医药行业并购现 上半年协议收买超1800起 典范大股东 (医药行业并购重组迎来活跃期)

近年来，为进一步优化上市公司质量，激活市场生机，国度层面相继出台多项奖励并购重组政策文件。据Wind最新统计，2024年上半年内，已有1811件协议收买事项，总金额超4500亿元。

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特地是在瘦弱产业，上市公司将并购重组视为打破展开瓶颈、成功换道超车、寻觅第二生长曲线的关键手段，上半年不乏大手笔收买案例，其中有一同大股东向上市公司注入优质资产的案例，惹起了市场的关注，也值得业内研讨讨论。

上市公司收获“现金奶牛+第二生长曲线”

7月12日黄昏，百洋医药（301015.SZ）正式宣布，已成功以8.8亿元人民币的现金买卖，成功对百洋制药60.199%股权的战略收买。

此次并购标的百洋制药，是一家以中药现代化紧张控释制剂研发消费为主的医药制造企业，财务表现可圈可点，在产品管线拓展方面也有稳健的展开势头。计划显示，标的公司百洋制药2022年和2023年营收区分6.35亿元和7.6亿元，净利润区分达1.09亿元和1.35亿元，估量2024年度净利润1.48亿元。

百洋医药2023年已成功的75.64亿元营收，以及6.56亿元归母净利润，买卖成功后，百洋医药年内归母净利润有望成功新的增长打破。

除了可见的支出外，百洋制药的中心产品在当下炽热的中药赛道也颇为“能打”。据悉，旗下扶正化瘀产品，不只是国度医保和基药种类，也是独一取得FDA赞同在美国成功II期临床实验的肝病范围中成药，年销售额近5亿元，在抗肝纤维化范围占据抢先位置。

此外，百洋制药在缓控释制剂范围的技术实力相同突出，其自主研发的降糖药盐酸二甲双胍奈达是国际首个获批的浸透泵控释剂型二甲双胍，于2018年底获美国FDA赞同，成功出海，并于2023年进入国度医保。

除了有当红的拳头产品，百洋制药的两大研发消费平台，更大的看点在于具有创新药的消费才干。

比如缓控释制剂的药厂屡次“零缺点”经过了FDA认证，具有通常的出海才干。目前，这两大消费基地仍在启动管线扩建工程，估量2024年可投产。未来随着产线更新及扩展，产能优化，百洋制药的盈利才干将进一步增长。

所以本次买卖成功后，上市公司除了收获“现金奶牛”外，未来随着国度对创新药的支持，以及大股东百洋医药集团的创新产品孵化注入，百洋医药有望开释更大的价值。

大股东打造“耐烦资本+产业赋能”范式

本次买卖中，百洋医药作为产业链下游的品牌商业化平台，其中心才干就是将医药产品导入临床场景，成功商业化。历史上，百洋医药成功打造过像出口钙迪巧、消化不良产品泌特等一系列知名品牌，与诸多MNC都树立了商业化协作相关。

但是，关于百洋医药这类第三方商业化平台企业而言，如何保证在手产品的稳如泰山性与新产品的可继续性，是一大应战，由于外资产品容易因Global的决策而剥离品牌。

梳理其近两年的产品拓展，不难发现，百洋医药通常上已在一直优化自有产品占比，如全磁悬浮人工心脏、超声用电磁导航设备与十二导家用心电仪等产品，这些正是大股东百洋医药集团投资孵化的创新产品，且都已进入商业化进程。

为处置此疑问，大股东站了出来，打出一套“耐烦资本+产业赋能”的组合拳。本次买卖中，大股东百洋医药集团的角色是产业投资人，也是上市公司最牢靠的“耐烦资本”。

产业投资人的特点，是具有实质性的“赋能才干”和丰厚的“避雷阅历”。百洋最早做商业化起家，先成功自我造血再投入到高风险的创新研发。近20年的临床阅历，使得其深知临床场景的痛点和需求，同时深知国际的源头创新多是出自“国度队”，因此百洋的创新不是单打独斗，而是与科研院校协作，搭建科研效果转化平台，培育源头创新效果。

百洋制药就是大股东培育孵化多年的企业，现在“修成正果”注入到上市公司。此外，大股东还成功孵化了人工心脏企业同心医疗等成功案例。

除了已上市产品，百洋在核医学创新药、骨再生创新药、医用电子直线减速器、SPECT/CT以及器官芯片等前沿创新范围都有规划，显然树立起了丰厚的研发管线。

随着此次并购的成功，百洋已构建起从医学创新效果研发，到消费及商业化的完全体系，按百洋的说法，这是一种生态型Big Pharma方式，多个具有不同差异化优点的企业协同协作，构建“群体有专长、全体有协同”的无边界生态协作方式。

本次并购案例中，让投资人特地喜爱的是，百洋这种方式将高风险、高难度的研发创新都放在上市公司体外，由大股东来承当创新的不确定性，一旦研发效果可以转化落地，上市公司无机遇承接开发制造和商业化推行。这不只确保了上市公司的稳如泰山性和盈利才干，还分摊了早期投资风险。

对投资者而言，此举颇为“苛刻”，尤其在当下，部分上市公司迫于严厉的市场压力砍去研发管线，形成利润急剧下滑。在此背景下，百洋坚持其差异化的研发战略，更表现了大股东甘于承当研发风险的胸怀，可以说是“典范大股东”。

随着越来越多大股东孵化的创新产品从研发阶段逐渐转化落地，百洋医药的产业化价值将进一步凸显，也将为股东和投资者发明更大的价值。

血制品概念股相对强势，一方面是由于产品多少钱降价，另一方面则是由于浆站设立速度放慢，上市公司业绩有望提速，值得跟踪。 A股市场中血制品概念股有华兰生物、博雅生物等。 血制品概念股一览华兰生物：分站陆续获批，采浆量高增长可期事情：近日，公司全资子公司华兰生物（）工程重庆有限公司收到重庆市卫计委印发的华兰生物石柱县单采血浆站鱼池分站的《单采血浆容许证》。 估量2017年采浆量打破1000吨，夯实行业龙头位置。 1)公司现有浆站17个，数量仅次于上海莱士（）和天坛生物（），估量2015年采浆量700吨，仅次于上海莱士。 本次石柱分站取得采浆容许证之后，重庆6个分站均已可末尾正式采浆，估量重庆地域浆站采浆量有望优化30%以上。 随着现有浆站潜力开掘，2017年采浆量有望打破1000吨。 2)从产品线来看，公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、破伤风人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等11个种类，为国际以后产品线最多的公司之一，全体盈利才干处于行业抢先。 将享血制品行业量价优化机遇。 2015年6月最高批发价取消以来，血制品产业链红利释放，浆站拓展积极性继续优化。 1)从浆站设置来看，2014、2015年全国新批浆站约40个，近期重庆、广东等地审批放慢显示部分省份浆站审批态度出现了积极的改动。 公司目前独享重庆、河南浆站资源，在两地浆站获批才干较强，仅重庆就还有9个县未设置浆站，河南作为人口大省具有更大的开展潜力。 2)从产品多少钱来看，在供不应求无法有效缓解之前，除了白蛋白可以从国外出口更低多少钱产品而无法降价外，其他产品都存在剧烈的降价预期。 静丙出厂价坚持稳步下跌态势，估量未来有望坚持年10%-20%降价幅度，特免、人纤维蛋白原等小种类多少钱弹性更大。 我们以为血制品行业迎来量价齐升的景气周期，公司作为行业龙头，具有庞大的业绩优化空间。 WHO预认证有望推进疫苗放量，提早规划单抗蓝海市场。 流感疫苗已获WHO认证，流脑疫苗也行将取得WHO认证，有望借此进入规模超越10亿美元的WHO疫苗推销系统，并借此立足国际市场，对外出口将成为疫苗业务的新增长点。 合资子公司华兰基因工程有限公司专注于单抗业务，阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗等重磅种类的2014年销售额都超越60亿美元，国际仿制药目前都处在临床阶段，上市后都有望成为上亿元大种类，未来市场空间较大。 盈利预测与投资建议。 估量公司2015-2017年EPS区分为1.08元、1.30元、1.61元，对应以后市盈率为39倍、33倍、26倍。 我们以为公司为血制品一线企业，内生增长动力微弱，将充沛分享行业景气周期红利，给予“买入”评级。 风险提示。 血制品行业政策或出现变化;浆站或出现安保事故等。 博雅生物：业绩超预期，量价齐升生长性强事情：公司发布2015年业绩预告，估量成功净利润1.35-1.67亿元，同比增长30-60%。 业绩超预期，血制品降价是中心要素。 我们之前预测公司2015年净利润为1.34亿元(+29%)，此次业绩预告超出我们预期的关键要素在于血制品降价对业绩奉献大。 自发改委在2015年6月份取消最高批发价限制以来，血制品企业均纷繁降价。 目前公司的静丙降价幅度接近20%，纤原降价幅度更是超越100%，降价幅度和业绩都超出市场预期。 供不应求的现象常年存在是血制品降价的关键推进力，目前我国对血浆的年需求量超越8000吨，但年采浆量仅为6000吨左右，远远不能满足市场需求。 分产品来看，白蛋白可以从国外出口更低多少钱产品因此基本不存在降价空间;凝血因子VIII 关键由医保支付因此降价空间较小;静丙经常使用量大触及人群广因此也无法能出现大幅度降价;纤原属于一次性性用药且药占比小，关键由患者自付，降价空间最大。 公司静丙所占的市场份额小，关键跟随行业而逐渐降价;但纤原市场占有率超越40%且技术壁垒高，拥有市场定价权，未来还存在庞大的降价空间。 随着血制品多少钱逐渐优化，公司营收和利润都将出现大幅度增长，推进业绩高速生长。 浆站拓展才干强，采浆量成功跨越式增长。 2014年公司仅有5个浆站投产，采浆量仅为130吨左右，但到2015年公司有3个新浆站末尾投产，并新获批2个浆站，浆站总数到达10个。 公司2016年采浆量将到达284吨，同比增长60%，浆站数和采浆量均成功翻番。 由于血制品供不应求现象严重，卫计委鼎力奖励各地政府开放浆站审批，2015年广东、江西、新疆、河南等省份纷繁加大了浆站审批力度，行业回暖趋向清楚。 公司是江西省独一的外乡血制品企业，政府支持力度大，目前曾经在江西获批8个浆站，其中2个在2015年新获批，未来每年获批1-2个浆站是大约率事情。 另外公司还在四川省广安市获批了2个浆站，四川地广人多是国际采浆大省，公司未来很或许继续获批更多浆站。 业绩预测与估值：思索到公司血制品量价齐升趋向清楚，我们大幅度提高公司盈利预测，估量2015-2017年EPS 区分为0.57元、1.21元、1.88元(原预测值区分为0.50元、0.85元、1.22元)，对应PE 区分为68倍、32倍、21倍。 公司血制品采浆量和多少钱均存在庞大的优化空间，未来生长性强，是业绩弹性最高的血制品企业，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。 科华生物：收买TGS100%股权，打造国际化学发光检测平台事情：出资2880万欧元设立意大利公司，其中1880万欧元用于收买TGS100%股权。 控股TGS和奥特诊青岛，强化化学发光产品线。 公司与AltergonItalia共同出资设立科华意大利公司，科华经过香港子公司出资2880万欧元占80%股权，AltergonItalia将人员、设备和奥特诊青岛公司作为诊断业务资产注入新公司，出资成功后科华直接持有TGS和奥特诊青岛80%的权益，其中TGS关键产品是基于化学发光的优生优育和自身免疫疾病的诊断试剂，奥特诊青岛关键努力于研制全智能化学发光剖析仪，经过收买丰厚了科华在化学发光试剂的产品线并与现有的化学发光仪器构成协同。 构建国际化学发光诊断平台，拓展全球市场空间。 TGS是瑞士IBSAInstitutBiochimiqueS.A.的全资孙公司，2014年支出规模1603万欧元，净利润盈余17万欧，依照收卖多少钱1880万欧元计算，TGS公司对应2014年PS倍数约为1.17倍，多少钱相对较低，公司中心产品是优生优育和自身免疫疾病的化学发光检测试剂，以及代理的相应酶联免疫检测产品，细分范围技术优势清楚，销售网络掩盖欧洲，开拓科华的海外市场;奥特诊青岛的子公司是母公司的关键研发平台，产品以化学发光剖析仪为主，目前尚无销售业绩，新一代产品后续有望减速上市;公司经过引入TGS的优势产品以及青岛奥特诊的技术，将片面树立公司的化学发光诊断平台，在科华现有化学发光剖析仪的基础上市场位置有望大幅优化，估量TGS的优生优育和自身免疫疾病的诊断试剂最快要求两年时期经过CFDA认证，TGS的欧洲业务估量于明年末尾奉献利润。 方源资本定增后带来新变化，外延并购有望继续。 往年大股东定增以来继续为公司带来积极变化：1、上半年引入明星控制团队，剥离真空采血管业务，收买四家控股公司的少数股东权益;2、三季度成立香港子公司，打造国际收买协作平台;3、与康圣全球片面协作，作为客户深度绑定，并借助其检验中心树立阅历规划该范围，后续股权协作可期。 本次收买TGS明白了科华对外延方向和国际市场的态度，有望在化学发光诊断范围启动更多的外延开展。 IVD龙头，外延可期，维持增持评级。 公司是我国IVD龙头企业，受益于国度诊断试剂行业的高增长及出口替代，安全国际龙头位置并不时拓展海外市场;公司内消费品结构不时丰厚更新，化学发光、分子诊断以及POCT有望继续拉动公司业绩增长;大股西方源资本的资源及资本运作才干有望带来公司成功打破性外延扩张。 我们维持15-17年预测EPS0.69元、0.86元、1.05元，对应市盈率39倍、32倍、26倍，维持增持评级。 博晖创新：IVD业务继续创新，拓展血液制品业务主营业务IVD业务继续创新，进军血液制品范围：公司努力于医学检验产品的智能化、加快化、集成化，经过不时的技术创新，目前已开展元素检测、免疫检测、微流控核酸检测、原子荧光重金属检测、质谱剖析等技术平台。 2015年上半年收买河北大安48%的股权和6月份收买广东卫伦30%的股权，新增血液制品业务。 微量元素业绩拐点，二胎政策有利业绩增长：我国重生人口拐点已过，出生率及出生人口处于增长形态，0-14岁人口数目也末尾增长，公司微量元素业务于2015年上半年取得恢复性增长。 片面二胎政策出台后，出于优生优育的思索，作为孕检的必检项目，微量元素检测业务有望大幅增长。 技术平台创新，向其他范围拓展：公司经过并购及技术创新，开展微流控核酸检测、质谱剖析等技术平台，增强公司的产品竞争力。 收买北京锐光和美国Advion公司，取得原子荧光仪器及小型化质谱仪器业务，同时应用收买公司的技术实力开发P-MS仪器，增强公司在元素剖析范围的优势;公司研发的微流控核酸检测平台，处置传统PCR分子诊断操作复杂、对操作者要求高的疑问，开发的HPV检测项目市场容量大，微流控平台具有良好的前景;公司树立免疫荧光层析技术及技术，用于测定维生素D及小儿腹泻等疾病，与原有业务共用推行渠道，市场前景可以等候。 进军血制品业务，为公司带来稳如泰山现金流：我国血浆资源紧缺，需求不时增长，产品供不应求，行业政策壁垒高，整个行业坚持加快增长。 河北大安与广东卫伦存在业务协同才干，河北大安血浆资源丰厚，广东卫伦血制品批文更多，两者协作可提高血浆综合应用率，取得更多高附加值的血液制品，有利于增强公司在血液制品板块的盈利才干和竞争力。 盈利预测与投资评级：公司微量元素检测业务出现拐点，未来5年内有望坚持较为稳如泰山的增长;微流控平台仪器曾经取得的批件，HPV芯片将于2016年上半年获批，估量当年将能够带来一定的业绩，随着市场推行及后续产品的不时推出，微流控平台的分子诊断业绩将会迅速增长;并购大安制药及广州卫伦取得稀缺血制品资源，如能取得CFDA同意调拨方案，血制品将能够为公司带来稳如泰山的现金流。 依照大安制药并购的利润承诺，2015-2018年估量摊薄后对应EPS区分为0.10、0.17、0.26、0.37元，对应PE为239X、147X、95X、67X。 看好公司在元素剖析范围坚持抢先位置，血液制品业务带来稳如泰山的现金流，微流控芯片技术平台和质谱平台潜在市场空间难以估量，继续维持“增持”评级。 风险提示：微流控芯片产品研发进度风险;大安制药业绩承诺不达预期等。 ST生化：加码主业，脱帽重生事情：公司公告称拟向控股股东复兴集团非地下发行募集资金总额不超越 23亿元，扣除发行费用后拟用于：(1)广东、广西等五省10家单采血浆站工程树立项目;(2)血液制品消费基地二期工程树立项目;(3)细胞培育基工业化研发和消费线树立项目;(4)归还所欠信达资产债务;(5)补充流动资金。 加码主业，血制品龙头正在崛起。 1)我国血制品供不应求的现象将常年存在， 行业处于继续景气形态，最高批发价开放后，我们估量血制品将会出现每年5%-10%的阶梯式逐渐优化，给血制品企业奉献更多利润。 2)公司目前的5个成熟浆站算计采浆量300吨左右;4个在建浆站2016年有望投产;此次定增还将新增10个浆站，估量未来3年内新增浆站数约20个，浆站总数将到达30个左右。 随着新浆站的采浆，公司未来投浆总量上升，估量在建及筹建的浆站运营成熟后公司采浆量峰值超越1000吨，有望成为国际血制品行业领头羊。 拟设立细胞培育基子公司，进军生物制品产业链抢先。 1)生物药是医药行业的未来开展趋向，细胞培育基作为消费生物药的关键原资料，产业位置十分关键，前景值得看好。 2)目前国际全体细胞培育基工业市场的年销售额约50亿美元，并以每年10%以上的速度增长。 中国市场上95%的培育基都要求依赖从美国出口，昂贵的出口原资料多少钱极大地拖累了中国生物制品企业的利润，细胞培育基国产化的需求十分迫切。 3)我们以为公司在该范围的率先规划有望占领市场先机，填补国际市场空缺。 归还所欠信达资产债务，有望处置历史遗留疑问。 截止2015年9月30日，公司对信达资产的负债为3.8亿元。 因该笔债务，信达资产开放法院解冻了公司所持子公司广东双林、复兴电业股权。 我们以为该笔债务的归还将消弭公司中心资产广东双林股权被强迫执行的风险，亦为剥离复兴电业股权、成功股改承诺扫清阻碍。 处置了历史遗留疑问后公司将成功脱帽，轻装上阵。 业绩预测与估值：暂不思索细胞培育基放量的状况下，我们预测公司2015-2017年摊薄后的EPS 区分为0.27元、0.42元和0.66元，对应PE 区分为107倍、69倍、43倍。 从公司估值看，以后的5个桨站采浆量约300吨，博雅生物（）15年吨桨对应市值约0.4亿，因此ST生化（）类比博雅对应市值至少120亿，山西的4个桨站的投产及未来3年内新增的20个浆站都将为公司市值进一步优化翻开的有限遐想，且此次定增后公司将成功脱帽，轻装上阵，其优秀的血制品和细胞培育基资产将绽放光荣，看好其常年开展。 初次掩盖给予“买入”评级风险提示：非地下发行失败风险、浆站树立进度不达预期风险。 上海莱士：血液制品资源整合达预期外延加内生式开展资源整合效果清楚。 上海莱士经过一系列收买举措迅速确立了国际血液制品行业龙头的位置，我们以为公司未来经过内生和外延式开展的逻辑不变。 往年同路生物并表使得上半年公司支出增长51%，显示了公司关于被收买资产整合效果清楚，全体营收继续加快增长，契合我们之前的预测。 作为目前国际血液制品行业中结构合理、产品种类完全、血浆应用率较高的血液制品龙头企业，上海莱士经过增强浆站规划和外延并购，迅速成为国际浆站(28家、含3家在建)、采浆量(900吨左右)和血液制品产能第一的企业，公司曾经将开展目的定位为未来五年内成为全球级血液制品企业(采浆才干1500吨以上)，我们估量公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得较好的效果;收买同路生物后，公司在浆站规划方面的才干进一步优化，我们失望估量今明两年内新浆站获批几率较大，公司在新设浆站规划及原有浆站优化采浆量方面具有庞大的增长潜力。 扣非后净利润增速较好凸显公司生长价值。 公司投资的万丰奥威（）的股票受益于往年上半年的阶段性牛市，发生了6.7亿的投资收益(目前万丰奥威股价与6月底相比只小幅下跌10%左右)，这是公司上半年净利润增长379%的关键要素。 公司扣非后净利润增速57%、高于支出增速，关键要素是由于公司对被收买企业的资源整合效果好，上海莱士与同路生物、郑州莱士在研发、销售、控制等方面的合力逐渐显现，全体销售费用和控制费用增速低于支出增速，并且同路生物新归入兼并范围以及银行存款参与而使利息支出参与，综合要素使得时期费用率比去年同期降低2个百分点。 经过收买成功采浆量优化的同时，公司产品线也失掉扩大(血液制品由原来的7个参与至11个)，丰厚的产品结构有效地提高了血浆的综合应用率，使得血液制品(占公司营业支出97%)全体毛利率优化了2个百分点。 时期费用率降低、产品毛利率优化带动扣非后净利润增速较好，凸显了公司的生长价值。 实践控制人增持及高送转方案彰显担任任的态度。 此次10转10的利润分配预案是继2014年中报之后，再度推出相似的分配方案，由于公司持股比例较为集中，此次高送转分配成功后，将有利于优化公司股票的买卖生动度。 往年7月初在市场大跌的背景下，公司前两大股东区分表示要以不超越20亿元增持公司股票，并曾经逐渐兑现承诺;在已陆续发布股东或高管增持方案的股票当中，算计不超越40亿元的增持方案金额首屈一指。 股东增持方案和高送转分配方案，彰显了控股股东科瑞天诚和莱士中国关于全体股东担任任的态度以及关于公司继续安康开展的决计。 结论：作为民族血液制品龙头企业，未来上海莱士将继续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的加快开展形式，近三至五年公司采浆才干有望优化至1500吨以上;控股股东增持彰显了良好的社会责任感及关于公司继续开展的决计;公司对被收买企业资源整合效果清楚，费用率降低、毛利率优化带动扣非后净利润增速较好，凸显了公司的生长价值。 我们估量公司2015年-2017年的归属于上市公司股东净利润区分为13.5亿元(含投资收益)、14.3亿元和18.3亿元，每股收益区分为0.98/1.04/1.33元，对应PE区分为83/79/62X。 维持“剧烈介绍”评级