第一期 2019年嘉善县国有资产投资有限公司公司债券 2024年债券回售提醒性公揭露布 (第一期2024银潮之声大讲堂在线观看)

媒体信息，7月15日，2019年嘉善县国有资产投资有限公司公司债券(第一期)2024年债券回售提醒性公揭露布。

一、本期债券回售实施方法

1、债券代码：152267.SH

2、债券简称：19嘉善债

3、回售注销期：2024年7月16日至2024年7月18日（限买卖日）。

4、回售多少钱：面值100元人民币。以一手为一个回售单位，即回售数量肯定是一手的整数倍（一手为10张）。

5、回售注销方法：投资者可选择将持有的债券一切或部分回售给发行人，本期债券在竞价买卖系统和固定收益证券综合电子平台启动双平台上市挂牌，投资者在回售注销期内可选择经过该双平台中的任一平台启动回售申报。每日收市后回售申报无法撤销。假定当日未能申报成功，或有未启动回售申报的债券余额，可于次日继续启动回售申报（限回售注销期内）。

6、选择回售的投资者须于回售注销期内启动注销，逾期未料理回售注销手续即视为投资者丢弃回售，赞同继续持有本期债券。

7、已启动回售注销的投资者可于2024年7月16日至2024年7月18日（限买卖日）经过固定收益证券综合电子平台或上海证券买卖所认可的方式料理回售撤销业务。

8、回售资金兑付日：2024年9月3日。发行人委托中国证券注销结算有限责任公司上海分公司为注销回售的投资人料理兑付。

9、发行人将依照相关规则启动回售债券的转售，转售成功后将注销剩余未转售债券。

二、回售资金兑付方法

（一）本公司将与中国证券注销结算上海分公司签署委托代理债券兑付、兑息协议，委托中国证券注销结算上海分公司启动债券兑付、兑息。如本公司未按时足额将债券兑付、兑息资金划入中国证券注销结算上海分公司指定的银行账户，则中国证券注销结算上海分公司将依据协议终止委托代理债券兑付、兑息服务，后续兑付、兑息任务由本公司自行担任料理，相关实施事宜以本公司的公告为准。公司将在本期回售资金兑付日2个买卖日前将本期债券的回售资金足额划付至中国证券注销结算上海分公司指定的银行账户。

（二）中国证券注销结算上海分公司在收到款项后，经过资金结算系统将债券回售资金划付给相应的兑付机构（证券公司或中证登上海分公司认可的其他机构），投资者于兑付机构支付债券回售资金。

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浙江知名房企结构化发债踩雷，恐血本无归

近日，浙江外乡知名房企佳源创盛控股集团和百亿债券私募控制人北京千为投资对簿公堂，揭开了部分房企结构化发债的隐蔽途径。

2017年6月26日，佳源创盛和千为投资签署《关于企业投融资的协作协议》，双方商定：

1、佳源房地产认购千为投资发行的千为4号基金2.5亿；

2、千为投资认购佳源创盛非地下发行的2017年公司债券7.5亿元，票面利率8.5%，投资期限2+1年；

3、双方出资比例为1:2；

2019年7月4日，17佳源02债券回售兑付，回售比例为81.33%，其中，千为投资回售金额为6.1亿元。

2019年7月18日，佳源房地产开放赎回，要求依据《协作协议》商定，“产品存续期同佳源创盛公司2017年非地下发行公司债券存续期相等”，据此，贵司应按同比例返还我司基金本金及相应收益。 请千为投资返还本金.5万元及收益4250万元。

这一要求被拒绝，千为投资称，千为4号基金依照《基金合同》商定启动投资运作，其关键投向是与银行结构化配资，直接持有债券资产，目前本基金暂不具有赎回条件，暂不能赎回。

理想上，佳源地产赎回开放之所以被拒绝，要素在于千为4号基金还持有的其它债券违约了，其中包括16亿阳04、16亿阳05、16亿阳07、16西北01、16洪业02、16神雾E1等多只债券。

由于基金持有兑付风险的债券资产，千为投资对“千为4号基金”的资产净值状况启动情形剖析，如将持仓中的风险违约债券依照0元测算，千为4号基金单位净值预估为0.4左右；如将持仓中的风险违约债券依照中证或中债估值测算，千为4号基金单位净值预估为0.65左右， 按此净值，佳源房地产投入的2.5亿劣后资金恐血本无归。

在庭审中，佳源创盛提出“千为公司私自认购银行结构化配资的劣后级债券资产，造成控制的基金出现严重损失”，法院以为，佳源房地产所购置的千为4号基金属于固定收益类资产控制方案，该资产控制方案只投资于规范化债券，并明白说明关键投向为与银行启动结构化配资，所以千为公司并未违犯《协作协议》中关于千为4号基金投资范围的商定。

其次，固定收益是指依照预先商定的比率到期取得的收益，但固定收益并不等于确定收益，投资者投资固定收益类债券产品也有其固有风险，比如债券发行人出现违约的情形。 故佳源创盛公司要求千为公司启动刚兑系对固定收益的错曲解读，亦与《协作协议》的商定不符，最终判决佳源创盛败诉。

要求留意的是，在银行结构化配资产品中，为了防止产品集中度，银行普通要求产品组合持有10只券左右，假设有一只债券违约了，就会形成该产品外面一切次级资金盈余。

《超简买卖》连载7&8：风险控制（上）

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·莫顿（Robert C. Merton）曾说，货币的时期价值、资产定价和风险控制是现代金融通常的三大支柱。

风险控制（risk management）这个概念自20世纪50年代初次提出以来，遭到了普遍关注。 前几年席卷全球的以次贷危机、欧债危机为主体的金融危机，更是给人们上了一堂生动而代价沉重的风险课。

金融创新五花八门，衍消费品层出不穷，投资者在追逐利润的同时，也日益关注事物的另一面——风险，并看法到风险控制的必要性和紧迫性。 美国著名金融学家彼得·伯恩斯坦更是在其金融学巨著《与天为敌：风险探求传奇》中宣称，风险控制的极端关键性无论怎样强调都不过火，它甚至“逾越了人类在迷信、技术和社会制度方面取得的提高”。

风险控制并非完全消灭风险，恰如俗语常说的那样，风险与时机同在，拒绝了风险也就等于翻开财富的大门。 举例来说，风险控制就是车辆的刹车，应时辰预备在灾难或紧急状况出现前踩下，但并不在往常驾驶时一踩究竟，彼时确实没有风险了，但车辆却也步履维艰，失去了自身存在的价值。

故而，风险控制更多的是通知人们如何精明地承当风险，并在自己所承当的风险水平上失掉最高的收益。 而要对风险启动精明的控制，那就要从风险的概念讲起。

一、风险的概念

风险（risk），这个词源于意大利语risicare，意为“惧怕”。 从这个意义上讲，风险与其说是一种命运，不如说是一种选择。 我们“惧怕”采取执行——它依赖于我们做选择时有多大自在度和所掌握的信息有多少。

风险是关于生活的，而生活则是指向明天、指向未来的，指向我们所不知道的一切。 走在生活的路途上，我们要求不时地做出决策和选择。 我们要选择和谁交好友，到哪个医院看病，过马路要不要闯红灯。 我们每时每刻都在思索关于未来的疑问，却从不知道确切的答案。 无论是经济学教授，还是你的父母、好友，都不能通知你，你的风险接受才干究竟有多大。

（一）风险的含义

什么是风险？在理想生活中，人们了解风险的概念是：由于存在不确定要素而造成不利的结果或损失。

马科维茨（Harry M. Markowitz,1927-）、夏普（William F. Sharpe,1934-）等人把风险看成是事情希冀结果的变化。 留意：结果或希冀结果的变化不一定是变得不利，也包括十分有利状况的出现。

风险是形成损失的或许性，这种定义不契合现代风险控制的要求，会形成对明星部门、明星买卖员的放纵，巴林银行的开张也有部分要素是源于这样的认知。 因此，风险含义中既包括了不希望出现的结果，也包括了希望出现的结果。

（二）相关的概念

上方经过几个与风险相关的概念，来加深对风险定义的了解。

1.不确定性

不确定性也称为随机性，它是确定性的反义，是指事情的结果存在多种或许形态，并且事前不能经过控制条件，来确定何种结果将最终出现。

2.动摇性

动摇性是不确定性的详细方式。 动摇性也称不稳如泰山性，动摇水平大小在统计上是可以测量的。 讲风险与动摇性相关联，表现了可以经过测量动摇水平来量化风险水平的或许性。 因此，实践运行中，人们经常用“方差”（variance）或“规范差”（Standard Deviation）来度量风险的大小，

3.损失性

损失与风险亲密相关，但损失不同等于风险。 虽说没有损失就没有风险，但损失出现后就不存在风险了，再大的损失也只是损失，皆与风险有关，由于它丧失了风险中的“不确定性”这个前提条件。 同理，损失出现后的应对措施只是对损失的处置而已，也与风险控制概念不同。

总之，风险是一个事前概念，而损失是一个预先概念。 当风险事情成为理想，损失实践发生以后，事情就处于一种确定的形态，风险反而不存在了。 因此，严厉意义上讲，风险和损失是不能并存的两种形态。

4.风险性

由于风险同时具有损失性与风险性，故而许多人将风险视为容易出现的风险。 虽然在日常生活中经常将风险与风险互换经常使用，但在风险控制中，将风险简易地了解为风险是不恰当的。

风险是结果的不确定性，这种不确定性既可以是坏的方面，又可以是好的方面，因此，风险是一个中性的概念。 而风险是单侧的，侧重于坏的方面，是带有褒义颜色的。

5.风险暴露（risk exposure）

风险暴露是指遭到风险要素影响的资产或负债的价值，或称为暴露风险中的头寸的规模。

经过以上剖析，我们以为风险的定义是：

风险是与不确定性相咨询的概念，这种不确定性既包括了损失或危害的或许性，也包括了过大获益动摇招致的不利结果。

（三）投资风险的定义

投资风险是风险现象在投资环节中的表现。 详细来说，就是从作出投资决策末尾到投资期完毕这段时期内，由于无法控要素或随机要素的影响，实践收益与预期收益的相偏离。

实践收益与预期收益的偏离，既有前者高于后者的或许，也有前者低于后者的或许，或许说既有遭受经济损失的或许，也有取得额外收益的或许，它们都是投资风险的表现方式。

二、风险的特征

1.客观性

风险是客观存在的，不以人们的意志为转移。 因此，要降低风险就必需掌握客观变化规律，对其关键要素加以控制，以减轻风险。 但要完全消弭风险也是不理想、不客观的。

2.突发性

风险的发生往往是突发的，使人手足无措。 其结果加剧了风险的破坏性。 这一特点，要求我们更要增强对风险的预警和防范研讨。

3.多变性

风险是多要素综协作用的结果。 要素是多种多样的，而且随时变化，从而使风险在其性质、破坏水平等方面也出现出灵活多变的特点。

4.复杂性

风险的多变性和突发性选择了风险的复杂性和风险性。 我们要运行系统通常、概率，定性、定量地启动综合剖析，以求片面掌握风险和控制风险。

三、风险的类型

（一）按风险构成的要素划分

1.自然风险。 指由于自然要素的不规则变化给投资主体形成的风险，如地震、洪水和台风等。

2.社会风险。 指由于无法预知的团体行为或集团行为给投资主体带来的风险，如欺诈、偷盗、玩忽职守等。

3.经济风险。 指投资活动中，由于运营控制不善或市场要素变化而惹起的风险，包括运营风险、多少钱风险、利率风险或通货收缩风险。

4.技术风险。 指由于技术设计及控制不周而发生的风险，如系统缺点、工程质量不达标或技术失泄密等引发的风险。

5.政治风险。 由于政治要素所形成的经济损失成为政治风险，关键表现为国度政策不稳如泰山、法律不完善。 这关键取决于国度的大环境，作为团体投资者难以左右。

（二）按风险触及的范围划分

1.系统风险（systematic risk）

系统风险，指随机事情出现后对系统内一切投资对象都将出现影响的风险。 如利率的变化对整个债券市场都有影响，政府的微观调控政策对整个股市都有影响。

依据“投资组合通常”（Portfolio Theory，也称为投资分散通常），该风险是一种无法分散的风险。

2.非系统风险（unsystematic risk）

非系统风险，指系统风险之外的偶发性风险。 它源于某些共同事情，比如特定公司的一场火灾、一场罢工等等。

非系统风险也称为“特殊风险”（unique risk）。 特殊风险是能够经过“投资组合”方式分散的风险。

（三）按投资主体的接受才干划分

1.可接受风险

可接受风险，指投资主体按经济才干大小能接受的风险。 任何投资主体都存在一个接受风险或损失的限制，低于这个限制的风险是可接受的风险。

2.无法接受风险

无法接受风险，指超越投资主体经济才干限制的风险。 投资主体超越其才干限制去接受风险是十分风险的行为，理性的投资者都会防止这种行为的出现。

（四）按风险内容划分

从投资风险的详细内容看，投资环节中存在直接风险和直接风险。

直接风险是指在投资活动中，需直接面对的风险，关键有市场风险和信誉风险两部分。

直接风险是指与实践投资活动没有直接的咨询，但经过直接方式影响投资主体收益的风险。 直接风险关键包括流动性风险、运营风险。

1.市场风险（market risk）

市场风险是指投资决策或投资工具随市场参数变化动摇所发生的风险。 这些市场参数包括：多少钱、汇率、利率、股指指数、隐含动摇率等。

哪里有可以买卖的市场，哪里就自然存在着市场风险。 市场风险是市场经济的肯定产物与固有现象，因此是投资风险控制的中心疑问。

关于广阔普通投资者来说，所面对的、能剖析的、能掌握的关键是市场风险，这也是本书讨论研讨的重点。

相关案例：1997年西北亚金融危机

1997年7月西北亚金融危机迸发，许多西北亚国度和地域的汇市、股市轮番暴跌，先后构成四次大的金融风云，这些遭受金融危机冲击的国度的金融系统乃至整个社会经济遭到严重创伤。 从1997年7月至1998年1月的半年时期里，西北亚绝大少数国度和地域的货币升值幅度达30%~50%，升值幅度最大的印尼盾升值达70%以上。 同期，这些国度和地域的股市跌幅达30%~60%。 据预算，在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给西北亚国度和地域形成的经济损失达1000亿美元以上。 受汇市、股市暴跌的影响，这些国度和地域出现了严重的经济衰退。

2.信誉风险（credit risk）

信誉风险是指债务人或买卖对手未能实行合约所规则的义务，或信誉质量出现变化而影响金融产品价值，从而给债务人或金融产品持有人形成经济损失的风险。

相关案例：2015年“ST湘鄂债”违约

2015年4月7日，中科云网科技集团股份有限公司（简称“中科云网”）在深交所发布公告称，公司无法按时、足额筹集资金用于偿付ST湘鄂债应付利息及回售款项，造成今天回售日到期的ST湘鄂债出理想质违约。 ST 湘鄂债也由此成为国际首单本金违约的公募债券。

资料显示，ST湘鄂债是中科云网（原名“湘鄂情”）于2012年4月发行的“3+2”期限无担保公司债，发行规模为4.8亿元，票面利率6.78%，存续期限为5年，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，2015年4月7日（原为4月5日，因节假日递延）为本期债券付息日及回售资金到账日，回售金额为3.99亿元。

中科云网在违约公告中称，虽自2014 年下半年启动出售资产及追收应收预付款项等任务，但由于种种要素，资金到账状况不甚理想，资金流转吃紧的局面并未失掉缓解，进而构成对ST湘鄂债的违约。

3.流动性风险（liquidity risk）

投资者面临两种类型的流动性风险：一是与特定的产品或市场相关，另一种与投资者投资活动的总体资金状况有关。

前者是指由于不充足的市场深度或由于市场的终止，投资者不能够或不能随便地以从前的市场价或与之相近的多少钱“变现”或“对冲”某一项资产头寸的风险；后者是指投资者不能在清算日实行付款义务或支付保证金的风险。

相关案例：2008年贝尔斯登事情

贝尔斯登公司成立于1923年，是华尔街一家拥有85年历史的投资银行，是美国第五大的投资银行和关键的证券买卖公司，发明了延续83年盈利的记载。

2007年，受美国次贷危机影响，贝尔斯登旗下的两支次贷相关对冲基金陷于困境，估量盈余15 亿美元。 在这种状况下，投资者和债务人末尾出现恐慌。 2007年11月，标普将贝尔斯登的信誉评级从AA降为A，预示着资本市场有或许对其封锁。 面对市场不时收回的正告，贝尔斯登控制层不时没有做出有效的融资执行。

2008年3月14日星期五，贝尔斯登股票狂泻47%至每股30美元收盘，公司市值只剩下30多亿美元，而它账上的资产亦然超越3000亿美元，杠杆率已飙升至100倍以上！面对急剧参与的风险，投资者们纷繁希图撤资，出现了客户挤兑潮。 贝尔斯登公司可用于支付的款项从180亿美元骤降至2亿美元，遭遇了流动性危机。

很清楚，它曾经无法在星期一正常开门营业，摆在它面前的只要两条路：宣布破产，或寻觅买家。 最终，2008年5月，贝尔斯登以总价约22亿美元被摩根大通收买。

4.操作风险（operational risk）

操作风险（也称运营风险）是一项与投资操作环节相关的风险，关键是指操作环节中由于人员错误、外部事情或外部流程及控制系统出现不利变化所造成的风险。

媒体中，将买卖员因操作错误而造成大盘失控的事故称为“肥手指综合征”（fat-finger syndrome），即买卖员或经纪人在输入指令时敲错键盘。

操作风险不便于直接度量，但是，由于操作风险经常出现，人们越来越注重对操作环节的控制与控制。 为了增加操作风险，将投资环节分为几个程序，并区分授权处置是很有必要的。

相关案例：2005年“肥手指综合征”事情

2005年12月8日，上午收盘后不久，日本瑞穗证券公司一名经纪人接到一位客户的委托，要求以61万日元（约合4.19万人民币）的多少钱卖出1股J-COM公司的股票。 但是，这名买卖员却犯了个致命的错误，他把指令输成了以每股1日元的多少钱卖出61万股。 这条错误指令在09:30收回后，J-COM公司的股票多少钱便加快下跌。 等到瑞穗证券公司看法到这一错误，55万股股票的买卖手续曾经成功。

为了拯救错误，瑞穗收回了大规模买入的指令，这又带动J-COM股票出现加快上升，到8日收盘时曾经涨到77.2万日元（约合人民币5.3万元）。 回购股票的执行使瑞穗遭受了至少270亿日元（约合18.5亿元人民币）的损失。

四、风险的应对

风险永远做不到被片面消灭或制止，更深刻的说法是：风险控制的目的并非最小化风险，而是精明地承当风险（take smart risks）。 在以后投资买卖通常中，越来越多的投资者曾经看法到了这一点，为了生活和开展，必需学会承当风险。

在投资买卖通常中，分散、保险和对冲都是投资者经常采用的方法，这三种风险控制方法虽然对不同的投资者而言存在一定的差异，区分适用于不同状况下的风险控制，但是，从通常上剖析，三者之间存在着亲密的咨询。

1.分散（diversification）

“不要把鸡蛋放在一个的篮子里”（Not putting your all eggs in a basket），就是怕车倾篮翻一篮子鸡蛋被打光，遭到倾家荡产、难得翻身的风险。

分散投资，组合选择，是经过火散化的投资，在投资组合（portfolio）内成功自然对冲。 这种战略只抵消弭非系统风险有效，抵消弭系统风险有效。

2.对冲（hedge）

关于投资中的系统性风险，投资者可以经过对冲的方法转移风险。 对冲是经过构筑一项反方向的头寸来维护现有的某些资产（负债）头寸的价值。

套期保值就是一种典型的对冲，不过在增加风险暴露的同时，也丢弃了或许获利的时机。 普通来说，套期保值更侧重于保值，而不是获利。

3.保险（insurance）

经过支付保险费来完全防止损失，是一种直接的转移风险方法。

比如，投资者在投资股票时知道全够购置股票时有风险的，通常上或许损失全部投资，为了防范超越一定水平的潜在风险，他可以思索既投资股票，又购置该股票的看跌期权（put option），如此就可以保证投资组合到期价值处于某特定值之上。 也就是说，购置股票的看跌保险，不只用来锁定股票多少钱下跌的风险，还不损失股票多少钱下跌的利益。

经过火散、对冲与保险的方式来控制投资风险，依然可以看做是传统的风险控制手腕。 20世纪90年代前期，J.P.摩根公司推出了一种风险价值VAR方法。

VAR（Value at Risk）普通被称为“风险价值”或“在险价值”，是指在一定的置信水平下，某一金融资产（或证券组合）在未来特定的一段时期内的最大或许损失。

例如，在持有期为1天、置信水平为99%的假定下，如某项资产组合的风险价值VAR经计算得出的值为100万元，则标明该资产组合在未来1天中的潜在损失有99%的掌握不会超越100万元，或许说，只要1%的或许损失超越100万元。 100万元这一数字概略了该资产组合的最微风险及其出现的概率。

在以后金融全球化和自在化的背景下，投资业务日益复杂，买卖种类日趋多样化。 在变化日趋迅速、复杂的今天，经过有效的风险控制，可以使投资者积极作为，对或许形成严重损失的风险事情先制定应对方案及应急预案，在损失出现前尽力降低风险出现的或许性（probability），而在损失出现后，使其严重性（severity）最小化。

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一文读懂城投债券回售

深化了解城投债券回售：中心概念与市场灵活</

在债券市场中，时常会听到关于城投公司债券回售的资讯，比如天津城投的公告，让我们一同揭开这个概念的面纱。 回售并非单纯的事情，而是发行人与投资者之间的一种金融互动，关于债券市场和投资者战略具有关键意义。 上方，我们将逐渐解析回售的含义、类型、风险以及2023年各区域的回售状况。

债券回售：发行人与投资者的双向选择</

债券回售，简易来说，就是发行人（如城投公司）在债券发行后，依照事前商定向投资者回购部分或全部债券的行为。 它分为强迫回售和自愿回售，前者是法定义务，后者则取决于市场环境。 经过这种方式，发行人可以控制资金流动性，投资者则能控制风险和本钱，但同时也随同风险，如发行人违约或市场流动性变化。

回售条款：窥探城投偿债压力</

回售条款是债券合同中的选择性条款，赋予投资者在特定时辰将债券卖回给发行人的权益。 经过观察回售比（实践回售规模与可回售债券规模的比例），投资者可以洞察城投公司的偿债志愿和压力，这关于评价区域信誉环境至关关键。

影响回售比的关键要素</

回售比受利率调整、主体资质和利率环境三大要素影响。 利率上调会降低投资者回售志愿，而主体资质改善和利率下行时，投资者的选择则更为复杂。 详细到2023年，各区域城投债回售比显示出清楚的差异，如青海、吉林等地的回售比上升，而云南的回售比例则清楚降低。

2023年区域城投债回售全景</

据中泰证券研讨所数据，2023年上半年，城投债回售比全体上升，部分地域如江西和内蒙的增长清楚。 但是，详细到地级市，苏州、长春等地的城投债回售比高，而遵义、贵阳等地则较低。 这反映出不同区域的偿债压力和市场反响的多样性。

片面视角：回售比率的局限与观察点</

虽然回售比率可以提供一定的偿债压力信号，但它并不能完全反映区域融资环境的全貌。 投资者还需关注政府基金支出、城投非标债务风险预警目的以及市场灵活，以片面评价区域金融安康状况。

综上所述，了解城投债券的回售机制不只是投资决策的基础，也是洞察市场趋向的关键。 在投资环节中，投资者应灵敏运用回售条款，同时结合其他市场信号，以成功更稳健的投资战略。