参花实业三闯港交所 涨价撑营收能走多远 面粉大王 (参花实业三闯港交所前景未明)

《媒体》张静懿

近期，来自河北省固安县的面粉消费制造公司—参花实业控股有限公司（下称：参花实业/公司）第三次向港交所递交招股说明书，拟在港交所主板上市，中泰国际为其独家保荐人。公司曾于2020年6月、2021年3月两度向港交所递交上市开放，但均未成功。

据了解，面粉加工行业属于低利润行业，进入门槛相对较低，同质化相对较高，2023年中国每年关键业务支出达2000万以上的面粉制造商约有3000到4000家。

据弗若斯特沙利文报告，在河北省，按公用粉销量计算，参花实业在河北排名第三，市场份额约为3.7%。在全国范围内，按面粉销量计算，参花实业在中国一切面粉制造商中位列第31至35位，市场份额仅有0.2%，市场占有率较低。

内行业内卷严重下，参花实业尚未构本钱身共同竞争力，还存在产品类型单一、运营方式单一以及资金状况堪忧等困境。那么公司第三次冲击港股IPO，胜算又有几何呢？

产品类型单一，靠涨价撑起营收

参花实业是一家位于中国河北的公用粉产品制造商，成立于2002年。公司以“参花”品牌销售面粉产品和面粉的副产品，已逾越20年的历史，关键产品包括普通公用粉、热处置公用粉以及通用粉。

招股书显示，2021—2023年，参花实业区分红功营收5亿元、4.69亿元、5.44亿元，区分红功净利润3205.4万元、4525.6万元、4049.7万元。虽然公司延续三年录得盈利，但盈利才干并不强，2023年度支出同比增长16.09%，但净利润同比下滑10%，存在增收不增利的疑问。

以后市场环境下，产品多样性成为企业竞争力的中心要素之一，但目前参花实业产品品类较为单一，关键集中在面粉产品上。公司营收八成以过去自面粉产品，为普通公用粉和热处置公用粉。其中普通公用粉营收占比最高，2021—2023年占总支出的比例区分为64.1%、55.9%和58.4%。

从产品销量来看，2021年-2023年，参花实业的总销量区分为16.89万吨、13.71万吨、16.06万吨。2023年并不是参花实业销量最好的一年，而公司之所以能在2023年取得近三年最高支出，是由于普通公用粉、热处置公用粉等两大中心产品的涨价。

2023年，参花实业普通公用粉每公斤同比涨价5分钱至3.68元，每吨涨价50元；热处置公用粉每公斤同比涨价0.18元，每吨涨价180元。

可以看出，参花实业虽在近三年内成功了营收与净利润的增长，但该增长态势高度依赖于面粉产品的销售。值得留意的是，公司产品销售量坚定较大，盈利增势并非源自销量的稳步优化，而是借助产品多少钱上调来提振营业支出。

依赖大客户减轻

除产品线单一外，参花实业的运营方式也出现单一化特征，关键销往食品加工商及批发商客户（B端客户），缺乏To C端市场。普通来说，依赖To B业务的食品企业，对客户的依赖性也会相对较高，存在受制于关键客户表现的风险。

据招股说明书，参花实业正处于这种境地。公司在营收上特地依赖其前五大客户，2021—2023年来自前五大客户的销售额区分占总支出的48.6%、61.7%和63.2%。另一方面，公司已流失超 2/3 客户，客户数量从2021年的298名降至2023年的92名，客户集中度清楚攀升。

过度依赖大客户，会形成在客户相关变化或需求缩减时，对企业未来营收构成不确定影响，也或许会影响公司业务的稳如泰山性。

值得一提的是，知名烘焙食品企业达利集团也是参花实业五大客户之一，二者自2012年末尾协作。但近几年，公司向达利集团的销售额正继续增加，已由2021年的1.35亿元降至2023年的6441.9万元，排名也从第一大客户的位置下滑到了第三大客户。

资金财务状况堪忧

参花实业在资金风险方面面临多重应战，关键体如今高资产负债率、流动负债介入、运营现金流两年为负、偿债才干降初等方面。

首先，参花实业的运营现金流已延续两年为负。依据招股书，2021年公司尚有380万元正向现金流，但随后相持不下，2022年及2023年区分降至-1.61亿元和-1.25亿元。这标明公司在主营业务活动中现金流入与流出的失衡外形继续加剧，曾经对其日常运营资金链构成了清楚压力。

其次，参花实业的负债率呈急剧上升态势，公司2021年负债比率为104.9%，至2022年攀升至147.5%，2023年已抵达了166%的高位。详细来看，公司在2023年的流动负债从约1.55亿元大幅介入到约4.29亿元。这一连串增长不只提示了公司资本结构中债务担负的日益繁重，也映射出潜在的财务杠杆风险与偿债压力，曾经对企业的终年财务瘦弱构成应战。

但是，与流动负债的加快增长构成鲜明对比的是，公司的流动资产在逐渐降低。参花实业的流动资产从2022年底的约5.22亿元增加至2023年底的约4.37亿元。

最后，参花实业的“银行及其他存款”也在一直介入。2021年至2023年，公司的银行及其他存款区分为2.89亿元、4.73亿元和6亿元，到2024年一季度末更是抵达了6.82亿元的新高。值得关注的是，参花实业的控股股东姚志万目前在河北固安乡村商业银行担任董事职务，截至2024年3月31日，公司尚有3000万元债务未向该银行清偿。

或许，参花实业急于上市募资也与其资金状况有关。公司在招股书中坦言，方案将部分募集资金用于“出借若干现有来自银行及其他金融机构的借款”。但是，在上述种种严厉疑问下，参花实业这次能否成功在港交所上市？《媒体》将继续关注。（思想财经出品）■