月5日日股暴跌环节中，上市汽车企业的跌幅普遍较大，日经225指数成分股中，丰田通商跌19.07%，本田汽车跌17.77%，马自达跌16.79%。

微观层面，日本、韩国以及中国台湾与美国半导体产业链深度捆绑，由于市场对美国衰退的担忧，以及美国科技股业绩不及预期，带动亚太市场科技股走弱。 此前，美国中心科技股下跌，带动东京电子、台积电等亚太地域科技股下跌。7月以来，英特尔等科技公司发布的财报不及预期，股价下跌的同时也对亚太股市科技股出现影响。8月5日，日股中软银集团、东京电子跌幅都逾越15%，台股中台积电跌幅近10%。

2）日本央行加息形成“套息买卖”平仓，出现流动性压力。

套息买卖即投资者借入低利率日元资金，投资高收益率的资产。近年往日本继续奉行超宽松货币政策，日元成为全球套息买卖的支流融资货币。但7月31日，日本央行启动了加息缩表，将政策利率提高了15bp，并将每月购债规模缩减一半。 日本央行加息的同时，美联储“神出鬼没”，形成日美利差参与，日元升值，进而抬升了套息买卖负债端的本钱，引发套息买卖平仓，带来流动性压力。 美元兑日元汇率从往年7月高点161.9跌至8月5日的低点141.7，跌幅12.5%。此外，日本股市以国际投资者为主。依据日本买卖所集团数据，截至2023年底，海外投资者数量占比超30%，在主板市场（prime板块）买卖额占比达69.5%。面对套息买卖平仓压力时，部分持有日股的国际投资者，也会兜售日股筹集日元。

更关键的是，日本加息、日元升值会形成日股估值和企业盈利同时承压。 一方面，日股上市企业营业支出中海外营收占比高，但以日元编制报表，日元升值会形成财报账面汇兑盈余，盈利受损。另一方面，加息等政策会带来紧缩效应，压制估值。 日本金融市场具有较强的外溢性，日股的大幅下跌会影响其他亚太市场表现。

3）亚太股市以及美股前期涨幅较大，自身也积聚了调整的压力。

2024年以来，日经指数继续走高，2月22日收盘39098.68，点，逾越泡沫时期峰值，4月虽有回调，但不时在37000点以上，7月11日更是一度上探到43426.77点，创下历史新高。年终至7月31日日本央行加息，日经225指数累计涨幅16.85%。韩国综合指数等也在往年积聚了不小的涨幅，存在调整压力。美股更是屡创新高，7月11日，纳斯达克指数盘中一度下跌至18671.07的历史高位，同时往年纳斯达克指数滚动市盈率少数时期在40倍以上，而近十年的市盈率中位数约在35倍左右。

总结来看，对美国经济衰退的担忧是本轮日股调整，乃至触及整个亚太股市的主因。 7月31日日本央行加息，当日日经225指数仍收涨1.49%；而当周五非农数据不及预期引发衰退担忧后，套息买卖逆转，日元汇率末尾清楚走强，进而出现一系列连锁反响，出现拥堵买卖下的踩踏。

二、以后市场坚定进度到什么水平？

全体看，本轮亚太股市下跌与美国硅谷银行事情后市场反响更相似，更多是市场避险心境升温形成的对风险资产的兜售，远没到疫情初期市场出现片面流动性危机，从而形成一切资产大幅下跌的极端情形。 8月5日，日股、美股下跌，日债、美债等避险资产坚持下跌，10年期日本国债利率下行19.3bp至0.781%，10年期美债收益率下行2bp至3.77%，为年内最低。同时黄金多少钱下跌幅度不大，COMEX黄金跌0.72%。

与之相似的是，美国时期3月8日，硅谷银行事情迸发引发储户挤兑。当日，硅谷银行股价跌超60%，并触及整个美国银行板块。3月9日到10日两个买卖日，标普500银行行业指数、标普500指数区分下跌7.0%和3.3%；10年期美债收益率下跌28个基点至3.7%，COMEX黄金等避险资产多少钱上升。

反观2020年，由于疫情冲击，市场心境逐渐由避险发酵为恐慌，进而出现无差异兜售资产而持有现金的状况，表现为一切资产普跌而美元指数下跌。2020年2月、3月标普500指数区分跌8.41%和12.51%；COMEX黄金在3月时期，从最高点1704跌至1450，跌幅约15%。

进一步看，目前市场心境已失掉较大水平开释，大跌次日便出现强势反弹。 从技术目的来看，8月5日，日经指数RSI（6天移动平均）为9.2，位于严重超卖区间。8月6日，日经225指数大幅反弹，涨幅超10%；韩国综合指数等也出现5%以上的反弹。

三、后市怎样看？

亚太股市继续性下跌的或许性较低，后续或进入宽幅震荡。

1）美国能否出现衰退尚未确定，务工数据尽管差，但基本面仍有韧性，对日韩等外需冲击尚待观察。 一是7月非农数据尽管超预期转弱，但相对水平不差，距离经济衰退仍有一段距离。2024年1-7月美国月均新增非农务工人数为20.3万人，不及2023年的25.1万人，但仍高于2018年和2019年的水平。7月失业率升至4.3%，当月新增失业人数35.2万人，但仍处于历史低位水平，而且是遭到了移民介入带来的休息力供应介入和飓风天气的影响，这意味着失业率后续继续介入的或许性存疑。新增暂时性失业人数占新增失业人数的71%，新增终身性失业占11%。从解雇裁员的数据来看，2024年6月美国非农解雇裁员人数150万，为近20个月最低，未出现经济衰退初期大幅裁员的状况。

二是美国处于主动补库存阶段叠加消费相对稳如泰山对经济构成支撑。从投资方面看，美国处于库存周期底部，目行进入主动补库存阶段，美国商务部口径下，5月美国库存总额同比1.61%，前值为1.00%，已延续6个月上升，未来将带动制造业回暖。从消费方面看，美国集团消费支出同比增速虽自2023年1月末尾逐月下滑，从7.94%降至2024年6月的5.19%，但仍高于2008-2019年间少数月份，短期内仍能对美国经济提供肯定支撑。

2）日韩各国央行亲密关注股市表现，若出现继续下跌，或许及时采取措施。 依据金融时报报道，日本财务大臣铃木俊一表示，政府正在与日本央行协作，并将继续亲密关注市场，继续关注外汇市场的意向。韩国监管当局宣布了若干评论，以安抚投资者心境，韩国财政部称将依据应急方案应对加剧的市场坚定。韩国监管当局还称，周一股市下跌“过度”，将亲密监测外汇和股票市场，并将在必要时迅速采取市场稳如泰山措施。

关于国际股市而言，由于外资持仓有限，本轮亚太股市震荡对A股更多是心境层面的影响，A股后续走势的主导要素仍是外部要素，关键是微观经济情势与资本市场制度改造，这高度取决于三中全会严重改造举措和730政治局会议政策的落地状况。 此前，由于中美利差较大，汇率承压，形成降息等货币政策偏慎重。未来随着美国降息落地，国际货币政策有望愈加积极，对基本面构成支撑。