战略性看多PPI主线 补齐片面牛市拼图 长江战略 (战略性看多光伏)

报告摘要

回想：PPI上升有望，生长与顺周期板块涨幅靠前

过去一周，8月PPI降幅收敛，海外需求激增，生长与顺周期板块涨幅靠前。 2025年9月8日至2025年9月12日，从微观层面来看，中国8月PPI同比为-2.9%，自往年3月份以来初次收窄，PPI上升有望，本周、与等顺周期板块涨幅靠前；从产业端来看，海外算力方向再迎多重催化，AI巨头继续加码算力。美股甲骨文公司估量2026财年云基础设备营收将增长77%，此外微软与基础设备集团Nebius达成价值高达174亿美元的协议，电子、、通讯等科技板块连续下跌。

焦点：复盘2005年以来六次PPI同比上升阶段下行情走势

8月中国PPI同比降低2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为往年3月份以来初次收窄。结构上，一方面，在“反内卷”政策推进下，部分行业竞争格式优化带动行业多少钱同比降幅收窄。8月加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业以及玻璃制造PPI同比降幅比上月区分收窄10.3pct、6.0 pct、3.2 pct和2.5 pct，消费资料多少钱的继续修复是PPI同比降幅收窄的关键要素。二是科技产业需求增长或助力部分抢先行业多少钱下跌。

疑问二：复盘2005年以来六次PPI同比上升阶段下行情走势，哪些行业表现较好？ 六次PPI同比上升阶段下，消费和顺周期是PPI同比上升中涨幅靠前的关键板块。其中，PPI降幅收敛的环节中，涨幅靠前概率较大。PPI同比由负转正后，钢铁往往涨幅靠前。此外，资料在整个PPI上升的环节中涨幅靠前概率较高。节拍上，部分顺周期和消费股同步修复。

展望：慢牛在望，中国资产有望迎来重估

展望后市，继续看多中国股市。 维持《源头死水——2025年A股年度投资战略》以及《中国资产重估三重奏——2025年度A股中期投资战略》观念，2025年微观线索的关键是“货币之死水”，微观流动性也较为充沛，在基本面缓慢上升中估量股市走牛，可追溯1999年、2014年和2019年的牛市阅历。

从9月末尾，我们战略性看多PPI主线方向。1）从天然出清的角度，我们从2025年中报数据可以观察到，相比2024年，更多细分行业逐渐步入供需格式底部，有助于盈利筑底上升；2）在“反内卷”政策继续影响下，估量抢先的部分资源和中游制造业或迎来多少钱改善；3）从历史阅历动身，在PPI同比负增幅度逐渐收敛的环节中，股票市场将末尾步入预期修复阶段，从股价角度，抢先资源和消费品修复节拍或同步启动。

性能方向上， 1）在科技生长方向上，继续看好AI算力、和，介入对相对低位的AI运转、港股互联网、空中和深海方向的关注；2）关注在“慢牛”行情中，关注价值方向的非银板块；3）在价值方向上，关注供需格式改善方向，重点关注受益于“反内卷”行情的金属、交运、、锂电、、养殖等方向。

报告 注释

战略性看多PPI主线，补齐片面牛市拼图

过去一周，8月PPI降幅收敛，海外算力需求激增，生长与顺周期板块涨幅靠前。 2025年9月8日至2025年9月12日，从微观数据来看，中国8月PPI同比为-2.9%，自往年3月份以来初次收窄，PPI上升有望，或助推本周房地产、有色金属与钢铁等顺周期板块涨幅靠前；在产业端，海外算力方向再迎多重催化，AI巨头继续加码算力。美股甲骨文公司估量2026财年云基础设备营收将增长77%，此外微软与人工自动基础设备集团Nebius达成价值高达174亿美元的协议，电子、传媒、通讯等科技板块连续下跌。

8月中国PPI同比降低2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为往年3月份以来初次收窄。 结构上，一方面，“反内卷”政策推进下，部分行业竞争格式优化带动行业多少钱同比降幅收窄。8月煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业和玻璃制造PPI同比降幅比上月区分收窄10.3pct、6.0 pct、3.2 pct和2.5 pct，消费资料多少钱的继续修复是PPI同比降幅收窄的关键要素。二是科技产业需求增长带动抢先行业多少钱同比增长。算力产业茁壮生长，或在肯定水平上有助于拉动抢先部分金属需求，8月有色金属冶炼及压延加工业PPI同比拟上月增长2.6 pct。

从历史阅历来看，复盘2005年以来六次PPI上升阶段下行情走势，消费和顺周期是PPI上升中涨幅靠前的板块。 其中，PPI降幅收敛的修复环节中，食品饮料涨幅靠前概率较大，部分消费股特地是或存在股价“抢跑”现象，其股价下跌或抢先景气改善的时点。PPI同比由负转正后，钢铁往往涨幅靠前。此外，修建资料在整个PPI上升的环节中涨幅靠前概率较高。

1）第一阶段，2006年4月到2008年2月，中国PPI同比从1.87%下跌到6.62%，时期在申万一级行业中（下同），国防军工、修建资料、非银金融、钢铁、和房地产涨幅靠前，区分下跌406.4%、397.9%、388.5%、386.1%、378.1%与377.9%。

2）第二阶段中PPI同比降幅收敛的环节，即2009年7月到2009年11月，中国PPI同比从-8.20%修复到-2.08%，申万一级行业中家用电器、、汽车、食品饮料、商贸批发与农林牧渔涨幅靠前。第二阶段中PPI同比转正上传的环节，即2009年12月到2011年7月，中国PPI同比从1.70%下跌到7.54%，申万一级行业中食品饮料、、国防军工、修建资料、电子、综合涨幅靠前。

3）第三阶段中PPI同比降幅收敛的环节，即2015年12月到2016年8月，中国PPI同比从-5.90%修复到-0.80%，申万一级行业中食品饮料下跌，煤炭、、有色金属、家用电器与农林牧渔跌幅较小。第三阶段中PPI同比转正上传的环节，即2016年9月到2017年2月，中国PPI同比从0.10%下跌到7.80%，申万一级行业中钢铁、修建装饰、修建资料、石化、食品饮料与家用电器涨幅靠前。

4）第四阶段中PPI同比降幅收敛的环节，即2020年5月到2020年12月，中国PPI同比从-3.70%修复到-0.40%，申万一级行业中社会服务、设备、食品饮料、汽车、国防军工与有色金属涨幅靠前。第四阶段中PPI同比转正上传的环节，即2021年1月到2021年10月，中国PPI同比从0.30%下跌到13.50%，申万一级行业中电力设备、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工与公用事业涨幅靠前。

5）第五阶段中PPI同比降幅收敛的环节，即2023年6月到2024年7月，中国PPI同比从-5.40%修复到-0.80%，申万一级行业中煤炭、银行、公用事业与石油石化下跌。

6）第六阶段中PPI同比降幅收敛的环节，即2025年6月到2025年8月，中国PPI同比从-3.6%修复到-2.9%，申万一级行业中通讯、电子、综合、有色金属、修建资料与计算机涨幅靠前。

展望后市，我们以为中国资产正处于重估的趋向中，若市场短期下跌较快或形成坚定加大，短期回调不改终年向好趋向，后续市场估量仍将走出“慢牛”趋向。

1）从短期视角来看， 在股市微观流动性相对充沛的驱动下，A股市场有望维持相对强势。从股票定价的框架来看，短期股市更容易遭到市场资金和心境影响，随着长线资金一直入市，大盘或走“慢牛”行情，在科技产业政策催化下，更多增量资金优化市场生动度，叠加近期股市的“赚钱效应”，居民存款或逐渐成为股票市场资金的新的来源。市场短期过快下跌后客观上存在肯定兑现压力，但对中国市场有望走出“慢牛”的看法坚持不变，上升动力或仍可继续。

2）从中期视角来看， 市场继续走强，或要求微观政策和科技产业逻辑进一步配合。一方面，部分新兴的科技产业正仰仗技术提高的手段，经过优质供应发明新增需求，AI、等产业正在阅历“0>1”的技术商业化的关键窗口期。而另一方面，部分传统经济部门面临供应过剩疑问，但光伏、钢铁行业曾经迎来了“反内卷”政策落地，若部分行业供应减速出清，股票估值或将进一步修复，后续要求观察在宽信誉和经济需求端的政策节拍，若能从供需两端“左右开弓”支持实体经济，估量传统经济相关板块或迎来系统性重估。

3）从终年视角来看， 基本面是选择股市走势的基本要素，房价“止跌回稳”、“反内卷”政策效果显现叠加科技产业逻辑兑现业绩或助力A股市场继续走牛。首先，国务院常务会议明白要求“更鼎力度推进房地产市场止跌回稳”，租售比上升以及通常利率降低到肯定水平后也有助于房地产市场、地产链等周期板块基本面或逐渐企稳。另外，AI算力、机器人零部件、创新药等高端制造科技范围，部分环节已末尾兑现业绩，随着未来技术提高推进更多范围商业化，估量AI运转等方向或将迎来业绩支持。

风险提醒

1、地缘政治风险逾越预期。地缘政治缓和情势的更新或许会介入市场不确定性，影响风险资产的表现，权利市场或许会因此遭到冲击，特地是假定缓和情势影响到全球贸易和经济协作。

2、政策落地不及预期。政策变化，特地是针对特定行业的政策调整，如政策、行业监管增强或贸易政策变化，或许会对相关行业的公司构成不利影响，从而影响权利市场中这些行业的股价表现。

3、微观经济不及预期。微观经济增长放缓，或许形成消费需求萎缩，企业产品和服务的销售额降低，同时或许引发企业投资志愿降低，增加新项目投资和消费规模扩张，影响市场中这些行业的未来盈利预期。

研讨报告信息

证券研讨报告：《A股周论：战略性看多PPI主线，补齐片面牛市拼图》

研讨公布机构：研讨所

【锐叔论市】“牛市旗手”飙涨，大行情要来了？

“牛市旗手”飙涨，并不意味大行情要来

虽然在上周五盘前估量“短线上A股或有所企稳反弹”，但涨势之强、涨幅之大，仍出乎预料。 其中，作为“牛市旗手”的券商板块大涨超7%，对带动市场人气起到了关键作用。 至于券商股大涨的详细要素，市场存在多种猜想，但并无明白逻辑。 不过，从历史规律来看，2015年之后券商指数单日涨幅超越6%的状况大约出现过13次，然后一周、两周、一个月、一个季度的市场表现均无清楚规律。 这说明券商板块大涨并不意味着大行情要来了。

一、流动性状况不支持大行情

券商的大行情通常要求有宽松流动性的配合。 但是，以后宽松流动性的状况并不具有。 微观流动性十分富余时，企业部门能够经过各种手腕少量拿到廉价资金，这一阶段往往会出现所谓的“脱实入虚”，即企业将资金投入房地产市场或金融市场。 但近期，监管部门对信贷资金违规入市的状况启动了严查，限制了这种“脱实入虚”的现象。 此外，从M1（狭义货币供应量）-PPI（消费者多少钱指数）的差值来看，最新的状况是4月末M1同比增速下行0.9个百分点至6.2%，而4月PPI增速从4.4%上升到6.8%，已超越M1。 因此，从这个层面过去讲，不宜对指数或全体市场有过高的预期。

二、技术面剖析

技术面上，上周五的大涨或许是对小5浪上升的最后尝试。 此前不时提到，3月9日之后可以视为大B浪反弹，而B浪反弹基本曾经成功了5浪结构。 但自4月15日之后展开的第5小浪下跌并未创出新高，也未触及到3月9日以来上升通道的上轨，以及3731-3328的0.5反弹分位对应的3530左右的筹码峰值位。 因此，资金或许不太“甘愿”，再做新的一次性尝试。 目前日线MACD翻红，5、10、20日均线金叉并与指数一同构成多头陈列，大盘短线已转强，但上升空间恐怕还是有限，要想打破3月9日以来上升通道的上轨压力还是有相当难度的。

三、板块和热点剖析

四、操作战略

受利好风闻影响，上周五大盘高开高走、放量大涨。 但由于往年大的基本面背景是“流动性收紧+通胀预期上升”，这种组合很难有大的行情。 而5月微观流动性和微观资金面上存在偏紧的趋向。 因此，关于后市上升空间不宜报太大预期。 总体来看，估量阶段性后市仍将是震荡偏弱格式。 操作上，继续坚持进攻为上的战略，建议轻仓者张望为主；关于重仓者来说，留意及时应用反弹时机逢高控制仓位，同时留意依据以后市场品格变化以及结构性主线启动调仓换股。 中线可逢低关注“低估值+顺周期”种类、以及景气度继续上升的行业。