债券收益率上传并不矛盾 M1同比下行 M2 与股市下跌 以史为鉴 (债券收益率上升,债券价格下降)

以后M2、M1同比继续下行，与2016-2017年的“金融防空转”相似。

复盘2016下半年-2017年可以发现，在M2、M1同比下行时，经济上传、股市下跌、债券收益率上传，这并不矛盾。

6月M2同比增速清楚下行，与政策定调“防止资金沉淀空转”有关

6月M2同比增速为6.2%，较2024年1月和5月区分降低2.5个百分点和0.8个百分点， M2同比增速的大幅降低，与政策防范资金空转有关。

政策对“资金空转”的提法由来已久。

（1）3月12日，政府任务报告提出，“疏浚货币政策传导机制，防止资金沉淀空转”；

（2）5月11日，央行一季度货币政策行动报告提出，“疏浚货币政策传导机制，防止资金沉淀空转”， 与政府任务报告提法完全分歧。

不美观出，“防范资金空转”不只是央行自身的政策意图，更多是行动政府任务报告的内容，其政策定调级别更高。

资金空转抬升M2的逻辑在于，假定企业取得银行存款之后去买理财、理财再买存单， 银行同时介入了一笔存款和存款，新增的存款即会发明出M2，但整个环节中并不能真正支持实体经济。

央行继续遏制空转、对金融挤水分，形成虚增部分的M2被有效紧缩，高基数下M2同比增速加快下行。

以史为鉴，M2、M1增速降低的影响有限，以后金融淡化总量目的

央行遏制资金空转，形成M2会被紧缩，但是由于紧缩部分其实并不能起到支持实体经济的作用，反而会影响金融有序性和金融效率，因此在遏制空转的背景下，M2增速降低的影响有限。

历史上2017年是金融严监管和去杠杆，形成M2和M1同比增速加快降低，但是时期经济复苏、股票继续下跌、债券大幅上传。

（1）2017年1月M2和M1同比增速区分为10.7%、14.5%，2017年12月对应区分为8.1%、11.8%， M2和M1同比增速降低清楚 ；

（2）2017年1月PMI、沪深300、10年国债利率区分为51.3%、3342点、3.10%，2017年12月对应区分为51.6%、4031点、3.88%， 经济上升、股票下跌、债券利率上传 。

金融盘活存量背景下，过度淡化金融总量意义，要求告别以往过于关注总量的思想惯性。

正如2024年7月12日，金融时报发文提出，“盘活存量对金融支持实体经济的意义更大，要求逐渐淡化对金融总量目的的关注”。

维持观念债市利率“先下行、后上传”，继续引见中端（5-7年）

维持4月以来的债市观念不变： 债券收益率仍将“先下行、后上传”。

债市利率“先下行”，是投资者博弈的结果。

央行指点长端风险，投资者集中买入中端推进5-7年收益率下行，10年及以上久期震荡横盘，但踏空者为增厚收益买入10年及以上补久期，构成债市循环 “中端下行—长端补涨—央行指点、收益率上传—中端下行”。

由于央行只是信号意义，收益率上传之后，仍会重新下行。

久期战略上，在资金面收紧之前，“资产荒”逻辑下，继续引见中端（5-7年）。

债市利率“后上传”，要求等资金面收紧，债市“资产荒”变为“钱荒”，相似于2013年、2016年、2020年。

重点观察2024年8月，由于2016年、2022年、2023年均为8月左右收紧资金；

以及11月特地国债发行完毕，央行不再要求配合国债发行。

假定资金面收紧，债市的“资产荒”将反转，债市收益率“终年上传”。

维持观念转债市场的下跌行情

维持转债市场下跌观念不变： 以后投资者对政策预期过低，转债市场存在清楚的预期差机遇。

风险提醒： 政策变化超预期；经济变化超预期