坚定中久期战略依然是关键胜负手 的债券牛市能否延续 波涛壮阔 下半年 新华基金王滨 (论持久战中提出中国)

《启航·求索前行之路——百位投资实战派预见2024》

2024年上半年市场债牛归结，尤其是超凡年特地国债走出了超预期行情。但在收益率与利差继续下行的面前，相同蕴育着潜在风险。往后看，央行借券操作与机构多空博弈之下，基准利率和信誉收益率或均出现坚定格式，而信誉债市场的投资战略也面临从流动性溢价过渡到高票息战略，因此如何在增厚收益的同时控制风险，成为以后债券市场的关键议题。 新华基金债券基金经理王滨 与我们一同回想债券市场风险归结状况，剖析其与往年的不同之处，并以此展望下半年信誉风险与投资战略。

“这一轮债牛的继续时期曾经逾越很多投资者预期。”王滨指出，这一轮假定从2021年1季度算起曾经长达15个季度。很多投资者类比以后市场外形相似于2016年。

本文中心要点：

● 市场机构曾经在央行的引导下逐渐调整性能方向，超持久期债券中买卖性资金逐渐撤出让位于性能资金，全体结构较之前相对优化；

手工补息暂停后银行表内资金也出现出往非银流出的环节，全体市场机构普遍面临资产荒局面；

●假定美联储降息与国际财政发力同步，对利率的影响或许是短多长空，做多债券的胜率仍高；

●信誉债战略方面，宜对低流动性弱资质种类止盈，性能方向挪向高资质高流动性种类性能；

●转债战略上红利类债战略相对有效，如往年银行、公用事业等少数板块的转债等表现较好，基本也是A股品格的映射；

精彩分享见下:

这轮债牛已继续了15个季度

媒体基金：往年上半年，债券市场走出了“波涛壮阔”的史诗债牛行情，其与往年有哪些不同之处？

王滨：这一轮债牛的继续时期曾经逾越很多投资者预期。上一次性性较长的利率下行周期是从 2014年1季度到2016年3季度，继续了11个季度；这一轮假定从2021年1季度算起曾经长达15个季度。很多投资者类比以后市场外形相似于2016年；但是以后包括基本面等各方面都与2016年较为不同。我们以为这轮债市继续下行除了基本面之外，与风险偏好继续低位、固收类性能资金富余以及债市积聚的赚钱效应等多原因共同作用相关。

值得留意的是2021年以后利率走势存在必需时节性法则，几年中每年经济数据都是前高后低，相应的利率下行的幅度也是上半年较多。而到年中的经济读数压力容易触发政策发力，形成利率容易在7-8月发生短期坚定，往年也要或许发生超预期政策形成的坚定。

做多债券胜率仍高

久期战略是纯债投资胜负手

媒体基金：下半年债市行情能否继续吗，请您谈谈债市战略如何规划？

王滨：我们从基本面、微观政策、性能资金、市场买卖行为等四个层面来剖析固收市场状况，总体判别下半年债市走势未变，当然两边或许存在必需坚定。

一是经济基本面方面，2024年上半年经济总体相对稳健，并未超预期下行，PMI在荣枯线左近偏弱震荡；但由于消费体系供大于求，广谱物价还在降低趋向，形成微观主体决计有余，工业企业利润增收不增利，尽管年终以来中美共振补库、但是企业补库动力较弱。并且在新旧动能转换期，上半年房地产市场延续调整态势，在推进存量商品房去库存的政策陆续出台后，地产销售有所回温，但是全体仍出现新房销售低迷，二手房“以价换量”，房地产开发投资仍面临下行压力的状况。

二是微观政策方面继续坚持定力，基本面弹性有限。地产政策主线是给购房松绑而非大幅抚慰，财政重心仍在化债。517新政以来，各地地产政策安闲，带动短期内二手房成交小幅回暖，但需求继续性偏弱，更多表现了安闲后脉冲性的修复，后续要等候居民资产负债表修复。财政方面，化债仍是政策的重中之重，微观上专项债资金用途有所安闲，要求关注中央债能否逐渐放量，但总体财政大幅发力空间也相对有限。

货币政策方面，宽松面临稳汇率、金融稳如泰山等多个掣肘。央行一季度货币政策行动报告里提到，“随着我国经济转型更新和高质量展开，我国信贷增长与经济增长的相关趋于弱化。分区域看，各地域存款增速与经济增速也无必需咨询。”“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度削弱”。因此，在央行视角下信贷增速回归是经济结构转型期的必经之路。同时最近发布的央行新增的借券操作及日末隔夜回购操作等政策工具，增强了对长端利率及短端资金的把控力，总体货币政策仍相对稳健。

三是资产性能资金流向方面，关键由市场预期和银行体系超储、居民的风险偏好共同选择。以后全体资金体系风险偏好依然较低，二季度末理财确实有回流表内，但大行理财、公募基金与保险增量资金性能需求依然较大。并且在金融数据挤水分、财政发力偏慢的状况下银行表内缺资产状况无法缓解。同时手工补息暂停后银行表内资金也出现出往非银流出的环节，全体市场机构普遍面临资产荒局面。

四是市场买卖层面，央行发布借券机制等的对债市影响已逐渐在定价里显现，市场机构曾经在央行的引导下逐渐调整性能方向，超持久期债券中买卖性资金逐渐撤出让位于性能资金，全体结构较之前相对优化。

信誉债战略：性能高资质、高流动性种类

媒体基金：面对信誉债市场的资产荒和盈利压力，机构拉长信誉债久期的战略在风险控制上应如何考量？这能否会加剧市场的流动性风险，特地是在市场发生不利变化时？

王滨：信誉债市场方面，以后信誉利差、等级利差、期限利差过低，在资管类账户性能需求旺盛的状况下，后续信誉债市场的资产荒格式仍将延续。但目前面临两大不确定性：关键发债行业盈利下滑，以后信誉债定价与基本面背叛，尤其是初等级信誉债突出；为追求盈利机构自愿拉长信誉债久期。因此在信誉债战略方面，宜对低流动性弱资质种类止盈，性能方向挪向高资质高流动性种类性能。

转债战略：红利类债战略相对有效

媒体基金：转债市场发行缩量和系统性估值紧缩的双重压力下，投资者应如何评价市场的全体风险与机遇？

转债市场方面，全体市场出现收缩外形，关键面临发行缩量以及系统性的估值紧缩；其次正股疲软、转股期权虚值化的疑问。部分正股延续2年多的下跌后，转股价值面临虚值，新券较少形成转债平均久期更短，期权的时期价值降低；因此估值被系统性紧缩，集中体如今6月的低价转债下跌。但是目前看平均溢价率处于2019以来的中枢位置，转债全体安保边沿依然有限。转债市场全体倾向大盘、价值品格，看重确定性、高分红。往年中证转债指数跑赢了中证转债等权指数，显示少数小盘转债机遇有限；投资战略上应该更多聚焦、缩圈来失掉超额报答。在转债战略上红利类债战略相对有效，如往年银行、公用事业等少数板块的转债等表现较好，基本也是A股品格的映射。